從哪里跌倒，就從哪里爬起來？瑞幸咖啡正謀劃重返美股主板。

在2025年廈門企業(yè)家日大會(huì)上，瑞幸咖啡聯(lián)合創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官郭謹(jǐn)一透露：“在市委市政府的指導(dǎo)支持下，公司正積極推進(jìn)重返美國主板上市的相關(guān)工作?！比鹦曳矫骐S后回應(yīng)稱，公司始終關(guān)注美國資本市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，但目前尚未確定重返主板上市的具體時(shí)間表。

這標(biāo)志著，自2020年財(cái)務(wù)造假退市后，瑞幸咖啡正試圖重啟其美股上市進(jìn)程。然而，對(duì)一家有財(cái)務(wù)造假前科的企業(yè)而言，重返美股主板并非易事，瑞幸咖啡重返美股主板注定是一場(chǎng)硬仗。

抹不去的歷史污點(diǎn)

在中國商業(yè)史上，很少有企業(yè)能像瑞幸咖啡一樣，將“神話”的締造與破滅濃縮在如此短暫的時(shí)間里。

2019年5月17日，誕生僅18個(gè)月的瑞幸咖啡登陸納斯達(dá)克，以2370家門店、1680萬客戶、超1億杯銷量的成績，創(chuàng)下中概股最快上市紀(jì)錄。上市后其擴(kuò)張步伐仍未停歇，截至2019年底，瑞幸直營門店數(shù)已達(dá)4507家，在門店數(shù)量上超越了深耕中國市場(chǎng)20年的星巴克。

然而，高光之下暗藏危機(jī)。

2020年1月31日，做空機(jī)構(gòu)渾水發(fā)布一份89頁匿名報(bào)告，直指瑞幸數(shù)據(jù)造假。隨后，審計(jì)機(jī)構(gòu)安永在年度審計(jì)中發(fā)現(xiàn)，瑞幸公司部分管理人員在2019年第二至第四季度通過虛假交易虛增收入。

事件迅速發(fā)酵。4月5日，瑞幸發(fā)布道歉聲明，稱涉事高管及員工已被停職調(diào)查，并由獨(dú)立董事牽頭成立特別委員會(huì)啟動(dòng)全面核查。6月27日，瑞幸公告將于29日停牌并退市。至此，其400余天的上市之旅戛然而止。

同年7月31日，財(cái)政部進(jìn)一步通報(bào)，瑞幸在2019年間通過虛構(gòu)商品券業(yè)務(wù)虛增收入21.19億元，虛增利潤9.08億元。證實(shí)了，瑞幸引以為傲的增長神話與支撐百億美元市值的核心數(shù)據(jù)，實(shí)為“空中樓閣”。

瑞幸咖啡造假事件引發(fā)了一場(chǎng)全方位的信任雪崩。

一是，資本市場(chǎng)的即刻反噬。彼時(shí)，瑞幸咖啡股價(jià)單日暴跌超75%，多次熔斷，資本寵兒一夜淪為“騙局”代名詞；二是，法律與監(jiān)管的連環(huán)追責(zé)。瑞幸咖啡最終向美國SEC支付1.8億美元天價(jià)罰金以達(dá)成和解，并陷入多起集體訴訟；三是，品牌信譽(yù)的徹底崩塌。在消費(fèi)者端，“瑞幸造假”的標(biāo)簽被牢牢刻上，在合作伙伴與供應(yīng)商眼中，其信譽(yù)也已降至冰點(diǎn)。

總之，2020年的財(cái)務(wù)欺詐風(fēng)波，是瑞幸為自己瘋狂的過去所付出的慘痛代價(jià)。這段歷史，將永遠(yuǎn)成為瑞幸咖啡二次上市的枷鎖。

再戰(zhàn)華爾街的底氣與壓力

從2020年納斯達(dá)克退市時(shí)的狼狽不堪，到如今傳聞再起、主動(dòng)出擊謀劃重返主板，瑞幸咖啡的姿態(tài)已然發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。這一由“敗”至“戰(zhàn)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折，背后是其在三年間以實(shí)績重建的底氣。

在財(cái)務(wù)方面，瑞幸已徹底擺脫了靠虧損換增長的舊模式，進(jìn)入了規(guī)模與盈利并重的健康增長通道。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年第二季度瑞幸咖啡總凈收入為123.59億元人民幣，同比增長47.1%。二季度GAAP營業(yè)利潤同比增長61.8%，達(dá)17.00億元人民幣，營業(yè)利潤率提升至13.8%，GMV達(dá)141.79億元人民幣。

在門店規(guī)模上，瑞幸已建立起覆蓋全國、延伸海外的網(wǎng)絡(luò)壁壘。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，二季度凈增門店2109家，全球門店總數(shù)達(dá)26206家。其中國內(nèi)門店26117家（自營16903家、聯(lián)營9214家），海外門店89家，覆蓋新加坡、美國、馬來西亞等地。高密度布局不僅強(qiáng)化品牌心智，也優(yōu)化了供應(yīng)鏈與履約成本，構(gòu)筑起顯著的規(guī)模護(hù)城河。

然而，實(shí)績不足以掃清所有障礙。瑞幸再戰(zhàn)華爾街，面臨的是比首次上市更為嚴(yán)峻的復(fù)合型挑戰(zhàn)。

一方面，資本市場(chǎng)會(huì)以十倍嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)審視其財(cái)務(wù)透明與公司治理，任何細(xì)微瑕疵都可能被放大為二次信任危機(jī)的導(dǎo)火索。

