獨(dú)立 稀缺 穿透

越是形勢(shì)大好，越要居安思危！

作者：張浩

編輯：馬可

風(fēng)品：李莉

來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

冬天總會(huì)過去。經(jīng)歷一波深調(diào)后，中國(guó)創(chuàng)新藥市場(chǎng)迎來又一爆發(fā)期。截至2025年10月份，中國(guó)創(chuàng)新藥BD交易總額已破1000億美元，港股已完成12宗生物科技公司IPO，合計(jì)融資13億美元。再融資交易活躍度同頻，年初至今總額已達(dá)41億美元。

撩人熱度背后，除了政策市場(chǎng)利好，更反映了本土創(chuàng)新藥企的強(qiáng)勢(shì)崛起，研發(fā)實(shí)力正受到國(guó)際廣泛認(rèn)可。

10月22日，信達(dá)生物公告稱，與跨國(guó)制藥巨頭武田制藥達(dá)成全球戰(zhàn)略合作。雙方將致力打造顛覆性的癌癥治療方案，聚焦新一代腫瘤免疫（IO）與抗體藥物偶聯(lián)物（ADC）療法，開發(fā)并商業(yè)化IBI363、IBI343、IBI3001三款產(chǎn)品，交易總額最高可達(dá)114億美元。

什么概念呢？回顧行業(yè)上一次大額BD交易，還是輝瑞和三生達(dá)成的上限60.5億美元訂單，此次體量幾乎是前者的兩倍，堪稱出海的又一里程碑。

不僅如此，2025上半年信達(dá)生物還一舉扭虧為盈：營(yíng)收59.53億元、同比增長(zhǎng)50.6%，凈利8.34億元、去年同期為-3.93億元，毛利率提升3.1個(gè)百分點(diǎn)至86%。

且也是上月末，信達(dá)生物在研產(chǎn)品再傳喜報(bào)：瑪仕度肽臨床最新數(shù)據(jù)顯示，在血糖控制與體重管理的綜合療效顯著優(yōu)于司美格魯肽，并在空腹血糖、腰圍、收縮壓、甘油三酯等多項(xiàng)心血管代謝風(fēng)險(xiǎn)因素上展現(xiàn)出更優(yōu)改善效果。

全球化關(guān)鍵突破、基本面大幅好轉(zhuǎn)，疊加產(chǎn)品線捷報(bào)，信達(dá)生物似乎就此步入坦途。一如信達(dá)生物有關(guān)負(fù)責(zé)人在電話會(huì)上向投資人表示，“我們相信，此次BD合作是助力信達(dá)生物實(shí)現(xiàn)管線價(jià)值最大化、推進(jìn)全球化戰(zhàn)略藍(lán)圖落地的一項(xiàng)里程碑式進(jìn)展?！?/p>

然掌聲如潮時(shí)，需留一隅靜思，大好局面如何形成的？還有無短板隱憂處呢？

01

強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手、海外織鏈強(qiáng)鏈

114億只是“開胃菜”？

LAOCAI

公司公告透露，雙方將在全球范圍內(nèi)共同開發(fā)新一代IO基石療法IBI363（PD-1/IL-2α-bias），并在美國(guó)共同商業(yè)化，信達(dá)生物也授予武田制藥IBI363大中華區(qū)及美國(guó)以外地區(qū)的商業(yè)化權(quán)益。同時(shí)，授予武田制藥IBI343（CLDN18.2 ADC）大中華區(qū)以外地區(qū)的獨(dú)家權(quán)益，以及IBI3001（EGFR/B7H3 ADC）大中華區(qū)以外地區(qū)權(quán)益的獨(dú)家選擇權(quán)。

拆分來看，此次交易可謂雪中送炭、內(nèi)外信心提振意義重大。

首先，帶來真金白銀進(jìn)賬，極大緩解了信達(dá)生物財(cái)務(wù)壓力，并為下一步輾轉(zhuǎn)騰挪備足“子彈”。根據(jù)協(xié)議，公司將獲得12億美元首付款，其中包括通過戰(zhàn)略股權(quán)投資獲得的1億美元。疊加后續(xù)的潛在開發(fā)與銷售里程碑付款，源源不斷的銷售分成，補(bǔ)血輸血效應(yīng)肉眼可見。

其次，是對(duì)信達(dá)生物產(chǎn)業(yè)價(jià)值的高度認(rèn)可。在“代工思維”轉(zhuǎn)向“全球合伙人”，“授權(quán)出?！边~向“能力出海”的過程中，信達(dá)生物為中國(guó)創(chuàng)新藥作出又一表率。

