全球牛市 多元資產(chǎn)配置迎來(lái)蜜月期之后截圖來(lái)自中歐財(cái)富APP共振之后呢認(rèn)真學(xué)習(xí)達(dá)利奧波段的增厚意義

多年以后，面對(duì)已然遠(yuǎn)去的2025年，那些在A股牛熊中早已沉浮十余載的投資者，或許會(huì)想起開(kāi)啟“多元資產(chǎn)”旅程，擁抱“多元資產(chǎn)”理財(cái)元年的那次手機(jī)操作。

是的，將2025年成為中國(guó)基金、銀行理財(cái)行業(yè)“多元資產(chǎn)”的元年，應(yīng)該毫不夸張。

2025年，A股、美股、黃金都是顯著牛市。難得三期共振之下，讓多元資產(chǎn)組合的收益曲線，變得格外平滑，甚至就像“畫(huà)出來(lái)”的那樣。

越來(lái)越多的用戶，也因?yàn)槠交那€，極少的回撤，開(kāi)始擁抱不同風(fēng)險(xiǎn)中樞的多元資產(chǎn)產(chǎn)品——以基金投顧、FOF抑或銀行理財(cái)產(chǎn)品的方式。

但正因?yàn)椤叭诠舱瘛笔侨绱穗y得，所以我始終覺(jué)得，多元資產(chǎn)組合的2025年有些過(guò)于美妙，美妙到你很難知道誰(shuí)是沒(méi)穿泳褲的裸泳者，當(dāng)“共振”打破之后，或許真正的挑戰(zhàn)，才將真正開(kāi)始。

在過(guò)去一年多時(shí)間里，多元資產(chǎn)組合，配得上用戶的熱情。

EarlETF的老讀者都知道，自從去年8月開(kāi)始，就有持有中歐財(cái)富的“中歐多元配置”投顧組合作為現(xiàn)金管理和短期理財(cái)?shù)奶娲?，不知不覺(jué)一年出頭，也有7.68%的累計(jì)收益了。

中歐財(cái)富旗下的多元策略投顧產(chǎn)品一共有三款，我持有的多元配置是25%風(fēng)險(xiǎn)中樞的那款，現(xiàn)在實(shí)際持倉(cāng)中風(fēng)險(xiǎn)倉(cāng)位的配置（截至10月31日）與比較標(biāo)準(zhǔn)的“固收+”的權(quán)益?zhèn)}位比例類似。

哪怕是風(fēng)險(xiǎn)倉(cāng)位比較高，操作難度最高的中歐多元全天候這款，在過(guò)往也呈現(xiàn)了極佳的表現(xiàn)。我把中歐財(cái)富官網(wǎng)上的每日凈值數(shù)據(jù)抓取做了一個(gè)還原。

從下圖可以看到，中歐多元全天候成立迄今，最大回撤不到2%，在此基礎(chǔ)上甚至實(shí)現(xiàn)了7.33%的年化回報(bào)?？梢钥吹綇娜ツ?月到今年10月，中歐多元全天候的滾動(dòng)一年持有都是正收益的。如果聚焦過(guò)去一年，收益率更高達(dá)9.47%。這些數(shù)據(jù)，足可見(jiàn)多元資產(chǎn)類組合，在過(guò)往的收益，尤其是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，有多美妙。

當(dāng)然，收獲類似收益的，不僅僅是中歐財(cái)富的這三款多元策略投顧產(chǎn)品。

只要你的持倉(cāng)加入一點(diǎn)黃金，如果再加入一點(diǎn)美股，很容易就能在傳統(tǒng)A股中債的“固收+”之上，有點(diǎn)石成金的效果。

