11月，中國(guó)要在香港發(fā)行不超過(guò)40億美元的美元主權(quán)債券。

這事兒看著就是次常規(guī)操作，實(shí)則是中美金融博弈里，咱們甩出的一記漂亮反擊。

美國(guó)現(xiàn)在日子挺不好過(guò)，經(jīng)濟(jì)扛著高利率已經(jīng)喘不過(guò)氣，按說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)早該松松勁兒降息了。

可鮑威爾偏不，硬是放話12月不一定會(huì)降息，本來(lái)想靠這話穩(wěn)住市場(chǎng)預(yù)期，沒(méi)想到把降息預(yù)期管理玩成了一場(chǎng)尷尬的心理戰(zhàn)。

為啥美聯(lián)儲(chǔ)不敢輕易降息？說(shuō)白了就是怕錢跑了。

發(fā)行時(shí)機(jī)的精準(zhǔn)拿捏

當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于高利率帶來(lái)的增長(zhǎng)壓力中。美聯(lián)儲(chǔ)自2022年開(kāi)啟加息周期以來(lái)，基準(zhǔn)利率已升至5.25%-5.5%的區(qū)間，這使得美國(guó)聯(lián)邦政府每年僅利息支出就接近1.5萬(wàn)億美元，38萬(wàn)億國(guó)債的債務(wù)壓力持續(xù)發(fā)酵。

按照常規(guī)經(jīng)濟(jì)邏輯，此時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)啟動(dòng)降息以緩解經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，但主席鮑威爾在11月的公開(kāi)講話中卻明確表示“12月降息并非既定選項(xiàng)”，這種表態(tài)背后是復(fù)雜的政策權(quán)衡。

2024年9月的歷史經(jīng)驗(yàn)成為美聯(lián)儲(chǔ)的“前車之鑒”。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)僅降息50個(gè)基點(diǎn)，中國(guó)同步推出規(guī)模達(dá)3萬(wàn)億元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，疊加中國(guó)資產(chǎn)的估值優(yōu)勢(shì)，國(guó)際資本隨即掀起增持中國(guó)國(guó)債、股票的熱潮，A股滬深300指數(shù)在一個(gè)月內(nèi)上漲12%，這種資本外流現(xiàn)象讓美聯(lián)儲(chǔ)遭受國(guó)內(nèi)輿論強(qiáng)烈批評(píng)。

此后，美國(guó)試圖通過(guò)立法限制本土資本投資中國(guó)核心產(chǎn)業(yè)，但效果甚微——2024年全年流入中國(guó)市場(chǎng)的外資規(guī)模仍達(dá)1.2萬(wàn)億元，全球資本對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的追逐難以被行政手段阻斷。

中國(guó)選擇此時(shí)發(fā)行美元主權(quán)債，恰好擊中美聯(lián)儲(chǔ)的政策軟肋。數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度全球美元流動(dòng)性出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺，新興市場(chǎng)國(guó)家美元儲(chǔ)備同比下降6%，而中國(guó)此次發(fā)行的美元債正好為市場(chǎng)提供了高信用等級(jí)的投資標(biāo)的。

從歷史數(shù)據(jù)看，中國(guó)此前的同類操作已驗(yàn)證了時(shí)機(jī)選擇的精準(zhǔn)性，2024年11月在沙特首次發(fā)行20億美元主權(quán)債時(shí)，盡管是中東市場(chǎng)試水，卻獲得397.3億美元認(rèn)購(gòu)，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高達(dá)19.8倍，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

美元潮汐的失靈=

美元作為全球核心儲(chǔ)備貨幣，其周期性的升貶值形成“美元潮汐”，成為美國(guó)收割全球財(cái)富的傳統(tǒng)工具。在美元升值周期，美國(guó)資本以低價(jià)收購(gòu)新興市場(chǎng)資產(chǎn)；待美元貶值時(shí)，這些國(guó)家因本幣貶值、外債高企陷入危機(jī)，美國(guó)資本再趁機(jī)擴(kuò)大控制權(quán)。斯里蘭卡2022年因美元儲(chǔ)備耗盡爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，其港口、電力等核心資產(chǎn)被西方資本以低于市場(chǎng)估值40%的價(jià)格收購(gòu)，便是典型案例。

2024年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟縮表進(jìn)程，全年縮表規(guī)模達(dá)8000億美元，原本意圖通過(guò)減少市場(chǎng)美元供給制造流動(dòng)性緊張，重演歷史收割劇本。但中國(guó)通過(guò)發(fā)行美元主權(quán)債形成的“美元二次循環(huán)”，打破了這一邏輯。中國(guó)將全球分散的美元資金集中后，通過(guò)貨幣互換、債務(wù)援助等方式提供給流動(dòng)性短缺國(guó)家，有效填補(bǔ)了美聯(lián)儲(chǔ)縮表造成的缺口。

