11月27日，A股市場(chǎng)沖高回落，延續(xù)近期分化態(tài)勢(shì)。截至昨日收盤(pán)，上證指數(shù)微漲0.29%，報(bào)3875.26點(diǎn)；深證成指下跌0.25%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.44%。市場(chǎng)呈現(xiàn)“滬強(qiáng)深弱”格局，科創(chuàng)50與北證50指數(shù)小幅收跌。

盤(pán)面上，板塊表現(xiàn)分化。

汽車芯片、化工原料、石油天然氣等板塊小幅上漲，輕工制造、基礎(chǔ)化工、銀行等板塊收紅；而AI語(yǔ)料、影視概念、傳媒、計(jì)算機(jī)等板塊則出現(xiàn)回調(diào)。

個(gè)股方面，全市場(chǎng)共有2790只個(gè)股上漲，63只個(gè)股漲停；2447只個(gè)股下跌。

市場(chǎng)交投活躍度有所下降，全日成交額進(jìn)一步萎縮至1.72萬(wàn)億元。

盡管杠桿資金熱度略有回升，截至11月26日，滬深京兩融余額增至2.47萬(wàn)億元，但整體量能未能有效放大。

有相關(guān)分析人士指出，近期市場(chǎng)反彈屬技術(shù)性修復(fù)，受量能不足制約，資金在年末進(jìn)行調(diào)倉(cāng)換股，形成“高低切換”態(tài)勢(shì)。機(jī)構(gòu)傾向于減持前期漲幅較大的成長(zhǎng)板塊，轉(zhuǎn)而配置低估值、高股息資產(chǎn)。

對(duì)于后市，多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為短期內(nèi)市場(chǎng)仍將延續(xù)震蕩分化格局。

若指數(shù)未能快速實(shí)現(xiàn)反包修復(fù)，不排除再次回踩的可能。

但我認(rèn)為，這背后其實(shí)應(yīng)該是更為重要的“確定性溢價(jià)”定價(jià)革命的開(kāi)始。

過(guò)去幾年的市場(chǎng)，我們多么熱衷于追逐“夢(mèng)想”。一個(gè)關(guān)于未來(lái)的宏大敘事，就足以支撐起令人瞠目結(jié)舌的估值。芯片、AI、元宇宙……

我們?yōu)椤翱赡軐?shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)”和“無(wú)限光明的遠(yuǎn)景”支付了巨額溢價(jià)。那個(gè)時(shí)代，是“敘事投資”的黃金時(shí)代。但今天，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)的口味變了。宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入換擋期，外部環(huán)境波詭云譎，種種不確定性交織之下，投資者忽然變得“務(wù)實(shí)”甚至“保守”起來(lái)。

他們不再輕易為遙遠(yuǎn)的“畫(huà)餅”買單，而是緊緊地抓住那些看得見(jiàn)、摸得著的東西。

什么東西？即期的盈利，穩(wěn)定的現(xiàn)金流，以及，真金白銀的分紅。

這才是“化工、石油、銀行”這些傳統(tǒng)板塊走強(qiáng)的底層邏輯。

它不是什么神秘的資金炒作，而是市場(chǎng)在集體用腳投票，為“確定性”支付一份遲來(lái)的溢價(jià)。當(dāng)未來(lái)的迷霧越來(lái)越濃時(shí)，近處的燈塔就顯得尤為珍貴。

這些行業(yè)里的龍頭公司，或許成長(zhǎng)故事不夠性感，但它們能提供實(shí)實(shí)在在的財(cái)務(wù)報(bào)表和可持續(xù)的分紅回報(bào)。在市場(chǎng)先生感到焦慮的時(shí)候，這份“確定感”本身就成為了最硬的通貨。尤其值得注意的是化工等行業(yè)提到的“反內(nèi)卷”政策，這絕非一個(gè)可以輕描淡寫(xiě)略過(guò)的概念。

它本質(zhì)上是一場(chǎng)供給側(cè)的革命。政府通過(guò)提高環(huán)保、安全、能耗等標(biāo)準(zhǔn)，相當(dāng)于用行政手段幫助行業(yè)清理門戶，淘汰那些擾亂市場(chǎng)秩序的“落后產(chǎn)能”。

其結(jié)果是什么？是幸存下來(lái)的龍頭企業(yè)，市場(chǎng)占有率提升了，對(duì)產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)增強(qiáng)了，盈利能力的波動(dòng)性下降了。這像極了多年前煤炭、鋼鐵行業(yè)經(jīng)歷過(guò)的供給側(cè)改革，歷史正在不同的板塊重演。

市場(chǎng)正在意識(shí)到，這些看似傳統(tǒng)的“舊勢(shì)力”，在政策的護(hù)航下，正在蛻變?yōu)閾碛蟹€(wěn)定盈利預(yù)期的“新藍(lán)籌”。它們的價(jià)值，需要被重新評(píng)估，而這，就是驅(qū)動(dòng)當(dāng)前行情的核心動(dòng)力之一。