高特佳投資集團(tuán)總經(jīng)理孫佳林對(duì)媒體表示，目前，中國(guó)創(chuàng)新藥企與跨國(guó)藥企進(jìn)行的大型交易，整體看要么因產(chǎn)品創(chuàng)新足夠前沿，要么因技術(shù)平臺(tái)具備足夠能力，使得外資認(rèn)為與本土合作是必然成功的。這種強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，可以共同打造出更優(yōu)秀的藥物。

尤值一提的是，傳統(tǒng)跨國(guó)授權(quán)模式多為“獨(dú)家授權(quán)+里程碑付款”，即本土藥企僅保留大中華區(qū)權(quán)益，海外開發(fā)及商業(yè)化完全由對(duì)方主導(dǎo)。而此次交易，IBI363采用“40%:60%成本共擔(dān)”的全球開發(fā)模式，信達(dá)深度參與臨床設(shè)計(jì)，顯著區(qū)別于單純的“賣分子”模式。

打深一度看，選擇武田制藥合作同樣是基于全球化建設(shè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略考量。如信達(dá)生物董事長(zhǎng)俞德超表示，公司2021年就提出第2個(gè)“10年目標(biāo)”，即到2030年具備全球化的研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)能力，相信此次和武田合作也會(huì)幫助公司達(dá)到新臺(tái)階。

拉長(zhǎng)時(shí)間維度，在國(guó)際市場(chǎng)拓展方面，信達(dá)生物已深耕多年。早在2020年8月，公司就授予禮來制藥信迪利單抗在中國(guó)以外地區(qū)的獨(dú)家許可，后者致力把信迪利單抗推向北美、歐洲及其他地區(qū)。2021年5月18日，信迪利單抗上市申請(qǐng)正式獲美國(guó)FDA受理，適應(yīng)證為非鱗狀非小細(xì)胞肺癌一線治療。此后伴隨信達(dá)生物全球化加碼，雙方在雙特異性抗體、GCG/GLP-1等領(lǐng)域繼續(xù)展開合作。

進(jìn)入2025年，信達(dá)生物進(jìn)一步織造出海鏈條。1月，授予羅氏全球開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化IBI3009的獨(dú)家權(quán)利，公司將獲得8,000萬美元首付款和最高達(dá)10億美元的開發(fā)和商業(yè)化里程碑付款，以及基于銷售凈額的梯度特許權(quán)使用費(fèi)。

國(guó)際市場(chǎng)注冊(cè)方面，信達(dá)生物達(dá)伯特?（氟澤雷塞片）、信必樂?（托萊西單抗注射液）及達(dá)攸同?（貝伐珠單抗注射液）獲得中國(guó)澳門ISAF批準(zhǔn)上市，并加快達(dá)伯舒?（信迪利單抗注射液）及達(dá)攸同（?貝伐珠單抗注射液）等產(chǎn)品在東南亞及拉丁美洲的注冊(cè)進(jìn)程。

疊加與武田制藥合作的，無疑信達(dá)生物已按下全球開發(fā)與商業(yè)化的加速鍵。

放眼市場(chǎng)，創(chuàng)新藥方興未艾，信達(dá)生物可謂踩在了風(fēng)口上。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年全球創(chuàng)新藥市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1.5萬億美元，同比增長(zhǎng)5.6%，預(yù)計(jì)2025年將破1.6萬億美元。其中歐美市場(chǎng)高度成熟，最具布局潛力。

從龐大市場(chǎng)容量看，上述114億美元合作或許只是“開胃菜”，伴隨一個(gè)個(gè)戰(zhàn)略落子、出海鏈條完善，信達(dá)生物正在漸入變現(xiàn)收獲季，或由此開啟全新增長(zhǎng)周期。

02

新老管線齊發(fā)力、業(yè)績(jī)V型反轉(zhuǎn)

LAOCAI

業(yè)績(jī)端的扭虧、迎盈利拐點(diǎn)，應(yīng)該就是一個(gè)前兆信號(hào)，不止反映了自身財(cái)務(wù)改觀，也成為中國(guó)創(chuàng)新藥市場(chǎng)復(fù)蘇、整體向好的重要標(biāo)志。

2025上半年，信達(dá)生物毛利51.196億元、較上年同期大增18.449億元。IFRS利潤(rùn)改善至8.343億元，同時(shí)Non-IFRS利潤(rùn)增至12.132億元，毛利率86.0%、較上年同期的82.9%提升3.1個(gè)百分點(diǎn)，反映經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升。

