依靠“大樹”逆襲突圍的賽力斯，正試圖開辟資本與全球增長新路徑。

最關(guān)鍵的一步便是斬獲港股資本市場入場券。九年前，賽力斯（原小康股份）在A股敲鐘，彼時市值表現(xiàn)平平，九年之后其總市值已飆升至2000多億，并于近日成功登陸港交所，成為國內(nèi)首家“A+H”兩地上市的豪華新能源車企。

但，賽力斯港股開盤即暴跌超8%。

回過頭來看，賽力斯的新能源轉(zhuǎn)型之路耗時近十年，從傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型困境到躋身行業(yè)頭部，實現(xiàn)跨越式逆襲。外界認(rèn)為其成功得益于與華為的深度合作模式，依托華為智駕與渠道賦能，也離不開精準(zhǔn)的高端化產(chǎn)品策略，形成差異化競爭優(yōu)勢。

截至今年三季報，賽力斯經(jīng)營現(xiàn)金流凈額226億，同比增長13%?，F(xiàn)金流充裕，此次港股上市募資凈額140.16億港元，核心目的在于強(qiáng)化研發(fā)與拓展海外市場，募資將投入技術(shù)研發(fā)，并用于海外銷售網(wǎng)絡(luò)搭建。

資本市場對這一新能源龍頭充滿信心，新能源汽車行業(yè)雖靠技術(shù)與體驗競爭，但與消費(fèi)電子邏輯相通，持續(xù)打造現(xiàn)象級單品需底層技術(shù)創(chuàng)新，問界系列的成功倒逼其加大研發(fā)投入。

外界大多聚焦于賽力斯財報的亮眼表現(xiàn)與市值攀升，以及從單一車型到產(chǎn)品矩陣的多元化布局。實際上，著眼未來，賽力斯正加速全球化拓展，已覆蓋歐、亞、非多個市場，同時培育技術(shù)自主能力，全力打造下一個市場增長點。

一切，可能是賽力斯想做“更自己”的車企，從而探尋從依附增長到自主突圍之路。

PART 01

有了光環(huán)/也需要更獨(dú)當(dāng)一面

于賽力斯而言，產(chǎn)業(yè)界內(nèi)外都會有人認(rèn)為它的確依賴于華為的光環(huán)標(biāo)簽，二次上市或者能重塑其在資本市場和消費(fèi)市場建立獨(dú)立的品牌認(rèn)知、估值體系的形象。

理解賽力斯當(dāng)下的訴求，仍需回到2021年，賽力斯與華為開啟深度合作的歷史，從推出問界系列車型開始，賽力斯憑借華為智駕技術(shù)、鴻蒙座艙系統(tǒng)及渠道資源，迅速打開市場局面。直至目前，賽力斯是市值僅次于比亞迪的新能源車企，問界系列累計交付超80萬輛。

然而，輝煌成績背后，是否過度依賴華為的疑問始終如影隨形，不乏社交媒體上也有網(wǎng)友發(fā)出類似聲音。

在A股市場，賽力斯因“華為深度合作”標(biāo)簽獲得差異化溢價，但港股市場的投資者結(jié)構(gòu)與標(biāo)的選擇完全不同，一方面，華為的汽車合作版圖持續(xù)擴(kuò)大，奇瑞、北汽、江淮等主機(jī)廠陸續(xù)加入，使得賽力斯在華為體系內(nèi)的“獨(dú)特性”大幅稀釋，問界系列的資源傾斜被分流，核心產(chǎn)品競爭力下滑。

反過來看，港股市場不乏更具獨(dú)立性的新能源汽車相關(guān)標(biāo)的，如小米、理想、小鵬、蔚來、零跑，其中理想早在2023年就實現(xiàn)全年盈利，較2024年才轉(zhuǎn)正的賽力斯更具盈利穩(wěn)定性，且這些品牌在研發(fā)、品牌、銷售渠道上均擁有自主控制權(quán)，無需特別依賴單一合作方。

于投資人而言，大概率是希望企業(yè)需要有更多的自身核心技術(shù)儲備、獨(dú)立品牌影響力，否則很有可能進(jìn)一步削弱其股價支撐力。

理論上，這種估值差異的根源還是在于獨(dú)立性的缺失，技術(shù)端依托于華為的深度賦能不言而喻，在渠道端，問界車型從早期開始就通過華為門店銷售，久而久之，在享受華為光環(huán)帶來經(jīng)營回報、市場估值以及規(guī)模化銷量的同時，賽力斯的確也需要更獨(dú)立的自己，畢竟隨著其他幾界的出現(xiàn)，華為門店的展車品牌、面積如今均不再屬于賽力斯獨(dú)享。

所謂借來的翅膀終難高飛，自主的筋骨方能抗風(fēng)。

于是市場不難觀察到，賽力斯通過港股市場的獨(dú)立定價，并向全球投資者傳遞新的信息，尤其在新能源行業(yè)從“增量競爭”轉(zhuǎn)向“存量博弈”的關(guān)鍵期，品牌獨(dú)立性直接會影響企業(yè)的議價能力與長期生命力，而建立更多獨(dú)立的品牌認(rèn)知，往往可以在產(chǎn)業(yè)鏈中掌握更多話語權(quán)。

PART 02

還需要更多的新增長路徑

客觀而言，港股上市為賽力斯提供了融資平臺與全球化跳板，也算是其突破增長瓶頸、開辟第二增長曲線的關(guān)鍵布局。

理由是，盡管賽力斯現(xiàn)金流充裕，但新能源行業(yè)的研發(fā)投入與全球化拓展需要持續(xù)巨額資金，加上一旦產(chǎn)業(yè)賽道涌入更多競爭者，賽力斯照樣可能在未來面臨增長挑戰(zhàn)。

