中國(guó)和日本的關(guān)系緊張這件事情，印象是極為深遠(yuǎn)的，甚至可以說(shuō)，會(huì)直接改變第二次世界大戰(zhàn)之后的國(guó)際秩序，和貿(mào)易以及金融格局。

因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)的加劇，日元大幅貶值，日本國(guó)債遭到了大面積的拋售，日元作為美元的影子貨幣，也直接影響到了美元資產(chǎn)的定價(jià)。

這一次美股的下跌是長(zhǎng)期的還是和以前一樣經(jīng)過(guò)短暫的調(diào)整之后就會(huì)重拾漲勢(shì)？在這一次的美元資產(chǎn)下跌的過(guò)程之中，日元扮演了什么樣的角色？

日元崩了：美元的"影子貨幣"撐不住了

要是問(wèn)懂行的人，美元霸權(quán)靠什么撐著？除了石油美元，還有個(gè)藏得更深的支柱——日元這個(gè)"影子貨幣"。二戰(zhàn)后日本被綁上美國(guó)戰(zhàn)車(chē)，貨幣政策基本跟著美聯(lián)儲(chǔ)走，美元加息日元就得被動(dòng)收緊，美元放水日元也得跟著寬松。這種綁定關(guān)系讓日元成了全球資本的"套利工具"：機(jī)構(gòu)們低息借日元，換成美元去買(mǎi)美股、美債這些高收益資產(chǎn)，賺中間的差價(jià)，幾十年下來(lái)早形成了龐大的"日元套利交易"盤(pán)。

可今年這盤(pán)棋徹底亂了。中日關(guān)系緊張的消息一出來(lái)，國(guó)際投資者最先慌了——一旦有沖突風(fēng)險(xiǎn)，日元資產(chǎn)就是燙手山芋。大家開(kāi)始瘋狂拋售日元和日本國(guó)債，日元匯率一路崩到157.89，距離日本財(cái)相片山說(shuō)的160干預(yù)線就差一步。更要命的是日債，10年期和30年期國(guó)債收益率頻頻破預(yù)警，日本央行只能咬牙兜底，可架不住全球資本用腳投票，拋售潮根本停不下來(lái)。

有人說(shuō)日元貶了日本出口不是更劃算？這都是老黃歷了?，F(xiàn)在的問(wèn)題是，日元貶值觸發(fā)了"套利交易平倉(cāng)潮"。以前借日元買(mǎi)美元資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在怕日元繼續(xù)貶值、日本央行真敢干預(yù)，趕緊賣(mài)掉手里的美股、美債，換成日元還回去。

這一下就捅了美元的"腰眼"——市場(chǎng)上突然涌出大量賣(mài)美元資產(chǎn)的單，美元流動(dòng)性瞬間緊張起來(lái)。打個(gè)比方，就像一群人同時(shí)從銀行取錢(qián)，再有錢(qián)的銀行也扛不住擠兌，美元資產(chǎn)這波下跌，本質(zhì)就是日元套利盤(pán)平倉(cāng)引發(fā)的連鎖反應(yīng)。

更諷刺的是日本央行的干預(yù)聲明。11月中旬片山剛說(shuō)"逼近160就出手"，日元短暫漲了點(diǎn)，可不到一天漲幅就全吐回去了。市場(chǎng)根本不買(mǎi)賬，因?yàn)榇蠹叶记宄毡菊掷餂](méi)多少底牌了——外匯儲(chǔ)備就那么多，真要拋美元買(mǎi)日元，只會(huì)讓日債市場(chǎng)更沒(méi)人接盤(pán)。這就好比一個(gè)人同時(shí)著火和溺水，救了這邊救不了那邊，日元的崩盤(pán)已經(jīng)不是靠嘴就能穩(wěn)住的了。

英偉達(dá)爆雷：AI泡沫被日元捅破了

日元這波崩局，意外扯掉了英偉達(dá)的"皇帝新衣"。之前黃仁勛天天吹"AI芯片供不應(yīng)求"，英偉達(dá)股價(jià)一路飆升，成了支撐美股的頂梁柱?？?1月下旬，獨(dú)立研究員扒了英偉達(dá)的財(cái)報(bào)，數(shù)字看得人倒吸一口涼氣：應(yīng)收賬款高達(dá)334億美元，一年暴漲89%；庫(kù)存堆了198億美元的芯片沒(méi)賣(mài)出去，三個(gè)月就漲了32%。這兩個(gè)數(shù)往那一擺，跟黃仁勛說(shuō)的"供應(yīng)短缺"完全是兩碼事。

這里面的貓膩其實(shí)不難懂。美國(guó)的AI公司早就沒(méi)錢(qián)了，買(mǎi)英偉達(dá)的芯片根本付不起現(xiàn)金。英偉達(dá)為了沖業(yè)績(jī)，就搞了個(gè)"先貨后款"的套路，甚至親自下場(chǎng)給這些AI公司投錢(qián)，讓他們拿著這筆錢(qián)再來(lái)買(mǎi)自己的芯片。這不就等于自己給客戶發(fā)錢(qián)買(mǎi)自己的貨嗎？

本來(lái)這些雷還能藏一陣子，偏偏日元這時(shí)候掉了鏈子。美元流動(dòng)性一緊張，華爾街的機(jī)構(gòu)們就開(kāi)始急著兌現(xiàn)離場(chǎng)，誰(shuí)還敢抱著英偉達(dá)這種"賬面富貴"的股票？以"大空頭"邁克爾·伯里為代表的資本，直接押注英偉達(dá)股價(jià)下跌，短短幾天就讓英偉達(dá)從高點(diǎn)跌了18.5%，從212美元跌到172美元。

