兩家國內(nèi)頭部自動駕駛企業(yè)“同一天上市”和“雙雙破發(fā)”，反映了資本市場對自動駕駛行業(yè)“既給希望，又潑冷水”的復(fù)雜態(tài)度。11月6日，國內(nèi)頭部自動駕駛企業(yè)小馬智行正式在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，成為2025年全球自動駕駛領(lǐng)域最大規(guī)模IPO。

這距離其去年11月登陸納斯達(dá)克尚不到一年。此次IPO最高募集總額達(dá)77億港幣，不僅創(chuàng)下“2025年全球自動駕駛領(lǐng)域最大規(guī)模IPO”，還成為“2025年港股AI領(lǐng)域最大IPO”。就在小馬智行港股上市的同一天，另一家自動駕駛企業(yè)文遠(yuǎn)知行也在港交所掛牌。自動駕駛行業(yè)在資本市場久違地迎來“雙響日”，但市場反應(yīng)謹(jǐn)慎——兩家公司首日均遭遇破發(fā)。

資本市場的冷熱反差，恰恰映射出自動駕駛行業(yè)從技術(shù)狂歡走向商業(yè)理性的關(guān)鍵時刻。

01 資本破局：雙重上市撬動全球化戰(zhàn)略

在2025年全球資本市場波動加劇的背景下，小馬智行在不到一年時間內(nèi)完成美股、港股雙重上市，成為其全球化布局的核心一步。

招股書中的資金規(guī)劃體現(xiàn)了其戰(zhàn)略決心：未來五年，50%募資用于L4自動駕駛技術(shù)在關(guān)鍵市場的大規(guī)模商業(yè)化，40%投入L4自動駕駛技術(shù)研發(fā)，10%補(bǔ)充營運(yùn)資金。

與2024年11月登陸納斯達(dá)克時相比，此次港股上市進(jìn)一步拓展了公司的投資者結(jié)構(gòu)。港股上市后，小馬智行有望短期內(nèi)納入港股通，這意味著內(nèi)地龐大的增量資金將能直接參與。

此次港股IPO中，兩大信號尤為關(guān)鍵：一是基石投資者陣容扎實(shí)，Eastspring等機(jī)構(gòu)認(rèn)購總額達(dá)1.2億美元；二是全球出行巨頭Uber擬出資1億美元認(rèn)購。這種“財務(wù)投資人+戰(zhàn)略投資人”的組合，本質(zhì)是產(chǎn)業(yè)資本與金融資本對小馬智行商業(yè)模式的雙重認(rèn)可。

02 商業(yè)正名：從“營收激增”到“UE轉(zhuǎn)正”

過去，自動駕駛行業(yè)有個尷尬的悖論：技術(shù)越領(lǐng)先的企業(yè)，越難盈利。而小馬智行用2025年的財務(wù)數(shù)據(jù)和技術(shù)突破，正試圖打破這一魔咒。

根據(jù)招股書，2025年上半年小馬智行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3543萬美元（約合人民幣2.54億元），同比增長43.3%。第二季度總營收達(dá)1.54億元人民幣，同比激增75.9%，環(huán)比增幅53.5%。核心業(yè)務(wù)Robotaxi的表現(xiàn)更具說服力，2025年上半年收入達(dá)325.6萬美元（約合人民幣2332萬元），同比大幅增長178.8%。

更關(guān)鍵的是乘客車費(fèi)收入——2025年第一季度同比飆升約800%，第二季度同比超300%。這組數(shù)據(jù)背后是用戶行為的根本轉(zhuǎn)變：過去，乘坐Robotaxi是“嘗鮮”；現(xiàn)在，越來越多用戶將其作為“日常出行選項”。小馬智行副總裁、Robotaxi業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人張寧提出了一個關(guān)鍵判斷：“在北上廣深這樣的超一線城市，當(dāng)Robotaxi投放量達(dá)到1000臺時，運(yùn)營才能觸及盈虧平衡點(diǎn)?！倍?dāng)前，小馬智行全無人Robotaxi日均訂單量已超15單，這一數(shù)據(jù)驗證了“規(guī)?；从c(diǎn)”的邏輯。