借助港股上市，提前尋求新增長點，是毫無疑問的商業(yè)化考量。

回到經(jīng)營層面，實際上2025年三季報披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)，進(jìn)一步凸顯了這一潛在風(fēng)險，10月31日收盤后，賽力斯同步對外發(fā)布2025年前三季度及第三季度財務(wù)報告。

整體來看賽力斯前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1105億元，同比僅增長3.7%，歸母凈利潤53億元，同比增幅達(dá)31.6%，表面呈現(xiàn)出“營收小幅增長、利潤大幅提升”的態(tài)勢。

對單季度業(yè)績進(jìn)行深度拆解后，經(jīng)營壓力仍不能說完全沒有，第三季度單季營業(yè)收入481億元，同比增長15.8%，增速雖較前三季度整體水平有所回升，歸母凈利潤卻同比下滑1.7%，也就為負(fù)，單季度盈利能力出現(xiàn)階段性承壓。

賽力斯在 2024 年實現(xiàn)的營收和凈利潤層面的超高增長幅度， 2025 年明顯挑戰(zhàn)增多。原因當(dāng)然有市場競爭加劇、問界品牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)挑戰(zhàn)等宏觀因素。

交出的業(yè)績結(jié)果卻需要賽力斯下定決心去扭轉(zhuǎn)此番承壓趨勢。

很明顯，除了繼續(xù)保持在國內(nèi)市場的高端優(yōu)勢外，全球化是賽力斯突破國內(nèi)市場增長瓶頸的重要方向。大背景為，2025年中國新能源汽車市場滲透率已朝著60%邁進(jìn)，增速較前兩年有所放緩，而歐洲、東南亞等海外市場滲透率仍不足30%，潛力巨大。

加之目前賽力斯已進(jìn)入德國、法國、挪威等多個歐洲國家，參考新浪財經(jīng)相關(guān)研究表明，2024年，賽力斯來自海外市場的收入為41.97億，同比下降約15.5%，占全部營收的比例已降至不足3%。市場潛力巨大與海外營收占比不足共同構(gòu)成賽力斯向全球市場要增長的基礎(chǔ)。是機(jī)會也是困境。

按照港股市場的國際化屬性，無疑有助于賽力斯提升全球品牌影響力。其港股招股書顯示，此次上市吸引了20多家基石投資者，包括淡馬錫、高盛、摩根大通等國際資本巨頭，充分體現(xiàn)了國際市場對其發(fā)展?jié)摿Φ恼J(rèn)可。

總結(jié)下來，單一市場的紅利終有盡，全球化的布局方為遠(yuǎn)。

PART 03

最終得靠鞏固爆款產(chǎn)品

類似手機(jī)行業(yè)一樣，當(dāng)下的汽車行業(yè)處于早期智能手機(jī)機(jī)海戰(zhàn)術(shù)階段，偶爾有車企形成爆款，過早言論行業(yè)現(xiàn)象級產(chǎn)品固化則為時過早。市場不乏曾經(jīng)銷量遙遙領(lǐng)先而后幾年江河日下的網(wǎng)紅車型、銷量主力車型。

這個經(jīng)驗與教訓(xùn)告訴賽力斯，即便擁有問界等優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，也來不得絲毫驕傲自滿。

據(jù)悉，此次港股上市，賽力斯募資凈額達(dá)140.16億港元，賽力斯香港招股公開發(fā)售超額認(rèn)購133倍，融資認(rèn)購超1700億港元。

看上去，資本市場對其寵愛有加，錢似乎不是大問題。站在產(chǎn)業(yè)視角，資本市場的認(rèn)可與全球化的拓展，最終都依賴于產(chǎn)品競爭力的持續(xù)提升，賽力斯需在鞏固現(xiàn)有爆款的基礎(chǔ)上，打造技術(shù)壁壘，培育更多現(xiàn)象級產(chǎn)品矩陣。

目前，問界系列作為賽力斯的核心爆款，支撐了其銷量的快速增長。其中，問界M8、問界M9持續(xù)分別保持40萬級和50萬級高端汽車冠軍。然而，新能源市場產(chǎn)品迭代速度加快，競品層出不窮，理想L9、小鵬G9等車型持續(xù)搶奪行業(yè)市場份額，問界系列面臨對手的直接競爭。

通常情況下，爆款是敲門磚，技術(shù)壁壘會是護(hù)城河。于賽力斯來說，鞏固爆款優(yōu)勢并打造新增長點，需要加大核心技術(shù)自主研發(fā)投入力度。

“此次港股IPO募資所得約70%將用于研發(fā)投入，約20%用于多元化新營銷渠道投入、海外銷售及充電網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。”賽力斯方面表示。

在新能源行業(yè)，產(chǎn)品的生命周期越來越短，每年發(fā)布的新車越來越多，實現(xiàn)爆款的持續(xù)迭代與復(fù)制。賽力斯可能從依賴華為技術(shù)打造首款爆款，到擁有更多自主研發(fā)核心技術(shù)底座，以更好鞏固市場地位，與此同時，多元化布局培育新增長點也是重要事項。

賽力斯的港股上市，是其“二次創(chuàng)業(yè)”的開始，未來能否真正實現(xiàn)“獨(dú)當(dāng)一面”，打造出中國新能源汽車的全球品牌，值得市場期待與關(guān)注。而這，也正是中國新能源產(chǎn)業(yè)從“大”到“強(qiáng)”的必經(jīng)之路。