比亞迪貢獻(xiàn)超三成收入。

作者｜卓瑪

編輯｜劉欽文

在一座座高標(biāo)準(zhǔn)、現(xiàn)代化的無(wú)塵生產(chǎn)車(chē)間，一個(gè)個(gè)汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)、新能源電芯、電子產(chǎn)品零件靜靜躺在生產(chǎn)傳送帶上，等待被輸送到特定的位置去完成進(jìn)一步的組裝和制造。

作為智能工廠(chǎng)建設(shè)的重要組成部分，像生產(chǎn)傳送帶這樣的智能制造裝備不可或缺，大連美德樂(lè)工業(yè)自動(dòng)化股份有限公司（下稱(chēng)“美德樂(lè)”，874489.NQ）正在其中扮演著關(guān)鍵角色。

11月27日，智能輸送系統(tǒng)供應(yīng)商美德樂(lè)將在北交所上會(huì)，本次赴北交所IPO，美德樂(lè)擬募資6.45億元，將分別投入大連美德樂(lè)四期建設(shè)項(xiàng)目、華東工業(yè)自動(dòng)化輸送設(shè)備生產(chǎn)及研發(fā)項(xiàng)目、高端智能化輸送系統(tǒng)研發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目和美德樂(lè)華南智能輸送設(shè)備研發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目四大項(xiàng)目。

值得一提的是，美德樂(lè)在《招股書(shū)》中表示，目前自身的資金主要依賴(lài)于經(jīng)營(yíng)積累，融資渠道單一，需要尋求更多元化的融資渠道支持公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要。

01

做“生產(chǎn)線(xiàn)”年入超11億，

比亞迪是第一大客戶(hù)

《招股書(shū)》顯示，美德樂(lè)是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的智能輸送系統(tǒng)供應(yīng)商，主營(yíng)智能制造裝備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品是模塊化輸送系統(tǒng)和工業(yè)組件。

近年來(lái)，美德樂(lè)業(yè)務(wù)重點(diǎn)聚焦應(yīng)用于工廠(chǎng)自動(dòng)化的智能生產(chǎn)物流系統(tǒng)，相關(guān)產(chǎn)品通過(guò)與智能生產(chǎn)設(shè)備深度融合，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)設(shè)備與自動(dòng)化裝配線(xiàn)的集成應(yīng)用，是智能工廠(chǎng)建設(shè)的重要組成部分，廣泛應(yīng)用于新能源、汽車(chē)零部件、電子、倉(cāng)儲(chǔ)物流等行業(yè)領(lǐng)域。

這些領(lǐng)域也是美德樂(lè)營(yíng)收的主要來(lái)源，按產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域劃分，美德樂(lè)的收入來(lái)源主要由新能源電池、汽車(chē)零部件、電子和其他四部分組成。

圖源《招股書(shū)》

其中，新能源電池領(lǐng)域是美德樂(lè)的主要收入來(lái)源，《招股書(shū)》顯示，美德樂(lè)在新能源電池領(lǐng)域的客戶(hù)包括寧德時(shí)代（300750.SZ、3750.HK）、比亞迪（002594.SZ、1211.HK）、先導(dǎo)智能（300450.SZ）、海目星（688559.SH）、今天國(guó)際（300532.SZ）等。

圖源：《招股書(shū)》

從具體客戶(hù)來(lái)看，比亞迪毫無(wú)疑問(wèn)是美德樂(lè)的第一大客戶(hù)，不過(guò)近年來(lái)比亞迪貢獻(xiàn)的業(yè)績(jī)也曾發(fā)生波動(dòng)。

2022年，美德樂(lè)對(duì)比亞迪實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額5.09億元，占當(dāng)期營(yíng)收的49.32%。2023年，比亞迪繼續(xù)穩(wěn)居美德樂(lè)的第一大客戶(hù)，但實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售額降至2.5億元，占比為24.37%。到了2024年，美德樂(lè)對(duì)比亞迪全年僅實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額1.17億元，占比為10.25%，比亞迪也降至美德樂(lè)的第二大客戶(hù)。

不過(guò)2025年上半年，比亞迪再次成為美德樂(lè)的第一大客戶(hù)，全年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額2.25億元，占比也提升至31.55%。

對(duì)于比亞迪的銷(xiāo)售額波動(dòng)情況，美德樂(lè)表示，比亞迪2022年前后快速擴(kuò)張產(chǎn)能，2023年和2024年受下游行業(yè)需求波動(dòng)等因素影響，擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏有所放緩，但隨著新能源行業(yè)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，比亞迪在2025年加大了投資擴(kuò)產(chǎn)力度，公司向比亞迪的銷(xiāo)售收入相應(yīng)回升。

