01

市場回顧

本周全球風險資產(chǎn)普遍出現(xiàn)顯著下跌。美就業(yè)數(shù)據(jù)使得市場對美聯(lián)儲降息的預期減弱，美股市場波動影響全球資本市場的風險偏好，對于A股市場情緒造成了傳導壓力。此外，時值年底，機構(gòu)資金進入結(jié)算周期，部分資金為了鎖定收益和排名而選擇賣出，這使得市場的整體抵抗力較弱。同時，股指交割的效應也加劇了市場的短期波動。

本周A股出現(xiàn)回調(diào)，但債市并未因此走強，反而呈現(xiàn)偏弱震蕩，出現(xiàn)股債同跌現(xiàn)象。原因可能與貨幣政策期待值不高、“固收＋”產(chǎn)品共振、財政&地產(chǎn)刺激預期等因素相關(guān)。展望后市，預計十年國債仍將圍繞1.75%-1.85%區(qū)間運行，中樞以上構(gòu)成配置信號。

（數(shù)據(jù)來源：wind，日期截至2025年11月21日，指數(shù)過往業(yè)績不預示其未來表現(xiàn)，投資需謹慎）

02

行業(yè)情況

本周申萬一級31個行業(yè)全部收跌，銀行、傳媒等板塊相對抗跌，電力設(shè)備、綜合、基礎(chǔ)化工等板塊跌幅較大。

本周電力設(shè)備板塊跌幅較大，此前資金試圖“推舉”新能源成為主線，接力AI算力成為新動能。市場持續(xù)交易鋰礦等電池產(chǎn)業(yè)鏈漲價，吸引了較多活躍資金參與，本周碳酸鋰跌停，打斷了資金漲價交易邏輯，活躍資金集體賣出，熱門賽道下跌進一步拖累了風險偏好及大勢。

（數(shù)據(jù)來源：wind，日期截至2025年11月21日，以上不構(gòu)成個股推薦，投資需謹慎）

03

策略觀點

◆如何看待近期市場的調(diào)整|東吳策略

2025年11月13日，央行發(fā)布2025年10月金融數(shù)據(jù)。10月M1同比6.2%（前值7.2%），M2同比8.2%（前值8.4%）。新增社融8150億元，同比少增5970億元，社融增速8.5%（前值8.7%）。金融機構(gòu)新增人民幣貸款2200億元，同比少增2800億元，貸款增速6.5%（前值6.6%）。

本月金融數(shù)據(jù)顯示股市賺錢效應進一步帶動居民存款搬家，是值得市場關(guān)注的積極信號。我們在9月的金融數(shù)據(jù)解讀報告中曾強調(diào)“9月的金融數(shù)據(jù)表面上顯示居民存款搬家去往非銀的行為暫停，實際上是由于去年9月快速搬家的基數(shù)擾動，我們認為搬家并沒有被暫停，需持續(xù)觀測后續(xù)數(shù)據(jù)?！?0月的金融數(shù)據(jù)進一步驗證我們之前的判斷，居民存款搬家正在進行。我們觀測居民存款搬家的三個指標均顯示居民存款搬家回歸：1、居民存款增速本月轉(zhuǎn)為下降，我們估算本月居民存款增速9.69%（前值10.17%）；2、居民存款增速與M2增速差值為1.49個百分點（前值1.77個百分點），差值收窄；3、非銀新增存款滾動12個月求和數(shù)在10月再次上升。

考慮到本輪指數(shù)回撤幅度在歷年牛市同期中已處于中等偏上水平，近期連續(xù)調(diào)整后繼續(xù)下行的空間相對有限。我們維持前期周報《春季行情的節(jié)奏與布局》觀點，傾向于判斷11月之后市場調(diào)整會結(jié)束，并迎來春季行情的提前布局窗口。

一方面是，歲末年初的流動性邏輯依然堅實。海外方面，若當前市場對12月“不降息”的預期充分定價、美元一次性反彈到位，對于后續(xù)行情演繹反而不是壞事。國內(nèi)來看，隨著經(jīng)濟增長引擎的轉(zhuǎn)變，年初“寬信用-強預期”的傳統(tǒng)邏輯有所淡化，但年底宏觀流動性有望仍保持合理投放，為資金入市創(chuàng)造有利環(huán)境。在流動性主導的背景下，市場資金博弈可能促使春季行情提前演繹。

