文丨劉蘭

近期，明略科技在港上市，成為“全球Agentic AI第一股”，也是港股首家具備Agentic AI完整技術(shù)棧的上市公司。此次成功登陸港股，不僅填補(bǔ)了港股Agentic AI領(lǐng)域的空白，更成為資本市場(chǎng)關(guān)注AI賽道的重要風(fēng)向標(biāo)。

上市當(dāng)日，明略科技股價(jià)較發(fā)行價(jià)141港元暴漲超100%，市值一度攀升至435億港元，凸顯了市場(chǎng)對(duì)其Agentic AI技術(shù)實(shí)力與商業(yè)化潛力的認(rèn)可。

作為中國(guó)最大的數(shù)據(jù)智能應(yīng)用軟件供應(yīng)商，明略科技雖憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)與資本加持收獲市場(chǎng)熱度，卻仍面臨持續(xù)虧損、主業(yè)增長(zhǎng)乏力、研發(fā)分散以及競(jìng)爭(zhēng)格局嚴(yán)峻的多重挑戰(zhàn)。

盡管數(shù)據(jù)智能與Agentic AI賽道潛力巨大，公司也計(jì)劃將超9億港元募資凈額的75%投向核心研發(fā)，且DeepMiner大模型落地已初見(jiàn)成效，但未來(lái)能否借此實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利仍待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

盈利拐點(diǎn)前，明略科技繼續(xù)負(fù)重探索。

研發(fā)投入縮減

明略科技創(chuàng)始人吳明輝是典型的“技術(shù)派”北大學(xué)霸，本碩博均就讀于北京大學(xué)，本科保送北大數(shù)學(xué)系，碩士保送計(jì)算機(jī)系人工智能實(shí)驗(yàn)室，目前仍在攻讀北大電子信息博士學(xué)位。

扎實(shí)的學(xué)術(shù)背景賦予他極強(qiáng)的算法思維，使其精通數(shù)據(jù)挖掘、知識(shí)圖譜等核心技術(shù)，并能高效將前沿技術(shù)落地到公司的商業(yè)化產(chǎn)品中。

同時(shí)，其學(xué)術(shù)資源也為公司技術(shù)研發(fā)提供了重要支撐，吸引了多名北大校友加入核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)，構(gòu)建起一支兼具學(xué)術(shù)深度與產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的研發(fā)隊(duì)伍。

從技術(shù)層面看，明略科技以多模態(tài)數(shù)據(jù)智能、企業(yè)級(jí)知識(shí)圖譜、數(shù)據(jù)隱私技術(shù)三大核心技術(shù)為支撐，構(gòu)建了營(yíng)銷(xiāo)智能、營(yíng)運(yùn)智能兩大核心貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)。

其中，吳明輝讀研期間推出的秒針系統(tǒng)，憑借精準(zhǔn)的廣告監(jiān)測(cè)能力成功獲得寶潔認(rèn)可，此后又陸續(xù)吸引了歐萊雅、迪士尼、寶馬等國(guó)際知名大客戶，業(yè)務(wù)逐步穩(wěn)定。

截至2025年上半年，秒針系統(tǒng)收入占營(yíng)銷(xiāo)智能板塊比例已連續(xù)多年穩(wěn)定在89%以上，成為公司營(yíng)收的“壓艙石”，為整體業(yè)務(wù)發(fā)展提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐。

二次創(chuàng)業(yè)后，吳明輝將目光投向更廣闊的多行業(yè)AI應(yīng)用領(lǐng)域，主攻知識(shí)圖譜技術(shù)，布局公安系統(tǒng)、金融、制造等多個(gè)垂直領(lǐng)域，推出了面向公安行業(yè)的智能研判系統(tǒng)、面向金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制解決方案等一系列定制化產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年及2025年上半年，此類(lèi)行業(yè)解決方案收入分別為1.03億元、1.15億元、1.28億元、2110.7萬(wàn)元，分別占總收入的8.1%、7.8%、9.2%、3.3%。

然而，該業(yè)務(wù)屬于典型的“研發(fā)投入高而收益貢獻(xiàn)慢”類(lèi)型，核心原因在于將通用大模型轉(zhuǎn)化為適用于特定垂直領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)模型，需要獲取大量具備行業(yè)屬性的高質(zhì)量多模態(tài)數(shù)據(jù)，同時(shí)構(gòu)建能夠持續(xù)優(yōu)化的數(shù)據(jù)閉環(huán)，這一過(guò)程需要投入大量的資金和人力成本，導(dǎo)致投入產(chǎn)出比始終處于較低水平。