比亞迪近年來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也印證了這一點(diǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年—2024年，比亞迪的營(yíng)收年增速分別為96.19%、42.04%和29.02%，增速逐年放緩。

除比亞迪外，美德樂(lè)的其他主要客戶(hù)，比如先導(dǎo)智能、今天國(guó)際和海目星，近年來(lái)營(yíng)收增速同樣有所放緩，甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，2024年三家公司的營(yíng)收分別同比變動(dòng)-28.71%、-22.51%和-5.82%。

實(shí)際上，這與新能源電池行業(yè)的整體發(fā)展有關(guān)。

據(jù)艾媒咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，從全球視角來(lái)看，鋰行業(yè)目前呈現(xiàn)“供給下調(diào)但壓力仍大”的態(tài)勢(shì)，2024年全球鋰供給量為140.5萬(wàn)噸LCE，增幅達(dá)35.9%，盡管供給預(yù)期有所下調(diào)，但全球鋰過(guò)剩格局已確定。

不過(guò)在大客戶(hù)業(yè)績(jī)有所波動(dòng)的情況下，美德樂(lè)在新能源電池領(lǐng)域的收入波動(dòng)并不大。2022年—2024年及2025年上半年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.56億元、5.85億元、6.52億元和4.4億元，占比分別為63.76%、58.19%、57.46%和61.98%，僅在2023年出現(xiàn)收入下滑。

美德樂(lè)表示，新能源電池行業(yè)在2021年和2022年迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，行業(yè)下游新能源電池生產(chǎn)廠(chǎng)商加大擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)力度，對(duì)公司產(chǎn)品的需求旺盛，公司2022年新增訂單量和收入因此實(shí)現(xiàn)大幅提升。

但經(jīng)過(guò)這兩年的投資高峰后，2023年和2024年，新能源電池行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增速有所放緩，但仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2024年下半年以來(lái)，新能源行業(yè)市場(chǎng)需求逐漸回暖，行業(yè)企業(yè)重新加速部署擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)，對(duì)美德樂(lè)的產(chǎn)品需求逐漸回升。因此，美德樂(lè)2023年在新能源電池領(lǐng)域的收入小幅下降，但2024年和2025年上半年得到回升。

此外，近年來(lái)，美德樂(lè)第二大收入來(lái)源——汽車(chē)零部件領(lǐng)域的收入占比也穩(wěn)定上升，2022年—2024年及2025年上半年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.87億元、2.11億元、2.47億元和1.66億元，占比分別為18.19%、20.93%、21.8%和23.4%。

因此，盡管遭遇了客戶(hù)的業(yè)績(jī)波動(dòng)，美德樂(lè)近年業(yè)績(jī)依然表現(xiàn)較為穩(wěn)定，2022年—2024年及2025年上半年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.31億元、10.09億元、11.38億元和7.12億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.22億元、2.05億元、2.11億元和1.52億元。

實(shí)際上，這一成績(jī)放在行業(yè)來(lái)看也堪稱(chēng)優(yōu)異。對(duì)比同行可比公司，比如宏工科技（301662.SZ）、先導(dǎo)智能和怡合達(dá)（301029.SZ），在2024年均出現(xiàn)了不同程度的收入下滑，分別同比減少34.64%、28.71%和13.08%。

此外，美德樂(lè)不僅業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，毛利率同樣高于同行，2022年—2024年及2025年上半年，公司毛利率分別為36.8%、33.27%、33.6%和37.45%，而同行可比公司平均水平分別為32.11%、31.52%、31.34%和29.85%，平均高了4.08%。

美德樂(lè)在《招股書(shū)》中還發(fā)布了2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13億元—14億元，同比增長(zhǎng)14.26%—23.05%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.7億元—3億元，同比增長(zhǎng)28.11%—42.34%。

對(duì)于2025年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，美德樂(lè)表示，年內(nèi)新能源行業(yè)受新能源汽車(chē)和儲(chǔ)能市場(chǎng)雙重驅(qū)動(dòng)影響，市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)，公司與主要客戶(hù)的合作持續(xù)深化，新客戶(hù)開(kāi)拓取得了一定成效。