再來(lái)談?wù)劥蠹叶己荜P(guān)心的成交量。

1.72萬(wàn)億，有人說(shuō)這是市場(chǎng)信心不足，交投清淡的表現(xiàn)。

這話對(duì)，但也不全對(duì)。

我更愿意稱之為 “結(jié)構(gòu)性的活躍”。

在兩市總成交量看似萎縮的同時(shí)，代表高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的“兩融余額”卻在增加。這說(shuō)明了什么？這說(shuō)明市場(chǎng)上最活躍、最激進(jìn)的那批資金并沒(méi)有離開(kāi)牌桌，他們只是在玩一個(gè)“乾坤大挪移”的游戲。

他們從過(guò)去重倉(cāng)押注、但短期業(yè)績(jī)可能無(wú)法兌現(xiàn)的TMT、新能源等“成長(zhǎng)夢(mèng)”中，大規(guī)模地撤退，然后，義無(wú)反顧地沖進(jìn)那些看似傳統(tǒng)、卻具備盈利改善確定性的“現(xiàn)實(shí)利”板塊。

所以，總量的輕微縮量，恰恰掩蓋了結(jié)構(gòu)上正在發(fā)生的、驚心動(dòng)魄的巨量換手。

這是向價(jià)值回歸，是高烈度的“內(nèi)循環(huán)式”博弈。

基于以上判斷，我們?cè)偃タ础胺磧?nèi)卷”的政策，就會(huì)發(fā)現(xiàn)它的意義被市場(chǎng)嚴(yán)重低估了。

它不僅僅是短期提振股價(jià)的催化劑，它更可能是未來(lái)數(shù)年A股最重要的阿爾法來(lái)源之一。

它的意義，甚至關(guān)乎國(guó)家資本開(kāi)支方向的轉(zhuǎn)變。

在過(guò)去“內(nèi)卷”的時(shí)代，企業(yè)們競(jìng)相擴(kuò)張，拼命上產(chǎn)能，結(jié)果是行業(yè)的總投資巨大，但每單位資本所能創(chuàng)造的回報(bào)卻越來(lái)越薄，最后大家一起陷入虧損的泥潭，就像一場(chǎng)沒(méi)有贏家的軍備競(jìng)賽。

而“反內(nèi)卷”政策的出臺(tái)，相當(dāng)于給這場(chǎng)競(jìng)賽按下了暫停鍵。它用行政之手，為那些優(yōu)秀的龍頭企業(yè)構(gòu)筑了一道堅(jiān)固的“政策護(hù)城河”。

這道護(hù)城河，直接提升了行業(yè)的集中度和龍頭的定價(jià)權(quán)。

也意味著，這些公司的資本開(kāi)支效率，它們的投入產(chǎn)出比，將迎來(lái)一個(gè)系統(tǒng)性的、可持續(xù)的提升。

我們不能再以老眼光，將這些化工、建材、有色的龍頭簡(jiǎn)單地視為波動(dòng)劇烈的“周期股”。在“反內(nèi)卷”的旗幟下，它們正在進(jìn)化，進(jìn)化成兼具一定成長(zhǎng)性和穩(wěn)定盈利能力的“價(jià)值成長(zhǎng)股”。

市場(chǎng)如果還僅僅用“低估值修復(fù)”來(lái)看待它們，那無(wú)疑是短視的。

它們的價(jià)值重估之路，可能才剛剛開(kāi)始。

那么，面對(duì)這樣一個(gè)風(fēng)云變幻的市場(chǎng)，我們明天，乃至未來(lái)一段時(shí)間，應(yīng)該看什么？

當(dāng)然，判斷市場(chǎng)會(huì)“震蕩分化”幾乎是所有人的共識(shí)。

但我的建議是，不要把自己的目光局限在指數(shù)的紅綠之上，那只是結(jié)果，而非原因。真正的關(guān)鍵信號(hào)，藏在市場(chǎng)的“微觀結(jié)構(gòu)”里。

第一，你要密切關(guān)注跌停股的數(shù)量和個(gè)股的流動(dòng)性。即使最近上證指數(shù)收跌，但只要跌停板上的股票數(shù)量能維持在像27日這樣十幾只的低位水平，并且沒(méi)有出現(xiàn)大量個(gè)股閃崩、無(wú)人接盤(pán)的流動(dòng)性危機(jī)，那就說(shuō)明市場(chǎng)的恐慌情緒是可控的，整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的根基是健康的。

