用了將近三年時間，境外投資人終于認清并且接受了關(guān)于中國地產(chǎn)業(yè)的殘酷現(xiàn)實。

11月5日、6日兩天，兩大昔日“宇宙級”房企境外債務(wù)重組獲得關(guān)鍵突破。先是融創(chuàng)，在履行完投票程序后，香港高等法院法官夏利士裁定融創(chuàng)境外債務(wù)二次重組方案生效。

接著是碧桂園。兩組債權(quán)人分別以83.71%和96.03%的贊成票，通過境外債務(wù)重組方案。漫長而艱難的債務(wù)重組長跑，終于迎來不錯的結(jié)果。

多年之后，人們應(yīng)該會意識到，2025年11月5日、6日，在中國地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷史上，會是值得被記住的日子。

根據(jù)已經(jīng)通過的債務(wù)重組方案，融創(chuàng)境外債務(wù)基本清零，削債額度折算成人民幣大約600億元量級。碧桂園削債力度更大，根據(jù)重組方案，境外債重組目標是減少約116億美元債務(wù)。籍此，融創(chuàng)和碧桂園都“甩掉”了巨大的“歷史債務(wù)包袱”，為進一步回歸正常經(jīng)營創(chuàng)造了良好條件。

之所以“甩掉”要加上引號，是因為這兩家大型房企并沒有真逃債，真躺平，而是一直在積極自救。兩家房企實控人孫宏斌家族、楊惠妍家族，都采用股東借款、貸款、擔保等方式，充實上市公司現(xiàn)金流，在一定程度上是將個人家族與上市公司綁定，也沒有出現(xiàn)大額轉(zhuǎn)移良性資產(chǎn)等存在巨大道德風險的操作。

欠債還錢雖然天經(jīng)地義，但是，當中國房地產(chǎn)面臨周期性的巨大危機時，不惡意逃廢債，不躺平，不大規(guī)模轉(zhuǎn)移良性資產(chǎn)，已經(jīng)堪稱“善舉”。早在2021年11月，孫宏斌自己將4.5億美元無息借款給上市公司，這幾乎是他個人能籌集的所有資金。

這與很多出險房企實控人的選擇不同。房企爆雷潮起后，不少實控人家族早早找好后路，要么層層嵌套將上市公司內(nèi)良性資產(chǎn)、業(yè)務(wù)向體外轉(zhuǎn)移；要么利用上市公司商譽、存量資源開展輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，度過初創(chuàng)期后，將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至體外，通過股權(quán)代持等方式實際控制公司。

更有甚者，直接躺平，置上市公司正常經(jīng)營秩序于不顧，動輒以“死給你看”的方式面對債權(quán)人。雖然充分利用了法律賦予平等民事主體的權(quán)利，但在很大程度上也極大地挑戰(zhàn)了商業(yè)倫理，甚至社會道德和公序良俗。

這樣做法，無法求得債權(quán)人的諒解，更奢談建立信任。躺平等死，讓債權(quán)人看不到公司恢復(fù)正常經(jīng)營，恢復(fù)盈利能力繼而償債的希望，債務(wù)重組方案自然難以通過，公司經(jīng)營也就難以回到正軌，惡性循環(huán)，周而復(fù)始。

對照方見高下。碧桂園和融創(chuàng)在債務(wù)重組的過程中，并非逼迫債權(quán)人認清市場現(xiàn)實而削債，都是一邊尋求溝通債務(wù)重組，一邊努力恢復(fù)盈利能力。

融創(chuàng)和多家AMC合作，改善項目層面的財務(wù)結(jié)構(gòu)，盤活項目的流動性，同時還降低了項目層面的資金成本。去年以來，以這種模式盤活的高端項目多次熱銷，在上海等城市均創(chuàng)下開盤售罄，單盤回款百億量級的紀錄。

碧桂園也積極尋求各方支持，積極履行保交樓責任，雖然市場環(huán)境艱難，但保交樓項目的進展基本符合預(yù)期。同時，也積極處置境內(nèi)外資產(chǎn)，回款充實現(xiàn)金流，確保上市公司日常經(jīng)營秩序，經(jīng)營狀況也有好轉(zhuǎn)跡象。

這一切，市場會有公正評價，債權(quán)人也看在眼中。對于債權(quán)人而言，出險之后的債務(wù)清償問題是事關(guān)切身利益的重大問題，如果房企不能以自身行動爭取信任，如果實控人及其家族不能展現(xiàn)出與上市公司“共存亡”的作為，信任便無法建立，債權(quán)人也不會配合、支持公司削債，恢復(fù)正常經(jīng)營秩序。

融創(chuàng)和碧桂園正是以自己的行動，取得了債權(quán)人這種寶貴的信任，也為自己進一步恢復(fù)正常經(jīng)營秩序和盈利能力爭取到了更為良好的外部條件和空間。這也是一種“善有善報”，或者說是，“天助自救者”。

冰冷的市場，殘酷的周期，正在考驗整個中國地產(chǎn)業(yè)。只從自己的角度出發(fā)，逼迫債權(quán)人認清現(xiàn)實，接受現(xiàn)狀是不公平的。債權(quán)人的認知需要時間和過程，但也更取決于出險或準出險企業(yè)的行動和作為，要讓債權(quán)人看到希望。

一個樸素的事實是：積極自救者多能達成債務(wù)重組，實現(xiàn)較大規(guī)模的削債，而那些惡意逃廢債、躺平等死的出險房企，大都不能求得債權(quán)人的諒解，最終走向破產(chǎn)清算，實控人家族往往也很難置身事外，獨善其身。

融創(chuàng)和碧桂園債務(wù)重組的“終局”，至少是一個正向反饋，他們向所有出險房企揭示了一個道理，積極自救比死給你看能夠收到更好的結(jié)局。

融創(chuàng)與碧桂園的債務(wù)重組，不僅是兩家企業(yè)的自救勝利，更是對中國房地產(chǎn)行業(yè)信心重建的重要一步，傳遞了遠超企業(yè)自身命運轉(zhuǎn)寰的光芒。

它們的經(jīng)歷證明，在危機中堅守責任、積極行動，遠比消極逃避更能贏得生機。市場的信任從來不是憑空而來，而是靠一步一個腳印的擔當去爭取。寒冬雖未完全過去，但已經(jīng)有人點起了火把。

信用如鏡，破而難圓，唯有以行動為粘合劑，方能在裂痕中照見未來。

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