北交所對(duì)此差異性進(jìn)行問(wèn)詢(xún)，美德樂(lè)表示，這主要由于各公司在新能源領(lǐng)域的收入占比及收入確認(rèn)方式存在差異，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收受行業(yè)影響的變動(dòng)幅度及期間存在差異，公司與可比公司業(yè)績(jī)變動(dòng)趨勢(shì)不一致具有合理性。

02

北交所直指收入確認(rèn)問(wèn)題，

“僅簽字未蓋章”金額過(guò)億

在行業(yè)整體下行的情況下，美德樂(lè)不但依然能保持營(yíng)收和毛利率的穩(wěn)定，還能表現(xiàn)優(yōu)于同行，北交所因此就美德樂(lè)的業(yè)績(jī)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、收入確認(rèn)準(zhǔn)確性、成本核算準(zhǔn)確性等多方面內(nèi)容進(jìn)行了問(wèn)詢(xún)。

首先，便是要求美德樂(lè)說(shuō)明，在目前新能源電池行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增速有所放緩的情況下，公司是否存在業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

圖源：《回復(fù)函》

對(duì)此，美德樂(lè)表示，結(jié)合行業(yè)研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)及近期公司產(chǎn)品的市場(chǎng)需求情況，未來(lái)數(shù)年新能源電池設(shè)備市場(chǎng)需求仍將保持較快增長(zhǎng)，公司產(chǎn)品的市場(chǎng)需求具有可持續(xù)性。

此外，美德樂(lè)在《回復(fù)函》中表示，公司2025年上半年在新能源電池領(lǐng)域的新增訂單額為6.97億元，截至6月末的在手訂單額為14.21億元，在手訂單充足，公司未來(lái)業(yè)績(jī)具有可持續(xù)性。

圖源：《回復(fù)函》

其次，美德樂(lè)的收入確認(rèn)方式也遭到問(wèn)詢(xún)。

《回復(fù)函》顯示，2022年-2024年，美德樂(lè)模塊化輸送系統(tǒng)產(chǎn)品（收入金額50萬(wàn)元以上）的驗(yàn)收類(lèi)合同的平均驗(yàn)收周期不斷被拉長(zhǎng)，分別為10個(gè)月、14個(gè)月、20個(gè)月。這意味著2024年1月的訂單，要等到2025年8月才能收到驗(yàn)收款。

與此同時(shí)，美德樂(lè)2022年—2024年“僅簽字未蓋章”的驗(yàn)收單據(jù)金額迅速上漲，分別為0.22億元、0.73億元和1.07億元。其中2024年未蓋章涉及的金額，相當(dāng)于總營(yíng)收11.38億元的9.4%。

實(shí)際上，確認(rèn)收入的時(shí)間點(diǎn)，常常成為許多上市公司的收入、凈利潤(rùn)調(diào)節(jié)手段。

例如同樣是寧德時(shí)代供應(yīng)商的思客琦，在沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO時(shí)，產(chǎn)品驗(yàn)收和收入確認(rèn)問(wèn)題同樣被屢屢問(wèn)詢(xún)。

通過(guò)多輪問(wèn)詢(xún)，思客琦表示，在部分項(xiàng)目尚未完成客戶(hù)正式驗(yàn)收、雙方對(duì)技術(shù)指標(biāo)仍存異議的情況下，僅依據(jù)內(nèi)部評(píng)估便確認(rèn)了收入，也就出現(xiàn)了“僅簽字未蓋章”；后在申報(bào)報(bào)表中對(duì)此進(jìn)行了糾正，其中2020年通過(guò)兩個(gè)項(xiàng)目調(diào)增收入1496.55萬(wàn)元，而2019年則因調(diào)減收入2210.45萬(wàn)元，導(dǎo)致凈利潤(rùn)由原始報(bào)表的1042.59萬(wàn)元被調(diào)整為虧損750.53萬(wàn)元。

對(duì)此深交所直接詢(xún)問(wèn)公司是否存在調(diào)節(jié)利潤(rùn)行為，是否為了滿(mǎn)足“最近兩年凈利潤(rùn)均為正”的上市標(biāo)準(zhǔn)。

思客琦的IPO之路，最終在2024年7月終止。

天沃科技（002564.SZ）2024年因財(cái)務(wù)造假被證監(jiān)會(huì)處罰，經(jīng)證監(jiān)會(huì)查明，天沃科技控股子公司在37個(gè)新能源電力工程承包項(xiàng)目的收入確認(rèn)上存在不實(shí)，通過(guò)制作虛假的產(chǎn)值確認(rèn)單虛構(gòu)或調(diào)整項(xiàng)目完工進(jìn)度，調(diào)節(jié)項(xiàng)目收入和利潤(rùn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，天沃科技2017年至2019年合計(jì)虛增收入超50億元，2020年至2021年合計(jì)虛減收入超20億元。