土耳其和阿根廷的經(jīng)歷印證了這一模式的有效性。2022年土耳其里拉兌美元貶值70%，核心原因便是美元儲(chǔ)備不足導(dǎo)致的支付危機(jī)；而2023年阿根廷在美元儲(chǔ)備耗盡之際，通過(guò)與中國(guó)達(dá)成1300億元人民幣的貨幣互換協(xié)議，獲得了穩(wěn)定的美元兌換渠道，成功避免了核心能源企業(yè)被外資低價(jià)收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

2025年數(shù)據(jù)顯示，全球有23個(gè)國(guó)家通過(guò)與中國(guó)的貨幣互換或債券合作獲得美元流動(dòng)性支持，這些國(guó)家的外債違約率較2023年下降了18個(gè)百分點(diǎn)。

“用美元反制美元”

中國(guó)并非美元短缺國(guó)，2025年三季度末外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)3.2萬(wàn)億美元，足以覆蓋短期外債需求。選擇發(fā)行美元主權(quán)債，本質(zhì)是“用美元反制美元”的戰(zhàn)略布局。這一操作的核心邏輯在于，通過(guò)市場(chǎng)化手段匯集全球美元資金，再以合作方式輸出給有需求的國(guó)家，形成區(qū)別于美國(guó)霸權(quán)模式的新路徑。

這種模式的優(yōu)勢(shì)在資源合作中尤為明顯。中國(guó)作為全球第一制造業(yè)大國(guó)，對(duì)礦產(chǎn)、能源等原材料需求巨大，而許多新興市場(chǎng)國(guó)家恰好擁有豐富資源但缺乏美元流動(dòng)性。

通過(guò)美元主權(quán)債募集的資金，以貸款形式提供給這些國(guó)家后，對(duì)方可通過(guò)資源出口償還債務(wù)。2024年，巴西通過(guò)這種方式獲得50億美元貸款，隨后向中國(guó)出口了價(jià)值30億美元的鐵礦石和大豆用于債務(wù)償還，實(shí)現(xiàn)了雙方需求的精準(zhǔn)匹配。

作為發(fā)行地的選擇，同樣蘊(yùn)含深意。香港作為全球第三大國(guó)際金融中心，2024年美元結(jié)算量占全球的19%，具備成熟的債券發(fā)行和流通機(jī)制。選擇在此發(fā)行，既依托了其國(guó)際金融基礎(chǔ)設(shè)施，又向全球傳遞了中國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放穩(wěn)定的信號(hào)。

關(guān)鍵的是，中國(guó)主權(quán)債的零違約率成為核心信用背書——自2009年首次發(fā)行美元主權(quán)債以來(lái)，中國(guó)從未出現(xiàn)過(guò)延期支付情況，這一記錄在全球主要經(jīng)濟(jì)體中獨(dú)一無(wú)二，遠(yuǎn)超美國(guó)（近50年曾出現(xiàn)2次技術(shù)性違約）和歐洲（部分國(guó)家主權(quán)債違約率達(dá)3%）。

全球金融格局的漸變

中國(guó)美元主權(quán)債的發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)逐年遞增趨勢(shì)，2021年至2023年分別為30億美元、35億美元和40億美元，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)均保持在10倍以上，2025年香港發(fā)行的40億美元債券在發(fā)行前三天就已獲得200億美元認(rèn)購(gòu)意向。這組數(shù)據(jù)背后，是全球資本對(duì)中國(guó)資產(chǎn)認(rèn)可度的持續(xù)提升，也是對(duì)傳統(tǒng)美元霸權(quán)模式的隱性疏離。

越來(lái)越多國(guó)家開(kāi)始尋求貨幣結(jié)算的多元化。2024年，中巴貿(mào)易中本幣結(jié)算占比達(dá)到45%，較2020年提升了28個(gè)百分點(diǎn)；中印貿(mào)易本幣結(jié)算占比也突破20%，雙方在能源貿(mào)易中已實(shí)現(xiàn)部分人民幣結(jié)算。這些變化并非否定美元的儲(chǔ)備貨幣地位，而是各國(guó)為規(guī)避美元潮汐風(fēng)險(xiǎn)、掌握更多經(jīng)濟(jì)自主權(quán)的理性選擇。

美國(guó)的霸權(quán)模式正面臨邊際效應(yīng)遞減的困境。2025年美國(guó)推動(dòng)的“友岸外包”政策試圖構(gòu)建排他性經(jīng)濟(jì)圈，但數(shù)據(jù)顯示，其主要盟友對(duì)中國(guó)的出口依賴度并未下降，德國(guó)汽車業(yè)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的依賴度反而從2023年的32%升至35%。相比之下，中國(guó)通過(guò)美元主權(quán)債、貨幣互換等方式構(gòu)建的合作網(wǎng)絡(luò)，因不附加政治條件、注重共贏而獲得更多認(rèn)可。