在美股市場的寒風(fēng)中，周鴻祎麾下的金融科技巨頭——奇富科技（原360數(shù)科）正經(jīng)歷著一場嚴(yán)峻的價值重估。短短兩個交易日內(nèi)，其股價累計重挫近20%，市值縮水至不足24億美元，相較于今年3月的高點，已蒸發(fā)超過60%。

資本市場的恐慌性拋售，直接源于一份看似增長實則隱憂重重的第三季度財報。這份財報揭示了一個尷尬的現(xiàn)實：盡管借錢的人變多了，公司的營收規(guī)模也在擴(kuò)大，但落到口袋里的利潤卻在大幅縮水。

這家試圖與360集團(tuán)做切割、追求獨立發(fā)展的金融科技公司，正身陷重資產(chǎn)模式帶來的風(fēng)險泥潭與合規(guī)挑戰(zhàn)的雙重夾擊之中。

“增收不增利”的增長悖論

從表面數(shù)據(jù)看，奇富科技的業(yè)務(wù)規(guī)模似乎仍在擴(kuò)張。財報顯示，今年第三季度公司營收達(dá)到52億元，同比增長19%，這主要得益于信貸服務(wù)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)。截至9月底，平臺累計獲批授信用戶達(dá)到6210萬人，單季度新增190萬人；由此推動在貸余額總量增長至1381億元。這組數(shù)據(jù)直觀地反映出，在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，個人與小微企業(yè)的資金需求依然旺盛，借貸意愿不減反增。

然而，這種規(guī)模的膨脹并未轉(zhuǎn)化為實實在在的利潤增長，反而掩蓋了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的失衡。奇富科技的核心收入來源已高度依賴“重資產(chǎn)”模式。第三季度，信貸服務(wù)業(yè)務(wù)營收近39億元，同比增長超34%，占總營收比重攀升至75%。其中，直接來自于貸款利息的融資收入和解除擔(dān)保負(fù)債收入分別實現(xiàn)了35%和15%的增長。

與重資產(chǎn)業(yè)務(wù)的“高歌猛進(jìn)”形成鮮明對比的是，被視為金融科技公司核心競爭力的“輕資產(chǎn)”業(yè)務(wù)——即面向金融機(jī)構(gòu)提供技術(shù)解決方案的平臺服務(wù)——卻出現(xiàn)了顯著萎縮。該板塊營收同比下降近9%，其中面向金融機(jī)構(gòu)的貸款撮合服務(wù)營收更是腰斬，跌幅達(dá)54%。

這一“重”一“輕”的此消彼長，揭示了金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險偏好上的急劇收縮：銀行等資金方變得愈發(fā)謹(jǐn)慎，不愿輕易通過助貸平臺放款，導(dǎo)致奇富科技不得不更多地通過自身承擔(dān)風(fēng)險的方式來維持放貸規(guī)模。這種業(yè)務(wù)重心的被迫轉(zhuǎn)移，直接導(dǎo)致了公司陷入“增收不增利”的怪圈，第三季度凈利潤僅為14億元，同比與環(huán)比均下滑約20%。

風(fēng)險敞口擴(kuò)大：為壞賬買單的代價

凈利潤的下滑并非源于營收端的枯竭，而是被激增的風(fēng)險成本所吞噬。當(dāng)奇富科技為了維持增長而更多地介入重資產(chǎn)借貸時，它也就不得不直面借款人還款能力下降的現(xiàn)實。財報中最觸目驚心的數(shù)據(jù)在于成本端的暴漲：第三季度公司成本與費用合計達(dá)35億元，同比激增68%，這一增速遠(yuǎn)超營收增幅。