03 成本革命：第七代系統(tǒng)開啟商業(yè)化大門

UE轉(zhuǎn)正的關(guān)鍵在于成本控制，而小馬智行的降本絕非簡單的“供應(yīng)商壓價”，而是通過技術(shù)重構(gòu)實(shí)現(xiàn)的“系統(tǒng)級優(yōu)化”。

2025年4月全球首發(fā)的第七代L4自動駕駛軟硬件系統(tǒng)，堪稱其從“技術(shù)可行”到“商業(yè)可用”的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。該系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了三大核心突破：一是100%采用車規(guī)級零部件，Robotaxi車輛擁有長達(dá)60萬公里運(yùn)營生命周期；二是自動駕駛套件總成本較前代下降70%，其中激光雷達(dá)成本下降68%，車載計算單元成本下降80%；三是平臺化適配設(shè)計，可兼容不同車企車型。

花旗銀行2025年9月研報顯示，在全球?qū)ν膺\(yùn)營無人駕駛Robotaxi企業(yè)中，小馬智行第七代Robotaxi的自動駕駛套件BOM成本最低。這種“硬件+軟件+平臺”的一體化降本，才是可持續(xù)的商業(yè)化基礎(chǔ)。

04 運(yùn)營筑基：1人維護(hù)20輛車的效率奇跡

當(dāng)Robotaxi從“幾十臺試點(diǎn)”邁向“千臺規(guī)?；保\(yùn)營效率便成為決定生死的關(guān)鍵。小馬智行通過高度自動化的車隊管理系統(tǒng)，構(gòu)建了對手難以復(fù)制的運(yùn)營壁壘。

在運(yùn)營前端，小馬智行搭建Robotaxi遠(yuǎn)程協(xié)助平臺，實(shí)現(xiàn)了1:20的人員管理效率，即1位遠(yuǎn)程人員可管理20臺車輛。而運(yùn)營后端的核心邏輯，是將Robotaxi視為“數(shù)字資產(chǎn)”而非“機(jī)械產(chǎn)品”，對其進(jìn)行精細(xì)化管理。當(dāng)無人車自動停入車位后，補(bǔ)能、清潔、點(diǎn)檢三項作業(yè)可并行完成，僅需1人就能在1小時內(nèi)完成20輛車的每日維護(hù)。

目前，小馬智行Robotaxi已在北京、廣州、深圳實(shí)現(xiàn)7x24小時全天候測試和運(yùn)營，App注冊用戶數(shù)超50萬，用戶滿意度評分達(dá)4.9（5分制），97%的用戶給出5分好評。

05 競爭格局：三足鼎立，誰主沉浮

在小馬智行與文遠(yuǎn)知行雙雙登陸港股的同時，自動駕駛賽道的競爭格局已逐漸清晰。從營收結(jié)構(gòu)來看，小馬智行上半年三大業(yè)務(wù)分別是：自動駕駛卡車服務(wù)（48.8%）、技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用（42%）、自動駕駛出行服務(wù)（9.2%）。而文遠(yuǎn)知行的三大業(yè)務(wù)分別是：其他技術(shù)服務(wù)（37.9%）、銷售自動駕駛出租車及服務(wù)（31.1%）、銷售其他L4級車輛（31%）。

兩家公司上半年總營收分別為3543.4萬、2786.5萬美元，被視作競爭最白熱、燒錢最瘋狂的Robotaxi業(yè)務(wù)，占比分別為9.2%、31.1%。不過，兩間港股新貴皆面對勁敵——百度旗下蘿卜快跑，截至10月31日，其每周訂單量已超過25萬單。

