著名經(jīng)濟學家宋清輝表示，券商研究所收入來源相對單一，主要靠傭金收入，分倉傭金收入減少、基金傭金費率下調(diào)對其影響不容小覷。當前，面對瞬息萬變的市場和復雜的財務數(shù)據(jù)，投資者比任何時期都更加亟需專業(yè)的分析師提供更加精準的市場分析和預測，以幫助其在復雜多變的市場中作出正確的決策。這也是在行業(yè)下行期，以及券商減員的背景下，分析師數(shù)量卻在逐年增長的原因所在。

作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來源 | 獨角金融

東方財富證券研究所聯(lián)席所長周旭輝悄然離場，距離他從所長職位退居聯(lián)席所長僅一年三個月。去年夏天，孟杰“空降”執(zhí)掌研究所，周旭輝則留任聯(lián)席，“雙所長”的權宜安排，或許在當時就已埋下伏筆。

與此同時，東方財富證券研究所過去兩年逆勢擴軍，分析師團隊在行業(yè)遇冷中人員翻了4倍多。然而，人才如云卻未能換來業(yè)績?nèi)绾纾?strong>分倉傭金收入斷崖式下降，2024年下降近8成，2025年上半年繼續(xù)下降超3成。

在這場人事更迭與業(yè)績反差的疊影之下，東方財富證券研究所正站在聚光燈與十字路口。

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從所長轉(zhuǎn)任聯(lián)席所長，一年3個月后離職

周旭輝擁有復旦大學管理學院碩士學歷，證券從業(yè)經(jīng)驗超過15年，多年深耕新能源產(chǎn)業(yè)研究，履歷覆蓋多家知名券商研究所，包括申銀萬國證券、海通證券等。在海通證券研究所任職期間，2014年、2015年連續(xù)兩年獲得新財富電力設備與新能源領域的最佳分析師第1名。2020年，獲得新財富港股及海外市場研究領域最佳分析師第4名。

2021年5月，作為海通證券明星分析師的周旭輝辭任，加盟東方財富證券，擔任研究所所長。

同年6月2日，周旭輝在朋友圈高調(diào)官宣加入東方財富證券，稱將主持研究工作。未來仍會聚焦以新能源汽車為核心的科技產(chǎn)業(yè)研究，以互聯(lián)網(wǎng)帶動消費產(chǎn)業(yè)研究。此外，他還廣發(fā)“英雄帖”，力邀賣方分析師加盟，稱將致力于將東方財富證券研究所打造成為“精品創(chuàng)新型研究所”。

彼時東方財富證券研究所組建沒多久，此前由一名分析師作為代理所長管理籌建過程中的各項業(yè)務。周旭輝加盟之后，東方財富證券研究所在人員及傭金收入方面均迎來明顯擴張。

圖源：罐頭圖庫

但2024年8月，東方財富證券研究所再次迎來重要人事調(diào)整，興業(yè)證券（601377.SH）研究所原副所長孟杰加入東方財富證券研究所，任所長一職。但周旭輝并未離職，而是由所長轉(zhuǎn)任“聯(lián)席所長”。

這一人事安排在券商研究所中并不常見，不知此次離任與一年多前的職務變更有無關聯(lián)。目前在中國證券業(yè)協(xié)會已查不到周旭輝的在職登記信息，意味著其已從東方財富證券離任，但暫未加入其他券商。

孟杰是清華大學土木工程系學士、土木工程碩士，此前是一名興業(yè)證券（601377.SH）13年老將，歷任建筑建材行業(yè)首席分析師、研究所副所長等職，2016-2023年期間，帶領團隊連續(xù)8年獲新財富最佳分析師建筑和工程研究領域獎項。孟杰還曾擔任興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院基礎建設研究中心總經(jīng)理，研究、管理經(jīng)驗均比較豐富。

來源：中國證券業(yè)協(xié)會

與孟杰同一時期入職的還有一員大將，原信達證券副所長、新消費團隊負責人劉嘉仁也加入東方財富證券研究所，任副所長。

劉嘉仁是社服和零售領域資深分析師。2016年，劉嘉仁加入興業(yè)證券社會服務團隊，2019年擔任首席分析師，2020年接管商貿(mào)零售團隊，2021年任現(xiàn)代服務業(yè)研究中心總經(jīng)理，同年帶領團隊獲新財富批零與社服第2名，水晶球批零和社服均第1名，新浪財經(jīng)金麒麟最佳醫(yī)美分析師第1名、零售第2名、社服第3名。在興業(yè)證券任職期間，曾和孟杰共事。2022年加盟信達證券任研究開發(fā)中心副總經(jīng)理。

來源：中國證券業(yè)協(xié)會

一正一副兩名所長加盟，為東方財富證券研究所注入新的活力，而彼時正值公募費率改革，傭金收入出現(xiàn)下滑跡象，能否通過新的人員調(diào)整與業(yè)務布局提升研究所整體實力、在業(yè)務上尋求突破，也是市場所關注的。

4月份，原中信建投（601066.SH）證券首席策略官陳果加盟東方財富證券研究所，擔任副所長、首席策略官，同時兼顧買方投研顧問工作，人才招攬在持續(xù)推進。

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兩年內(nèi)分析師人數(shù)翻4倍多，分倉傭金收入斷崖式下降