對(duì)此公司解釋稱，主要得益腫瘤產(chǎn)品的強(qiáng)勁表現(xiàn)、綜合產(chǎn)品線的擴(kuò)展以及許可費(fèi)收入的增加，同時(shí)持續(xù)成本優(yōu)化進(jìn)一步提高了產(chǎn)品毛利率。

2025年第三季仍在加速跑，產(chǎn)品總收入超33億元，同比增約40%。主要得益產(chǎn)品組合優(yōu)勢(shì)顯著、綜合產(chǎn)品線潛力快速釋放，達(dá)伯舒等穩(wěn)健增長(zhǎng)，創(chuàng)新產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)占比進(jìn)一步提升。

細(xì)分板塊，在傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)腫瘤治療領(lǐng)域，盡管面臨PD-1單抗市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)，信達(dá)生物“旗艦產(chǎn)品”信迪利單抗通過適應(yīng)癥拓展與聯(lián)合療法創(chuàng)新，銷售收入保持穩(wěn)增。同時(shí)，結(jié)腸癌與二線腎癌適應(yīng)癥的上市申請(qǐng)，已獲國(guó)家藥監(jiān)局受理；第三代EGFR-TKI肺癌靶向藥利厄替尼片2025年1月獲批上市，將持續(xù)加強(qiáng)品牌和產(chǎn)品組合優(yōu)勢(shì).....

綜合產(chǎn)品管線展現(xiàn)強(qiáng)大潛力。GCG/GLP-1雙靶點(diǎn)減重藥物瑪仕度肽注射液憑借肥胖癥治療突破性療效，上市后迅速成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，糖尿病適應(yīng)癥預(yù)計(jì)下半年獲批。期內(nèi)甲狀腺眼病治療藥物替妥尤單抗N01注射液也獲批上市。

折射到業(yè)績(jī)表現(xiàn)上，信達(dá)生物經(jīng)歷了爬坡緩走到爆發(fā)快增的階段。2020年到2024年，公司營(yíng)收38.44億元、42.70億元、45.56億元、62.06億元、94.22億元，2023年起增速陡升。2024年同比激增51.8%，增速創(chuàng)近四年新高，且當(dāng)年首次在Non-IFRS準(zhǔn)則下實(shí)現(xiàn)盈利3.32億元，較2023年虧損5.15億元完成“V型反轉(zhuǎn)”。

結(jié)合行業(yè)背景，這份反轉(zhuǎn)不僅是盈利宣言，更是生物制藥業(yè)從“跟隨創(chuàng)新”到“全球引領(lǐng)”的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。財(cái)務(wù)健康、管線厚度、全球化能力的多重積累加持下，信達(dá)生物正從“中國(guó)龍頭”向“全球主流玩家”進(jìn)化，為中國(guó)創(chuàng)新藥企提供了榜樣參考。

基本面好轉(zhuǎn)也讓管理層堅(jiān)定發(fā)展信心。2022年，公司喊出“未來五年達(dá)到200億元產(chǎn)品收入”口號(hào)。2025年3月的業(yè)績(jī)溝通會(huì)上，俞德超重申2027年達(dá)到200億元產(chǎn)品收入的目標(biāo)，并首次提出2030年實(shí)現(xiàn)5條管線進(jìn)入全球多中心3期臨床研究。

10月27日，興證全球基金旗下興全合宜靈活配置混合型基金(LOF)公布三季報(bào)，與上一季度相比，該基金對(duì)信達(dá)生物增倉(cāng)480.95萬股，為該基金第一大重倉(cāng)股。截止11月4日，信達(dá)生物報(bào)80.7港元，總市值近1500億港元，坐穩(wěn)創(chuàng)新藥企第一梯隊(duì)。

03

腫瘤、代謝并進(jìn)

撕開千億賽道缺口

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當(dāng)然，全球擴(kuò)張、業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)只是外在表現(xiàn)，持續(xù)健康發(fā)展的根本還在內(nèi)驅(qū)力。

一如最新中報(bào)所述，“在清晰的雙輪驅(qū)動(dòng)與全球創(chuàng)新戰(zhàn)略指引下，展現(xiàn)出卓越的執(zhí)行力：實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁收入增長(zhǎng)與盈利水平大幅提升，成功商業(yè)化上市五款新藥，并通過高效創(chuàng)新的商業(yè)及運(yùn)營(yíng)模式支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張”。

