我們?cè)賮砀乱患覠衢T公司的財(cái)報(bào)，中芯國際的知名度已經(jīng)不需要介紹了，作為芯片國產(chǎn)替代的絕對(duì)主力，其重要性，甚至是受各方追捧的程度，都是其他上市公司難以企及的。企業(yè)嘛，最終還得看業(yè)績，中芯國際也一樣，我們今天就來看一看吧。

2025年前三季度，中芯國際的營收同比增長18.2%，繼續(xù)創(chuàng)下前三季度的新紀(jì)錄，在近600億規(guī)模，還能取得近兩成的增速，當(dāng)然是比較牛的了。還是需要介紹一下其所“對(duì)標(biāo)”的臺(tái)積電的情況，2025年前三季度，臺(tái)積電的營收為2.763萬億新臺(tái)幣（按2025年前三季度末折算，約合人民幣6468億元），同比增長36.4%，大象似乎也能起舞。

中芯國際的核心業(yè)務(wù)是“集成電路晶圓代工”，其他業(yè)務(wù)很少；中國區(qū)市場(chǎng)的占比超八成，這就從2023年就達(dá)到的占比，我個(gè)人覺得早年那種六成左右占比的更健康，但環(huán)境如此，確實(shí)沒有更好的辦法。第二大市場(chǎng)是美國區(qū)，還有少量的歐亞區(qū)等市場(chǎng)。

歸母凈利潤在連續(xù)兩年下跌后，也恢復(fù)了四成以上的反彈，雖然38.2億元的水平，還不及峰值年份的一半，但那時(shí)主要是疫情導(dǎo)致的行業(yè)短期大繁榮，不可能是常態(tài)。如果排除這些特殊年份，中芯國際的凈利潤表現(xiàn)還是能達(dá)到市場(chǎng)平均水平的。

還是需要和臺(tái)積電對(duì)標(biāo)一下，2025年前三季度，臺(tái)積電的歸母凈利潤為1.212萬億新臺(tái)幣（按2025年前三季度末的匯率折算，約合人民幣2832億元），同比增長51.8%。不管是營收，還是凈利潤，中芯國際都需要繼續(xù)努力追趕才行。

毛利率的波動(dòng)相當(dāng)劇烈，2023年和2024年的凈利潤持續(xù)下跌，正是因?yàn)槊侍幱谙陆低ǖ乐小?025年前三季度的毛利率大幅反彈，是導(dǎo)致凈利潤反彈的重要原因。現(xiàn)在的毛利率應(yīng)該是可持續(xù)的正常水平，2021-2024年是“大繁榮”和繁榮消退后的回調(diào)過頭，均屬特殊時(shí)期的表現(xiàn)。

從2019年以來，銷售凈利率都是優(yōu)秀級(jí)的水平，2024年觸底后，2025年前三季度也開始了反彈，但反彈幅度沒有同期的毛利率反彈高。凈資產(chǎn)收益率的表現(xiàn)一直不如銷售凈利率，這當(dāng)然是太多的資源支持導(dǎo)致的結(jié)果；沒辦法，這個(gè)指標(biāo)就是要算投入的。2023年以來的及格水平，只能希望在以后年度持續(xù)改善了，2025年前三季度已經(jīng)提升了1個(gè)百分點(diǎn)，算是開了個(gè)好頭。

主營業(yè)務(wù)盈利空間的波動(dòng)當(dāng)然是比較大的，2022年達(dá)到了夸張的24.3個(gè)百分點(diǎn)，2024年就跌得幾乎只剩下零頭了。2025年前三季度反彈后為10.6個(gè)百分點(diǎn)，僅高于2024年，離更早的年份還有一定的距離。

營收增長的好處是很明顯的，期間費(fèi)用占營收比的下降和毛利率的反彈，甚至“稅金及附加”占營收比都略有下降，三種利好因素共同作用，就促成了主營業(yè)務(wù)盈利空間的較大幅度提升。

在其他收益方面，每年都是大額凈收益的狀態(tài)，主要是政府補(bǔ)助比較高，有些年份的投資收益也不錯(cuò)；損失項(xiàng)主要是“資產(chǎn)減值損失”，幾乎沒有“信用減值損失”。2025年前三季度的凈收益較2024年有明顯下降，主要是收益項(xiàng)一般集中在四季度，但“資產(chǎn)減值損失”確實(shí)要高一些，就算和2024年前三季度相比，2025年前三季度的凈收益水平也是有所下降的。

“經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量凈額”一直都是凈流入的狀態(tài)，但每年的固定資產(chǎn)類投入規(guī)模很大，基本上都需要補(bǔ)充融資來解決這些需求。

經(jīng)營性的長期資產(chǎn)規(guī)模一直都在增長，2024年末就超過了2000億元，2025年三季度末仍有近200億元的增長。除了固定資產(chǎn)增長之外，在建工程的規(guī)模仍有800多億元，后續(xù)的在產(chǎn)能方面，仍會(huì)有較大幅度的提升。這方面與臺(tái)積電的差距不足3/4，比營收和凈利潤的差距要小得多。也就是說，如果把現(xiàn)有的硬件發(fā)揮好，似乎也能取得較大的業(yè)績提升，至少在硬件上的條件已經(jīng)差得不是太遠(yuǎn)了。

長短期償債能力都沒有問題，就算主要是得益于融資等方面的支持也沒有太大的問題，畢竟在政策資源等方面的保障，主要也就是這些措施了。至于說怎么發(fā)揮好，還需要長期努力才行。

中芯國際當(dāng)然也需要有息負(fù)債的配合，在2024年末，有息負(fù)債的規(guī)模突破800億元之后，增長變慢了。畢竟有息負(fù)債是有成本的，融資的規(guī)模與需求匹配即可，后續(xù)需要還可以再增加。

存貨的規(guī)模在2025年三季度末創(chuàng)下了新高，周轉(zhuǎn)天數(shù)上升并不明顯，也不是最長的，這方面的變化，總體上仍是在正常波動(dòng)。

芯片這一行，業(yè)務(wù)鏈上的相互欠款并不嚴(yán)重，汽配行業(yè)那些壞毛病暫時(shí)還沒有傳染到這一行。中芯國際的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均在30天左右，最近兩年期末不足30天，客戶們還是相對(duì)老實(shí)的，畢竟干這一行，特別小的客戶不會(huì)太多，賴賬的比例是相對(duì)比較低的，甚至可以忽略壞賬損失。

當(dāng)然也有不太好的跡象，那就是“合同負(fù)債”（主要是“預(yù)收貨款”）的規(guī)模仍在大幅下降。2024年末，可以說是大繁榮消退后“還賬”期的延續(xù)，2025年三季度末似乎已經(jīng)沒有這類影響了。雖然這并不一定就意味著后續(xù)營收就要下跌，但客戶們對(duì)其產(chǎn)能需求鎖定的急迫性不如以前那么高了。

作為國內(nèi)第一的芯片代工廠，中芯國際在各種資源優(yōu)勢(shì)的傾斜下，總體表現(xiàn)還是過得去的。但和全球第一的同行相比，2025年前三季度的差距并沒有明顯縮小，甚至還有擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)，仍需要繼續(xù)努力追趕才行。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

歡迎關(guān)注看更多文章，如需解讀個(gè)股財(cái)報(bào)，請(qǐng)留言注明股票簡(jiǎn)稱或代碼。