2025 年以來，全球鋁價(jià)開啟強(qiáng)勢 漲價(jià)行情 。

截至 1 1 月 3 日 ，倫敦金屬交易所（LME）鋁期貨價(jià)格報(bào) 2908 美元 / 噸， 一舉突破2900 美元 / 噸 的整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)下過去4年的高點(diǎn)。

國內(nèi)上期所鋁 加權(quán) 合約突破 21000 元 / 噸，年內(nèi)漲幅 也超過 15%， 即將挑戰(zhàn)2021年全球大放水時(shí)期的歷史高點(diǎn) 。

這一輪 漲價(jià) ， 就像早些年的黃金，似乎才剛剛拉開序幕 。

這對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)而言，又將醞釀多個(gè)機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)。

為什么這么說？

因?yàn)殡娊怃X的供應(yīng)在全球市場似乎都遇到了瓶頸，供應(yīng) 的收縮態(tài)勢已成定局 。 一方面是， 中國產(chǎn)能 遇到 天花板 ； 另一方面則是 海外擴(kuò)產(chǎn) 遇到電力成本、設(shè)備老化等 困境 。

這些 成為 全球鋁價(jià)漲價(jià) 的 關(guān)鍵因素。

首先講下中國產(chǎn)能的邏輯。

中國作為全球最大電解鋁生產(chǎn)國，產(chǎn)能已觸及 4500 萬噸的政策紅線 ， 就是說中國接下來原則上是不會(huì)再大規(guī)模批復(fù)新的電解鋁產(chǎn)能（項(xiàng)目） 。

而 據(jù) SMM 數(shù)據(jù)，截至 2025 年 9 月底，國內(nèi)電解鋁建成年產(chǎn)能約 4584 萬噸，運(yùn)行年產(chǎn)能約 4406 萬噸，產(chǎn)能利用率高達(dá) 96.1%，幾乎滿負(fù)荷生產(chǎn)。

所以從 政策層面 來講 ，新建產(chǎn)能只能通過等量置換實(shí)現(xiàn)，未來增量極為有限。

據(jù)華泰研究所數(shù)據(jù)， 2025-2026 年國內(nèi)新增產(chǎn)能僅來自天山鋁業(yè) 24 萬噸置換項(xiàng)目、扎鋁二期 35 萬噸綠電鋁項(xiàng)目等，合計(jì)不足 100 萬噸。

但是，中國經(jīng)濟(jì)還在發(fā)展，電解鋁的需求就會(huì)增長，這樣下去，國內(nèi)電解鋁就會(huì)慢慢供不應(yīng)求！

再來講講海外產(chǎn)能的邏輯。

海外新增產(chǎn)能 目前看，幾乎不可能 填補(bǔ)中國的增長缺口。

比如， 印尼作為全球原鋁產(chǎn)能增量核心來源，雖規(guī)劃總產(chǎn)能超 600 萬噸，但受燃煤電廠政策限制與基礎(chǔ)設(shè)施約束，2025-2027 年新增產(chǎn)量僅為 27.9 萬噸、68.5 萬噸、100.0 萬噸，落地進(jìn)度遠(yuǎn)低于預(yù)期。

比如， 歐洲受能源危機(jī)影響，2021-2023 年累計(jì)減產(chǎn) 100 萬噸電解鋁產(chǎn)能，截至 2025 年僅恢復(fù) 30 萬噸。西班牙 San Ciprian 冶煉廠重啟計(jì)劃因停電推遲至 2025 年 10 月，預(yù)計(jì) 2026 年年中才能完成重啟；挪威 Lista 項(xiàng)目因電價(jià)高達(dá) 0.662 歐元 / 千瓦時(shí)，2026 年現(xiàn)金成本達(dá) 2733 美元 / 噸，短期復(fù)產(chǎn)可能性極低。

又比如， 美國受電力成本高企與設(shè)備老化影響，2020 年后電解鋁產(chǎn)量連續(xù)五年下降，2022-2024 年同比分別下降 3.7%、10.7%、13.8%。盡管 2025 年加征關(guān)稅帶動(dòng)鋁溢價(jià)攀升，但 Holly 項(xiàng)目僅能重啟部分產(chǎn)線，2025-2027 年新增產(chǎn)量合計(jì)僅 7.2 萬噸，復(fù)產(chǎn)進(jìn)度顯著低于預(yù)期。

大家知道， 能源成本占電解鋁總成本的 40%-60%，歐洲電價(jià)較能源危機(jī)前仍高位運(yùn)行，美國密蘇里州、印第安納州工業(yè)電價(jià)較 2021 年同期分別上升 19.8%、16.2%，高能源成本 將會(huì) 導(dǎo)致海外部分高成本產(chǎn)能持續(xù)退出 。

所以電解鋁，國內(nèi)新建產(chǎn)能受到4500萬噸產(chǎn)能的政策紅線的約束，而海外新建產(chǎn)能則受到全球電力無法快速擴(kuò)張的因素的制約，這些都將加劇全球電解鋁的供應(yīng)緊張。

當(dāng)下電解鋁的另一個(gè)現(xiàn)實(shí)是，新的需求始終居高不下。

第一個(gè)，全球 新能源汽車輕量化驅(qū)動(dòng) 的需求。

2025 年 1-7 月，國內(nèi)汽車產(chǎn)量 1807.47 萬輛，同比增長 11.24%，其中新能源汽車保持高速增長。在以舊換新政策支持下，2025 年汽車以舊換新補(bǔ)貼申請(qǐng)量已達(dá) 322.5 萬份，帶動(dòng)內(nèi)銷回暖；同時(shí)汽車出口增速達(dá) 12.81%，內(nèi)銷出口雙增推動(dòng)汽車用鋁需求持續(xù)提升。