對(duì)于自己異于同行的收入確認(rèn)方式，和驗(yàn)收周期問(wèn)題。美德樂(lè)在《回復(fù)函》中表示，公司與可比公司具體產(chǎn)品的可比程度較弱，公司與可比公司主要產(chǎn)品雖均為主要應(yīng)用于新能源電池、汽車(chē)零部件、電子等行業(yè)領(lǐng)域的機(jī)器設(shè)備及零部件，但各可比公司的具體產(chǎn)品類(lèi)型和業(yè)務(wù)模式與公司差異較大，導(dǎo)致收入確認(rèn)周期存在差異，公司與可比公司收入變動(dòng)差異具有合理性。

美德樂(lè)進(jìn)一步解釋?zhuān)凑帐杖氪_認(rèn)方式分類(lèi)，除2023年受大客戶(hù)比亞迪訂單減少影響，使新能源電池領(lǐng)域收入下降外，公司收入確認(rèn)周期較短的簽收及其他類(lèi)合同，在收入變動(dòng)趨勢(shì)上，與可比公司怡合達(dá)的可比業(yè)務(wù)收入變動(dòng)趨勢(shì)整體具有匹配性。

同時(shí)，美德樂(lè)收入確認(rèn)周期較長(zhǎng)的驗(yàn)收類(lèi)合同，收入變動(dòng)趨勢(shì)與可比公司博眾精工（688097.SH）、先導(dǎo)智能、宏工科技、福能東方（300173.SZ）相近，均主要呈現(xiàn)先增后降且2025年收入或訂單開(kāi)始回升的趨勢(shì)。

至于和同行之間的毛利率差異。美德樂(lè)回應(yīng)稱(chēng)，其高精度輸送系統(tǒng)2022-2024年毛利率分別為37.92%、38.58%和36.85%，與先導(dǎo)智能鋰電裝備毛利率（40.09%、38.69%、38.94%）基本相近；2025年上半年，美德樂(lè)該業(yè)務(wù)毛利率為41.08%，高于先導(dǎo)智能的35.06%，主因是自身對(duì)部分客戶(hù)銷(xiāo)售毛利上升且收入確認(rèn)快，而先導(dǎo)智能因前期市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致訂單毛利下降。

此外，美德樂(lè)通用輸送系統(tǒng)2022年毛利率18.22%與先導(dǎo)智能物流系統(tǒng)（19.05%）接近；2023-2024年，先導(dǎo)智能該業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)較大（6.88%和21.05%），美德樂(lè)則相對(duì)穩(wěn)定（13.62%和15.76%），但2022-2024年整體毛利率水平仍相近。

公司強(qiáng)調(diào)，與可比公司業(yè)務(wù)毛利率整體接近，細(xì)分差異主要源于產(chǎn)品分類(lèi)與構(gòu)成不同，具備合理性。

03

IPO前分紅過(guò)億，

廣東富豪入局

在各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)好于同業(yè)及客戶(hù)背后，美德樂(lè)的創(chuàng)始人張永新?lián)碛行袠I(yè)相關(guān)的科班背景。

《招股書(shū)》顯示，張永新生于1970年3月，從上海交通大學(xué)起重運(yùn)輸與工程機(jī)械專(zhuān)業(yè)本科畢業(yè)后，他先后在大連港大窯灣港務(wù)公司、朝陽(yáng)（大連）綜合物流有限公司和大連國(guó)騰機(jī)械有限公司等任工程師、業(yè)務(wù)員、銷(xiāo)售經(jīng)理、總經(jīng)理等職務(wù)，這為他積累了重要的行業(yè)資源。

2002年，張永新創(chuàng)立了大連伊通，從工業(yè)組件的生產(chǎn)和銷(xiāo)售起步，逐漸向通用輸送系統(tǒng)全流程業(yè)務(wù)發(fā)展。2009年7月，美德樂(lè)的前身美德樂(lè)有限成立。2022年12月，美德樂(lè)有限整體變更為股份有限公司。

此后，美德樂(lè)開(kāi)啟了資本化征程。在2023年6月便提交了輔導(dǎo)備案材料，擬赴深交所主板上市。不過(guò)同年9月，美德樂(lè)表示基于自身經(jīng)營(yíng)情況及戰(zhàn)略規(guī)劃，結(jié)合證監(jiān)會(huì)、交易所的相關(guān)要求，公司決定將擬上市板塊調(diào)整為北交所。