從研發(fā)投入數(shù)據(jù)來(lái)看，2022-2024年及2025年上半年，明略科技研發(fā)投入分別為7.51億元、4.81億元、3.53億元和1.5億元，研發(fā)占比分別為59.2%、32.9%、25.6%和23.4%。

研發(fā)投入規(guī)模與占比的持續(xù)下降，一方面反映出公司對(duì)成本控制的考量，另一方面也凸顯了盈利壓力下的現(xiàn)實(shí)困境。

在研發(fā)投入減少的同時(shí)，明略科技主動(dòng)縮減了定制化項(xiàng)目規(guī)模，這一調(diào)整帶來(lái)了積極成效：2025年上半年，行業(yè)解決方案毛利率由2024年的-1.6%回升至0.7%，營(yíng)銷(xiāo)智能業(yè)務(wù)同期毛利率更是提升至75.2%。

得益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與成本控制，2025年上半年明略科技經(jīng)調(diào)整營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)達(dá)2688萬(wàn)元。不過(guò)，當(dāng)期盈利的穩(wěn)定性仍需觀察，整體虧損局面尚未得到根本改變。

亟需觸及盈利拐點(diǎn)

明略科技長(zhǎng)期面臨盈利無(wú)法覆蓋研發(fā)投入的核心問(wèn)題，研發(fā)規(guī)模與估值水平均不及巔峰時(shí)期，主業(yè)增長(zhǎng)同樣呈現(xiàn)乏力態(tài)勢(shì)：2022-2024年總營(yíng)收分別為12.69億元、14.62億元、13.81億元，2024年同比下降5.54%；

核心的營(yíng)銷(xiāo)智能業(yè)務(wù)2024年收入7.31億元，同比下降2.92%，營(yíng)運(yùn)智能業(yè)務(wù)收入5.23億元，同比下降12.10%。占比不足10%的行業(yè)解決方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，卻因體量過(guò)小難以支撐整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

回溯歷史，2020年估值達(dá)到峰值前，明略科技核心經(jīng)營(yíng)層面就未形成穩(wěn)定盈利；2022年這一問(wèn)題更為突出，當(dāng)年研發(fā)開(kāi)支占營(yíng)收比例高達(dá)59.2%，經(jīng)營(yíng)虧損達(dá)10.1億元，技術(shù)研發(fā)與盈利能力之間的失衡問(wèn)題愈發(fā)凸顯。

在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)層面，AI行業(yè)技術(shù)迭代速度極快，谷歌、微軟等國(guó)際科技巨頭已將AI Agent作為戰(zhàn)略核心布局，每年研發(fā)投入超百億美元，憑借技術(shù)積累與資源優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)；

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)同樣激烈，既有第四范式、百融云創(chuàng)等垂直領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，百度、阿里、華為等科技巨頭也憑借生態(tài)資源與技術(shù)實(shí)力擠壓市場(chǎng)空間。

在這樣的競(jìng)爭(zhēng)格局下，若明略科技的研發(fā)投入持續(xù)不足，將很難持續(xù)推出有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，極易陷入被動(dòng)追趕的局面。

此外，因盈利持續(xù)性不足，宏觀經(jīng)濟(jì)變化及資本市場(chǎng)對(duì)科技股價(jià)值重估，公司估值一路回調(diào)。到2023年11月F-1輪融資時(shí)，投后估值暴跌至5.4億美元，較峰值縮水超80%，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)其技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力的擔(dān)憂。

不過(guò)客觀來(lái)講，中國(guó)數(shù)據(jù)智能應(yīng)用軟件市場(chǎng)正處于高速發(fā)展期，也為明略科技提供了廣闊的市場(chǎng)空間。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2023-2028年中國(guó)數(shù)據(jù)智能應(yīng)用軟件市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)從303億元增長(zhǎng)至713億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)18.7%。

企業(yè)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)決策需求升級(jí)、多模態(tài)數(shù)據(jù)爆發(fā)、生成式AI技術(shù)突破及政策扶持等多重因素，為行業(yè)發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)力，也為明略科技的轉(zhuǎn)型突破提供了有利的外部環(huán)境。

