《電鰻財經(jīng)》文/電鰻號

11月13日，常州通寶光電股份有限公司(通寶光電)IPO項目通過北交所上市委員會審核，目前進入證監(jiān)會注冊階段。此次上市已是通寶光電第三次沖擊資本市場，該公司此前分別于2017年9月和2024年6月向深交所創(chuàng)業(yè)板和北交所申請上市，但后續(xù)均主動撤回了申請。不過，該公司“一股獨大”、財報不準確、研發(fā)投入落后同行等問題，備受市場關注。

“一股獨大”引發(fā)內(nèi)控危機

據(jù)招股書，劉國學是通寶光電的董事長，陶建芳是公司董事，劉威、劉國學和陶建芳三人合計持有通寶光電78.75%的股份，是公司控股股東和實際控制人。其中劉國學、陶建芳系夫妻關系，而劉威則是他們的兒子。

劉國學于2004年7月至2015年2月，任通寶有限執(zhí)行董事兼總經(jīng)理;2015年2月至今，任公司董事長。陶建芳于2004年7月至2015年2月，任通寶有限監(jiān)事;2015年2月至今，任公司董事。出生于1988年的劉威，2012年7月至2015年2月，任通寶有限副總經(jīng)理，2015年2月至2024年5月任公司董事、總經(jīng)理，2024年5月至今任公司副董事長、總經(jīng)理。

另外，實際控制人多位親屬在通寶光電任職，劉國學弟弟劉劍學負責廠區(qū)清潔管理，劉國學弟媳沈亞鳳是包裝工、陶建芳姐姐陶建華是勤雜工、陶建芳姐夫陳漢江是門衛(wèi)。陶建芳姐姐陶建華之子陳鋒擔任副總經(jīng)理，陳鋒的配偶高靜擔任采購部主管，另外，陶建芳的堂妹陶建亞、陶建芳姐姐陶建華之女陳燕霞、陳燕霞的配偶戴余忠、劉國學弟弟劉劍學之子劉檉、劉國學弟弟劉劍學之子的配偶張楠、陶建芳姐姐陶建英之子蔣維均是公司普通職工，而陶建芳的堂弟陶建偉曾任銷售部副部長，在今年3月離職。

北交所要求公司說明相關人員是否具備履行職責必需的知識、技能和時間，是否勤勉盡責，是否影響公司治理規(guī)范性、內(nèi)部控制有效性。

劉國學一家三口持股比例高，且均身兼要職，需要防范實際控制人不當控制風險。通寶光電表示，如果實際控制人利用其大股東地位，對公司的發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營、財務決策和人事管理等重大事項施加影響，可能會使公司的法人治理結構不能有效運行，存在損害公司及其他股東權益的可能性。

實控人控制近八成表決權，雖在一定程度上能保障公司決策的高效性，但也可能導致“一股獨大”的局面，削弱其他股東的話語權和決策參與度。這種股權的高度集中(也即“一股獨大”)帶來的影響是負面的，這類企業(yè)往往會出現(xiàn)掏空上市公司、利益輸送、財務造假等損害中小投資者的違法違規(guī)問題。

財報不準確收警示函

通寶光電在財務數(shù)據(jù)披露方面，曾被監(jiān)管警示。招股書披露，公司在2024年6月26日收到江蘇監(jiān)管局出具的《警示函》，因公司前期會計差錯導致2021年報、2022年報、2023年半年報存在信息披露不準確的情形，對公司采取出具警示函的行政監(jiān)管措施，并對董事長劉國學、總經(jīng)理劉威、財務負責人吳艷采取監(jiān)管談話的行政監(jiān)管措施。

對比這次通寶光電申請IPO發(fā)布的招股書，與公司此前發(fā)布的2022年財報相比，多項財務數(shù)據(jù)都進行了調(diào)整，想必是按照符合監(jiān)管部門要求的口徑進行了修改。然而，有些細節(jié)數(shù)據(jù)仍非比尋常，甚至指向通寶光電在改了數(shù)據(jù)之后，卻暴露更大問題。

