根據(jù)北交所的安排，江蘇永大化工機(jī)械股份有限公司(以下簡稱“永大股份”)首發(fā)事宜將于11月26日接受北交所上市委員會2025年第35次審議會議的審核。

永大股份成立于2009年8月，專業(yè)從事基礎(chǔ)化工、煤化工、煉油及石油化工、光伏與醫(yī)藥等領(lǐng)域壓力容器的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)。本次IPO，該公司擬發(fā)行不超過4652.00萬股股份，擬募資45781.02萬元。

從永大股份11月19日發(fā)布的招股書上會稿來看，較今年4月28日發(fā)布的招股書申報(bào)稿有一個(gè)明顯的亮點(diǎn)，那就是公司的擬募資金額縮小了。原計(jì)劃募資60779.40萬元，縮減到45781.02萬元，不僅取消了5000萬元的補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，而且將重型化工裝備生產(chǎn)基地一期建設(shè)項(xiàng)目的募資投入金額由原計(jì)劃的55,779.40萬元削減到45781.02萬元。

取消5000萬元的補(bǔ)流項(xiàng)目，這是該公司的一個(gè)明智選擇。畢竟該公司從2021年到2024年累計(jì)現(xiàn)金分紅金額達(dá)到2.03億元，在如此大手筆現(xiàn)金分紅之后，又向市場伸手要錢補(bǔ)流，這明顯是拿投資者當(dāng)冤大頭，這樣的公司是沒有道德底線的，而這樣的募資明顯有圈錢的嫌疑。而永大股份在招股書上會稿中果斷取消了補(bǔ)流項(xiàng)目，這也意味著該公司守住了道德的底線，這一點(diǎn)是值得肯定的。

但永大股份取消補(bǔ)流項(xiàng)目難掩公司發(fā)展與IPO的隱憂。就公司業(yè)績來看總體上增收不增利。

先看營業(yè)收入，2022年到2024年總體做持了增長的勢頭，三年?duì)I業(yè)收入分別為6.96億元、7.12億元、8.19億元。但三年的凈利潤分別為1.12億元、1.31億元、1.07億元，2024年的凈利潤較2023年減少了0.24億元。這意味著公司2024年增收不增利。

再看2025年全年的預(yù)測，公司預(yù)計(jì)2025年度營業(yè)收入約為70,000.00萬元至75,000.00萬元，同比變動(dòng)幅度約為-14.56%至-8.46%；歸屬于母公司所有者的凈利潤約為11,300.00萬元至13,000.00萬元，同比變動(dòng)幅度約為5.89%至21.81%；歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤約為10,000.00萬元至12,000.00萬元，同比變動(dòng)幅度約為-6.57%至12.12%。這意味著公司2025年的營收也出現(xiàn)了下降的局面，而歸屬于母公司的扣非凈利潤，目前不排除有下降的可能。而不論是營收下降還是利潤下降，這都會給公司的IPO進(jìn)程蒙上陰影。

在永大股份業(yè)績不穩(wěn)的背后，是該公司大客戶的不穩(wěn)定。對于一家公司來說，能維持前幾大客戶的穩(wěn)定，這對于保持公司業(yè)績的穩(wěn)定增長至關(guān)重要。但永大股份卻非常令人困惑。一方面是公司客戶集中度較高，報(bào)告期內(nèi)，按同一控制下合并口徑統(tǒng)計(jì)，公司向前五名客戶的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為85.36%、67.32%、66.47%與86.69%。

但另一方面，公司的前五大客戶卻并不穩(wěn)定。2022年的前五大客戶，只有盛虹集團(tuán)一家進(jìn)入2023年公司的前五大客戶，但盛虹集團(tuán)的銷售金額卻由2022年的33157.5萬元減少到2023年的8204.18萬元；而2023年的前五大客戶，也只有盛虹集團(tuán)進(jìn)入到了2024年的前五大客戶名單；2024年的前五大客戶，則只有中國化學(xué)一家進(jìn)入到2025年上半年公司的前五大客戶之中，同時(shí)，2023年五大客戶之一的萬華化學(xué)，重新回到2025年上半年公司的前五大客戶之中。該公司前五大客戶變動(dòng)如此頻繁，這足見該公司的大客戶是不穩(wěn)定的。然而，該公司卻在招股書里表示，公司的下游客戶主要為上市公司、世界500強(qiáng)或中國500強(qiáng)，對公司的認(rèn)可度較高，難道大客戶變動(dòng)如此頻繁，也是對該公司的一種認(rèn)可嗎？

不僅如此，招股書在解釋報(bào)告期內(nèi)公司銷售費(fèi)用率低于同行業(yè)可比上市公司平均水平時(shí)表示，公司重視技術(shù)積累與產(chǎn)品質(zhì)量控制，憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品與項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)在壓力容器設(shè)備領(lǐng)域積累了較高的知名度與市場占有率，與客戶建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司的客戶開拓與維系主要以技術(shù)、產(chǎn)品與服務(wù)品質(zhì)主導(dǎo)，并非采用銷售推廣、廣告宣傳等模式，因此所需銷售人員數(shù)量較少，相關(guān)的職工薪酬、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、差旅費(fèi)用及廣告宣傳等支出較低。但面對公司大客戶如此頻繁的變動(dòng)，這能說公司“與客戶建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系”？

此外，永大股份IPO的必要性存疑。一方面是公司產(chǎn)能利用率并不穩(wěn)定，其中，2024年較2023年大幅下降近23個(gè)百分點(diǎn)，由2023年的106.64%下降到83.83%。在這種情況下，永大股份要將壓力容器目前的產(chǎn)能2.5萬噸/年，再新增3萬噸/年，共計(jì)達(dá)到5.5萬噸/年，相當(dāng)于擴(kuò)產(chǎn)1.2倍，這新增產(chǎn)能如何消化呢？

另一方面，永大股份生產(chǎn)的壓力容器，主要向化工、光伏等領(lǐng)域供貨。近年來，不僅化工企業(yè)產(chǎn)能利用率欠佳，光伏行業(yè)也是高度內(nèi)卷、整體承壓?？梢哉f，永大股份的下游行業(yè)整體開工不足，行業(yè)景氣度欠佳，在這種情況下，永大股份卻將自己的產(chǎn)能加倍擴(kuò)產(chǎn)，這種做法真的合適么？這是對公司、對廣大投資者負(fù)責(zé)么？（本文獨(dú)家發(fā)布，未經(jīng)授權(quán)，謝絕轉(zhuǎn)載轉(zhuǎn)發(fā)）