電影《大空頭》的原型人物邁克爾·伯里(Michael Burry)旗下的Scion資產(chǎn)管理公司，在2025年11月3日提交給美國證券交易委員會(huì)(SEC)的文件中披露，截至2025年9月30日，在其13.8億美元的投資組合中，Palantir看跌期權(quán)的頭寸達(dá)到約9.12億美元，NVIDIA看跌期權(quán)的頭寸達(dá)到約1.86億美元，合計(jì)做空Palantir和NVIDIA的倉位高達(dá)約80%，另外還持有少量輝瑞制藥、哈利伯頓的看漲期權(quán)、以及LULULEMON等少量股票多頭頭寸。

一個(gè)是AI軟件（或AI應(yīng)用）商業(yè)化最成功的企業(yè)，一個(gè)是AI硬件商業(yè)化最成功的企業(yè)，當(dāng)“自認(rèn)為”看對(duì)大趨勢(shì)后的Michael Burry，選擇了重倉猛干Put（看跌期權(quán)），這與Michael Burry在2007年美國金融危機(jī)前夕時(shí)，重倉猛干CDS（信用違約互換）時(shí)的做法，如出一轍。遺憾的是，目前尚無法得知Michael Burry的期權(quán)到期日、行權(quán)價(jià)、期權(quán)費(fèi)等重要參數(shù)。

圖片說明：Michael Burry截止到9月30日的持倉，數(shù)據(jù)來源于美國證監(jiān)會(huì)

二級(jí)市場(chǎng)投資，無非是一場(chǎng)關(guān)于概率和賠率的游戲而已，Michael Burry是對(duì)是錯(cuò)，估值之家顯然是沒有這個(gè)能力去判斷，但卻可以在合理假設(shè)條件下，做一些有趣的討論。

例如，可以認(rèn)為Michael Burry“判斷錯(cuò)誤”是一件“大概率、小賠率”的事件，如果發(fā)生了，那么資本市場(chǎng)自然就是“接著奏樂、接著舞”；同時(shí)可以認(rèn)為Michael Burry“判斷正確”是一件“小概率、超大賠率”的事件，如果發(fā)生了，相信會(huì)有許多有趣的事情發(fā)生。

數(shù)據(jù)來源于相關(guān)影視作品

Michael Burry：A股市場(chǎng)，請(qǐng)問你能不能稍微尊重我一下？

面對(duì)大空頭Michael Burry的重磅做空，美股與A股的表現(xiàn)截然不同。

美股市場(chǎng)中，被Michael Burry直接做空的Palantir和NVIDIA，分別下跌7.94%和3.96%，相比于幾十倍的漲幅，當(dāng)前這點(diǎn)跌幅相當(dāng)于“給個(gè)面子，微微一綠，略表尊敬”。此外，算力產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的ASIC（如博通）、HBM存儲(chǔ)（如美光科技、SK海力士）、液冷（如VERTIV）等等，也紛紛用聊勝于無的跌幅，在向大空頭Michael Burry表達(dá)著敬意。

圖片說明：NVIDIA和PALANTIR調(diào)整，數(shù)據(jù)來源于Wind

不過，遠(yuǎn)在大洋彼岸的A股市場(chǎng)，直接把大空頭Michael Burry當(dāng)成了“神棍”，哪怕假裝一下稍微給點(diǎn)面子，也是不愿意的。如勝宏科技、工業(yè)富聯(lián)低開高走，收盤翻紅，中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、滬電股份等英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈公司，股價(jià)跌幅小到可以忽略不計(jì)。

圖片說明：A股英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈公司基本未受影響，數(shù)據(jù)來源于Wind

是不是可以稍微向Michael Burry表達(dá)一下尊重？

看空不做空，是一般投資者的正確參與姿勢(shì)，因?yàn)樽隹盏碾y度極大、勝率極低，還要承擔(dān)正常人無法忍受的心里痛苦和精神壓力，像Michael Burry這樣敢想敢重倉的投資者，其實(shí)寥寥無幾。

自2008年一戰(zhàn)成名后，Michael Burry的戰(zhàn)績不是非常出彩，甚至屢戰(zhàn)屢敗，最典型的案例是，Michael Burry在2020年底到2021年三季度之間，曾大量做空特斯拉，但是特斯拉的股價(jià)卻在此期間差不多翻了一倍，以至于被迫平倉的消息屢屢傳出。