在采購層面，根據(jù)通寶光電在2024年4月發(fā)布的《會計師關于前期會計差錯更正的專項說明》，其中針對2022年度財報數(shù)據(jù)調(diào)整包括針對現(xiàn)金流量表中的“購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金”金額，從年報披露的15369.15萬元調(diào)增到16603.52萬元、調(diào)增了1215.16萬元，同時將資產(chǎn)負債表中的應付賬款余額也從19676.02萬元調(diào)增到19983.61萬元、調(diào)增了307.59萬元。

購買商品支付的現(xiàn)金金額調(diào)增了，應付款項余額也調(diào)增了，對應著通寶光電的采購總額也會顯著調(diào)增。

然而，根據(jù)通寶光電此前發(fā)布的、存在數(shù)據(jù)差錯的2022年年報，當年公司向前五大供應商采購總額為7428.25萬元、占比為19.57%，對應采購總額為37957.33萬元。本次IPO招股書中披露的2022年度向前五大供應商采購總額為8610.14萬元、占比為26.7%，對應采購總額為32247.72萬元。通寶光電在2022年對外采購總額，相比該公司此前發(fā)布的“差錯版”年報披露的采購總額，還要少5000多萬元，與公司此前發(fā)布的前期會計差錯更正說明中的數(shù)據(jù)測算存在矛盾。

市場質(zhì)疑，通寶光電本次IPO招股書中披露的采購數(shù)據(jù)，真實不真實?

研發(fā)創(chuàng)新能力或不足

據(jù)招股書顯示，報告期各期，通寶光電綜合毛利率分別為21.46%、22.43%、24.07%和20.43%，同行業(yè)可比公司平均毛利率分別為23.22%、21.15%、20.15%和19.25%?？梢钥闯?，2022年-2024年之間，通寶光電毛利率呈現(xiàn)逐年增長的趨勢，而同期同行業(yè)可比公司的毛利率卻呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，兩者變化趨勢完全相反，而且在2023年公司毛利率已經(jīng)高過了同行業(yè)可比公司的均值。值得注意的是，在2025年上半年，公司的毛利率出現(xiàn)明顯下降，而同行業(yè)可比公司毛利率卻基本與2024年相持平僅下降了0.9百分點。如此看來，公司的毛利率增長并不持續(xù)。

通寶光電毛利率逐年增長的背后卻是低研發(fā)投入。

報告期各期，公司研發(fā)費用分別為1,338.33萬元、2,013.09萬元、2,386.02萬元及1,201.49萬元，研發(fā)費用率分別為3.43%、3.80%、4.06%及3.65%，主要由職工薪酬、材料費、折舊等構成。而同期同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率均值分別為7.31%、6.59%、5.42%和5.50%?？梢钥闯觯▽毠怆姷难邪l(fā)費用率明顯低于同行業(yè)可比公司均值。在研發(fā)成果上，截至2025年6月末，通寶光電擁有專利79項，其中發(fā)明專利18項，實用新型專利59項，外觀設計專利2項。可以看出，通寶光電成立至今已有三十多年的時間，手中專利數(shù)僅只有幾十項，發(fā)明專利數(shù)更是連二十項都沒有。值得注意的是，公司這18項發(fā)明專利中還有3項是通過受讓的方式取得。

另外，公司對于單一客戶嚴重依賴，在經(jīng)營上存在較大的風險，一旦公司產(chǎn)品、服務等方面的競爭力下降，這就很有可能與大客戶的合作發(fā)生重大不利變化，而一旦丟失大客戶訂單，屆時公司業(yè)績將會出現(xiàn)大幅下滑。不僅如此，公司在產(chǎn)品議價上也很容易喪失主動權，一旦遭到客戶壓價公司也不得不服從，最終導致公司產(chǎn)品利潤下滑。

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