最近，萬(wàn)科的境內(nèi)外債券，有波動(dòng)。對(duì)此，大家的討論也炸開(kāi)了鍋。路數(shù)這兒就不展開(kāi)了，只能說(shuō)還在博弈中，結(jié)果留給時(shí)間來(lái)回答。

聊聊昨天的另一件事：萬(wàn)科清空貝殼股票。

之所以會(huì)有這單新聞，起因是萬(wàn)科在互動(dòng)易平臺(tái)上的回復(fù)：

“公司持有貝殼的股票已經(jīng)全部出售?！?/p>

不過(guò)，回復(fù)里未透露具體的時(shí)間，容易讓人聯(lián)想到萬(wàn)科最近在資產(chǎn)處置上有新進(jìn)展。路數(shù)來(lái)潑盆冷水，先說(shuō)結(jié)論：

事實(shí)上，萬(wàn)科早在2022年就開(kāi)始處置所持有的貝殼股票，2024年前基本清倉(cāng)。

與融創(chuàng)不同，萬(wàn)科并未就減持貝殼單獨(dú)發(fā)布公告(如果路數(shù)沒(méi)看漏的話)。但減持的過(guò)程在萬(wàn)科港股上市公司的歷年財(cái)報(bào)中有跡可循，只是沒(méi)有直接點(diǎn)出比較隱晦而已。

路數(shù)來(lái)給大家拆解一下。

萬(wàn)科2020年財(cái)報(bào)資產(chǎn)負(fù)債表里，“于聯(lián)營(yíng)公司及合營(yíng)公司的權(quán)益”一欄，首次出現(xiàn)了于美國(guó)上市的聯(lián)營(yíng)公司權(quán)益。金額為26.94億元，2019年則是零。

這正對(duì)應(yīng)著萬(wàn)科對(duì)貝殼的投資，從金額和時(shí)間兩方面來(lái)看。

金額上，報(bào)表里的26.94億元，體現(xiàn)的是萬(wàn)科以投資成本法來(lái)計(jì)量。萬(wàn)科曾在2017年斥資26億元入股貝殼的前身鏈家地產(chǎn)，成為戰(zhàn)略投資者之一。

時(shí)間上，萬(wàn)科一共持有過(guò)7家上市公司股票。香港上市的有萬(wàn)科海外、微商銀行、綠景中國(guó)地產(chǎn)、易居（2016年于美國(guó)退市）、萬(wàn)物云；英國(guó)上市的是戴德梁行；只有貝殼是在美國(guó)上市，時(shí)間在2020年。

到了2022年，貝殼市值縮水了近一半，萬(wàn)科開(kāi)始減持貝殼。顯示在當(dāng)年度的財(cái)報(bào)附注里，萬(wàn)科稱(chēng)：

處理了一部分貝殼股票。注意是部分。

與此同時(shí)，萬(wàn)科對(duì)貝殼剩余股票的計(jì)量方式做出重要調(diào)整，從按成本計(jì)量改為按公允價(jià)值計(jì)量，并將其歸類(lèi)為“其他金融資產(chǎn)”。

調(diào)整在財(cái)報(bào)中體現(xiàn)為：2022年末，萬(wàn)科“其他金融資產(chǎn)”中的上市股本證券賬面價(jià)值從上一年的415萬(wàn)元躍升至27.22億元。這新增的27億多元，主要就是剩余的貝殼股票。

不難發(fā)現(xiàn)，萬(wàn)科對(duì)貝殼股票在會(huì)計(jì)處理上比融創(chuàng)更為從容些。

融創(chuàng)因按公允價(jià)值計(jì)量，會(huì)受制于股價(jià)變化。在貝殼股價(jià)大起大落中（從2020年最高80美元/股，到2021年跌破20美元/股發(fā)行價(jià)，最低近7美元/股），融創(chuàng)經(jīng)歷了顯著的賬面盈虧波動(dòng)（實(shí)際沒(méi)有虧損）。而萬(wàn)科一開(kāi)始以成本法入賬，避免了這類(lèi)波動(dòng)對(duì)報(bào)表的沖擊。

