“十四五”規(guī)劃將在今年收官，回顧過(guò)去五年，保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)歷了從追求規(guī)模到注重高質(zhì)量的轉(zhuǎn)變，行業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)更加穩(wěn)固。筑牢根基的關(guān)鍵舉措包括預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制落地、“報(bào)行合一”深入推進(jìn)等，同時(shí)也離不開(kāi)險(xiǎn)資長(zhǎng)期投資改革的推進(jìn)。

作為耐心資本的典范，過(guò)去五年，保險(xiǎn)資金投資股票和權(quán)益類(lèi)基金超過(guò)5.4萬(wàn)億元，余額較“十三五”時(shí)期末大增了85%，是資本市場(chǎng)不可或缺的“壓艙石”。政策也輪番出臺(tái)，為險(xiǎn)資等中長(zhǎng)期資金入市送上“助攻”。

加大中長(zhǎng)線(xiàn)布局，也是險(xiǎn)企自身利差損困境下的一個(gè)有利選擇。近年來(lái)，面對(duì)低利率環(huán)境和“資產(chǎn)荒”的挑戰(zhàn)，險(xiǎn)資主動(dòng)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，在固收和權(quán)益投資之外，很多機(jī)構(gòu)在積極尋找另類(lèi)投資的配置“補(bǔ)位”機(jī)會(huì)。通過(guò)另類(lèi)投資渠道，能貫通金融資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的循環(huán)脈絡(luò)，也可精準(zhǔn)對(duì)接國(guó)家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的融資需求。

險(xiǎn)資布局的調(diào)整同時(shí)反映出，資產(chǎn)與負(fù)債端緊密相連。業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)指出，當(dāng)前，保險(xiǎn)業(yè)資負(fù)久期缺口較大，險(xiǎn)資資產(chǎn)配置仍需拉長(zhǎng)久期；非標(biāo)等高息資產(chǎn)到期后再配置的壓力較大，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)買(mǎi)債需求增強(qiáng)；此外，分紅險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，或?qū)﹄U(xiǎn)企配置超長(zhǎng)債形成限制。

扮演資本市場(chǎng)“壓艙石”角色

在今年9月回顧“十四五”時(shí)期保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展時(shí)，國(guó)家金融監(jiān)管總局局長(zhǎng)李云澤表示，可以概括為“一增一優(yōu)一補(bǔ)”。其中的“一優(yōu)”，即指培育壯大耐心資本：險(xiǎn)資投資股票和權(quán)益類(lèi)基金超5.4萬(wàn)億元，余額較“十三五”時(shí)期末增長(zhǎng)85%，助力資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。

將目光投向近一年，險(xiǎn)資的資本市場(chǎng)“壓艙石”作用更為突出。自2024年“國(guó)新辦926”發(fā)布會(huì)以來(lái)，保險(xiǎn)資金加力發(fā)揮“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”優(yōu)勢(shì)，積極入市。截至今年8月底，各類(lèi)中長(zhǎng)期資金合計(jì)持有A股流通市值約21.4萬(wàn)億元，較“十三五”時(shí)期末增長(zhǎng)32%。另一組數(shù)據(jù)顯示，今年保險(xiǎn)公司年內(nèi)已舉牌超30次，數(shù)量超過(guò)2024年全年的20次。

可以說(shuō)，險(xiǎn)資在用“真金白銀”支持資本市場(chǎng)。今年以來(lái)，我國(guó)股市整體呈修復(fù)態(tài)勢(shì)，險(xiǎn)資功不可沒(méi)。例如上半年險(xiǎn)資重點(diǎn)配置的銀行等板塊表現(xiàn)尤為亮眼。Wind數(shù)據(jù)顯示，上半年申萬(wàn)銀行板塊指數(shù)上漲約14.3%，其中申萬(wàn)股份制銀行板塊指數(shù)漲幅達(dá)到17.58%，帶動(dòng)保險(xiǎn)公司持倉(cāng)股票市值增長(zhǎng)，推高其股票投資余額。

險(xiǎn)資為權(quán)益類(lèi)投資蓄力，一方面有政策的“助攻”。近年來(lái)，從調(diào)低風(fēng)險(xiǎn)因子到拉長(zhǎng)部分險(xiǎn)資權(quán)益投資考核周期，再到開(kāi)展險(xiǎn)資長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)等，監(jiān)管持續(xù)為中長(zhǎng)資金入市掃清障礙。

