作者：辛依

半個世紀(jì)前，賓夕法尼亞大學(xué)心理學(xué)教授與馬丁?塞利格曼聯(lián)合克萊蒙特研究生大學(xué)的米哈里?契克森在垂直領(lǐng)域的頂刊《美國心理學(xué)家》發(fā)表了一篇影響至今的大作：《積極心理學(xué)導(dǎo)論》。

這篇標(biāo)志“積極心理學(xué)”誕生的重要文獻(xiàn)，重新定義了心理學(xué)的核心使命——其不僅被局限于治療心理疾病，更要去探索人類如何獲得持久幸福之道。

在這一框架下，塞利格曼提出：幸福并不等同于快樂。

因為快樂是短期的、給予感官刺激的，而幸福卻是結(jié)構(gòu)性的，來自內(nèi)在價值感、目標(biāo)一致性與長期投入，更多來自全神貫注于某項活動時的內(nèi)心秩序與平靜。

神經(jīng)科學(xué)的探索，賦予了積極心理假說更多生物層面的印證。

研究發(fā)現(xiàn)，快樂來自多巴胺的快感刺激，但當(dāng)其退潮之后往往伴隨著巨大的空虛與焦慮；

相反，守護(hù)人們長期獲得幸福的物質(zhì)，是能夠緩解壓力，帶來平靜且溫和愉悅感的內(nèi)啡肽、血清素。

如果一味簡單粗暴的追求短期刺激，反而容易飽受多巴胺退潮后的戒斷反應(yīng)折磨。

以上矛盾像極了投資——那些在短期內(nèi)創(chuàng)下巨大回報的激進(jìn)風(fēng)格，往往難以在市場反轉(zhuǎn)前全身而退，而是大多陷入了漫長回撤的周期陷阱。

如果回歸積極心理學(xué)尋找答案，那么專注與平靜或許可以成為掙脫波動輪回之苦的一把鑰匙。

在公募領(lǐng)域，一些投資人就表達(dá)出了面對市場變化更加平靜的心態(tài)與方法論。

在國泰基金最新一季的《深夜食堂》中，國泰旗下啟明回報、招享添利等4只產(chǎn)品的基金經(jīng)理張容赫分享了自身如何在市場風(fēng)格極致轉(zhuǎn)換下保持平靜、從容、均衡的心態(tài)與實踐體驗。

每每市場波動加劇著聒噪與恐慌時，投資者更需要一顆平靜之心與方法來鍛造應(yīng)對變化時的定力。

1.動中取衡

今年下半年以來，A股市場中科技股為代表的科創(chuàng)兩板估值迅速上攻，促使市場活躍度迅速升溫。

但在張容赫看來，由于市場漲幅主要集中在局部領(lǐng)域，呈現(xiàn)出較強(qiáng)的風(fēng)格極致化特征，因此反而應(yīng)當(dāng)鞏固倉位的平衡。

“這幾個月A股市場主要是靠科技類資產(chǎn)和黃金代表的有色板塊來驅(qū)動的，市場的風(fēng)格出現(xiàn)了比較極致化的現(xiàn)象，這種背景下我們認(rèn)為在風(fēng)格上再做一下平衡反而是有意義的?！睆埲莺赵凇渡钜故程谩穼υ捴姓劦?。

但面對時下火熱的市場行情，張容赫也并不掩飾其相對平衡的交易思路可能承受一定壓力。

“綜合我們對今年宏觀經(jīng)濟(jì)、海外市場、流動性等因素的判斷，倉位整體屬于中性水平，但方向和彈性確實遜于市場平均?！睆埲莺照f，“雖然完成了相對穩(wěn)定的既定目標(biāo)，但目前火熱的交易情緒也會推高大家的收益目標(biāo)，確實會面臨較大壓力。”

如此結(jié)果同樣映襯了張容赫在對話中對市場變化給出的理解：當(dāng)波動發(fā)生之時，劇烈程度往往會超出最先的設(shè)想。

盡管如此，但張容赫仍然保持著對過熱市場情緒的警惕。

“成交占比、換手率是一個很直觀的指標(biāo)，如果觀察科技類資產(chǎn)和一些科創(chuàng)成長股，這些標(biāo)的進(jìn)入8-9月份之后換手率上升得非常快。這種情況下我們認(rèn)為短期熱度已經(jīng)比較高了，參與者未必是從基本面判斷，而更多來自趨勢、動量策略?！皬埲莺仗寡浴?/p>