圖片說明：Michael Burry近幾年的戰(zhàn)績并算不出彩，數(shù)據(jù)來源于推特

然而做空就是這樣，你不需要每次都成功，但只要成功一次，就可以贏很多年。然而，每一筆做空看起來都像是在與全世界為敵、甚至嘩眾取寵，不出意外的話，Michael Burry在接下來很長一段時(shí)期內(nèi)，有較大概率，會(huì)成為整個(gè)市場(chǎng)的笑柄。

回顧Michael Burry在次貸危機(jī)期間的行為，從2005年發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)、到2007年次貸風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，被親朋好友、被華爾街、被市場(chǎng)當(dāng)成小丑和笑柄，足足有1年多的時(shí)間，最后甚至采用了不允許投資者贖回的特殊條款，才勉強(qiáng)熬到市場(chǎng)崩盤的那一天。

圖片說明：Michael Burry推特發(fā)文，數(shù)據(jù)來源于推特

按照Michael Burry的邏輯，無論亞馬遜、谷歌、微軟，在AI爆發(fā)的2023~2025年，其云計(jì)算業(yè)務(wù)增速，均低于2018~2022年時(shí)期，說明AI至少目前還不能帶給北美云計(jì)算廠商更顯著的回報(bào)；此外，從北美科技企業(yè)的資本開支情況來看，每次衰退前，都會(huì)伴隨著一波資本開支的暴增。

圖片說明：Michael Burry的做空邏輯，數(shù)據(jù)來源于推特

除了這些看空邏輯外，還有被內(nèi)地投資者所熟知、并且在A股市場(chǎng)屢次發(fā)生的“武當(dāng)縱云梯、左腳踩右腳上天”，現(xiàn)在在美國市場(chǎng)真實(shí)的發(fā)生著，OpenAI以100多億美元的營業(yè)收入，正在不斷向納斯達(dá)克100指數(shù)的主要成份股做出幾千億美元、甚至上萬億美元的投資承諾，OpenAI就如同古代皇帝翻牌子一樣，翻到誰，誰的股價(jià)就會(huì)暴漲。

圖片說明：美國版的“武當(dāng)縱云梯”，數(shù)據(jù)來源于彭博

對(duì)于AI有堅(jiān)定信仰、認(rèn)為AI能夠帶來第四次工業(yè)革命的投資者來說，對(duì)Michael Burry、以及國內(nèi)“左腳踩右腳”的言論，必然是嗤之以鼻的。但是，無論美國的這些科技巨頭是出于什么樣的動(dòng)機(jī)，或者上游企業(yè)真的看好下游發(fā)展，下游企業(yè)也真的看好上游發(fā)展，一個(gè)客觀事實(shí)是，美國的這些科技巨頭們，現(xiàn)在真的如同曹操打赤壁之戰(zhàn)一樣，形成了“鐵鎖連舟”之勢(shì)，而這或多或少，有點(diǎn)“要好一起好、要死一起死”的架勢(shì)，把簡單的上下游關(guān)系變得復(fù)雜了，而這與2007年的Synthetic CDO（合成型債務(wù)抵押債券）不能說異曲同工，但也有一些相似，都是在放大收益和風(fēng)險(xiǎn)的行為。

圖片說明：Synthetic CDO放大風(fēng)險(xiǎn)倍數(shù)，數(shù)據(jù)來源于電影《大空頭》

例如，互聯(lián)網(wǎng)巨頭Meta Platforms自身的自由現(xiàn)金流，已經(jīng)無法足額覆蓋龐大的數(shù)據(jù)中心資本開支，現(xiàn)在選擇開始借道SPV進(jìn)行表外融資，交易結(jié)構(gòu)圖打開一看，一股親切的春風(fēng)撲面而來，這不就是當(dāng)年的表外前融嘛，這簡直就是房地產(chǎn)公司和信托公司的核心競爭力啊。

圖片說明：Meta進(jìn)行表外融資，數(shù)據(jù)來源于騰訊科技

再例如，許多人喜歡將當(dāng)前的AI行情與2000年以前的互聯(lián)網(wǎng)行情做對(duì)比，彼時(shí)資本開支也非常大，主要投向于大量的陸上光纖、海底光纖等等。但區(qū)別在于，彼時(shí)建造的光纖，不需要太多升級(jí)、運(yùn)營成本也不高、甚至15~20年后一樣在用，折舊期非常之長。但是，從A100、H100、Blackwell、再到2026年Rubin Ultra架構(gòu)的推出，英偉達(dá)的進(jìn)步速度實(shí)在是太快了，或許到2026年，A100和H100的價(jià)值，對(duì)于算力需求龐大的北美CSP們來說，就基本歸零了，換句話說，算力卡的實(shí)際使用壽命實(shí)在太短了。目前北美通常對(duì)算力芯片，按照每年25%線性折舊，4年后歸零，但已經(jīng)部分公司開始將4年調(diào)整為6年（如CoreWeave等），這個(gè)信號(hào)其實(shí)值得重視。

