原創(chuàng)?科技新知 新能源車組

作者丨思原 編輯丨江蘺，九黎

同日上市，也同時(shí)破發(fā)，小馬智行和文遠(yuǎn)知行的“雙喜臨門”并未換來資本市場的熱烈追捧。

若將時(shí)間拉回到2021年，彼時(shí)自動(dòng)駕駛行業(yè)還處于資本追捧的“黃金時(shí)代”：全球巨頭Waymo估值一度飆升至1750億美元，國內(nèi)企業(yè)融資額屢創(chuàng)新高，市場充斥著“L4級自動(dòng)駕駛3年內(nèi)落地”、“Robotaxi將顛覆出行行業(yè)”的樂觀預(yù)測。

短短四年，市場態(tài)度發(fā)生天翻地覆的轉(zhuǎn)變。但這并非行業(yè)衰敗的信號，恰恰相反，資本已不再為未來想象買單，而是用腳投票，選擇真正具備商業(yè)化落地能力與成本控制效率的企業(yè)。

它標(biāo)志著Robotaxi行業(yè)告別了野蠻生長的“概念為王”時(shí)代，正式邁入了以商業(yè)化落地和成本控制為核心的“真刀真槍拼兌現(xiàn)”新階段。

01

路徑差異暴露行業(yè)分層

在自動(dòng)駕駛行業(yè)，上市通道的選擇從來不是單純的流程問題，而是企業(yè)業(yè)務(wù)現(xiàn)狀、營收能力與資本認(rèn)可度的直接映射。而小馬智行與文遠(yuǎn)知行的上市路徑差異，也體現(xiàn)了雙方業(yè)務(wù)現(xiàn)狀、資本認(rèn)可度乃至行業(yè)發(fā)展的深層分化。

小馬智行選擇了港股傳統(tǒng)上市門檻，其底氣來源于“Robotaxi+Robotruck”雙引擎驅(qū)動(dòng)的營收結(jié)構(gòu)。這種“兩條腿走路”的模式，不僅在一定程度上分散了單一業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，更重要的是，它向資本市場證明了，小馬智行已經(jīng)具備一定的自我造血能力和商業(yè)化探索的初步成果，滿足了傳統(tǒng)上市規(guī)則對營收的硬性要求。

反觀文遠(yuǎn)知行，則因收入規(guī)模未能達(dá)到傳統(tǒng)上市標(biāo)準(zhǔn)，轉(zhuǎn)而尋求港交所18C章“特?？萍肌蓖ǖ赖谋幼o(hù)。這一通道專為尚未盈利但具備高增長潛力的特專科技公司設(shè)立，文遠(yuǎn)知行的選擇，側(cè)面反映了其在商業(yè)化初期面臨的營收壓力，以及對政策紅利的依賴。

上市后的募資規(guī)模，直接決定企業(yè)未來的研發(fā)投入與擴(kuò)張速度。在這一維度，小馬智行與文遠(yuǎn)知行的差距更為顯著。

根據(jù)招股書，小馬智行此次港股上市募資總額達(dá)67.1億港元，其中40%用于自動(dòng)駕駛系統(tǒng)研發(fā)，30%用于車隊(duì)擴(kuò)張，20%用于海外市場拓展，10%用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

文遠(yuǎn)知行的募資情況則略顯慘淡：募資總額僅23.9億港元，不足小馬智行的一半，且未引入任何基石投資者。

這筆“彈藥”的多寡，將直接決定它們在未來激烈的研發(fā)競賽中能否保持領(lǐng)先，以及在車隊(duì)擴(kuò)張、區(qū)域落地等關(guān)鍵戰(zhàn)役中的速度與力度。

更深層次來看，兩家公司業(yè)務(wù)布局的差異，本質(zhì)上是對Robotaxi商業(yè)化路徑的不同判斷，也預(yù)示著行業(yè)未來可能演進(jìn)的兩大方向：是聚焦特定場景、深耕區(qū)域運(yùn)營，還是多線并進(jìn)、構(gòu)建生態(tài)協(xié)同？

但無論選擇哪條路，一個(gè)無法回避的現(xiàn)實(shí)是：高研發(fā)投入與短期盈利難之間的矛盾，仍是懸在所有Robotaxi企業(yè)頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。