具體到產(chǎn)品業(yè)務(wù)端，信達(dá)生物聚焦腫瘤與代謝疾病兩大核心領(lǐng)域，并通過差異化研發(fā)與臨床突破，以及商業(yè)化能力建立市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。

在腫瘤領(lǐng)域，公司已上市多款產(chǎn)品，包括達(dá)伯舒（PD1 單抗）、達(dá)攸同（VEGF 單抗）、達(dá)伯華（CD20 單抗）等，涉及靶點(diǎn)眾多，覆蓋非小細(xì)胞肺癌（NSCLC）、結(jié)直腸癌（CRC）、肝癌和血液瘤等?？梢哉f，腫瘤領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)貢獻(xiàn)了公司大部收入，是核心業(yè)務(wù)。

而且，伴隨更多藥物商業(yè)化落地，信達(dá)生物腫瘤板塊優(yōu)勢(shì)得到鞏固，有望持續(xù)貢獻(xiàn)收入利潤(rùn)。比如大單品信迪利單抗（達(dá)伯舒?），覆蓋8大適應(yīng)癥，2024年銷售額達(dá)38.14億元，通過醫(yī)保談判和聯(lián)合療法（如聯(lián)合呋喹替尼治療子宮內(nèi)膜癌）維持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

在新一代“IO+ADC”布局上，PD-1/IL-2α雙抗IBI363在肺癌、黑色素瘤中展現(xiàn)優(yōu)效，CLDN18.2 ADC（IBI343）針對(duì)胃癌的III期臨床數(shù)據(jù)符合預(yù)期，商業(yè)化落地有望及早到來。IBI363則是全球首個(gè)通過雙重機(jī)制解決PD-1耐藥和“冷腫瘤”治療難題的突破性藥物，劍指全球市場(chǎng)。

綜合管線方面，信達(dá)生物已建立起近20款產(chǎn)品的綜合研發(fā)管線，形成銷售放量產(chǎn)品與長(zhǎng)期潛力項(xiàng)目的梯隊(duì)化布局，覆蓋眼科、自免、代謝等多領(lǐng)域。

核心重磅產(chǎn)品中，瑪仕度肽（IBI-362,GLP-1/GCGR）首個(gè)適應(yīng)癥獲批上市，第二個(gè)適應(yīng)癥處于NDA階段，是全球首個(gè)GLP-1/GCGR雙靶點(diǎn)激動(dòng)劑，具有顯著的減重效果和心血管獲益優(yōu)勢(shì)。替妥尤單抗（IBI-311，IGF-1R）則針對(duì)甲狀腺眼病適應(yīng)癥，臨床III期癥狀改善率達(dá)85%。匹康奇拜單抗（IBI-112，IL23p19）也處于NDA階段。

此外，代謝疾病領(lǐng)域有突破性新進(jìn)展。10月27日，信達(dá)生物宣布自研的GCG/GLP-1（胰高血糖素/胰高血糖素樣肽-1）雙受體激動(dòng)劑瑪仕度肽（Mazdutide）在Ⅲ期臨床試驗(yàn)DREAMS-3中達(dá)成主要終點(diǎn)。

臨床試驗(yàn)結(jié)果顯示，在中國(guó)2型糖尿?。═2D）合并肥胖患者中，瑪仕度肽在血糖控制和體重管理的綜合療效上顯著優(yōu)于國(guó)際重磅產(chǎn)品司美格魯肽，并在空腹血糖、腰圍、收縮壓及甘油三酯等多項(xiàng)心血管代謝風(fēng)險(xiǎn)因素上展現(xiàn)改善效果。

看似在研“一小步”，實(shí)則行業(yè)“一大步”。因在糖尿病、肥胖及一系列心血管代謝疾病中的卓越療效，GLP-1類藥物市場(chǎng)潛力被普遍看好。據(jù)摩根士丹利預(yù)測(cè)，2030年全球肥胖與代謝疾病藥物市場(chǎng)規(guī)模將破千億美元，GLP-1相關(guān)產(chǎn)品是絕對(duì)主力。目前市場(chǎng)呈現(xiàn)典型“雙寡頭”格局，諾和諾德和禮來分別憑借司美格魯肽、替爾泊肽占據(jù)絕大部分市場(chǎng)份額。

