近日，科技寬幅波動(dòng)之際，大消費(fèi)方向主要行業(yè)頻頻低位反彈。

華夏基金投資者回報(bào)研究中心點(diǎn)評(píng)稱：高端消費(fèi)、服務(wù)消費(fèi)端已經(jīng)初現(xiàn)基本面的邊際亮點(diǎn)，此外，食品飲料、農(nóng)林牧漁兩大行業(yè)也在估值底部。

大消費(fèi)包括哪些行業(yè)？

所謂“大消費(fèi)”，簡(jiǎn)單理解就是圍繞“衣、食、住、行、康、樂”，這些生存/發(fā)展/享受型消費(fèi)需求的商品和服務(wù)行業(yè)。

行業(yè)上包括美容護(hù)理、食品飲料和商貿(mào)零售，還有社會(huì)服務(wù)、農(nóng)林牧漁、紡織服飾、輕工制造行業(yè)，以及房地產(chǎn)、汽車、家用電器、醫(yī)療保健等等。

圖表：大消費(fèi)分類

（來(lái)源：國(guó)泰海通證券）

前期大消費(fèi)為何表現(xiàn)欠佳？

前三季度，大消費(fèi)方向在本輪行情中表現(xiàn)相對(duì)靠后，31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，僅剩食品飲料板塊年內(nèi)漲幅為負(fù)。

原因包括：服務(wù)消費(fèi)刺激政策持續(xù)加碼的預(yù)期落空，市場(chǎng)對(duì)大消費(fèi)基本面整體偏悲觀，從三季報(bào)來(lái)看，部分方向如白酒在報(bào)表端確實(shí)再度下修……

圖表：各行業(yè)年內(nèi)漲幅

（來(lái)源：wind，截至2025.11.11）

當(dāng)前哪些細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)邊際亮點(diǎn)？

高端消費(fèi)、服務(wù)消費(fèi)結(jié)構(gòu)性回暖：

1）股市財(cái)富效應(yīng)，帶動(dòng)高端消費(fèi)回暖

近兩年，盡管房地產(chǎn)階段磨底，但權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，部分投資者有較大浮盈，股市財(cái)富效應(yīng)一定程度上帶動(dòng)了中產(chǎn)及以上的中高端消費(fèi)（包括情緒消費(fèi)）。比如免稅、華潤(rùn)月度奢侈品近兩個(gè)月數(shù)據(jù)在好轉(zhuǎn)。

受益方向：白酒、保健品、博彩出境游、智能硬件、高端零售地產(chǎn)、潮玩、寵物、黃金珠寶等。

2）核心CPI上漲，服務(wù)消費(fèi)或率先走出底部

傳統(tǒng)消費(fèi)估值低、位置低、籌碼干凈，但從需求端來(lái)看，行業(yè)大的拐點(diǎn)還需要時(shí)間；

而服務(wù)消費(fèi)經(jīng)過過去幾年的供給出清，已經(jīng)率先走出底部。數(shù)據(jù)顯示，10月核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續(xù)第6個(gè)月擴(kuò)大，創(chuàng)2024年3月以來(lái)新高！其中，服務(wù)價(jià)格同比上漲0.8%，是核心CPI的重要拉動(dòng)項(xiàng)，反映了居民消費(fèi)習(xí)慣的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

受益方向：白酒、餐飲供應(yīng)鏈（乳制品及上游牧場(chǎng)、定制餐調(diào)、啤酒、調(diào)味）、生豬、酒店、免稅、人服、性價(jià)比美護(hù)、餐飲茶飲等。

大消費(fèi)行業(yè)所處位置：低估+低配

1）估值處于歷史低位

食品飲料、農(nóng)林牧漁兩大行業(yè)PE-TTM分別位于近十年8.36%和11.42%分位，有底部布局機(jī)會(huì)；

社會(huì)服務(wù)行業(yè)進(jìn)入出清尾聲，有潛在資產(chǎn)注入和刺激政策邏輯，美容護(hù)理、輕工制造等具備新消費(fèi)及受益中高端消費(fèi)邊際改善邏輯。

（來(lái)源：wind，指數(shù)歷史走勢(shì)不預(yù)示未來(lái)，時(shí)間截至2025.11.10）

2）機(jī)構(gòu)倉(cāng)位處于歷史低位

從公募基金三季報(bào)看，大消費(fèi)板塊重倉(cāng)比例持續(xù)回落，處于歷史低位：

這已經(jīng)是連續(xù)5個(gè)季度下降，環(huán)比下降1.15pcts至4.69%，目前遠(yuǎn)低于2018年以來(lái)的歷史重倉(cāng)比例平均值11.15%。食品飲料板塊的持倉(cāng)水平回到2017年一季度的水平。

（來(lái)源：萬(wàn)聯(lián)證券，2025年基金三季報(bào)）

當(dāng)前大消費(fèi)值得布局嗎？

大消費(fèi)整體處于加速出清的階段，但也意味著邊際拐點(diǎn)可能出現(xiàn)。對(duì)優(yōu)質(zhì)公司而言，已經(jīng)進(jìn)入戰(zhàn)略配置期。