2024年以來，券商研究所分析師流動性明顯增加，首席分析師、明星分析師跳槽現(xiàn)象屢見不鮮，動因呈現(xiàn)出從“追求高薪”向“尋求平臺穩(wěn)定與職業(yè)轉(zhuǎn)型”演變的鮮明特征。賣方分析師的工作強度較大，需要持續(xù)路演、服務客戶、撰寫報告。隨著年齡增長和家庭因素，部分資深分析師希望轉(zhuǎn)換賽道，尋求更好的工作生活平衡或突破職業(yè)天花板。

某頭部券商研究從業(yè)人員向“界面新聞”表示，頭部現(xiàn)在更傾向保留能直接對接業(yè)務的復合人才，單純寫報告的基礎崗生存空間越來越小。

各大研究所一方面在精簡基礎崗，一方面在不斷擴充團隊規(guī)模，并拓展研究服務的邊界，以在激烈的行業(yè)競爭中構筑護城河。

東方財富證券研究所的人員擴充步伐則要更快一些，根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會公示的從業(yè)人員信息來看，2023年底東方財富證券分析師人數(shù)還只有14人，2024年底就增至42人，2025年進一步招兵買馬，截至11月21日已有81人，不到兩年的時間增加67人，翻了4倍多。

圖源：罐頭圖庫

在券商從業(yè)人員整體減少的情況下，分析師人數(shù)占比也在持續(xù)上升，截至目前，東方財富證券分析師人數(shù)占全部從業(yè)人數(shù)的比例為3.03%，較2023年底的0.48%明顯上升。

東方財富證券在年報中指出，加快證券研究業(yè)務發(fā)展，廣納優(yōu)秀人才；在鞏固與拓展財富管理業(yè)務的同時，形成綜合服務矩陣，擴大市場覆蓋深度與廣度，推動證券業(yè)務協(xié)同穩(wěn)健發(fā)展。

著名經(jīng)濟學家 宋清輝

著名經(jīng)濟學家宋清輝表示，券商研究所收入來源相對單一，主要靠傭金收入，分倉傭金收入減少、基金傭金費率下調(diào)對其影響不容小覷。當前，面對瞬息萬變的市場和復雜的財務數(shù)據(jù)，投資者比任何時期都更加亟需專業(yè)的分析師提供更加精準的市場分析和預測，以幫助其在復雜多變的市場中作出正確的決策。這也是在行業(yè)下行期，以及券商減員的背景下，分析師數(shù)量卻在逐年增長的原因所在。

人才廣納卻并未帶來業(yè)績的同步增長。2021-2023年東方財富證券的分倉傭金收入分別為3.94億元、4.28億元、3.44億元，處在歷史高位。雖然研究所起步較晚，但憑借著基金銷售、保有規(guī)模在業(yè)內(nèi)占據(jù)靠前的位置。

然而，2024年分倉傭金收入?yún)s突然降至0.73億元，同比下降78.79%，2025年上半年0.34億元，同比下降33.69%。從細分交易類型來看，股票、回購交易總金額和席位占比下降幅度較大，債券交易總金額和席位占比相較高峰期也有一定幅度下降，基金交易總金額和席位占比則是唯一上升的一項。

傭金收入排名和席位占比也大幅下降，2022年、2023年傭金收入排名分別為14名、18名，傭金席位占比分別為2.27%、2.25%；2024年、2025年上半年傭金排名就降至34名、31名，傭金席位占比則降至0.66%、0.75%。

分倉傭金并非東方財富證券一家下降，而是行業(yè)整體趨勢，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年券商分倉傭金整體下降34.74%，2025年上半年進一步下降34%。東方財富證券2024年的傭金降幅遠超行業(yè)整體水平。

圖源：罐頭圖庫

2024年7月，公募傭金新規(guī)正式實施，在此之前，公募基金機構與券商下調(diào)傭金的新協(xié)議陸續(xù)完成。根據(jù)降傭標準，被動股票型基金產(chǎn)品交易傭金費率不得超過萬分之2.62；其他類型則不得超過萬分之5.24。

公募基金是券商研究所分倉傭金最主要的支付方，降費直接導致券商研究所的分倉傭金總收入面臨較大下行壓力。在總量收縮的背景下，大型、頂尖的研究所憑借其強大的品牌影響力、全面的研究覆蓋和扎實的銷售交易能力，更能獲得公募客戶的青睞，行業(yè)“馬太效應”加劇。

東方財富證券研究所副所長陳果曾公開表示，公募基金費率改革有望推動券商研究業(yè)務進一步強化專業(yè)導向，回歸研究本質(zhì)，對于行業(yè)格局而言，預計會加速推動行業(yè)“洗牌”，而從商業(yè)模式與增長空間來看，券商研究所除了需要繼續(xù)獲取公募基金分倉傭金外，也需加強探索，通過拓展對外綜合服務和對內(nèi)賦能各項業(yè)務來創(chuàng)造更多價值。

在2024年孟杰加入公司之時，“財聯(lián)社”等多家媒體從知情人處了解到，東方財富證券研究所計劃沖擊行業(yè)前十，母公司東方財富（300059.SZ）做資源方面的傾斜，研究所以對外為主，并會配備銷售團隊。彼時公司分倉傭金收入排在業(yè)內(nèi)前20名，距離目標似乎不太遙遠。然而近兩年隨著分倉傭金收入的下滑，當初的目標已經(jīng)漸行漸遠。

人員擴充、研究隊伍重構之后，能否真正將人才優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為商業(yè)價值，有效提升研究質(zhì)量與服務能力，并最終帶動傭金收入回升，成為檢驗此前戰(zhàn)略成敗的關鍵。