例如，自2023年監(jiān)管部門(mén)開(kāi)展保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)以來(lái)，頭部險(xiǎn)企紛紛借助私募基金加速入市。當(dāng)前，保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)總規(guī)模已達(dá)2220億元，覆蓋國(guó)壽、平安、太保、新華、泰康等多家頭部險(xiǎn)企。

另一方面，險(xiǎn)企也整體受困于利差損。伴隨國(guó)內(nèi)長(zhǎng)端利率持續(xù)下行，險(xiǎn)企資產(chǎn)端利差損及資產(chǎn)荒壓力較大，尋找合適的配置資產(chǎn)、增配股權(quán)投資成為大勢(shì)所趨。

一家非上市險(xiǎn)企的投資總監(jiān)表示，當(dāng)前險(xiǎn)企負(fù)債端剛性成本壓力較大，投資端需加大權(quán)益資產(chǎn)配置，以博取超額收益。由于今年政策對(duì)險(xiǎn)資入市的支持力度持續(xù)加大，加上資本市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好等，公司進(jìn)一步提升了股票配置比例。

精準(zhǔn)對(duì)接國(guó)家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)

作為規(guī)模大、周期長(zhǎng)、穩(wěn)定的可投資資金，險(xiǎn)資具備服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的天然優(yōu)勢(shì)?！笆奈濉逼陂g，從戈壁上的水電站到絲綢之路的地下綜合管廊等，許多重要項(xiàng)目都不乏險(xiǎn)資的身影。

在科技創(chuàng)新方面，來(lái)自保險(xiǎn)業(yè)的耐心資本也正成為支持關(guān)鍵核心技術(shù)突破和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量。

安聯(lián)保險(xiǎn)資管權(quán)益投資負(fù)責(zé)人杜毅稱(chēng)，截至2024年末，險(xiǎn)資平均負(fù)債久期為13.19年，與科技企業(yè)平均12年的研發(fā)周期高度契合。這種“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”的特性，使險(xiǎn)資能跨越市場(chǎng)短期波動(dòng)，陪伴科技企業(yè)度過(guò)技術(shù)研發(fā)的“死亡谷”，尤其適合支持半導(dǎo)體、人工智能、生物醫(yī)藥等周期長(zhǎng)、投入高的硬科技領(lǐng)域。

在四中全會(huì)公報(bào)中，“十五五”時(shí)期的重要工作之一，仍為強(qiáng)化自主創(chuàng)新和科技自立自強(qiáng)。

有資管公司負(fù)責(zé)人表示，險(xiǎn)資作為以審慎、專(zhuān)業(yè)、重基本面見(jiàn)長(zhǎng)的“價(jià)值獵手”，還可以倒逼科技企業(yè)深研技術(shù)難題，逐步實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)應(yīng)用。同時(shí)，通過(guò)組合投資、階段注資、投后管理等手段，險(xiǎn)資可將科技項(xiàng)目的不確定性轉(zhuǎn)化為可評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，以“穩(wěn)健中求突破”的投資邏輯，鎖定科技創(chuàng)新成功后的豐厚復(fù)利回報(bào)，以此形成長(zhǎng)期價(jià)值共振。

險(xiǎn)資如何精準(zhǔn)對(duì)接國(guó)家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)融資需求？從險(xiǎn)資的工具箱來(lái)看，多資產(chǎn)類(lèi)別正協(xié)同發(fā)力，其中，另類(lèi)投資目前再次成為行業(yè)聚焦點(diǎn)。

另類(lèi)投資組成部分包括股權(quán)投資計(jì)劃與債權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃等，相較于聚焦二級(jí)市場(chǎng)的傳統(tǒng)投資，另類(lèi)投資可通過(guò)債權(quán)、股權(quán)、證券化、基金等多種方式，更靈活、定制化地為企業(yè)提供不同期限、不同性質(zhì)的資金，為科技、產(chǎn)業(yè)、金融的更良性循環(huán)及更有效互動(dòng)提供有力支撐。

不過(guò)，也有行業(yè)人士指出，在當(dāng)前低利率市場(chǎng)環(huán)境下，險(xiǎn)資另類(lèi)投資業(yè)務(wù)需要進(jìn)行轉(zhuǎn)型。