”我們不是在否認(rèn)這類資產(chǎn)的投資價值，只是經(jīng)歷這樣較尖銳上漲過程后，人們值得更冷靜思考?！睆埲莺照f。

如此面對過熱情緒的冷靜，正是張容赫堅持以平靜視角看待收益目標(biāo)的方法論腳注，在投資實踐中，其更擅以更長時間的視角來捕捉左側(cè)的預(yù)期差機(jī)會。

在“9·24”行情前，張容赫左側(cè)逐步建倉并最終獲得回報兌現(xiàn)的券商股就是這種思考的落地。

“2024年的9-10月的行情中，券商板塊的上漲給組合帶來顯著收益，但回頭看我們第一筆配置其實早在2023年下半年就發(fā)生了，還是一個市場普遍相對更悲觀的時刻?！皬埲莺照f。

但在堅守左側(cè)獲得巨大回報的背后，同樣離不開均衡配置思維對波動風(fēng)險的消化。

“但之所以能夠用長達(dá)一年的時間來埋伏，實際上還是因為有一些紅利、周期、大宗等持倉給組合貢獻(xiàn)了收益，進(jìn)而幫助整個產(chǎn)品凈值更加平穩(wěn)。張容赫說?！澳呐掠幸恍撛诟哔r率的資產(chǎn)出現(xiàn)較多虧損，但通過其他標(biāo)的貢獻(xiàn)的收益，最終能夠平滑波動?！?/p>

“這是組合能以更寬松的心態(tài)來實現(xiàn)左側(cè)投資的前提，因為均衡帶來的相對壓力和環(huán)境也更松弛了，同時方便管理人后續(xù)的方向調(diào)整?！睆埲莺照f。

當(dāng)然，對于組合性價比的調(diào)整也會隨市場動態(tài)調(diào)整。

”我們會有一些相對均衡的判斷，但是這種均衡也會隨著市場變化出現(xiàn)新的失衡。“張容赫說，“所以我們也會以周、月這樣的周期來調(diào)整相對的潛在價值與風(fēng)險權(quán)重，進(jìn)而重新調(diào)配組合中的倉位，來謀求更加穩(wěn)健的目標(biāo)?！?/p>

“以今年上半年表現(xiàn)不錯的銀行為例，在今年7-9月份期間，板塊表現(xiàn)整體開始從高走弱，而我們在第三季度并未持有銀行，但隨著后來價格的調(diào)整，我們覺得銀行重新具備了一些性價比，因此就能夠增加一些配置?！睆埲莺照f，“這種調(diào)整并不是一成不變的，不會受到科技、價值、紅利這種標(biāo)簽的影響，更不是非此即彼的關(guān)系?！?/p>

如此動態(tài)均衡來應(yīng)對市場變化的思路，與橋水全天候策略面對不同大類資產(chǎn)輪動的風(fēng)險評價處理似有異曲同工之處。

但與全天候?qū)Y產(chǎn)波動率的格外重視有別，面對不同行業(yè)時，估值等維度的性價比才是張容赫所最重要的標(biāo)尺，例如當(dāng)認(rèn)為某一類資產(chǎn)性價比開始顯著減弱時，張容赫會根據(jù)組合目標(biāo)來進(jìn)行調(diào)整。

“波動率其實是結(jié)果，我們更重視通過組合的均衡分散，力求能做到的是在不同的行業(yè)、風(fēng)格之間保持一定的平衡?！睆埲莺找蔡寡?，相關(guān)調(diào)整并非一成不變的教條式操作，而是根據(jù)動態(tài)來應(yīng)變。

“不會遵循太過刻板，或者說很教條的方式開展，而是會強(qiáng)調(diào)主觀能動性。”張容赫說。

2.期望管理

在回避高熱板塊的同時，張容赫更期待對一些甚少有人問津的冷門領(lǐng)域發(fā)起出擊。

“我們更愿意去做尋找拐點的事，大家對部分資產(chǎn)相對看淡，很大程度上來自這一類資產(chǎn)過去幾年給予的反饋很糟糕，基于的是個人體驗或者行業(yè)變化的線性外推?！睆埲莺照f。“資產(chǎn)表現(xiàn)不好的時候，市場會認(rèn)為放大一些負(fù)面因素，這和金融資產(chǎn)帶有強(qiáng)烈反身性有關(guān)?！?/p>

在其看來，一些當(dāng)下不溫不火的領(lǐng)域反而尋找預(yù)期差和醞釀拐點的可能，最典型莫過于近年來不斷回調(diào)的白馬股與“核心資產(chǎn)”。