萬(wàn)科將貝殼股票計(jì)入其他金融資產(chǎn)后不久，就進(jìn)一步清倉(cāng)了貝殼股票。萬(wàn)科2023年的財(cái)報(bào)進(jìn)一步揭示了清倉(cāng)進(jìn)程：

其他金融資產(chǎn)一欄出現(xiàn)了大幅的變動(dòng)，利潤(rùn)表里出售其他金融資產(chǎn)的收益凈額為4.18億元。

據(jù)此，初步推斷，萬(wàn)科光2023年在貝殼股票上套現(xiàn)了約31億元。

到了2024年財(cái)報(bào)，該項(xiàng)收益再無(wú)變動(dòng)。這表明，萬(wàn)科對(duì)貝殼的股票已在2023年基本清倉(cāng)完成。

萬(wàn)科從2017年開(kāi)始投資，2020年貝殼上市，2022年減持貝殼股票，2023年清倉(cāng)貝殼股票，經(jīng)歷了這一連串過(guò)程。從投資回報(bào)角度，萬(wàn)科對(duì)貝殼的投資不算失敗，但套現(xiàn)金額遠(yuǎn)不及2020年高峰時(shí)期的110億元市值。

貝殼，這位萬(wàn)科昔日的盟友，它的情況也沒(méi)好到哪兒去。

貝殼三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，往年創(chuàng)造利潤(rùn)的主業(yè)——中介業(yè)務(wù)，營(yíng)收陷入負(fù)增長(zhǎng)（二手房營(yíng)收同比下降4%+新房營(yíng)收同比下降14%），主業(yè)失血，指標(biāo)全面惡化。被貝殼寄予厚望的家裝+租賃業(yè)務(wù)，無(wú)法彌補(bǔ)主業(yè)帶來(lái)的利潤(rùn)下滑。

清倉(cāng)貝殼變現(xiàn)，萬(wàn)科和融創(chuàng)都做出了選擇。

清倉(cāng)貝殼，只是萬(wàn)科資產(chǎn)處置大版圖中的一環(huán)。面對(duì)財(cái)務(wù)困境，萬(wàn)科有在陸續(xù)剝離一些非核心資產(chǎn)。

只是，住宅之外，到底萬(wàn)科有多少可變現(xiàn)資產(chǎn)？詳細(xì)梳理的工作量，非常龐大。路數(shù)先縮小范圍，從小切口關(guān)注：

類(lèi)似貝殼一樣可供變現(xiàn)的上市公司股票，萬(wàn)科還持有哪些。

答案是，情況不算特別樂(lè)觀：

• 萬(wàn)物云，此前基本上質(zhì)押給了深鐵。

• 易居，戴德梁行和綠景中國(guó)地產(chǎn)，所剩不多。

• 還能有一定想象空間的是 徽商銀行（3698.HK）股票和待上市的普洛斯物流。

萬(wàn)科持有7%徽商銀行股票，目前市值在35億港幣，不過(guò)變現(xiàn)也不容易。至于普洛斯物流，進(jìn)展情況不明，就算是上市變現(xiàn)更不容易。

眼下的萬(wàn)科，又來(lái)到了一個(gè)熱鬧又關(guān)鍵的時(shí)刻，也不是僅憑深圳和深鐵一己之力就可以徹底打消外界對(duì)萬(wàn)科的顧慮。當(dāng)中，特別是無(wú)抵押貸款和信用債的債權(quán)機(jī)構(gòu)們。

但不管怎么樣，這次萬(wàn)科在互動(dòng)易平臺(tái)上的回復(fù)，都能引來(lái)市場(chǎng)關(guān)注，足以說(shuō)明這家公司還是有一定重要性的。

萬(wàn)科無(wú)小事。

這一次的行業(yè)大出清里，確實(shí)還是需要一個(gè)能救助成功的經(jīng)典案例（可惜路數(shù)說(shuō)了不算）。

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