從研發(fā)投入看，2024年小馬智行研發(fā)費(fèi)用達(dá)17.1億美元；文遠(yuǎn)知行研發(fā)費(fèi)用為10.91億元人民幣元，兩家企業(yè)的研發(fā)投入均遠(yuǎn)超傳統(tǒng)車企。但從盈利水平看，全球尚無一家Robotaxi企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利。2024年，小馬智行凈虧損達(dá)19.67億元，文遠(yuǎn)知行凈虧損達(dá)25.17億。

這種高投入、低盈利的現(xiàn)狀，讓行業(yè)陷入“融資-研發(fā)-虧損-再融資”的循環(huán)。根據(jù)《2024 全球自動(dòng)駕駛行業(yè)報(bào)告》，全球Robotaxi頭部企業(yè)平均每實(shí)現(xiàn)1元營收，需投入3.8元研發(fā)費(fèi)用，行業(yè)整體仍處于“燒錢換規(guī)?！钡碾A段。

而小馬智行與文遠(yuǎn)知行的破發(fā)，恰恰反映了資本對這一模式的擔(dān)憂——當(dāng)市場意識到盈利遙遙無期，曾經(jīng)的估值泡沫便開始破裂。

02

破發(fā)之后的新生存法則

雙雄破發(fā)的背后，是資本估值邏輯的徹底重構(gòu)。過去，市場更關(guān)注技術(shù)先進(jìn)性與未來想象空間，企業(yè)只需展示激光雷達(dá)數(shù)量、算法準(zhǔn)確率等技術(shù)指標(biāo)，便能獲得高估值；如今，市場更看重商業(yè)化落地進(jìn)度、成本控制效果與現(xiàn)金流健康度，企業(yè)必須用訂單量、收入增速、成本下降幅度等硬數(shù)據(jù)證明自身價(jià)值。

這種轉(zhuǎn)變，倒逼行業(yè)形成新的生存法則：在成本、落地與現(xiàn)金流的三角博弈中找到平衡。

自動(dòng)駕駛的規(guī)模化落地，首先卡在成本這道關(guān)口。2021年，一套L4級自動(dòng)駕駛系統(tǒng)的成本高達(dá)50萬元/車，而傳統(tǒng)出租車的運(yùn)營成本約1.5萬元/車（主要為司機(jī)薪資），兩者差距達(dá)33倍，Robotaxi根本不具備市場競爭力。

基于這一差距，將自動(dòng)駕駛套件成本降至10萬元以下，實(shí)現(xiàn)與人類司機(jī)成本持平，已成為行業(yè)共識。為達(dá)成這一目標(biāo)，小馬智行與文遠(yuǎn)知行采取了不同的降本策略。

小馬智行的核心策略是“車規(guī)級量產(chǎn)+供應(yīng)鏈整合”，通過規(guī)模化采購以及自研來降低技術(shù)成本；文遠(yuǎn)知行則選擇“技術(shù)輸出+場景聚焦”的降本路徑，通過向車企輸出技術(shù)，實(shí)現(xiàn)研發(fā)成本分?jǐn)?，同時(shí)聚焦封閉場景運(yùn)營，降低測試與運(yùn)營成本。

技術(shù)成本不僅是技術(shù)問題，更是工程化、供應(yīng)鏈管理和規(guī)?；a(chǎn)能力的綜合體現(xiàn)。誰能率先突破瓶頸，誰就能掌握市場主動(dòng)權(quán)。

成本控制的最終目的，是實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地的規(guī)模化。過去，Robotaxi行業(yè)的商業(yè)化多停留在單點(diǎn)試點(diǎn)層面，在特定區(qū)域、特定時(shí)間段開通服務(wù)，用戶需預(yù)約且多為免費(fèi)體驗(yàn)，無法形成可持續(xù)的商業(yè)模式。

如今，市場要求企業(yè)找到“能賺錢、可復(fù)制”的核心場景，實(shí)現(xiàn)從試點(diǎn)到規(guī)?；\(yùn)營的跨越。

企業(yè)必須深入洞察不同場景的需求，找到那些能夠快速驗(yàn)證商業(yè)模式、產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流、并且具備大規(guī)模復(fù)制潛力的應(yīng)用場景。這可能是通勤高峰的城市中心，也可能是機(jī)場、火車站等交通樞紐，亦或是特定的產(chǎn)業(yè)園區(qū)。