“我們對來年的宏觀展望是比較積極的，今年雖然面臨一定宏觀壓力，甚至可能這種問題會在四季度延續(xù)”張容赫說，“但落實到核心資產(chǎn)和白馬股，尤其是和中國經(jīng)濟(jì)積極正相關(guān)的標(biāo)的，有可能股價拐點會有所醞釀。”

張容赫認(rèn)為，市場難以明確拐點何時到來，但基于資產(chǎn)價格與基本面間的關(guān)系，仍然不影響當(dāng)下的一些決策與判斷。

”拐點出現(xiàn)的那一天，沒有人知道它是最低點，往往需要等到市場企穩(wěn)很長時間，再到回頭看‘那一天’可能是拐點。”張容赫說“，所以‘那一天’通常沒辦法形成充分的線索或指引，因為最低的位置上能有好消息，就到不了這個位置了，從找拐點的角度看，資產(chǎn)價格往往是領(lǐng)先于基本面的?！?/p>

一味苛求等待大拐點的出現(xiàn)，本就是投資中不切現(xiàn)實的期待。

“多數(shù)時候，資產(chǎn)管理的行業(yè)規(guī)律與投資者的期待較難匹配，市場比較流行的期望是希望產(chǎn)品既能穩(wěn)又彈性。”張容赫在《深夜食堂》中說。

或許正是這種“既要又要”的執(zhí)念，反而可能成為影響大多數(shù)人投資目標(biāo)實現(xiàn)的障礙。

恰如《金剛經(jīng)》中的“應(yīng)無所住，而生其心”，只有人的內(nèi)心放下去追逐物質(zhì)或精神的執(zhí)念時，才能生起清凈、覺醒之心。

張容赫對于穩(wěn)健風(fēng)格的恪守，同樣建立在公募產(chǎn)品更廣泛持有人的持有體驗方向上。

“盡量不要出現(xiàn)明顯，或比較大幅或相對較長時間的虧損，實現(xiàn)這個目標(biāo)需要收益率曲線是一個平穩(wěn)向上的狀態(tài)。”張容赫說，“只有給到持有人比較好的感受，他任何時間都愿意將權(quán)益的配置選擇這樣一個產(chǎn)品，更重要的是不會在擇時上有太多的困擾?！?/p>

“如果收益預(yù)期是相對平穩(wěn)的，對于投資者來說也更容易去從操作維度來對抗市場的波動，整體的投資體驗也會更好?！睆埲莺照f。

在《深夜食堂》的這場對話中，張容赫結(jié)合自身經(jīng)驗向普通投資者給出了三項建議。

“一是避免在單一資產(chǎn)上又過大比例的暴露，甚至去加杠桿的做某一類資產(chǎn)，都是要求非常高、風(fēng)險很大的事?！睆埲莺照f，“二是重視和利用不同資產(chǎn)之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系，來實現(xiàn)一定程度的風(fēng)險對沖。如果正相關(guān)的資產(chǎn)占較大比重，就會導(dǎo)致系統(tǒng)風(fēng)險無法分散，組合會缺乏一定的抗風(fēng)險能力。”

“三是盡可能保持合理的預(yù)期收益心態(tài)，畢竟宏觀增速、國債收益率甚至房貸利率都在下降，相應(yīng)的年化收益預(yù)期本就會有所調(diào)整?！睆埲莺照f，“如果此時還設(shè)定過高的投資收益目標(biāo)，就有可能比較高倉位地押注某一類資產(chǎn)，進(jìn)而出現(xiàn)不可控的風(fēng)險暴露?！?/p>

以上有關(guān)控制風(fēng)險、降低收益期望的坦誠建言，與積極心理學(xué)中“避免一味追求快樂，而要守護(hù)平靜”的發(fā)現(xiàn)，或許具有某種本質(zhì)上的同源性。

在新一季《深夜食堂》“故事”與“美食”元素烘托并延續(xù)的松弛氛圍下，張容赫有關(guān)平靜與預(yù)期管理的種種分享，或許也在觸及更多接近投資本源的思辨。

總有一些投資智慧，不在于捕捉最高點的榮耀，而在于守住低谷時的定力。當(dāng)市場喧囂追逐熱點時，保持清醒的節(jié)制反而成為更稀缺的存在。

穩(wěn)健并不代表保守，而是一種對不確定性更深層的尊重，它不依賴于短期的爆發(fā)力，而更注重長期的可持續(xù)性。以穩(wěn)求進(jìn)的路徑，既是對人性弱點的覺察與克制，也是對時間價值深沉的信任。

唯有認(rèn)知清晰、情緒平靜與行動自律交匯時，投資才可能成為一場與自我對話的修行。

觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。

市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。

（完）