府庫第1117期基金投顧觀察原創(chuàng)內(nèi)容

最近咱們討論了很多有關(guān)風險的問題，那對于美股，如果從估值角度來看，當前所處的狀態(tài)，以及歷史上這些指標的變化與行情的關(guān)系是怎樣的，今天咱們就一起來看一下。

由于市場環(huán)境有差別，分析使用的是三個美國市場的估值指標，權(quán)益風險溢價、席勒市盈率、巴菲特指標。

01

權(quán)益風險溢價

權(quán)益風險溢價（Equity Risk Premium，簡稱 ERP）是衡量股票相對于無風險資產(chǎn)吸引力的指標。在這張圖中，ERP 的計算方式是：標普 500 的股息收益率減去美國 10 年期國債收益率。

從圖中可以看出，10 年期國債的收益率往往高于標普 500 的股息收益率，特別是在市場估值高、股息率偏低或利率上升的階段。例如，在 2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間和 2021 年到最近的時間段，股息收益率較低，而當時利率較高，使得 ERP 長期處于負區(qū)間，說明當前國債的投資價值更高。

而在金融危機或市場顯著下跌之后，情況有所不同。例如在 2008–2009 年金融危機之后，由于股價下跌、股息率上升，同時利率處于較低水位，ERP 出現(xiàn)了明顯回升甚至轉(zhuǎn)正。這說明在當時，股票的現(xiàn)金回報相對優(yōu)于國債，風險資產(chǎn)開始重新具備吸引力。

ERP 反映的是股票與國債之間的相對回報水平，并不用于預(yù)測市場的短期漲跌，或者說這個數(shù)據(jù)，很難作為信號去指導(dǎo)咱們的交易。

02

席勒市盈率

席勒市盈率（Shiller CAPE）是經(jīng)濟學家羅伯特·席勒提出的估值方法，用來衡量整個市場是否昂貴。它和普通市盈率不同，它不是只看最近一年的盈利，而是將過去十年通脹調(diào)整后的平均盈利作為分母，讓數(shù)據(jù)更平滑、更穩(wěn)定，更適合用來判斷市場長期估值水平與未來回報潛力。

從圖中可以看到，席勒市盈率在過去四十多年里出現(xiàn)過三次非常明顯的高點。第一次是在 1999–2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期。當時市場極度興奮，科技股估值被推到極高位置，席勒市盈率沖到接近 45 倍，達到了歷史最高點。隨后泡沫破裂，市場經(jīng)歷了數(shù)年的大幅回調(diào)。

第二次高點出現(xiàn)在 2007 年金融危機之前。當時估值水平雖然低于互聯(lián)網(wǎng)泡沫，但仍明顯高于歷史均值。在隨后的金融危機中，美股大幅下跌，席勒市盈率也從高位一路回落。

第三次則是 2020 年疫情后至現(xiàn)在。在低利率、寬松資金、科技股持續(xù)推動等背景下，席勒市盈率再度攀升到歷史高位附近。從圖中可以看到，盡管期間出現(xiàn)波動，但估值整體仍維持在非常高的區(qū)間。

席勒市盈率在大周期中對市場環(huán)境可以進行刻畫，但同樣不能預(yù)測短期漲跌，高估不代表馬上會下跌。

03

巴菲特指標

巴菲特指標（Buffett Indicator）是用來衡量股市整體估值是否偏高的指標，它將所有上市公司的總市值，與國家的GDP進行比較。如果市場市值遠遠超過GDP，代表股票價格可能脫離基本面，估值偏高；如果市值低于GDP，則市場可能被低估。巴菲特本人曾說，這是“衡量整體市場估值最好的指標之一”。

從圖中可以看到，自 1980 年以來，美國市場市值與 GDP 的比例顯著上升。80–90 年代，整個美國股市的總市值大約在 GDP 的 50%–70% 區(qū)間，屬于估值合理甚至偏低的階段。隨著信息科技產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，這個比率在 2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期沖到 150% 左右，市場估值明顯脫離基本面，隨后發(fā)生大幅回調(diào)。

2008 年金融危機前，這個指標再次升高，危機爆發(fā)后迅速回落。值得特別關(guān)注的是近幾年：在疫情之后的低利率與流動性推動下，總市值/GDP 再次突破歷史高點，甚至超過 200%，達到圖表中的最高區(qū)域。

巴菲特指標并不告訴我們股市會在何時見頂或下跌，但它能反映一個重要事實：當股市總市值遠高于經(jīng)濟產(chǎn)出時，未來長期回報往往偏低。

從三個宏觀估值指標來看，席勒市盈率、巴菲特指標、以及權(quán)益風險溢價，當前美股都顯示估值偏高、未來長期回報可能低于過去幾年，但它們有一個共同特點：無法預(yù)測短期行情。再次驗證了咱們之前了解到的信息，美股很難做擇時。

所以面對當下的情況，對于美股我的思路還是保持持倉比例，通過多元資產(chǎn)配置去降低整體的波動，如果美股給了不錯的投資機會，依舊會按照計劃買入呀。

府庫投顧觀察

開開心心生活，快快樂樂投資

客觀、求真、輕松、分享