在這35億元的支出中，絕大部分并非用于市場推廣或技術(shù)研發(fā)，而是用于填補(bǔ)風(fēng)險窟窿。財報詳細(xì)數(shù)據(jù)顯示，公司當(dāng)季應(yīng)收貸款撥備同比增長75%至8.38億元；更為驚人的是，或有負(fù)債撥備高達(dá)7.73億元，相較去年同期的0.64億元，暴增了超過11倍。這兩個財務(wù)指標(biāo)的飆升，直白地說明了奇富科技正在為信用違約風(fēng)險支付高昂的“學(xué)費”。應(yīng)收貸款撥備對應(yīng)的是壞賬的減值準(zhǔn)備，而或有負(fù)債撥備則是因為公司承擔(dān)了信用擔(dān)保責(zé)任，必須為違約用戶進(jìn)行代償。

風(fēng)險指標(biāo)的惡化進(jìn)一步印證了資產(chǎn)質(zhì)量的壓力。第三季度，作為信貸業(yè)務(wù)先行指標(biāo)的首日逾期率升至5.5%，高于去年同期的4.6%；反映催收難度的30天回收率則下降至85.7%。奇富科技CEO吳海生和首席風(fēng)險官鄭彥在財報中坦承，宏觀環(huán)境挑戰(zhàn)和高定價客群流動性收緊，導(dǎo)致了風(fēng)險水平波動。

雖然管理層表示已在季度中期主動收緊風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，并預(yù)計新發(fā)放貸款風(fēng)險將企穩(wěn)，但這無法立刻扭轉(zhuǎn)存量資產(chǎn)的風(fēng)險釋放過程。公司對第四季度的業(yè)績指引充滿了悲觀情緒，預(yù)計凈利潤將進(jìn)一步下探至9.2億元至11.2億元，同比跌幅可能高達(dá)39%至49%。這預(yù)示著，為了消化前期的激進(jìn)擴(kuò)張，奇富科技在未來幾個季度仍將處于痛苦的“去風(fēng)險”周期。

監(jiān)管重塑下的合規(guī)大考

除了財務(wù)報表上的紅燈，奇富科技在合規(guī)層面也面臨著日益嚴(yán)峻的外部環(huán)境。盡管周鴻祎在去年辭任董事會主席，試圖讓奇富科技在品牌和運營上更加獨立，但作為一家連接了1.67億借款用戶和167家金融機(jī)構(gòu)的巨型平臺，其運營模式始終處于監(jiān)管的聚光燈下。

長期以來，奇富科技及其旗下產(chǎn)品屢屢陷入消費者投訴的旋渦。在各大投訴平臺上，關(guān)于暴力催收、爆通訊錄、恐嚇威脅以及變相收取高額利息（如砍頭息、服務(wù)費）的指控層出不窮。這種依靠激進(jìn)催收來控制壞賬率的模式，在監(jiān)管趨嚴(yán)的當(dāng)下已難以為繼。

今年10月正式實施的“助貸新規(guī)”對行業(yè)進(jìn)行了全方位的規(guī)范，明確了“白名單”制管理，重申了24%的綜合利率紅線，并對催收行為劃定了嚴(yán)格的邊界——禁止夜間催收、限制每日通話次數(shù)、嚴(yán)禁騷擾第三方。

這一輪監(jiān)管升級，旨在推動網(wǎng)貸行業(yè)從野蠻生長向合規(guī)健康發(fā)展轉(zhuǎn)型，但這對于依賴高收益覆蓋高風(fēng)險的奇富科技而言，無疑是一次“刮骨療毒”。一方面，利率上限的壓降壓縮了利潤空間，使得覆蓋壞賬的能力減弱；另一方面，催收行為的受限可能導(dǎo)致短期內(nèi)回款率進(jìn)一步下降。如何在合規(guī)紅線之內(nèi)，有效識別優(yōu)質(zhì)客戶、控制信貸風(fēng)險，同時維持業(yè)務(wù)增長，是奇富科技管理層面臨的終極難題。

從目前的財報表現(xiàn)看，市場顯然對公司能否在短期內(nèi)解決風(fēng)險暴露與合規(guī)轉(zhuǎn)型的矛盾持懷疑態(tài)度。在重資產(chǎn)模式風(fēng)險尚未出清、輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型遇阻的背景下，奇富科技的寒冬或許才剛剛開始。