出品 | 子彈財經

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

繼小馬智行、文遠知行登陸港交所之后，智能駕駛企業(yè)的IPO熱潮再上一個新臺階。

近日，蘇州天瞳威視電子科技股份有限公司（以下簡稱：天瞳威視）遞表港交所，中銀國際、匯豐銀行、華泰國際為聯(lián)席保薦人。

天瞳威視是一家以軟件為核心的智能駕駛解決方案提供商，成立至今不過9年時間，已經先后獲得了上汽、北汽、聯(lián)通、采埃孚、地平線等一眾知名資本的支持。

在豪華的投資方陣容之外，天瞳威視目前仍處于虧損的狀態(tài)。在2022年至2025年上半年的3年半時間里，公司已經累計虧損超12億元。

連年虧損之下，天瞳威視目前已經存在約9000萬元的短期資金缺口，而背后簽署了對賭協(xié)議的投資方也催促著公司加緊上市的步伐。

只是，天瞳威視能如愿登陸港交所嗎？

1、3年半累虧超12億，上汽身份成謎

在電池、續(xù)航性能穩(wěn)定之后，新能源汽車開始轉向智能駕駛的較量。

這已經成為市場最熱的風口之一。灼識咨詢數據顯示，2024年，全球量產智能駕駛解決方案市場規(guī)模達805億元，預計到2030年將增至2795億元，行業(yè)前景充滿想象。

自成立以來，天瞳威視就長期深耕智能駕駛領域，產品包括純軟件，以及軟硬件一體化解決方案，涵蓋L2-L2+級、L4級自動化水平。

（圖 / 天瞳威視招股書）

站上風口，天瞳威視收入快速增長。2022年至2024年，公司收入分別為1.72億元、2.04億元及4.83億元，復合年增長率為67.7%。到了2025年上半年，其收入進一步同比增長182%至1.57億元。

（圖 / 天瞳威視招股書）

業(yè)績不斷增長，離不開大客戶的助力。于報告期內（2022年至2025年上半年），公司前五大客戶貢獻了總收入的73.0%、91.4%、44.6%及63.5%，客戶集中度極高。

不僅如此，天瞳威視與大客戶的關系“剪不斷、理還亂”。例如，采埃孚既是公司大客戶，又是公司的供應商、股東，也算得上是公司創(chuàng)始人王曦的“半個老東家”。

此外，「子彈財經」注意到一位標注為“客戶D”的大客戶，曾多次出現在公司前五大客戶行列，這是一家“于1984年在上海成立的上市公司，從事乘用車制造”，疑似上汽集團。

另據招股書披露，報告期內，公司向上汽集團的銷售收入分別為1936.4萬元、1613.3萬元、413.7萬元、1194.3萬元。

其中，2022年、2023年和2025年上半年的銷售額與“客戶D”完全一致。（編者按：2024年客戶D不是前五大客戶，故招股書沒披露其銷售額。）

（圖 / 天瞳威視招股書）

但奇怪的是，上汽集團通過子公司上汽北美產投已經入股天瞳威視，是公司的重要投資方，但天瞳威視聲稱“客戶D”是“獨立第三方”。

那么，“客戶D”究竟是不是上汽集團？是否存在故意隱藏客戶的“關聯(lián)身份”，來強調業(yè)務獨立性的問題？與上汽集團的合作為什么在2024年出現驟降？對此，「子彈財經」試圖向天瞳威視方面進行了解、但截至發(fā)稿仍未獲回復。

遺憾的是，盡管有大客戶、股東的支持，天瞳威視至今仍未走出虧損。

2022年至2025年中期，公司分別虧損3.25億元、2.31億元、4.63億元和1.93億元，3年半累計虧損12.12億元。

在剔除金融負債的公允價值變動等因素后，公司經調整虧損（非國際財務報告準則計量）分別為1.88億元、8809.7萬元、437.8萬元、417.2萬元。

（圖 / 天瞳威視招股書）

對于一個創(chuàng)業(yè)公司來說，在沒有走向盈利之前，一切高速增長都是“燒錢換速度”，一旦資本退潮，風險隨時可能出現。

2、王曦獨攬大權，薪資年年上漲

其實，天瞳威視的成立時間并不算長。

2016年3月，王曦在蘇州創(chuàng)立天瞳威視。同年，公司開始開發(fā)模塊化的AI感知模型，并與采埃孚合作研發(fā)基于多攝像頭的感知系統(tǒng)。

天瞳威視在成立之初就能與全球頂級汽車零部件供應商采埃孚合作，或許與王曦創(chuàng)業(yè)前的工作經驗不無關系。2008年至2012年，他曾在天合汽車擔任電子工程師；2015年，采埃孚收購了天合汽車。

王曦是一位“技術派”，從海外工作，到回國創(chuàng)業(yè)，再到融資，他牢牢把控著天瞳威視的發(fā)展節(jié)奏，也控制著公司的命脈。

IPO前，王曦直接持有公司28.39%股權，透過員工持股平臺慶元天瞳、WX Technology間接控制8.78%、4.44%股權，合計控制公司約41.61%股權，是控股股東。

（圖 / 天瞳威視招股書）

在經營上，王曦身兼董事長、執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官多職，而作為“一把手”的王曦從公司獲得了不低的回報。