2020年的財(cái)務(wù)欺詐，是瑞幸身上一道無法徹底祛除的烙印。資本市場(chǎng)必然會(huì)以放大鏡乃至顯微鏡，審視其每一份財(cái)報(bào)、每一個(gè)數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)。意味著其財(cái)務(wù)透明度、內(nèi)控體系將面臨遠(yuǎn)高于普通企業(yè)的監(jiān)管拷問。

另一方面，咖啡戰(zhàn)爭(zhēng)已進(jìn)入血腥的“巷戰(zhàn)”階段，庫迪咖啡面臨庫迪咖啡的價(jià)格戰(zhàn)、星巴克的品牌壁壘等激烈競(jìng)爭(zhēng)，增長壓力巨大。

庫迪咖啡以彼之道還施彼身，通過激進(jìn)低價(jià)策略直接沖擊瑞幸的基本盤，持續(xù)考驗(yàn)其盈利模型的韌性。據(jù)官方數(shù)據(jù)，庫迪咖啡全球首家店于2022年10月份開業(yè)，目前在全球已有18000多家門店，業(yè)務(wù)覆蓋全球33個(gè)國家和地區(qū)，門店規(guī)模位居全球第三。

無獨(dú)有偶，星巴克正加速在中國的下沉步伐，其強(qiáng)大的品牌忠誠度，構(gòu)成瑞幸難以短期逾越的差異化壁壘。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，星巴克中國連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入增長，2025財(cái)年第四季度達(dá)到8.316億美元，同比增長6%；2025全財(cái)年收入達(dá)到31.05億美元，同比增長5%。其同店銷售額在2025財(cái)年第四季度實(shí)現(xiàn)連續(xù)第二個(gè)季度正增長，同比增長2%，同店交易量同比增長9%。

這一次，瑞幸無法再依靠“中國咖啡市場(chǎng)”的宏大敘事贏得寬容，它必須向華爾街證明，其增長是可持續(xù)的、財(cái)務(wù)是真實(shí)的、模式是抗壓的。

前路依然漫長

瑞幸謀求二次上市，其背后動(dòng)機(jī)遠(yuǎn)不止于融資需求，更是一場(chǎng)關(guān)乎未來十年發(fā)展的戰(zhàn)略布局。

一方面，當(dāng)前瑞幸在粉單市場(chǎng)交易，流動(dòng)性受限、估值偏低。轉(zhuǎn)回主板，不僅是打通融資渠道，更是擺脫財(cái)務(wù)造假遺留的負(fù)面標(biāo)簽，信譽(yù)重建的關(guān)鍵一步。業(yè)內(nèi)人士分析指出，中概股從OTC市場(chǎng)重返主板后，估值中樞普遍提升10%至25%。

另一方面，從落子新加坡、馬來西亞，到2025年7月在美國試水自提店，瑞幸全球化戰(zhàn)略輪廓漸清。美國是其出海戰(zhàn)略的核心目標(biāo)，在美上市將成為品牌本土化的重要跳板，不僅能直接提升當(dāng)?shù)赝顿Y者認(rèn)知，更能將公司成長與海外市場(chǎng)潛力深度綁定，實(shí)現(xiàn)品牌與資本的雙向賦能。

不過，瑞幸的“二次趕考”征途才剛剛開始，它已經(jīng)證明了自己是一個(gè)幸存者，但要成為一個(gè)真正受人尊敬的“領(lǐng)導(dǎo)者”，前路依然漫長。

其一，信任重建非一日之功，需以時(shí)間自證清白。一份亮眼的財(cái)報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，瑞幸需要的是持續(xù)多年、毫無瑕疵的財(cái)務(wù)透明與合規(guī)運(yùn)營。它必須向市場(chǎng)證明，昔日的投機(jī)文化已被徹底摒棄，取而代之的是以誠信為基石、以治理為準(zhǔn)繩的現(xiàn)代企業(yè)制度。

其二，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已從規(guī)模戰(zhàn)轉(zhuǎn)向價(jià)值戰(zhàn)，瑞幸需構(gòu)建更高維度的壁壘。

這意味著瑞幸要在產(chǎn)品創(chuàng)新、用戶體驗(yàn)和品牌價(jià)值觀上形成差異化優(yōu)勢(shì)，將競(jìng)爭(zhēng)維度從性價(jià)比提升至“心智認(rèn)同”。面對(duì)星巴克的空間體驗(yàn)、庫迪的貼身追擊乃至新茶飲的跨界分流，瑞幸必須打造更寬、更深的護(hù)城河。

其三，出海是更大的試煉場(chǎng)，本土化能力決定全球化天花板。尤其是進(jìn)入美國這類成熟市場(chǎng)，瑞幸不能簡(jiǎn)單復(fù)制國內(nèi)模式，而需重構(gòu)品牌敘事、理解本地偏好、應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈與文化差異。如何講好一個(gè)全球品牌的故事，將成為其國際化成敗的關(guān)鍵。

總而言之，瑞幸的“二次趕考”，既是對(duì)外遞交的資本答卷，也是對(duì)內(nèi)核能力的終極挑戰(zhàn)。上市不是終點(diǎn)，而是新一輪長征的起點(diǎn)。