昨天講了固態(tài)電池的邏輯，差不多已經(jīng)確認2027年開始小批量生產(chǎn)，沒有太多商業(yè)化價值，因為成本會比較高，但是高端車可以使用，到2030年左右才是正式大批量商業(yè)化落地的時候。

也就是大概還有4年左右的時間，但是有一個行業(yè)會提前，那就是設備，大家肯定第一個就想到先導智能。

沒錯，先導智能作為鋰電設備的龍頭，肯定會提前接訂單，提前反映到業(yè)績，準確來說是反映到合同負債、存貨和應收款。

先導智能全球的市場占有率是22.4%，中國的市場占有率是34%，不過這是去年的數(shù)據(jù)，今年可能有所提高。

不過重點還不是公司的規(guī)模和地位，而是公司卡位固態(tài)電池設備也已經(jīng)很成功，很多研究固態(tài)電池的實驗室，從一開始就是和先導智能合作的。

所以這幾年固態(tài)電池技術不斷進步，先導智能的設備也在同步提升，所以在2024年，公司就已經(jīng)打通了固態(tài)電池“量產(chǎn)的全線工藝環(huán)節(jié)”。

我特意把“量產(chǎn)的全線工藝環(huán)節(jié)”加了引號，首先這不是我說的，是董秘在平臺公開說的原話。

然后，這里面有兩個關鍵詞，一個是量產(chǎn)，另一個是全線，量產(chǎn)意味著標準化，全線意味著所有流程都已經(jīng)沒問題。

一臺已經(jīng)標準化的設備，就已經(jīng)可以批量生產(chǎn)出貨，剩下的就是磨合和微調(diào)，一旦完成這個過程，固態(tài)電池設備行業(yè)的整體規(guī)模，就會奔著千億而去。

如果樂觀一點，2030年國內(nèi)的市場規(guī)?？赡芫蜁_到千億左右，也就意味著先導智能將拿下三四百億的市場。

事實上其實已經(jīng)慢慢反映到公司業(yè)績上了，今年終于終結了連續(xù)三年業(yè)績增速下滑的趨勢。

從2022年開始，公司營收增速開始下滑，2024年更是直接負增長，但是今年前三季度營收104億，同比增長15%，總算有恢復的跡象。

業(yè)績恢復主要是兩個原因，一個是出海，另一個就是固態(tài)電池設備在放量。

出海是未來國內(nèi)所有優(yōu)秀企業(yè)都要走的路，這幾年先導智能也在積極擴展海外市場，2022年海外營收12億，2023年大幅度增長到22億，2024年再次增長到28億。

今年上半年公司海外營收11.5億，略高于去年同期，但是上半年先導智能新簽訂單是124億，這里面60%都是海外市場貢獻的。

海外市場的好處不止是毛利率高一些，對現(xiàn)金流的貢獻更大，設備行業(yè)在國內(nèi)市場其實一直都有一個很無奈的事情，那就是交付周期很長，付款周期也很長。

正常情況下簽署合同的時候，大部分都是按照“3331”這樣的付款周期簽署，也就是先付30%的首付款，其余的按不同階段支付。

實際上很難做到這一點，首先30%的首付款就未必能收到這么多，其次尾款不可能只留10%，因為客戶有很大的自主權。

設備的交付流程很特殊，產(chǎn)品生產(chǎn)好之后，送到客戶手里，并且已經(jīng)在客戶的工廠安裝好，甚至已經(jīng)開始試生產(chǎn)，按理說這個時候設備企業(yè)應該拿到90%的貨款才對。

但是實際情況是客戶已經(jīng)在開工生產(chǎn)，貨款卻還一直在在設備企業(yè)的存貨里，連到應收款的資格都沒有。

因為只要客戶不確認收貨，這筆錢就不能確認收入，所以只能放在存貨里。

但是從另一個角度來說，客戶如果實在拿不出錢，放在存貨里對雙方都是有利的，客戶可以不用轉(zhuǎn)固，也不用折舊，設備企業(yè)不用算賬齡，也不用壞賬計提。

這就是合法合規(guī)的財務調(diào)節(jié)，只要不太過分，雙方會很默契的持續(xù)下去，這也是先導智能存貨每年都這么高，而且遠高于應收款的原因。

先導智能這幾年業(yè)績增長很快，存貨同樣增長很快，2020年才78億，現(xiàn)在已經(jīng)高達149億，而且隨著后面固態(tài)電池設備的放量，還會繼續(xù)增長。