換言之，信達(dá)生物的瑪仕度肽（信爾美?）有望在千億GLP-1賽道撕開一道缺口。它不僅是全球首個(gè)獲批的GCG/GLP-1雙受體激動(dòng)劑，更成功斬獲體重管理和2型糖尿病兩個(gè)重磅適應(yīng)癥，綜合療效優(yōu)勢(shì)為其后續(xù)商業(yè)化放量鋪平道路，也為中國(guó)生物科技業(yè)注入一劑強(qiáng)心針。

截至2025上半年，信達(dá)生物共有16款產(chǎn)品獲批上市，12款為腫瘤治療藥物，4款為代謝、自身免疫等慢病領(lǐng)域創(chuàng)新藥。另有3個(gè)品種在NMPA審評(píng)中，4個(gè)新藥分子進(jìn)入三期或關(guān)鍵性臨床研究，15個(gè)新藥品種處于臨床研究階段。

另一廂，信達(dá)生物持續(xù)加碼商業(yè)落地，正積極搭建生態(tài)閉環(huán)。比如2025年9月16日，公司通過官微宣布與高濟(jì)健康達(dá)成戰(zhàn)略合作，明確將圍繞供應(yīng)鏈協(xié)同、患者全周期健康管理及數(shù)字化營(yíng)銷展開深度合作，旨在提升創(chuàng)新藥可及性并優(yōu)化健康管理服務(wù)能力。

合作內(nèi)容顯示，高濟(jì)健康覆蓋全國(guó)18省區(qū)、1.6萬余家連鎖藥店，公司有望借此優(yōu)勢(shì)打造“科學(xué)減重平臺(tái)”，形成從用藥指導(dǎo)到健康監(jiān)測(cè)的全周期管理閉環(huán)。

再如重構(gòu)營(yíng)銷體系，公司將商業(yè)化業(yè)務(wù)架構(gòu)拆分成IO、VEGF、TKI、血液、GBU、非腫瘤六大獨(dú)立業(yè)務(wù)單元。截至2025上半年，信達(dá)生物銷售及市場(chǎng)推廣人員達(dá)3600余名，覆蓋公立醫(yī)院、零售藥房、線上平臺(tái)及私立診所等多渠道。

自研搶占技術(shù)高地，BD合作補(bǔ)充鏖戰(zhàn)“彈藥”，精細(xì)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)提升效率，適應(yīng)癥拓展和本土化合作降低出海風(fēng)險(xiǎn)……一點(diǎn)點(diǎn)蓄力中，信達(dá)生物在研發(fā)端、市場(chǎng)端、運(yùn)營(yíng)端形成了多面協(xié)同，搭建起一個(gè)生態(tài)成長(zhǎng)系統(tǒng)。最終迸發(fā)出磅礴內(nèi)驅(qū)力，進(jìn)入推新收獲季、業(yè)績(jī)爆發(fā)期就是水到渠成的事情。

04

警惕五重壓，爬坡攻堅(jiān)正當(dāng)時(shí)

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不過，也要清晰認(rèn)識(shí)到，大市場(chǎng)亦強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)。創(chuàng)新藥市場(chǎng)雖極具想象力，同時(shí)也引來無數(shù)行家好手?；赝?025年，港交所推出“科企專線”制度，為生物科技及特?？萍计髽I(yè)設(shè)立專項(xiàng)快速通道，允許采用保密遞交機(jī)制，從而極大激發(fā)了從業(yè)者資本沖關(guān)、做大做強(qiáng)熱情。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，截至2025年10月，已收到超50家企業(yè)上市申請(qǐng)，其中生物科技企業(yè)超60%。

所以，即便信達(dá)生物實(shí)力不俗，依然面臨內(nèi)外壓力。

一是同質(zhì)化加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。隨著頭部藥企與Biotech的管線集中落地，同質(zhì)化及其引發(fā)的產(chǎn)品價(jià)格戰(zhàn)日益加劇，市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥的要求已從‘有’轉(zhuǎn)向‘優(yōu)’，只有具備“療效優(yōu)勢(shì)+臨床未滿足需求”雙重屬性的差異化品種能獲超額收益。簡(jiǎn)而言之，市場(chǎng)有向紅海競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變趨勢(shì)。

強(qiáng)如信達(dá)生物，同樣面臨競(jìng)品圍攻、壓力測(cè)試一波接著一波。據(jù)界面新聞統(tǒng)計(jì)，截至2025年7月，包括瑪仕度肽注射液在內(nèi)的用于治療2型糖尿病、超重或肥胖癥的GLP-1類藥物已達(dá)21款（不同適應(yīng)癥分別計(jì)算），未來參與者會(huì)更多。再以2型糖尿病適應(yīng)癥為例，同期已有13款GLP-1候選藥物的NDA獲國(guó)家藥監(jiān)局受理，另有35款正在中國(guó)進(jìn)行III期臨床。