新能源汽車輕量化趨勢顯著，單車用鋁量遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)燃油車，歐洲車型達(dá) 200kg / 輛，北美達(dá) 229kg / 輛，中國車型達(dá) 187kg / 輛。隨著滲透率不斷提升，汽車領(lǐng)域已成為鋁需求增長的核心動(dòng)力之一。

第二個(gè)， 光伏裝機(jī) 需求也比預(yù)期強(qiáng)。

光伏領(lǐng)域是鋁需求的另一大增長點(diǎn)。2025 年 1-5 月國內(nèi)光伏組件累計(jì)裝機(jī)量達(dá) 197.85GW，同比增長 149.97%，分布式光伏裝機(jī)占比達(dá) 53%。分布式光伏支架以鋁制為主，單 GW 耗鋁量約 1.3 萬噸，顯著高于集中式鋼制支架。

盡管市場擔(dān)憂下半年需求下滑，但 SMM 數(shù)據(jù)顯示，6-7 月光伏組件產(chǎn)量分別為 46.3GW、47.1GW，未出現(xiàn)大幅下降。測算顯示，2025 年下半年光伏領(lǐng)域?qū)︿X需求環(huán)比將上升 4.9%，全年同比增速達(dá) 7.1%，成為需求增長的重要支撐。

此外，電解鋁的傳統(tǒng)需求也逐漸在復(fù)蘇。比如 電網(wǎng)投資維持高增速，電纜用鋁需求延續(xù)高景氣度 。

這樣 綜合測算 下來 ，2025 年國內(nèi)電解鋁消費(fèi)同比增速將達(dá) 2.6%。全球制造業(yè)復(fù)蘇預(yù)期下，2026 年海外電解鋁消費(fèi)同比增速預(yù)計(jì)達(dá) 2.5%， 也將進(jìn)一步 帶動(dòng)全球需求穩(wěn)步增長。

電解鋁的供需在可以預(yù)見的未來，供需將會(huì)越來越趨于緊張。所以， 2025-2026 年全球鋁市場缺口將持續(xù)擴(kuò)大，支撐鋁價(jià)維持高位震蕩并逐步上移。

具體到缺口 方面， 據(jù)華泰研究所測算， 2025 年全球原鋁供需缺口為 59.1 萬噸，2026 年將擴(kuò)大至 84.3 萬噸。國內(nèi)因供給硬約束更突出，供需矛盾更為顯著，2026 年內(nèi)外盤價(jià)差有望大幅收窄，國內(nèi)鋁價(jià)表現(xiàn)或強(qiáng)于海外。

具體到 價(jià)格走勢上， 據(jù)華泰研究所測算， 短期受庫存低位與消費(fèi)旺季支撐，鋁價(jià)仍有上行空間 。 長期來看，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期帶來的流動(dòng)性改善、產(chǎn)能增速不及需求增速的基本面，將推動(dòng)鋁價(jià)中樞上移，2026 年 LME 鋁價(jià)有望突破 3200 美元 / 噸。

這種供需不平衡，也終將會(huì)體現(xiàn)在行業(yè)利潤上。

比如，電解鋁企業(yè) 2025 年二季度國內(nèi)行業(yè)平均利潤超 3500 元 / 噸，預(yù)計(jì)下半年將升至 4500 元 / 噸以上。 這也導(dǎo)致了行業(yè)內(nèi)各個(gè)企業(yè)在今年賺得盆滿缽滿，中國鋁業(yè)前三季度賺了108億元，云鋁股份前三季度是44億元，天山鋁業(yè)前三季度是33億元，神火股份前三季度是35億元，就連小小的焦作萬方前三季度也是9億元。

關(guān)鍵是這些企業(yè)今年的凈利潤大概率都將會(huì)創(chuàng)下上市以來的歷史高點(diǎn)，也就是說今年的利潤將會(huì)是歷史上最為豐厚的一年。

這個(gè)利潤在整個(gè)全球低迷不振的周期里，實(shí)在是難能可貴！

這當(dāng)然也會(huì)使得全球的供應(yīng)鏈更加脆弱。中國也會(huì)因?yàn)殡娊怃X產(chǎn)能在全球占比超過50%，遠(yuǎn)超歐美日等其它國家，更具有話語權(quán)。

回望歷史，每一次鋁價(jià)劇烈波動(dòng)都伴隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重構(gòu)。從工業(yè)革命的鋁制機(jī)械到新能源時(shí)代的輕量化應(yīng)用，鋁價(jià)上漲往往是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的見證。

也希望這一次鋁價(jià)的漲價(jià)，能夠成為中國轉(zhuǎn)型的最好見證！

第四季度有哪些必須關(guān)注的重磅事件？資本市場還有哪些機(jī)會(huì)？大盤如何走？行情接下來調(diào)整還是繼續(xù)上攻？

公開場合不便多說，長按識(shí)別下方二維碼進(jìn)群，免費(fèi)聽直播，免費(fèi)領(lǐng)破竹產(chǎn)業(yè)研究院圈子。

分享最新行業(yè)研報(bào)、行業(yè)發(fā)展前景、資本市場分析情報(bào)、了解政策趨勢和經(jīng)濟(jì)走勢，找到確定性機(jī)會(huì)！

THE END