是的，在2025年，A股、美股、黃金，難得的“三?！惫舱瘛?/p>

更難得的是，黃金與A股和美股，在4月此消彼長(zhǎng)，又形成了完美的對(duì)沖。

這意味著，哪怕是傳統(tǒng)的A股中債組合，只要敢于加入黃金，加的比率越高，越有脫胎換骨的作用。

哪怕是許多理財(cái)產(chǎn)品這樣，極為保守的2%的倉(cāng)位，1-10月上漲了47.14%的黃金，也能貢獻(xiàn)0.9428個(gè)百分點(diǎn)的正收益?？紤]會(huì)購(gòu)買(mǎi)到多元配置理財(cái)類產(chǎn)品的潛在客戶，部分是喜歡銀行低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的投資者，PK對(duì)象往往是年收益不到2%的銀行存款，說(shuō)“點(diǎn)石成金”毫不夸張。

但考慮到黃金價(jià)格從2024年的2000美元/盎司出頭到如今一度4000+，哪怕長(zhǎng)期再看好黃金，短期再期待黃金復(fù)刻類似2025年這樣的瘋漲，顯然是不理性的。

如果黃金沒(méi)有那么瘋狂，如果納斯達(dá)克的AI泡沫化以及A股的映射再來(lái)一點(diǎn)“一波三折”，當(dāng)下許多多元資產(chǎn)組合，恐怕難以復(fù)制2025年迄今的“輝煌”。

甚至，對(duì)于許多高度依賴“納指YYDS”的組合，比如許多布朗永久組合的變體，挑戰(zhàn)來(lái)的更快。

伴隨QDII額度的緊張，許多納指、標(biāo)普500基金單日限購(gòu)1000元甚至100元，這意味著依賴美股的多元資產(chǎn)組合，加倉(cāng)都成為一件難事。哪怕是可以買(mǎi)ETF的FoF產(chǎn)品，也不得不面對(duì)納指ETF動(dòng)輒5%+的溢價(jià)。

我們的公募資管產(chǎn)品，在多元資產(chǎn)配置產(chǎn)品上，大多都站在達(dá)利奧(Ray Dalio)的肩膀之上，吸取了橋水全天候產(chǎn)品的思想，甚至許多借鑒了“全天候”的品名。

但很可惜的是，大多學(xué)的不太像。

別說(shuō)學(xué)橋水原版的全天候(畢竟要加杠桿的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)學(xué)不來(lái))，哪怕是達(dá)利奧給普通用戶推薦的組合，也沒(méi)學(xué)全。

下圖是達(dá)利奧在一次采訪中給普通人推薦的簡(jiǎn)化版全天候配置策略，可以看到其中有7.5%的黃金配比，同時(shí)還有7.5%的大宗商品配比。是的，在這個(gè)組合中，黃金固然重要，但其他的商品同樣不可或缺。

這也是為何我從一開(kāi)始，對(duì)中歐財(cái)富多元配置矩陣下的三個(gè)投顧產(chǎn)品青睞有加的原因，當(dāng)許多同類產(chǎn)品還只是“股債金”時(shí)，它一開(kāi)始就搭建了包含眾多商品的配置架構(gòu)。

以中歐多元全天候?yàn)槔?，目前持有的的商品類基金就有?guó)泰大宗商品、建信易盛鄭商所能源化工期貨ETF聯(lián)接、博時(shí)黃金ETF聯(lián)接、華夏飼料豆粕期貨ETF聯(lián)接，此前還持有過(guò)南方原油、廣發(fā)美國(guó)房地產(chǎn)、華寶標(biāo)普油氣等多類商品品類（來(lái)源：中歐財(cái)富app，截止10/31）。

下表，我將公募基金有跟蹤的幾個(gè)多元資產(chǎn)指數(shù)列出他們過(guò)去五年的年度表現(xiàn)。請(qǐng)注意看2021年和2022年，2021年當(dāng)黃金灰頭土臉時(shí)，原油勘探和美國(guó)房地產(chǎn)(US Reit)很不錯(cuò)；2022年黃金微漲之時(shí)，豆粕和原油勘探表現(xiàn)很不錯(cuò)。

