上海會(huì)暢通訊股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)：會(huì)暢通訊）成立于 2006 年，2017年1月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，是云視頻領(lǐng)域上市公司，中國(guó)領(lǐng)先的智能視頻通訊科技企業(yè)。

會(huì)暢通訊成立至今專(zhuān)注于云視頻通信服務(wù)領(lǐng)域，具備云視頻軟硬件、傳統(tǒng)專(zhuān)網(wǎng)視頻、直播、語(yǔ)音整合能力。會(huì)暢通訊依托于自主研發(fā)的云視頻軟硬件技術(shù)和柔性音視頻網(wǎng)絡(luò)，向大型政企、事業(yè)單位、500強(qiáng)跨國(guó)公司以及垂直行業(yè)客戶(hù)提供基于網(wǎng)安和自主可控的云視頻全場(chǎng)景應(yīng)用和服務(wù)方案，覆蓋政府、新零售、教育、醫(yī)療、地產(chǎn)、IT計(jì)算機(jī)和金融等多個(gè)行業(yè)，成為全行業(yè)用戶(hù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的新基礎(chǔ)設(shè)施。

會(huì)暢通訊的營(yíng)收在2020年達(dá)到7.9億元的峰值后，就開(kāi)始了持續(xù)近五年的下跌，2025年前三季度同比下跌0.5%，和2024年一樣，都是微跌，似乎已經(jīng)找到了本輪下跌的支撐點(diǎn)。

會(huì)暢通訊99%的業(yè)務(wù)都是“云視頻業(yè)務(wù)”，國(guó)外市場(chǎng)的占比接近1/4，主要的市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)華南等地區(qū)。

營(yíng)收下跌對(duì)凈利潤(rùn)當(dāng)然有很大的影響，2021年和2023年都出現(xiàn)了巨虧的現(xiàn)象。從上市以來(lái)，盈虧相抵后，仍有4.5億元的虧損抹不平。在最近五年中，除了巨虧的兩年外，其他年份也僅是微利狀態(tài)，想要恢復(fù)2020年時(shí)的盈利水平，難度極大。

毛利率和營(yíng)收一樣，也是在2020年達(dá)到峰值后，就是持續(xù)三年的下跌；從2023年以來(lái)，在36%左右的水平，已經(jīng)基本穩(wěn)定下來(lái)了。雖然不再下跌，2025年前三季度還略有反彈，但想要恢復(fù)至2020年的水平，同樣不太現(xiàn)實(shí)。

2020年及以前的銷(xiāo)售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都是優(yōu)秀級(jí)的水平，之后的近五年時(shí)間，除了虧損的年度，最多也就是及格的水平?？梢哉f(shuō)，已經(jīng)多年掉入盈利能力不佳的陷阱之中。

除了2023年之外，主營(yíng)業(yè)務(wù)都還是能盈利的，2025年前三季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間僅為1.5個(gè)百分點(diǎn)，較2024年正好下降一半。主要是期間費(fèi)用占營(yíng)收比上升的影響，毛利率反彈和“稅金及附加”占營(yíng)收比下降，抵消掉了小部分，大部分影響只能靠?jī)衾麧?rùn)下降來(lái)硬扛下來(lái)。

通過(guò)持續(xù)調(diào)整，2024年的研發(fā)費(fèi)用超過(guò)了銷(xiāo)售費(fèi)用，成為最大的期間費(fèi)用支出項(xiàng)?；蛟S是營(yíng)銷(xiāo)的作用不是太大了，或許是有意進(jìn)行試探性調(diào)整；從最終效果來(lái)看，調(diào)整的作用并不是太大。

2021年的虧損和2023年的虧損擴(kuò)大，主要都是“資產(chǎn)減值損失”導(dǎo)致的，兩年“資產(chǎn)減值損失”的主要構(gòu)成都是“商譽(yù)減值損失”，主要是以前投資“北京數(shù)智源科技”和“深圳明日實(shí)業(yè)”的資產(chǎn)，當(dāng)年發(fā)生了減值。

2025年三季度末，商譽(yù)僅余6300萬(wàn)元了，減不減值，也沒(méi)有太多可以再損失的這類(lèi)資產(chǎn)了。

分季度來(lái)看，營(yíng)收下跌主要集中在2023年和2024年一季度；在最近六個(gè)季度中，只有兩個(gè)季度同比下跌，總體上是波動(dòng)的趨勢(shì)，確實(shí)像是找到了下跌支撐點(diǎn)的跡象。已經(jīng)連續(xù)七個(gè)季度維持盈利狀態(tài)，雖然盈利額度都不高，但總算避免了持續(xù)虧損。

從分季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)看，從2024年二季度以來(lái)，連續(xù)五個(gè)季度都能維持盈利狀態(tài)。離現(xiàn)在最近的2025年三季度，再次出現(xiàn)了小幅度虧損，我認(rèn)為是正常波動(dòng)的可能性比較大，再出現(xiàn)2023年那種，每個(gè)季度持續(xù)主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損的可能性不大。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)還不錯(cuò)，2025年前三季度出現(xiàn)了少見(jiàn)的凈流出現(xiàn)象，由于是季度數(shù)據(jù)，再加上金額也不高，影響不會(huì)太大。除2022年之外，其他年份都沒(méi)有較大的固定資產(chǎn)類(lèi)投資，從2024年以來(lái)，這類(lèi)投入幾乎就停止了。這類(lèi)企業(yè)并不需要靠產(chǎn)能等來(lái)拉動(dòng)，這方面能省則省最好。

會(huì)暢通訊的長(zhǎng)短期償債能力都是極強(qiáng)的，這當(dāng)然不可能是靠虧損來(lái)支撐的，而是2017年上市融資和2021年定增融資所導(dǎo)致的。由于后續(xù)期間沒(méi)有太多的商譽(yù)之類(lèi)的資產(chǎn)再減值，現(xiàn)有業(yè)務(wù)多少還能有所盈利，這方面短期內(nèi)很難出啥問(wèn)題。

會(huì)暢通訊當(dāng)然是一家問(wèn)題上市公司，其主營(yíng)業(yè)務(wù)前途有限，由于巨型互聯(lián)網(wǎng)公司免費(fèi)的軟件和APP等，就能適應(yīng)大多數(shù)的場(chǎng)景，導(dǎo)致這類(lèi)高端的“云視頻通信服務(wù)”的市場(chǎng)規(guī)模受到嚴(yán)重壓縮。而想要提供客戶(hù)愿意付費(fèi)的附加值，難度相對(duì)較大。

最為麻煩的是，會(huì)暢通訊的營(yíng)收在數(shù)億元就出現(xiàn)持續(xù)萎縮，盈利能力也相對(duì)較差，就算已經(jīng)處理了商譽(yù)等影響，后續(xù)想要重新取得增量的收入和凈利潤(rùn)，需要克服的困難還很大。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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