沿著三大思路：

1）高切低，傳統(tǒng)消費(fèi)方向估值相對(duì)低位，若有拐點(diǎn)跡象值得重視；

2）真正的新消費(fèi)依舊保持快速增長(zhǎng)，能夠走出相對(duì)獨(dú)立的行情；

3）促消費(fèi)的相關(guān)政策仍有可能出臺(tái)，基礎(chǔ)消費(fèi)、服務(wù)業(yè)消費(fèi)存在主題性投資機(jī)會(huì)。

展望年底到明年，預(yù)計(jì)股價(jià)回報(bào)的主要貢獻(xiàn)來(lái)自估值（而非盈利），對(duì)空間要合理預(yù)期。

相關(guān)ETF

覆蓋高端消費(fèi)品：食品飲料ETF（515170.SH）

及聯(lián)接基金（013125/013126）

跟蹤中證細(xì)分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)，從相關(guān)細(xì)分產(chǎn)業(yè)中選取規(guī)模較大、流動(dòng)性較好的上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映相關(guān)細(xì)分產(chǎn)業(yè)上市公司證券的整體表現(xiàn)。

從申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)分布來(lái)看，覆蓋白酒（57.8%）、飲料乳品（19.6%）等消費(fèi)低估值分位行業(yè)。前十大權(quán)重股包括五糧液、貴州茅臺(tái)、伊利股份、瀘州老窖等：

（來(lái)源：wind，截至2025年三季度末，不作為個(gè)股推薦）

覆蓋服務(wù)消費(fèi)：旅游ETF（562510.SH）

跟蹤中證旅游指數(shù)，中證旅游主題指數(shù)選取不超過50 家業(yè)務(wù)涉及旅游住宿、旅游游覽、旅游購(gòu)物、旅游娛樂、旅游綜合服務(wù)、旅游出行、旅游餐飲、旅游地產(chǎn)開發(fā)等旅游產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映旅游主題上市公司證券的整體表現(xiàn)。

從申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)分布來(lái)看，覆蓋航空運(yùn)輸（24.9%）、旅游零售（17.3%）、自然景區(qū)（12%）等行業(yè)。前十大權(quán)重股包括中國(guó)中免、上海機(jī)場(chǎng)、中國(guó)東航、宋城演藝等：

（來(lái)源：wind，截至2025年三季度末，不作為個(gè)股推薦）

覆蓋新消費(fèi)：港股消費(fèi)ETF（513230.SH）

跟蹤經(jīng)估值匯率調(diào)整后的中證港股通消費(fèi)主題指數(shù)，從港股通范圍內(nèi)選取流動(dòng)性較好、市值較大的50只消費(fèi)主題相關(guān)證券作為指數(shù)樣本，以反映港股通內(nèi)消費(fèi)類上市公司證券的整體表現(xiàn)。支持T+0交易。

從申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)分布來(lái)看，覆蓋互聯(lián)網(wǎng)電商（20.1%）、社交媒體（17.3%）、飲料乳品（9.8%）等行業(yè)。前十大權(quán)重股包括阿里巴巴、騰訊控股、泡泡瑪特、安踏體育等：

（來(lái)源：wind，截至2025年三季度末，不作為個(gè)股推薦）

《異動(dòng)解讀》持續(xù)更新

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風(fēng)險(xiǎn)提示：以上僅作為服務(wù)信息，觀點(diǎn)僅供參考。提及個(gè)股不作為推薦，不作為投資依據(jù)。指數(shù)過往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)，不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證或承諾。ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格漲跌幅不代表實(shí)際凈值變動(dòng)。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

上述基金風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R4（中高風(fēng)險(xiǎn)），具體風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)果以基金管理人和銷售機(jī)構(gòu)提供的評(píng)級(jí)結(jié)果為準(zhǔn)。上述基金為股票基金，其預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場(chǎng)基金。作為指數(shù)基金，可能出現(xiàn)跟蹤誤差控制未達(dá)約定目標(biāo)、指數(shù)編制機(jī)構(gòu)停止服務(wù)、成份券停牌或違約等風(fēng)險(xiǎn)。

此外，ETF產(chǎn)品特定風(fēng)險(xiǎn)還包括：標(biāo)的指數(shù)回報(bào)與股票市場(chǎng)平均回報(bào)偏離的風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。

其聯(lián)接基金存在聯(lián)接基金風(fēng)險(xiǎn)、跟蹤偏離風(fēng)險(xiǎn)、與目標(biāo)ETF業(yè)績(jī)差異的風(fēng)險(xiǎn)等特有風(fēng)險(xiǎn)。

港股消費(fèi)ETF主要投資于香港證券市場(chǎng)中具有良好流動(dòng)性的金融工具。除了需要承擔(dān)與境內(nèi)證券投資基金類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外, 還面臨香港市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等境外證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn),包括港股市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、港股通機(jī)制下交易日不連貫可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)等。

T+0特別風(fēng)險(xiǎn)提示：港股消費(fèi)ETF作為跨境ETF，實(shí)行T+0回轉(zhuǎn)交易機(jī)制（即當(dāng)日買入，在交收前可以于當(dāng)日賣出），資金運(yùn)作周期短，可能帶來(lái)短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格變動(dòng)不代表基金凈值表現(xiàn)。

投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀法律文件，判斷是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣瞬槐ＷC盈利，也不保證最低收益。