另一方面，2026年作為“十五五”規(guī)劃的開局之年，上半年以科技創(chuàng)新與現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系為核心的政策主線有望進一步強化。規(guī)劃將“科技自立自強水平大幅提高”列為主要目標，并將“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”置于重點任務首位，表明國家戰(zhàn)略正從技術(shù)突破延伸至產(chǎn)業(yè)生態(tài)培育。在此背景下，與新質(zhì)生產(chǎn)力緊密相關(guān)的科技制造、先進產(chǎn)能等領(lǐng)域，有望在政策預期催化下，成為明年上半年市場聚焦的核心配置方向。

在具體板塊配置上，若12月市場開啟春季行情，我們認為資金主線有望向AI應用等方向切換。參考2021年四季度倉位再平衡后的市場表現(xiàn)，22H1行情整體仍延續(xù)了此前以能源革命為核心的主線邏輯。盡管受俄烏沖突、美聯(lián)儲政策收緊及金融數(shù)據(jù)預期平淡等因素壓制，22年春季躁動級別偏弱，但上半年電力設(shè)備、汽車及煤炭仍為領(lǐng)漲板塊，機構(gòu)對電力設(shè)備的配置力度持續(xù)增強，倉位在22Q2達到20.4%的峰值。我們預計，本輪春季行情在流動性驅(qū)動下，核心交易邏輯仍將圍繞AI產(chǎn)業(yè)趨勢的擴散展開，順周期板塊如地產(chǎn)鏈出現(xiàn)持續(xù)行情的可能性較低。具體建議關(guān)注兩大方向：一是以AI應用為代表的全球科技產(chǎn)業(yè)趨勢，包括下游應用AI+醫(yī)藥、AI端側(cè)、人形機器人、智能駕駛、AI應用與Agent等；二是與“十五五”規(guī)劃緊密相關(guān)、受益于國內(nèi)政策支持的科技創(chuàng)新與先進制造領(lǐng)域，如氫能、核能、量子、商業(yè)航天等。

（數(shù)據(jù)來源：wind，各券商研報，觀點僅供參考，投資需謹慎）

04

宏觀經(jīng)濟

何立峰：中美雙方應以兩國元首會晤重要共識為引領(lǐng) 推動雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系穩(wěn)定發(fā)展

中共中央政治局委員、國務院副總理何立峰11月21日下午在人民大會堂會見美國前總統(tǒng)國家安全事務助理、大西洋理事會執(zhí)行副主席哈德利一行。何立峰表示，中美兩國元首在韓國釜山成功會晤，為下一步雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系發(fā)展指明了方向。中美擁有廣闊的合作空間和廣泛的共同利益，經(jīng)貿(mào)應該繼續(xù)成為中美關(guān)系的壓艙石和推進器。希望大西洋理事會發(fā)揮積極作用，推動雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系穩(wěn)定發(fā)展。（財聯(lián)社）

外交部：日方如真心想發(fā)展中日戰(zhàn)略互惠關(guān)系 就應立即收回錯誤言論

毛寧表示，日本首相高市早苗公然發(fā)表涉臺錯誤言論，暗示武力介入臺海的可能性，激起了中國人民的公憤和譴責，中方對此堅決反對。日方如果真心想發(fā)展中日戰(zhàn)略互惠關(guān)系，構(gòu)建契合新時代要求的建設(shè)性、穩(wěn)定的中日關(guān)系，就應該恪守中日四個政治文件精神和所作的政治承諾，立即收回錯誤言論，切實把對華承諾體現(xiàn)在實際行動上。（財聯(lián)社）

兩部門：儲蓄國債（電子式）納入個人養(yǎng)老金產(chǎn)品范圍

財政部和中國人民銀行日前發(fā)布的《關(guān)于儲蓄國債（電子式）納入個人養(yǎng)老金產(chǎn)品范圍有關(guān)事宜的通知》提出，為支持多層次多支柱養(yǎng)老保險體系發(fā)展，將儲蓄國債（電子式）納入個人養(yǎng)老金產(chǎn)品范圍。（財聯(lián)社）

金融資本

16只硬科技主題基金同日獲批 增量資金來了

11月21日，16只硬科技主題基金同日獲批，包括首批7只科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)人工智能ETF、3只科創(chuàng)板芯片ETF、4只科創(chuàng)板芯片設(shè)計主題ETF，以及2只科技主題主動權(quán)益類基金，涉及易方達基金、廣發(fā)基金、景順長城基金、摩根資產(chǎn)管理、華寶基金、天弘基金等多家基金管理人。（財聯(lián)社）