只有足夠多的商品品種，才能實(shí)現(xiàn)東方不亮西方亮。真正提供一種“全天候”的可能。

如果商品架構(gòu)都沒(méi)搭起來(lái)，那么遇上類似2021或者2022年，全天候恐怕就無(wú)從談起。尤其是2022年，A股是大熊市，納斯達(dá)克100也是微跌0.35%，若沒(méi)有類似石油勘探、豆粕提供收益，那么整個(gè)全天候組合的收益表現(xiàn)可想而知。

中歐財(cái)富的多元配置矩陣，另一個(gè)吸引我的，是主理人宋芩凱在多元配置SAA(戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置，是根據(jù)長(zhǎng)期目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，確定各類資產(chǎn)的基準(zhǔn)配置比例)基礎(chǔ)上，對(duì)于TAA(戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置，是在SAA基礎(chǔ)上，根據(jù)市場(chǎng)短期波動(dòng)和預(yù)期，對(duì)資產(chǎn)配置進(jìn)行主動(dòng)調(diào)整)的追求。

中歐多元全天候在6月30日進(jìn)行了一次調(diào)倉(cāng)并延續(xù)迄今。我抓取持倉(cāng)數(shù)據(jù)計(jì)算了一下按照未調(diào)倉(cāng)前的持倉(cāng)持有迄今的收益，和調(diào)倉(cāng)后的持倉(cāng)持有迄今的收益，從下圖可以看到，在7-10月四個(gè)月中，如果按照未調(diào)倉(cāng)持倉(cāng)，截止10月31日的近一年收益只有7.39%，但新的調(diào)倉(cāng)后持倉(cāng)，截止10月31日的近一年收益達(dá)到了9.49%，調(diào)倉(cāng)收益增幅顯著。

我把調(diào)倉(cāng)貢獻(xiàn)前十的持倉(cāng)用下表列出，可以看到主理人此次調(diào)倉(cāng)有很多可圈可點(diǎn)之處，比如將博時(shí)黃金持倉(cāng)從1%提升到5%，新持倉(cāng)科創(chuàng)板50至1.5%，新持有中證芯片至1%，減持能源化工期貨和銀行。如果你熟悉7月到10月的各類資產(chǎn)表現(xiàn)，就明白這次調(diào)倉(cāng)對(duì)收益貢獻(xiàn)的重要。

如果2026年的全球資產(chǎn)不再出現(xiàn)類似今年這樣A股、美股和黃金這樣的三牛共振，那么顯然有這樣的TAA擇時(shí)加持，比簡(jiǎn)單的長(zhǎng)期持有，要有更大的收益潛力。

當(dāng)然，TAA 戰(zhàn)術(shù)性配置也并非總是“神操作”，它考驗(yàn)的是團(tuán)隊(duì)持之以恒的宏觀跟蹤與市場(chǎng)判斷，也不可能保證每一次調(diào)整都精準(zhǔn)踏對(duì)節(jié)奏。

但可以確定的是，2025年這樣A股、美股、黃金“三牛共振”的絕佳環(huán)境，在2026年大概率難以復(fù)現(xiàn)。當(dāng)市場(chǎng)的波動(dòng)開(kāi)始回歸常態(tài)，甚至出現(xiàn)某個(gè)或某幾個(gè)市場(chǎng)的大幅調(diào)整時(shí)，真正的挑戰(zhàn)才剛開(kāi)始。

對(duì)于我們投資者而言，在享受了2025年多元資產(chǎn)帶來(lái)的“畫(huà)線派”之后，或許是時(shí)候適當(dāng)調(diào)低對(duì)未來(lái)一年的收益預(yù)期了。同時(shí)，在選擇具體產(chǎn)品時(shí)，也要擦亮眼睛，不僅要看它過(guò)往的“畫(huà)線”能力，更要審視它是否搭建了真正多元化的底層資產(chǎn)框架（比如是否包含足夠豐富的商品品類），以及是否具備在不同市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)行主動(dòng)戰(zhàn)術(shù)調(diào)整（TAA）的能力。

畢竟，只有真正做好了“全天候”的準(zhǔn)備，才能在未來(lái)更復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中，繼續(xù)平穩(wěn)前行。