這種“指數(shù)弱，但個(gè)股不死”的局面，恰恰是孕育結(jié)構(gòu)性行情的最佳溫床。

反之，如果指數(shù)微漲，但跌停潮一片，那才是真正的危險(xiǎn)信號(hào)。

第二，你要盯緊市場(chǎng)中的明星股——“百億成交俱樂(lè)部”。27日有8只股票成交額超過(guò)百億，本身就是市場(chǎng)焦點(diǎn)高度集中的體現(xiàn)。

但更重要的是，你要看這個(gè)俱樂(lè)部的“成員名單”在發(fā)生怎樣的變化。

如果名單上開(kāi)始持續(xù)出現(xiàn)像中國(guó)海油、招商銀行、萬(wàn)華化學(xué)這樣的傳統(tǒng)行業(yè)巨擘，而不是清一色的AI概念股或新能源龍頭，那么這就傳遞了一個(gè)再清晰不過(guò)的信號(hào)：市場(chǎng)最主流的資金，那些掌握著巨量資本的聰明錢，正在大規(guī)模、成建制地轉(zhuǎn)移陣地，進(jìn)駐到這些代表著“新經(jīng)濟(jì)范式”的價(jià)值股之中。

最后，也是最重要的，作為投資者，應(yīng)該如何調(diào)整策略來(lái)適應(yīng)這個(gè)新時(shí)代？過(guò)去那種“選中一條黃金賽道，然后躺平長(zhǎng)期持有”的策略，在當(dāng)下這個(gè)范式轉(zhuǎn)移的時(shí)期，可能會(huì)非常痛苦。

我建議的策略，需要更靈活，更具洞察力，它更像宏觀對(duì)沖基金的做法，我們稱之為 “從賽道押注到宏觀對(duì)沖式配置”。

具體來(lái)說(shuō)，你可以嘗試構(gòu)建一個(gè) “啞鈴型”的投資組合，但這個(gè)啞鈴的內(nèi)涵需要升級(jí)。

啞鈴的一端，是“確定性收益”。這不單單指那些歷史悠久的“高股息”股，更要重點(diǎn)去尋找那些直接受益于“反內(nèi)卷”政策、現(xiàn)金流改善確定性最高的周期行業(yè)龍頭。

它們正處于價(jià)值重估的半山腰，遠(yuǎn)未到終點(diǎn)。

啞鈴的另一端，是“期權(quán)性資產(chǎn)”。對(duì)于代表未來(lái)方向的AI、半導(dǎo)體等科技板塊，我們不應(yīng)因噎廢食，完全放棄。但參與的方式必須改變。

你應(yīng)該把它們看作是一張“看漲期權(quán)”。只用你總資金中一小部分，比如10%到15%，去布局那些擁有真正技術(shù)壁壘、并且股價(jià)已經(jīng)深度回調(diào)，甚至接近產(chǎn)業(yè)資本定增成本區(qū)域的核心標(biāo)的。

你投資它們，賭的不是下個(gè)月的反彈，而是未來(lái)三五年國(guó)產(chǎn)替代和技術(shù)突破的巨大可能性。

你要允許這部分投資在一段時(shí)間內(nèi)“沉睡”，它扮演的是你組合中沖擊更高收益的“奇兵”。

同時(shí)，你必須徹底放棄那種試圖“抄底”的執(zhí)念。在目前這種量能背景下，猜底部的行為無(wú)異于徒手接飛刀。

更聰明、更有效的策略是“跟隨聰明錢”。

你要睜大眼睛，去觀察公募基金季報(bào)里披露的調(diào)倉(cāng)路徑，去分析北向資金持續(xù)凈流入的板塊方向。把這些信息當(dāng)作你在迷霧中航行的“羅盤(pán)”，它們會(huì)告訴你資金共識(shí)正在向哪里凝聚。

然后，大膽地去做右側(cè)的跟隨，去擁抱已經(jīng)被市場(chǎng)初步證明了的強(qiáng)勢(shì)結(jié)構(gòu)。

我們正在見(jiàn)證的，是A股市場(chǎng)從“增長(zhǎng)崇拜”向“確定性崇拜”的一次轉(zhuǎn)變。當(dāng)前所有看似混亂的板塊分化與指數(shù)糾結(jié)，都不是短暫的游戲間歇，而是一次基于宏觀環(huán)境巨變的、深刻的資產(chǎn)重新定價(jià)過(guò)程。

而我們能否拿到成功的鑰匙，不再于你能否找到下一個(gè)特斯拉，而在于你能否在看似矛盾、割裂的“傳統(tǒng)價(jià)值”與“新興成長(zhǎng)”資產(chǎn)中，構(gòu)建一個(gè)既能防守、又能進(jìn)攻的，足夠堅(jiān)韌和聰明的投資組合。

這場(chǎng)定價(jià)革命已經(jīng)開(kāi)啟，你，準(zhǔn)備好了嗎？

本文作者 | 東叔

審校 | 童任

配圖/封面來(lái)源 | 騰訊新聞圖庫(kù)

編輯出品 | 東針商略

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