股市從11月14號開始走出一波跌勢，那么11月14號到底發(fā)生了什么？

答案是11月13號收盤后發(fā)布了最新的10月金融數(shù)據(jù)，有關(guān)該數(shù)據(jù)的解讀，我于數(shù)據(jù)發(fā)布次日的11月14號在知識星球提示和分享過，該分享文截圖在上周五的公眾號文章有貼過，不再贅述。

由此我們把數(shù)據(jù)和時間線可以串起來。

7月14號，央行發(fā)布6月金融數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)爆炸，大超預(yù)期，我們判斷為全面牛市，股市也走出單邊上漲（參見當(dāng)時發(fā)文：）。

11月13號收盤后，發(fā)布的10月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，11月14號開始，股市開始明顯向下震蕩。

不過我對此不是特別擔(dān)心，即便中短期出現(xiàn)震蕩，也不排除短期股市繼續(xù)下行，但我對股市的長遠(yuǎn)未來依然是充滿信心的。

但在此之前，我必須先做一個詳盡解釋，當(dāng)下到底發(fā)生了什么。

7月發(fā)布的數(shù)據(jù)爆炸，主因貨幣增速大超預(yù)期，而貨幣增速的源頭，在于債券，而非貸款。而11月的數(shù)據(jù)也主因債券不足而遭遇貨幣增速拐點。那么這就涉及到一個問題，商業(yè)銀行買債券也會創(chuàng)造貨幣嗎？還是只有央行買債券才是放水。

這個是昨天知識星球有人提的一個問題，從評論區(qū)看很多人沒有搞清楚這一過程的放水機制。為了幫助大家的理解，我有必要再次詳述該過程，以便大家更好的對經(jīng)濟(jì)和股市做出判斷。

央行是貨幣發(fā)行機構(gòu)，央行發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣，以及設(shè)定的存款準(zhǔn)備金率，共同決定了全社會的貨幣總量上限，也就是M2的上限。

具體算法為：

M2上限 = 基礎(chǔ)貨幣總量/存款準(zhǔn)備金率

比如說，基礎(chǔ)貨幣假設(shè)是30億，而存款準(zhǔn)備金率設(shè)定為10%，則M2上限就是300億（30億/10%）。

其中270億為商業(yè)銀行可派生貨幣（創(chuàng)造貨幣）的空間。

那么商業(yè)銀行什么時候可以創(chuàng)造貨幣呢？

答案是，資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張

買入外匯，發(fā)放貸款，買入債券，這些都是資產(chǎn)擴(kuò)張。那么相應(yīng)負(fù)債端就要創(chuàng)造和派生貨幣，這就促成了貨幣增長。

上述截圖來自央行發(fā)布的貨幣執(zhí)行報告。

但是，商業(yè)銀行創(chuàng)造貨幣，必須有個前提條件，就是它必須先吸收存款，再按存款準(zhǔn)備金率設(shè)定的限度去派生。換句話說，吸儲規(guī)模就是它創(chuàng)造貨幣的錨。

比如小王存了100萬在某銀行，假定存款準(zhǔn)備金率為10%，那么該銀行就最多只能買90萬的債券，也就是銀行創(chuàng)造出90萬貨幣購買債券，然后發(fā)行債券的主體拿到了這90萬。

也就是說，在銀行購買債券后，小王的100萬，一分不少被計入M2，同時債券發(fā)行者也獲得了90萬，此時，市場上共有190萬。

結(jié)論是：M2從100萬增長到190萬。

那么，商業(yè)銀行購買債券和央行購買債券都會創(chuàng)造貨幣，兩者有什么區(qū)別呢？

主要有三點

1 商業(yè)銀行需要先吸儲，然后有了居民存款后，才能結(jié)合存款準(zhǔn)備金率來有限制的創(chuàng)造貨幣。而央行無需吸儲可以直接無限制的創(chuàng)造貨幣。

2 商業(yè)銀行創(chuàng)造出的是派生貨幣，而央行創(chuàng)造的是基礎(chǔ)貨幣。

根據(jù)我們前文的公式：

M2上限 = 基礎(chǔ)貨幣總量/存款準(zhǔn)備金率

我們有結(jié)論，當(dāng)基礎(chǔ)貨幣增加，M2的總上限也就增加了。所以，得出我們接下來的第3點區(qū)別。

3 商業(yè)銀行買債券雖然會創(chuàng)造貨幣，但不改變?nèi)鐣泿趴偭可舷蓿瑒?chuàng)造貨幣的量依然被央行限制，而央行買債券則提升了貨幣總量上限。

正因為如此， 我們的央行法第29條有規(guī)定，央行只能在二級市場購買國債，而不能直接在一級市場買（內(nèi)在邏輯請參見：）。

當(dāng)我們理解了上述邏輯，我們就能明白，7月發(fā)布的數(shù)據(jù)超預(yù)期，主要是債券導(dǎo)致的貨幣增速爆發(fā)。而我們又知道，債券創(chuàng)造的貨幣會先進(jìn)入企業(yè)部門，主要影響股市，而居民貸款創(chuàng)造貨幣則是直接變?yōu)闃鞘匈徺I力，主要影響樓市。

所以今年股市上行，而 樓市下行的背后數(shù)據(jù)指針，正來自于今年貨幣增長主要依賴債券（內(nèi)在邏輯請參考：）

邏輯解釋到這里，我應(yīng)該也解釋清楚了為什么11月的數(shù)據(jù)不能繼續(xù)支持股市單邊上漲。

因為本次數(shù)據(jù)，M1和M2均遭遇拐點，而拐點的來源正是債券量下行導(dǎo)致。

但也正因為債券可以由操盤手根據(jù)情況來發(fā)行，也就是，當(dāng)下行壓力較大時，要拉債券起來是容易的。而不像樓市那樣，主要依賴居民貸款，所以依賴債券的股市相比 依賴貸款的樓市 會更容易一點。

如果資本市場也是這么預(yù)期，那么即使向下震蕩，市場也是有底的。因此我認(rèn)為即使11月新發(fā)布的數(shù)據(jù)不及預(yù)期，即使不支持單邊上漲，當(dāng)下也應(yīng)該是震蕩市而不是下行市。

也就是長期看，這個場子是有人看的，債券式放水的開關(guān)是掌握在上面的，市場也就還是有希望的。長期看，我也是有信心的。

后記：

本文有兩部分，第一部分是對11月新發(fā)布數(shù)據(jù)的解讀，以及對背后放水邏輯的說明。而第二部分僅代表我個人對后市的看法。

你可以都參考，也可以只參考第一部分，因為第一部分是對數(shù)據(jù)和放水分析的強邏輯，是客觀的。而第二部分是基于數(shù)據(jù)上的主觀判斷，你也可以有自己的判斷和決策。

展望后市，大家知道未來國家發(fā)展的重點是科技，是新質(zhì)生產(chǎn)力，是產(chǎn)業(yè)升級，是AI等等。這就導(dǎo)致科技板塊雖然是未來，但大家都知道，所以漲了很多估值很高，而傳統(tǒng)老登雖然不是未來的重點，但沒怎么漲，估值較低，更穩(wěn)健安全。

各自優(yōu)劣勢互相抵消。

那么，如果單看科技的話，我們知道含科量較高的指數(shù)有創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板，以及恒生科技，這里面是否還有相對不是很高估的指數(shù)呢？哪一個更容易等來長期配置的機會呢？

大家可以做一下思考。

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