2022年至2024年，王曦的薪酬分別為221.8萬元、260.8萬元、267.2萬元，年年上漲。今年上半年，王曦又拿走139.9萬元薪酬，3年半累計拿走近900萬元。

（圖 / 天瞳威視招股書）

客觀而言，在動輒數億的虧損面前，王曦獲得的薪酬數字不算龐大。但一般來說，在還沒有盈利的創(chuàng)業(yè)公司里，創(chuàng)始人拿著高薪，容易有“創(chuàng)始人以自身利益為先，沒有與公司共進退”之嫌。

此外，「子彈財經」注意到，天瞳威視是一家從蘇州成長起來的公司，但王曦的生活重心卻似乎不在蘇州。

IPO前夕（即2025年9月19日），天瞳威視獲得天津東麗經開產業(yè)發(fā)展基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱：天津東麗）一筆2900萬元的免息可換股貸款，而這筆貸款最終被用于購買公司股份。

（圖 / 天瞳威視招股書）

天眼查資料顯示，穿透股權后，天津東麗為天津市東麗區(qū)國資委的子公司，而王曦留在招股書上的地址正是天津市。

另據招股書披露，除了在江蘇省內獲得的一系列榮譽之外，王曦獲得的唯一江蘇省外榮譽就來自天津——天津市「千人計劃」創(chuàng)業(yè)人才稱號，可見王曦與天津的淵源之深。

據悉，上述貸款將很快轉換為認購公司6.75萬股新股份，以及向現有股東購買約4.68萬股現有股份，綜合入股成本為25.37元/股，比此前進行的C+輪（26.47元/股）、D輪（32.24元/股）融資成本都低。

（圖 / 天瞳威視招股書）

只是，天瞳威視剛剛完成D輪融資不久，為何IPO前夕還如此急切地尋找貸款？天津東麗的貸款用來收購了哪些投資人的股票？是有意為天津東麗創(chuàng)建低價入股機會，還是急缺資金？

對此，「子彈財經」試圖向天瞳威視方面進行了解、但截至發(fā)稿仍未獲回復。

3、北汽、上汽、聯(lián)通扎堆入股，現金流告急

在奔赴港交所之前，天瞳威視就已經獲得了眾多資本的青睞。

IPO前，公司已經獲得了7輪融資，投資方包括聯(lián)通、北汽、上汽、商湯投資、地平線、采埃孚等眾多知名資本，獲得融資近10億元。

（圖 / 天瞳威視招股書）

而這些投資方不只帶來了資金，還有行業(yè)資源。在日常經營中，不少投資方還兼任了合作伙伴的角色，讓天瞳威視得以站在巨人的肩膀上，快速發(fā)展。

例如，天瞳威視與采埃孚建立戰(zhàn)略同盟，根據各自專業(yè)領域分別承擔汽車一級或二級供應商角色，聯(lián)合參與量產項目的投標、開發(fā)及交付。IPO前，雙方已合作完成約39款車型的解決方案交付。

借由采埃孚的工程化經驗與全球市場資源，公司實現了技術到產品出海的跨越。以2024年前裝解決方案海外出貨量計，天瞳威視已經是中國最大的，以軟件為核心的L2-L2+級智能駕駛解決方案提供商。

在采埃孚之外，天瞳威視2025年還與聯(lián)想懂的通信、上汽大通汽車建立了L4級Robotaxi解決方案的戰(zhàn)略合作，并于2025年上半年向聯(lián)想懂的通信交付了行業(yè)首款基于國產智駕處理硬件的Robotaxi。其中，上汽大通汽車是上汽集團的子公司。

具體而言，由天瞳威視向上汽大通提出定制化改造需求，并在定制化車輛上部署L4級解決方案相關的智駕套件，以及公司與聯(lián)想懂的通信共同研發(fā)的軟件系統(tǒng)后，將車輛交付給聯(lián)想懂的通信進行運營。

不過，這些助推企業(yè)發(fā)展的資本，同時還給王曦帶上了“緊箍咒”。

按照協(xié)議，由王曦及其控制實體授予投資方的回購權，將在公司提交港交所上市申請前一天自動終止，但倘若上市申請在規(guī)定期限內被撤回、駁回或失效，則回購權將自動恢復。

（圖 / 天瞳威視招股書）

而天瞳威視的現金流本就承壓。

（圖 / 天瞳威視招股書）

而面臨資金壓力的天瞳威視，本身又缺乏足夠的“造血能力”。于報告期內，其經營活動現金流凈額分別為-1.71億元、1.15億元、-1.89億元、-7411.3萬元。

（圖 / 天瞳威視招股書）

其實，這種情況在智能駕駛領域并不少見，供應商存在內生盈利乏力的問題，普遍容易陷入“高估值、低變現”的困境，只能依靠融資續(xù)命。天瞳威視為何此時向港交所發(fā)起沖擊，由此也可窺一二。

只是，若IPO受阻，對賭條款一旦觸發(fā)，王曦面臨的資金壓力將如潮水般涌來。站上智駕的風口固然耀眼，但沒有盈利支撐的成長，天瞳威視終究多了份難以掩飾的脆弱。

*文中題圖來自：天瞳威視官網。