2024年7月，美德樂(lè)在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌并公開(kāi)轉(zhuǎn)讓。2025年5月，美德樂(lè)向北交所提交了《招股書(shū)》。

截至目前，張永新直接持有并控制美德樂(lè)46.15%的股份，是公司控股股東、實(shí)控人，并擔(dān)任公司的董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。

圖源：《招股書(shū)》

值得一提的是，在本次赴北交所上市前，美德樂(lè)在2022年—2024年均進(jìn)行了分紅，分別派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5億元、0.45億元和0.3億元，分別占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的22.47%、21.93%和14.23%，合計(jì)分紅1.25億元。而以張永新的持股比例計(jì)算，他個(gè)人合計(jì)獲得分紅約0.58億元。

美德樂(lè)的成長(zhǎng)也吸引了知名富豪的進(jìn)入。

2023年6月，美德樂(lè)與國(guó)泰君安（即現(xiàn)在的國(guó)泰海通）簽署了《上市輔導(dǎo)協(xié)議》。同月，一家名為“立夏一號(hào)”的私募基金出資2000萬(wàn)元，以29.04元/股的價(jià)格認(rèn)繳了美德樂(lè)68.86萬(wàn)元的新增注冊(cè)資本。目前立夏一號(hào)持有美德樂(lè)1.23%的股份，是公司第十大股東。

天眼查信息顯示，立夏一號(hào)的第一大合伙人是王明旺，出資比例為13.74%，王明旺同時(shí)還是欣旺達(dá)電子股份有限公司（下稱(chēng)“欣旺達(dá)”，300207.SZ）的實(shí)控人和持股19.6%的第一大股東，欣旺達(dá)此前于2011年4月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年—2024年，欣旺達(dá)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收521.62億元、478.62億元和560.21億元，同期分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.64億元、10.76億元和14.68億元。截至2025年11月26日收盤(pán)，欣旺達(dá)報(bào)收于28.79元/股，公司當(dāng)前總市值為531.88億元。

依托于公司的經(jīng)營(yíng)，王明旺和蔡帝娥夫婦也以135億元的財(cái)富位列2025年胡潤(rùn)百富榜第504位，成為廣東茂名的知名富豪。

值得注意的是，《回復(fù)函》顯示，欣旺達(dá)既是美德樂(lè)的客戶(hù)又是供應(yīng)商，并且在入股后的2023年起，銷(xiāo)售額和采購(gòu)額均迅速加大。

2022年—2024年及2025年上半年，美德樂(lè)向欣旺達(dá)銷(xiāo)售高精度輸送系統(tǒng)和工業(yè)組件分別實(shí)現(xiàn)收入3.54萬(wàn)元、123.12萬(wàn)元、155萬(wàn)元和5.81萬(wàn)元。而2024年和2025年上半年，美德樂(lè)向欣旺達(dá)子公司采購(gòu)了電機(jī)和電氣元件，金額分別為260.62萬(wàn)元和430.21萬(wàn)元。

圖源：《回復(fù)函》

對(duì)于北交所關(guān)于客戶(hù)和供應(yīng)商與美德樂(lè)是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系、利益輸送或異常資金往來(lái)的問(wèn)詢(xún)，美德樂(lè)表示，公司向欣旺達(dá)進(jìn)行采購(gòu)是因?yàn)橄嚓P(guān)原材料成本較低，而欣旺達(dá)采購(gòu)公司產(chǎn)品，不存在指定所采購(gòu)產(chǎn)品需使用美德樂(lè)向其采購(gòu)的原材料的情況。

同時(shí)，美德樂(lè)表示，公司與欣旺達(dá)發(fā)生的交易均是獨(dú)立購(gòu)銷(xiāo)交易，銷(xiāo)售與采購(gòu)相互獨(dú)立核算，公司在生產(chǎn)、銷(xiāo)售產(chǎn)品時(shí)擁有產(chǎn)品生產(chǎn)所需原材料完整的控制權(quán)，與欣旺達(dá)的交易具有真實(shí)商業(yè)背景和合理性，不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系、利益輸送或異常資金往來(lái)。

從2002年創(chuàng)立大連伊通至今，張永新已走過(guò)了23年的創(chuàng)業(yè)路，終于站在了北交所的門(mén)口。你怎樣看待美德樂(lè)的此次上市？

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