這里面很大一部分其實已經(jīng)交貨給客戶，客戶甚至都已經(jīng)在正常使用，但人家不給錢，也就只能犧牲自己的資產(chǎn)收益率。

這是先導智能的“賬面”應收款，賬面兩個字我打了引號，實際上肯定不是這樣的，不過這種事情也只有他們交易雙方才心知肚明。

當然犧牲資產(chǎn)收益率倒也無所謂，這東西本來就沒那么重要，更重要的是現(xiàn)金流跟不上。

作為全球最大的鋰電設備企業(yè)，也是技術最先進最齊全的企業(yè)，前兩年的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額居然是負數(shù)，正常來理解，這是很不合理的。

但是前兩年是整個鋰電行業(yè)產(chǎn)能過剩的時候，所有公司都很難，客戶自身難保，不可能按時把錢給先導智能。

這很無奈，先導智能要么破罐子破摔，要么自己咬著牙忍下來。

這兩個選擇先導智能都有做，你看這兩年公司起訴了不少客戶，這就等于是撕破臉了。

但是也不可能和所有客戶撕破臉，所以先導智能也承擔了很多壓力和間接損失。

這是先導智能近十年的短期借款，之前都沒借什么錢，去年突然飆升到17億。

這是先導智能近十年的長期借款，本來公司是不需要依靠借錢的，但是去年長期借款也飆升到25億，現(xiàn)在依然還有24億。

借錢是要出利息的，原本公司每年的利息收入還有幾千萬，所以財務費用一直都是負的，今年的利息費用已經(jīng)達到1個億，導致出現(xiàn)了財務費用。

而且現(xiàn)金流出現(xiàn)壓力，導致公司的研發(fā)投入也在放緩。

對于高科技行業(yè)，不管業(yè)績怎么樣，研發(fā)是一定要跟上的，否則就是透支潛力。

而先導智能的研發(fā)費用已經(jīng)連續(xù)兩年下滑，去年倒是基本上維持，今年前三季度的研發(fā)費用12億，同比下降了近3%。

雖然下降幅度不大，但是這幾年正好是固態(tài)電池轉(zhuǎn)型的關鍵時期，技術能不能跟上是很重要的。

有人可能會這樣想，既然現(xiàn)在已經(jīng)打通了固態(tài)電池設備的全線工藝，是不是研發(fā)壓一壓也很正常？

這樣想就錯了，設備研發(fā)主要有兩個階段，第一個階段是客戶提需求，或者說和客戶一起發(fā)現(xiàn)問題創(chuàng)造需求，也就是聯(lián)合研發(fā)，第二個階段是設備企業(yè)引領技術，也就是走在行業(yè)的前面。

現(xiàn)在固態(tài)電池設備才剛完成第一個階段，接下來幾年是先導智能沖鋒在前面，引領固態(tài)電池技術的時期，研發(fā)反而更重要。

正常情況下設備企業(yè)手里都要有三代技術，生產(chǎn)一代，儲備一代，研發(fā)一代，這才算步入正軌，而固態(tài)電池才剛起步，還遠沒到步入正軌的時候。

所以這幾年才是先導智能壓力和責任最大的幾年，這應該也是公司不惜借錢的原因，客戶指望不上，自己可以勒緊褲腰帶，但是該花的還是得花。

雖然公司今年的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額還不錯，但我個人覺得很可能是外海訂單增多的原因，所以我前面說海外市場會帶來高毛利率和現(xiàn)金流這兩大好處。

國內(nèi)市場真是一言難盡，擴張都主要靠杠桿，民企里面依靠自身造血能力擴張的公司，簡直是鳳毛麟角。

所以地位強勢的壓榨地位弱勢的，客戶拖欠供應商貨款這種現(xiàn)象，還會持續(xù)下去，尤其是設備企業(yè)，是真的很憋屈。

賣鏟子有賣鏟子的好處，但是辛酸和無奈，也是觸目驚心。

我自己當年也是做設備出身的，所以同樣非常有感觸，致敬先導智能，希望公司頂住壓力，盡快引領技術，開創(chuàng)更好的未來！

我做了下面這張《A股核心資產(chǎn)研究匯總》表，里面精選了上百家優(yōu)質(zhì)公司，并附數(shù)萬字的分析方法。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數(shù)據(jù)。

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