二是商業(yè)化依然緊迫。盡管醫(yī)?；鹬鹉晏岣邉?chuàng)新藥支出占比，但整體仍以“?；尽睘楹诵?，高價(jià)創(chuàng)新藥的可及性更多依賴商保補(bǔ)充。目前，信達(dá)生物眾多產(chǎn)品中僅有少數(shù)產(chǎn)品“在保內(nèi)”，大部還享受不到醫(yī)保補(bǔ)貼，加大了商業(yè)化難度。

三是出海路漫漫。雖然公司出海已打下基礎(chǔ)、擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但也曾遭受挫折。如2020年公司把核心產(chǎn)品達(dá)伯舒在中國(guó)以外地區(qū)的獨(dú)家推廣許可授予禮來，然2022年美國(guó)FDA以14:1的投票結(jié)果建議不予批準(zhǔn)該產(chǎn)品在當(dāng)?shù)厣鲜?，同年禮來放棄該藥品權(quán)益。

退一步講，即使公司與武田制藥聯(lián)手打造出?！奥N板”，仍需“自建能力+外部借力”雙輪驅(qū)動(dòng)，避免陷入過度單一依賴。而從“授權(quán)出海”到“能力出海”，從Biotech到Global Pharma，非一步能跨越，需扎實(shí)的臨床數(shù)據(jù)和卓越的全球運(yùn)營(yíng)能力。從這個(gè)角度講，信達(dá)生物出海路漫漫。

四是內(nèi)部治理或存精進(jìn)空間。2024年10月25日，信達(dá)生物公告稱，公司董事長(zhǎng)兼CEO俞德超旗下企業(yè)Lostrancos將以1.46億元直接持有公司全資附屬公司Fortvita20.39%的股份，而信達(dá)生物作為母公司，持股比將被攤薄至79.61%。

玩味的是，俞德超不僅是信達(dá)生物創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO，還是Lostrancos唯一董事，直接持有該公司82.93%股權(quán)。由此被外界質(zhì)疑“低價(jià)”關(guān)聯(lián)交易，期間公司市值一度蒸發(fā)150億港元。

五是創(chuàng)新藥研發(fā)的不確定性。眾所周知，這個(gè)賽道伴隨高風(fēng)險(xiǎn)、高投入，行業(yè)不乏研發(fā)失敗、市場(chǎng)預(yù)判失準(zhǔn)的案例。比如據(jù)魯中晨報(bào)，全球醫(yī)藥巨頭諾和諾德2025年裁員9000人，主因肥胖癥領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇且消費(fèi)者需求變化，部分管線未及時(shí)調(diào)整研發(fā)方向而被迫終止。

不必諱言，信達(dá)生物也有失敗案例。比如PI3K抑制劑，在針對(duì)復(fù)發(fā)或難治性濾泡性淋巴瘤的臨床試驗(yàn)中未能成功上市，反映即使遵循主流方向也仍面臨療效和安全挑戰(zhàn)。再如IBI-305也曾因生物等效性不達(dá)標(biāo)面臨失敗風(fēng)險(xiǎn)。

回到此次與武田制藥合作，114億美元的最高金額幾乎載入國(guó)產(chǎn)海外BD史冊(cè)，但二級(jí)市場(chǎng)給出的回饋并未再現(xiàn)先前同行的火熱，公司股價(jià)未明顯上行，個(gè)中反映的市場(chǎng)躊躇、觀望情緒，或許需信達(dá)生物用更確定的經(jīng)營(yíng)面、利好前景來擊破。

總結(jié)下來，信達(dá)生物仍存爬坡沖刺的關(guān)鍵時(shí)期。越是形勢(shì)大好、越要居安思危。如果大處觀之，這也折射了整個(gè)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀，雖有捷報(bào)頻傳，攻堅(jiān)克難依然是進(jìn)行時(shí)。

鮮花和掌聲，從來都是留給堅(jiān)持到終點(diǎn)的人。迎接黎明前的曙光，關(guān)鍵是不松勁、默默夯實(shí)發(fā)展底座、一點(diǎn)點(diǎn)加高競(jìng)爭(zhēng)壁壘，真正“反轉(zhuǎn)”或指日可待！簽下史詩(shī)級(jí)大單只是一個(gè)開始，奔赴“國(guó)際一流的生物制藥企業(yè)”，信達(dá)生物還在路上。