圖片說明：英偉達(dá)A100的價(jià)格不斷走低，數(shù)據(jù)來源于Direct Macro

對(duì)于北美CSP們來說，F(xiàn)OMO情緒下花了很多錢是客觀事實(shí)，至于效果如何、回報(bào)如何則見仁見智，是不是第四次工業(yè)革命，沒有人可以證實(shí)，同時(shí)也沒有人可以證偽。

回到A股市場(chǎng)，A股對(duì)于英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈可謂是無限包容，既可以選擇原諒三季度的業(yè)績Miss、也可以選擇無視Michael Burry的大舉做空，只要低開大概率都會(huì)高走，就像每次都在高喊“狼來了”，但真正的“狼”始終都沒有出現(xiàn)。然而，在股價(jià)高位時(shí)多一份謹(jǐn)慎，總歸沒有錯(cuò)，或許那匹真正的“狼”，已經(jīng)越來越近了。

不怕一萬，就怕萬一Michael Burry判斷對(duì)了呢？

在電影《大空頭》中，布拉德皮特飾演的固定收益交易員，說過這樣一句話：“如果我們是對(duì)的，人們會(huì)無家可歸，大批人會(huì)失業(yè)、大批人會(huì)失去養(yǎng)老金……失業(yè)率每上升1%，死亡人數(shù)會(huì)增加4萬人”。

圖片說明：如果Michael Burry是對(duì)的，數(shù)據(jù)來源于電影《大空頭》

這句話的背后，是股票價(jià)格對(duì)美國居民的重要性，堪比住房價(jià)格對(duì)中國居民的重要性。

根據(jù)高盛的統(tǒng)計(jì)，目前美國前10家公司的總市值已接近25萬億美元，“七姐妹”的總市值也來到了20萬億美元以上，超過了2024年中國GDP總額18.94萬億美元。換句話說，如果說2008年的華爾街巨頭們是too big，所以to fail，那么今天的“七姐妹”就是too too too big了。

圖片說明：美股頭部公司的市值情況，數(shù)據(jù)來源于高盛

美國作為全球消費(fèi)市場(chǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)，其消費(fèi)主要由富人貢獻(xiàn)。根據(jù)華創(chuàng)證券統(tǒng)計(jì)，截止到2023年，美國收入前20%的人群，貢獻(xiàn)了美國全體居民總消費(fèi)的45%，收入前40%的人群，貢獻(xiàn)了美國全體居民總消費(fèi)的70%。

圖片說明：美國消費(fèi)構(gòu)成情況，數(shù)據(jù)來源于華創(chuàng)證券

同時(shí)，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)，在美國富裕人群的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，股票、基金和私有企業(yè)占比較較高，接近70%，如果算上401K養(yǎng)老金等社?；鸩糠郑善闭济绹辉Ｈ巳旱呢?cái)富比例大概率超過70%。

圖片說明：美國居民的財(cái)富構(gòu)成，數(shù)據(jù)來源于美聯(lián)儲(chǔ)

而根據(jù)橋水基金的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前股票占據(jù)美國全體居民的金融資產(chǎn)的比重，已經(jīng)來到了85%左右，超過2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫前期，遠(yuǎn)超2007年次貸危機(jī)前夕。

圖片說明：股票是美國居民金融資產(chǎn)的主要構(gòu)成，數(shù)據(jù)來源于橋水基金

換句話說，如果大空頭Michael Burry是對(duì)的，后果或許堪比2008年，或者更甚，因?yàn)楝F(xiàn)在“七姐妹”的分量，比當(dāng)年華爾街的巨頭們還要重，尤其是在“鐵鎖連舟”的客觀事實(shí)已經(jīng)發(fā)生之后，破壞力可能大的驚人。

當(dāng)然，對(duì)于中國來說，由于本土互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的資本開支、相比于北美CSP們來說要謹(jǐn)慎許多，且受制于美國的芯片出口管制政策，未能有效復(fù)制北美CSP們的經(jīng)營策略，或許反而因禍得福，尤其在中美長期競爭的大背景下，對(duì)中國來說未必是一件壞事。