“在低利率環(huán)境下，公開(kāi)市場(chǎng)的債券、貸款融資成本相對(duì)較低，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)城投公司、高信用主體通過(guò)非標(biāo)債權(quán)融資的需求下降。在此背景下，具有較高收益率的股權(quán)投資計(jì)劃、長(zhǎng)期股權(quán)投資、私募股權(quán)基金的性?xún)r(jià)比凸顯，能填補(bǔ)非標(biāo)債權(quán)減少帶來(lái)的部分空缺?！币患翌^部險(xiǎn)企的高管透露，在另類(lèi)股權(quán)投資上，將積極布局科技、新質(zhì)生產(chǎn)力等領(lǐng)域，通過(guò)“投行+投資”，加強(qiáng)主動(dòng)管理挖掘資產(chǎn)的能力，更好地發(fā)揮另類(lèi)投資的補(bǔ)位作用。

資負(fù)久期缺口壓力猶存

回顧“十四五”時(shí)期險(xiǎn)資資管發(fā)展的成果，包括資金運(yùn)用規(guī)模與結(jié)構(gòu)雙升級(jí)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效顯著提升、風(fēng)險(xiǎn)管理與合規(guī)體系日趨完善等，不過(guò)業(yè)內(nèi)也指出，當(dāng)前險(xiǎn)資資管發(fā)展仍面臨挑戰(zhàn)。

其一，資負(fù)久期缺口較大，保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置仍需拉長(zhǎng)久期。

今年1月，中國(guó)金融四十人論壇與會(huì)專(zhuān)家提到，目前保險(xiǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債久期缺口約為6.2年。2019—2024年，險(xiǎn)資負(fù)債久期缺口約保持在6—7.5年之間。

“期限結(jié)構(gòu)匹配是保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理中的重要部分，當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債久期缺口較大，為保險(xiǎn)公司帶來(lái)一定再投資壓力和利差損風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置仍需拉長(zhǎng)久期?！比A源證券固收廖志明團(tuán)隊(duì)稱(chēng)。

其二，非標(biāo)等高息資產(chǎn)到期后再配置壓力較大。

過(guò)往作為非標(biāo)產(chǎn)品主要融資方的地產(chǎn)企業(yè)與城投平臺(tái)，非標(biāo)融資需求在近年均出現(xiàn)大幅收縮：一方面，2021年至今，全國(guó)房產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪下行周期，新房供應(yīng)規(guī)模持續(xù)走低，土地供求兩端持續(xù)縮量；另一方面，“35號(hào)文”發(fā)布，城投企業(yè)融資政策進(jìn)一步收緊，城投債新增發(fā)行被嚴(yán)格限制。非標(biāo)等高息資產(chǎn)占比的下降增加了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的再配置壓力，因此判斷，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)買(mǎi)債需求增強(qiáng)。

其三，分紅險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，或?qū)﹄U(xiǎn)企配置超長(zhǎng)債形成限制。

在2025年9月預(yù)定利率又一輪調(diào)整中，保險(xiǎn)公司普通型、萬(wàn)能型產(chǎn)品的預(yù)定利率上限均下調(diào)50個(gè)BP，而分紅型產(chǎn)品預(yù)定利率上限下調(diào)25個(gè)BP。調(diào)整后，普通型產(chǎn)品與分紅型產(chǎn)品的預(yù)定利率上限差距由此前的50個(gè)BP收窄至25個(gè)BP，分紅險(xiǎn)在降低負(fù)債成本、緩減利差風(fēng)險(xiǎn)方面亦具有明顯優(yōu)勢(shì)。

“保險(xiǎn)公司開(kāi)始發(fā)力分紅險(xiǎn)，但由于此類(lèi)保險(xiǎn)期限相對(duì)較短，且伴有滿(mǎn)期給付和潛在分紅需求，其負(fù)債特性將影響保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置策略?！绷沃久鲌F(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，為匹配中短期負(fù)債結(jié)構(gòu)，保險(xiǎn)公司無(wú)法大量配置久期過(guò)長(zhǎng)的超長(zhǎng)期債券，以避免負(fù)債到期時(shí)因利率波動(dòng)或帶來(lái)的資本損失和流動(dòng)性壓力。同時(shí)，為滿(mǎn)足客戶(hù)對(duì)收益的預(yù)期，保險(xiǎn)公司可能將積極提升權(quán)益資產(chǎn)占比（如高股息股票）并精選現(xiàn)金流穩(wěn)定的另類(lèi)資產(chǎn)，以此在安全性、流動(dòng)性和收益性之間尋求新的平衡。