比特幣突然爆發(fā)！超17萬人爆倉！美聯(lián)儲降息風向又變了？

周末，比特幣突然爆發(fā)，漲至84000美元附近。由于劇烈震蕩，據(jù)CoinGlass數(shù)據(jù)顯示，近24小時內(nèi)，加密貨幣共有超17萬人爆倉。近期下跌幅度過大，比特幣短期之內(nèi)或迎來反彈。今年以來，比特幣一度漲至126000美元以上，而目前價格不到84000美元，回調(diào)幅度巨大。（財聯(lián)社）

大跌之下766億資金借ETF“越跌越買” 基金公司火線解讀

基金公司認為，美聯(lián)儲降息預期降溫、AI產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)分歧等內(nèi)外因素共振導致了此次調(diào)整。投資者再次通過ETF“越跌越買”，資金大力抄底。ETF數(shù)據(jù)顯示，11月17日-21日，全市場剔除債券ETF之后，權(quán)益類ETF合計凈流入766.16億元，僅11月21日當天，資金流向權(quán)益ETF達414億元。（財聯(lián)社）

創(chuàng)業(yè)板指一周跌沒6%！券商研判：中期調(diào)整已至 長期慢牛未改

上周，A股市場整體表現(xiàn)疲軟，主要指數(shù)深度回調(diào)。其中，創(chuàng)業(yè)板指一周跌幅達6.15%，并11月21日失守3000點整數(shù)關(guān)口，單日跌幅為4.02%，報收2920.08點?？苿?chuàng)50和深證成指一周跌幅均超5%，上證指數(shù)也下跌了3.90%，于11月21日跌穿3850點。（財聯(lián)社）

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟

中美大消息！美國政府正考慮允許英偉達對華出售H200芯片

英偉達突然傳來重磅消息。據(jù)最新消息，美國政府正考慮允許英偉達向中國出售H200人工智能（AI）芯片。美媒報道稱，這一決定得益于中美雙邊關(guān)系緩和，這為美國先進技術(shù)對華出口提供前景。（財聯(lián)社）

周末利好！兩大重磅來襲！我國啟動衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務商用試驗

衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)、核電領(lǐng)域均有利好消息傳出！工業(yè)和信息化部11月22日宣布，我國衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務商用試驗正式啟動。同日，全球最大“華龍一號”核電基地——福建漳州核電2號機組首次并網(wǎng)成功。（財聯(lián)社）

買房遭遇“一房多賣”、被收代辦費？北京擬修訂商品房銷售合同

時隔8年，《北京市商品房預售合同》《北京市商品房現(xiàn)房買賣合同》即將迎來新示范文本。11月21日，新京報記者獲悉，北京市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會會同北京市市場監(jiān)督管理局對兩份合同進行了修訂，并面向社會公開征求意見。（財聯(lián)社）

全球市場

道指漲超1%納指、標普漲近1%熱門中概股多數(shù)上漲

美股三大指數(shù)11月21日收盤全線上漲。截至收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)比前一交易日上漲493.15點，收于46245.41點，漲幅為1.08%；標準普爾500種股票指數(shù)上漲64.23點，收于6602.99點，漲幅為0.98%；納斯達克綜合指數(shù)上漲195.03點，收于22273.08點，漲幅為0.88%。本周，納指累跌2.74%，標普500指數(shù)累跌1.95%，道指累跌1.91%。（財聯(lián)社）

交易員將美聯(lián)儲12月降息概率的預期提高至50%以上

交易員將美聯(lián)儲12月降息概率的預期提高至50%以上。此外，美聯(lián)儲“三把手”威廉姆斯表示，鑒于當前政策略顯緊縮，仍認為近期存在降息空間，通脹進展已停滯，但應有望在2027年達到2%的目標。（財聯(lián)社）

美烏將在瑞士舉行會談

烏克蘭總統(tǒng)辦公室22日通報稱，烏克蘭代表團將參加在瑞士舉行的新一輪關(guān)于美國“和平計劃”結(jié)束沖突條款的談判。通報稱，烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基已批準了代表團成員和談判決定，預計將以最大速度進行建設(shè)性工作，以實現(xiàn)真正的和平。據(jù)悉，烏克蘭代表團團長為烏總統(tǒng)辦公室主任葉爾馬克。（財聯(lián)社）

數(shù)據(jù)來源：Wind，華夏基金，各媒體、各券商研報，截至2025.11.23

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