江西紅板科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“紅板科技”）在IPO進(jìn)程中展現(xiàn)出“閃電速度”——從今年6月28日獲受理到10月31日上會(huì)通過(guò)僅用四個(gè)月，并于11月初提交注冊(cè)。這家印制電路板制造企業(yè)擬募集資金20.57億元，全部投向“年產(chǎn)120萬(wàn)平方米高精密電路板項(xiàng)目”。然而，在其亮眼的營(yíng)收增長(zhǎng)背后，凈利潤(rùn)劇烈波動(dòng)、應(yīng)收賬款高企、研發(fā)投入不足等問(wèn)題正引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

資料圖片。

招股書(shū)顯示，2022年至2025年上半年，紅板科技營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，從22.05億元攀升至27.02億元。然而，同期歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)卻呈現(xiàn)“過(guò)山車”式波動(dòng)，分別為1.41億元、1.05億元、2.14億元和2.4億元，其中2023年同比下滑25.4%，2024年卻又實(shí)現(xiàn)103.87%的激增。

這種劇烈波動(dòng)與公司主打產(chǎn)品HDI主板價(jià)格持續(xù)下滑密切相關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，2023年HDI板單價(jià)同比下降19.94%，2024年再降5.26%，兩年累計(jì)降幅超25%。在盈利能力不穩(wěn)定的情況下，公司在2022年和2023年仍實(shí)施大規(guī)?，F(xiàn)金分紅，累計(jì)達(dá)1.38億元，其中2023年分紅占當(dāng)年凈利潤(rùn)比例高達(dá)74%。

更值得警惕的是，紅板科技的應(yīng)收賬款規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。從2022年末的6.22億元增至2025年6月末的11.36億元，占營(yíng)業(yè)收入比例始終維持在30%左右的高位。同時(shí)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)低于行業(yè)平均值，2025年上半年已降至1.66次。

這種狀況與公司客戶集中度較高密切相關(guān)。紅板科技的前五大客戶包括東莞新能德、OPPO、偉創(chuàng)力等知名企業(yè)，報(bào)告期內(nèi)對(duì)其銷售收入占比雖有所下降，但仍維持在30%以上。分析認(rèn)為，這種對(duì)少數(shù)大客戶的深度依賴，使公司面臨“綁在大客戶戰(zhàn)車上”的脆弱風(fēng)險(xiǎn)。

作為一家技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，紅板科技的研發(fā)投入明顯不足。2022年至2025年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)低于行業(yè)平均水平，2025年上半年僅為3.65%，而行業(yè)平均值為4.89%。在研發(fā)投入規(guī)模上，與同行企業(yè)的差距更為明顯。

此外，公司在環(huán)保認(rèn)定方面也存在爭(zhēng)議。盡管紅板科技在招股書(shū)中稱“公司所在行業(yè)不屬于重污染行業(yè)”，但生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《環(huán)境保護(hù)綜合名錄(2021年版)》明確將“印制電路板制造”列為“高污染”產(chǎn)品。值得注意的是，2025年3月，井岡山經(jīng)開(kāi)區(qū)將紅板科技列為“重點(diǎn)排污單位”，但這一信息未在招股書(shū)中披露。

紅板科技的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“一股獨(dú)大”特征?？毓晒蓶|香港紅板持有公司95.12%股份，實(shí)際控制人葉森然間接控制同等比例股權(quán)。即便在IPO后，葉氏家族仍將持有71.34%的股權(quán)。這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司治理獨(dú)立性的質(zhì)疑。

公司過(guò)往曾存在大量股份代持情況，雖聲稱已解除，但股權(quán)不清晰的歷史問(wèn)題仍令人擔(dān)憂。此外，公司曾向葉森然家族租賃房產(chǎn)、采購(gòu)酒店服務(wù)等關(guān)聯(lián)交易，進(jìn)一步加劇了“利益輸送”的嫌疑。

此次募投的“年產(chǎn)120萬(wàn)平方米高精密電路板項(xiàng)目”也引發(fā)市場(chǎng)疑問(wèn)。報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)能利用率雖逐年提升，但始終未達(dá)滿產(chǎn)狀態(tài)，從2022年的71.96%升至2025年上半年的88.63%。在現(xiàn)有產(chǎn)能尚未充分利用的情況下進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)張，其合理性和必要性值得商榷。

同時(shí)，公司在IC載板領(lǐng)域的布局面臨不確定性。該業(yè)務(wù)自2022年底投產(chǎn)后，因產(chǎn)能爬坡期成本高企，毛利率長(zhǎng)期為負(fù)，直接拉低2023年整體毛利率。若客戶認(rèn)證不及預(yù)期，這塊“戰(zhàn)略跳板”可能成為業(yè)績(jī)黑洞。

紅板科技雖已成功過(guò)會(huì)，但其在盈利能力穩(wěn)定性、財(cái)務(wù)健康度、技術(shù)實(shí)力和公司治理等方面的隱憂，仍需投資者保持警惕。在滬市主板的舞臺(tái)上，這家PCB制造企業(yè)能否平衡好短期回報(bào)與長(zhǎng)期發(fā)展，尚需時(shí)間檢驗(yàn)。

來(lái)源 | 315誠(chéng)搜網(wǎng)