上市募資讓明略科技擁有更多的資金用于技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，這部分資金將聚焦Agentic AI、多模態(tài)數(shù)據(jù)處理等核心領(lǐng)域，進(jìn)一步豐富營(yíng)銷(xiāo)與營(yíng)運(yùn)智能的產(chǎn)品組合，比如借助DeepMiner大模型深化行業(yè)定制化解決方案（降低定制成本、提升投入產(chǎn)出比）、拓展更多應(yīng)用場(chǎng)景等，強(qiáng)化與拓展現(xiàn)有升級(jí)路徑。

然而長(zhǎng)期戰(zhàn)略愿景難以支撐當(dāng)下業(yè)績(jī)困境。明略科技在招股書(shū)中也明確提示，2025年全年虧損凈額會(huì)大幅增加，主要原因是優(yōu)先股公允價(jià)值虧損增加，且上市募資后要加大新產(chǎn)品研發(fā)和品牌營(yíng)銷(xiāo)投入，而這些投入的回報(bào)周期長(zhǎng)、不確定性高，短期內(nèi)會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大虧損規(guī)模。

從歷史虧損情況來(lái)看，2021-2024年上半年公司累計(jì)虧損超23億元。2025年上半年公司歸母凈利潤(rùn)為-2.04億元，凈利潤(rùn)率低至-31.68%。

若要破局虧損局面，明略科技首先需要優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升部分業(yè)務(wù)毛利水平。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，其營(yíng)運(yùn)智能業(yè)務(wù)當(dāng)前毛利率僅約30%，遠(yuǎn)低于營(yíng)銷(xiāo)智能業(yè)務(wù)，然而高毛利的營(yíng)銷(xiāo)智能收入占比下滑，致使整體盈利水平走低。

其次，明略科技需要穩(wěn)住客戶結(jié)構(gòu)，鎖定更多高價(jià)值客戶。明略科技前五大客戶收入占比達(dá)36%，且2024年上半年大客戶數(shù)目降至66個(gè)，客戶追加銷(xiāo)售率降至28.9%，客戶集中度過(guò)高且復(fù)購(gòu)動(dòng)力不足的問(wèn)題，可能導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收穩(wěn)定性面臨風(fēng)險(xiǎn)。

最后，明略科技需要加快產(chǎn)品商業(yè)化落地。從產(chǎn)品層面來(lái)看，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)程偏慢，其標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品戰(zhàn)略效果和新產(chǎn)品商業(yè)化需要更長(zhǎng)時(shí)間顯現(xiàn)，短期內(nèi)難以形成穩(wěn)定營(yíng)收增量，加快產(chǎn)品落地與市場(chǎng)滲透速度成為突破增長(zhǎng)瓶頸的關(guān)鍵。

面對(duì)多重挑戰(zhàn)，明略科技還將希望寄托于核心技術(shù)的突破。隨著AI發(fā)展深入，AI Agent市場(chǎng)快速發(fā)展，可信數(shù)據(jù)生產(chǎn)力受到企業(yè)廣泛關(guān)注。

在此背景下，2025年9月，明略科技推出DeepMiner專(zhuān)有大模型產(chǎn)品線，該產(chǎn)品基于智能體混合架構(gòu)，具備自主思考與規(guī)劃任務(wù)的能力，輸出結(jié)果具備可驗(yàn)證性，在技術(shù)層面形成了一定的差異化優(yōu)勢(shì)。

10月，明略科技與歡瑞世紀(jì)達(dá)成DeepMiner相關(guān)合作，測(cè)試數(shù)據(jù)顯示，DeepMiner的熱點(diǎn)分析模塊與歡瑞世紀(jì)的影視數(shù)據(jù)庫(kù)結(jié)合，提升短劇創(chuàng)作效率；同時(shí)，智能投放系統(tǒng)能實(shí)時(shí)分析渠道效果，自動(dòng)調(diào)整出價(jià)策略并關(guān)停低效計(jì)劃，降低營(yíng)銷(xiāo)成本。

這一合作案例初步驗(yàn)證了DeepMiner大模型的商業(yè)化價(jià)值，為后續(xù)拓展更多行業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景提供了參考。

未來(lái)，明略科技能否憑借DeepMiner大模型與現(xiàn)有產(chǎn)品共同鞏固盈利矩陣，通過(guò)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、提升營(yíng)運(yùn)智能業(yè)務(wù)盈利效率、拓展客戶生態(tài)、加快標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品落地等方式，將行業(yè)發(fā)展紅利轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定盈利，仍需時(shí)間驗(yàn)證。