對于何時能夠盈利，小馬智行CEO彭軍曾指出，公司盈利與Robotaxi規(guī)模密切相關(guān)，預(yù)計5萬輛（目前為726輛）為可觸及盈利平衡點(diǎn)，時點(diǎn)預(yù)計在2028年至2029年。文遠(yuǎn)知行CEO韓旭則稱，從技術(shù)層面來看，自動駕駛肯定能支持5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利，但還需考慮更多的商業(yè)和政策因素。其招股書顯示，計入今次港股募資凈額約29.3億港元后，公司現(xiàn)金等價物等料維持約50個月的財務(wù)可能性。

06 資本風(fēng)向：從概念炒作到商業(yè)實(shí)效

資本市場對自動駕駛的態(tài)度正在發(fā)生深刻變化。曾被資本熱捧的“軟件定義汽車”概念退居次席，同時，底盤、電池、安全系統(tǒng)等“硬底子”技術(shù)重新成為展會主角。

監(jiān)管的重拳出擊也給行業(yè)設(shè)定了“安全護(hù)欄”。4月16日，工信部組織召開智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)品準(zhǔn)入及軟件在線升級管理工作推進(jìn)會，劃出明確紅線，要求不得使用“自動駕駛”“高階智駕”等模糊宣傳詞，統(tǒng)一稱為“組合輔助駕駛”（L2級）。

新規(guī)一出，車企話術(shù)迅速“脫虛向?qū)崱?。小米官網(wǎng)連夜修改文案，“小米自動駕駛”改為“小米輔助駕駛”；華為在發(fā)布會中將“城區(qū)NCA”換成“智能輔助駕駛方案”。

在這場“祛魅”運(yùn)動中，資本市場正在重新審視車企估值邏輯。曾經(jīng)，“軟件定義汽車”“智駕平權(quán)”等概念在資本熱捧下甚囂塵上，讓市場和消費(fèi)者逐漸模糊了對汽車本質(zhì)的認(rèn)知。如今，監(jiān)管重拳出擊，通過規(guī)范宣傳用語、嚴(yán)控系統(tǒng)升級、厘清責(zé)任邊界，倒逼車企扎扎實(shí)實(shí)做好產(chǎn)品本身。

07 未來前景：黃金十年還是殘酷洗牌

盡管面臨挑戰(zhàn)，自動駕駛市場的潛力依然巨大。大摩預(yù)計，L4級Robotaxi于中國的滲透率2030年將達(dá)8%；高盛則稱，中國Robotaxi市場規(guī)模到2030、2035年，將分別達(dá)140億、610億美元。

全球咨詢機(jī)構(gòu)Frost & Sullivan預(yù)測，按GTV計算，全球移動出行市場規(guī)模將在2025年達(dá)約4.5萬億美元。在技術(shù)進(jìn)步、扶持政策和硬件成本下降的推動下，Robotaxi服務(wù)有望在2026年左右實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。

預(yù)計2030年前后，Robotaxi服務(wù)將進(jìn)入成熟商業(yè)化階段，并在全球主要地區(qū)部署。當(dāng)司機(jī)位空無一人的Robotaxi，普及至隨處可見，從汽車型態(tài)到個人空間，從城市規(guī)劃到生活方式，都可能迎來重新定義。而最終贏家誰屬，并非單一玩家的技術(shù)路線，而是誰能最大效率地整合流量和場景。

“即時零售”大戰(zhàn)后，下一個生態(tài)之爭，注定是“即時出行”。

結(jié)語

自動駕駛的競爭已從“能不能跑通”的技術(shù)驗證，轉(zhuǎn)向“跑多快、跑多廣”的規(guī)?；^量。資本市場用真金白銀投票的背后，是對商業(yè)化能力而非技術(shù)故事的看重。從小馬智行上市當(dāng)天破發(fā)的表現(xiàn)來看，投資者依然保持理性審慎。畢竟，在L4級Robotaxi滲透率仍不足1%的今天，誰能率先實(shí)現(xiàn)千輛級車隊的盈利模型，誰才能真正贏得市場的終局認(rèn)可。