這就意味著政策紅利與生態(tài)合作成為破局關(guān)鍵。國內(nèi)市場，小馬智行已在北上廣深實(shí)現(xiàn)全無人服務(wù)覆蓋，文遠(yuǎn)知行則敲開北京核心交通網(wǎng)絡(luò)的收費(fèi)運(yùn)營權(quán)限；海外市場，兩者均綁定Uber構(gòu)建“技術(shù)+流量”閉環(huán)。

這些布局也印證了“脫離具體場景的技術(shù)毫無價(jià)值”這一行業(yè)新邏輯。

當(dāng)然，高研發(fā)投入下，募資能力與資金效率直接關(guān)系生存。 自動(dòng)駕駛技術(shù)的迭代升級需要持續(xù)不斷的巨額研發(fā)投入，這一點(diǎn)毋庸置疑。但在商業(yè)化尚未完全跑通之前，企業(yè)的募資能力和現(xiàn)金流管理水平，將直接決定它能否“活到盈利的那一天”。

小馬智行通過多平臺合作拓寬收入來源，現(xiàn)金流儲備可支撐3年以上研發(fā)；文遠(yuǎn)知行則依賴戰(zhàn)略投資補(bǔ)血，2025年獲Uber 1億美元追加投資續(xù)命。行業(yè)已進(jìn)入現(xiàn)金消耗戰(zhàn)階段：據(jù)測算，單城Robotaxi車隊(duì)擴(kuò)張至1000輛需投入超20億元，若無法通過運(yùn)營或技術(shù)輸出回籠資金，企業(yè)將面臨斷糧風(fēng)險(xiǎn)。

所以，精打細(xì)算、高效利用每一分錢，在研發(fā)投入與商業(yè)回報(bào)之間找到平衡，成為CEO們的必修課。

03

從“擠泡沫”到“立標(biāo)桿”

雙巨頭的破發(fā)不是行業(yè)衰退的開始，而是走向成熟的標(biāo)志。Robotaxi已從“概念炒作期”邁入“價(jià)值驗(yàn)證期”。它標(biāo)志著行業(yè)已經(jīng)從過去幾年資本驅(qū)動(dòng)下的“擠泡沫”階段，過渡到了如今需要用實(shí)力說話的“立標(biāo)桿”階段。

過去十年，行業(yè)經(jīng)歷了“技術(shù)崇拜—資本狂熱—泡沫破裂”的輪回：Waymo估值如今回調(diào)至1000億美元；國內(nèi)企業(yè)估值也普遍縮水50%以上。雙雄破發(fā)正是這一過程的延續(xù)：市場不再相信技術(shù)顛覆論，轉(zhuǎn)而關(guān)注每天能接多少單、每單賺多少錢的現(xiàn)實(shí)問題。

市場對Robotaxi的認(rèn)知，也從最初對未來的狂熱想象，變成了如今對落地的堅(jiān)定執(zhí)著。資本不再輕易為“PPT上的未來”買單，而是更看重實(shí)打?qū)嵉倪\(yùn)營數(shù)據(jù)、成本控制能力和清晰的盈利路徑。這種轉(zhuǎn)變，短期看是陣痛，長期看卻是行業(yè)走向健康、可持續(xù)發(fā)展的福音。

未來3-5年，行業(yè)的競爭焦點(diǎn)將不再是誰能搶先上市，而是誰能真正活下去、誰能率先賺到錢。這不僅是資本的選擇，也是市場規(guī)律的必然。

而各個(gè)玩家也將呈現(xiàn)兩極分化：頭部企業(yè)憑借技術(shù)、資金與生態(tài)優(yōu)勢搶占核心市場，中小玩家或被并購、或聚焦細(xì)分場景。正如Uber CEO所言，“自動(dòng)駕駛出租車的商業(yè)化必須建立在持續(xù)、安全的出行服務(wù)基礎(chǔ)上，而非單純依賴技術(shù)概念?”。

對于小馬智行、文遠(yuǎn)知行以及所有Robotaxi賽道的參與者而言，前方的道路依然充滿挑戰(zhàn)，但方向已然清晰：唯有腳踏實(shí)地，攻克技術(shù)難關(guān)，控制成本，找到可復(fù)制的商業(yè)模式，并穩(wěn)健地管理現(xiàn)金流，才能在這場漫長的馬拉松中笑到最后。而這，正是一個(gè)新興行業(yè)從稚嫩走向成熟的必經(jīng)之路。Robotaxi的未來，值得我們以更理性的心態(tài)，拭目以待。