更要命的是這種下跌不是孤立的——高盛數(shù)據(jù)顯示，2025年科技巨頭在AI基建上要花1.4萬(wàn)億美元，可麥肯錫調(diào)研說(shuō)80%的AI企業(yè)沒(méi)賺過(guò)錢(qián)，95%的生成式AI項(xiàng)目沒(méi)回報(bào)。英偉達(dá)一倒，整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)鏈的泡沫都開(kāi)始漏氣了。

現(xiàn)在市場(chǎng)上流傳著一句話："日元不崩，英偉達(dá)的雷還能埋更久"。這話一點(diǎn)不假。以前日元套利盤(pán)源源不斷給美元市場(chǎng)輸血，機(jī)構(gòu)有閑錢(qián)去炒AI概念，哪怕企業(yè)沒(méi)利潤(rùn)也敢估值上天。可現(xiàn)在輸血的管子被掐斷了，大家只能回歸常識(shí)——沒(méi)有現(xiàn)金流支撐的增長(zhǎng)，全是空中樓閣。英偉達(dá)的庫(kù)存和應(yīng)收賬款，不過(guò)是美國(guó)AI泡沫最顯眼的一個(gè)破洞而已。

美股跌定了？美元霸權(quán)的多米諾骨牌倒了第一塊

現(xiàn)在所有人最關(guān)心的問(wèn)題：美股這波下跌是短期調(diào)整，還是長(zhǎng)期熊市的開(kāi)始？答案其實(shí)藏在日元和英偉達(dá)的關(guān)聯(lián)里——這波下跌根本不是偶然，而是美元霸權(quán)體系出了根本性問(wèn)題，短期回不來(lái)了。

首先，日元引發(fā)的流動(dòng)性危機(jī)不是暫時(shí)的。日本國(guó)債市場(chǎng)已經(jīng)成了"堰塞湖"，日本央行兜底買(mǎi)了大量國(guó)債，一旦日元繼續(xù)貶值，央行要么放棄干預(yù)讓匯率崩盤(pán)，要么加息保匯率，但加息會(huì)讓國(guó)債利息支出爆雷，怎么選都是死局。

只要日債和日元不穩(wěn)定，全球資本就會(huì)持續(xù)拋售美元資產(chǎn)平倉(cāng)，美元流動(dòng)性緊張的問(wèn)題就解決不了。以前美聯(lián)儲(chǔ)還能靠印錢(qián)救市，可現(xiàn)在美國(guó)通脹剛壓下去，再放水只會(huì)重蹈覆轍，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)被架在火上烤了。

其次，AI泡沫的破裂是系統(tǒng)性的。英偉達(dá)不只是一家公司，它是美股科技股的"帶頭大哥"，更是AI產(chǎn)業(yè)鏈的核心。它的應(yīng)收賬款問(wèn)題，說(shuō)明下游AI公司全在靠借債度日；庫(kù)存問(wèn)題，說(shuō)明AI需求根本沒(méi)那么旺盛，所謂的"AI革命"還沒(méi)找到賺錢(qián)的門(mén)道。

最關(guān)鍵的是日元這顆"影子貨幣"的崩盤(pán)，動(dòng)搖了美元霸權(quán)的根基。長(zhǎng)期以來(lái)，美元靠歐元、日元這些"盟友貨幣"支撐，形成了全球貨幣體系的"美元核心圈"。現(xiàn)在日元先掉了鏈子，要是其他國(guó)家跟著拋售美元資產(chǎn)，多米諾骨牌就真的停不下來(lái)了。美聯(lián)儲(chǔ)最近頻頻預(yù)警，其實(shí)就是在給市場(chǎng)打預(yù)防針——美元體系已經(jīng)不是美聯(lián)儲(chǔ)能單獨(dú)掌控的了。

有人說(shuō)這會(huì)不會(huì)改變二戰(zhàn)后的國(guó)際秩序？還真有可能。日元作為美元最忠實(shí)的"小弟"，現(xiàn)在都撐不住了，說(shuō)明美元主導(dǎo)的貨幣體系已經(jīng)沒(méi)法兼顧盟友利益和自身霸權(quán)了。以前美國(guó)能靠制裁和施壓讓盟友聽(tīng)話，可現(xiàn)在日本自身難保，根本顧不上配合美國(guó)了。

更重要的是全球資本已經(jīng)開(kāi)始尋找美元的替代品，就像中俄貿(mào)易人民幣結(jié)算比例超過(guò)95%一樣，一旦大家都開(kāi)始擺脫美元，美元霸權(quán)的崩塌就只是時(shí)間問(wèn)題。

說(shuō)到底，這波財(cái)經(jīng)風(fēng)暴的本質(zhì)，是舊的貨幣體系撐不住新的全球格局了。日元貶值是導(dǎo)火索，英偉達(dá)爆雷是表象，美元霸權(quán)的松動(dòng)才是核心。

這已經(jīng)不是靠某個(gè)央行干預(yù)就能解決的問(wèn)題，而是需要重塑全球貨幣和貿(mào)易格局。至于美股，別再指望短期反彈了，多米諾骨牌已經(jīng)倒了第一塊，后面還會(huì)有更多連鎖反應(yīng)。