這兩年我陸陸續(xù)續(xù)寫了不少海外基金的深度分析，不過有一個(gè)市場(chǎng)一直沒說過，就是巴西。

它的關(guān)注度可不小，前段時(shí)間兩只巴西ETF基金上市，老A可是開盤炒到漲停，牌面和沙特一個(gè)級(jí)別了。

當(dāng)時(shí)巴西指數(shù)最大的宣傳點(diǎn)，就是過去10年漲了接近3倍，堪比小納指什么的，

我一看差點(diǎn)笑噴，因?yàn)楹芏嘧悦襟w分析的是巴西圣保羅指數(shù)，但這個(gè)指數(shù)用的卻是巴西本幣-雷亞爾計(jì)價(jià)，

巴西貨幣貶值多嚴(yán)重，就不用我多說了，

那些說巴西指數(shù)年化十幾，十年三倍的，

就和說自己在津巴布韋投資年化100%一樣，是純搞笑。

如果我們看美元計(jì)價(jià)的MSCI巴西指數(shù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)過去十六年多，指數(shù)收益竟然為零！甚至連大A都沒跑贏，

注意，這還是疊加了每年極高股息（5-8%）情況的投資數(shù)據(jù)，

真實(shí)的MSCI巴西指數(shù)走勢(shì)是長(zhǎng)這樣的...

巴西現(xiàn)在距離08年高點(diǎn)回撤依然高達(dá)60%，比上證指數(shù)還猛。

二、巴西指數(shù)的投資價(jià)值

那問題來了，巴西股市這么慘，真的毫無投資價(jià)值?

首先要認(rèn)清一點(diǎn)，巴西的投資邏輯和美日歐完全不同，

西方走的是科技、消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，

而巴西走的是資源驅(qū)動(dòng)，本質(zhì)是一個(gè)“偽裝成國(guó)家股指的大宗商品組合”，

這種模式的指數(shù)還有很多，比如沙特、俄羅斯RTS、伊朗等等，都是"老朋友"了，

巴西股指的內(nèi)核，可以說是“鐵礦石+石油+幾大銀行+其他”~

這類資源驅(qū)動(dòng)的股指，自然和資源品的價(jià)格高度相關(guān)，本身是缺乏獨(dú)立定價(jià)能力的，

比如這次上市的兩只巴西ETF，跟蹤的正是Ibovespa巴西圣保羅指數(shù)的ETF基金，

而巴西圣保羅指數(shù)它的成分股如下：

成分股清單 數(shù)據(jù)來源:wind

其中第一大成分股便是淡水河谷，PE 10.3，權(quán)重11.2%：

提到巴西股市，你不可能忽視這家公司，因?yàn)樗桶臀鞴芍缚芍^高度掛鉤，

它是全球鐵礦石一哥，坐擁含鐵量67%的極品礦，主要客戶是出口給中國(guó)，可以說只要中國(guó)還需要造房基建，就有錢可賺。

鐵礦石是巴西第一大外匯收入來源，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈占了1/3，而鐵礦石價(jià)格波動(dòng)又很大，因此它直接決定了巴西的外匯儲(chǔ)備流向，

這也導(dǎo)致鐵礦石期貨的價(jià)格，成了巴西股指的先行指標(biāo)，

有研究分析表示，鐵礦石期貨價(jià)格和巴西指數(shù)相關(guān)性高達(dá)0.5！

舉個(gè)例子，2013年鐵礦石下跌57%，淡水河谷下跌64%，巴西指數(shù)也下跌37.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸了標(biāo)普500。

2016年后的鐵礦石暴漲，因此淡水河谷也帶領(lǐng)著巴西指數(shù)超額上漲，

不過這幾年中國(guó)房地產(chǎn)不是蔫掉了么，鐵礦石價(jià)格就開始震蕩下跌，故此巴西股指也是跟著一起橫盤陰跌了，

再說兩個(gè)有一定代表性的：

巴西國(guó)家石油，PE 3.4，權(quán)重11.3%：

它類似于咱們的中國(guó)石油，都是國(guó)企，不過巴西國(guó)家石油估值更低，僅3.4倍市盈率，這幾年股息率甚至超過10%。

主要原因是巴西利率很高，一年期國(guó)債收益率高達(dá)14%！

也就是你買債券也可以拿到這個(gè)收益率，而巴西國(guó)家石油本身也沒啥成長(zhǎng)性，錢大部分都拿來分紅，因此被定義成了高息債券，

另外一點(diǎn)，巴西屬于國(guó)家資本主義模式，巴西政府為了控制國(guó)內(nèi)通脹，經(jīng)常用行政手段打壓油價(jià)，

所以每當(dāng)油價(jià)上漲到一定程度，就會(huì)被巴西政府強(qiáng)行干預(yù)價(jià)格，壓低通脹，所以公司本身也有不小的政治風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)~

伊塔烏聯(lián)合銀行，PE 4.8，權(quán)重8.2%：

除了大宗商品之外，影響指數(shù)另外半壁江山的，主要就是銀行、消費(fèi)、公用事業(yè)這些公司，

其中以伊塔烏聯(lián)合銀行為例，PE僅4.1，股息率超6%，相當(dāng)于拉美版的“工行+平安”，

當(dāng)然巴西圣保羅指數(shù)還有很多類似的“農(nóng)行”、“建行“、“中行”之類，這里就不一一列舉了，

這些銀行對(duì)比中國(guó)的銀行股，確實(shí)在股息、估值方面都要稍占優(yōu)勢(shì)，當(dāng)然這也是因?yàn)楦呃实脑颉?/p>

總體上，巴西指數(shù)走勢(shì)受鐵礦石的價(jià)格影響很大，其次油價(jià)也有較大的影響…

…….

看到這，你是不是瞬間聯(lián)想到一個(gè)指數(shù)，上證50？成分股也都是紫金礦業(yè)、長(zhǎng)江電力、中國(guó)神華、銀行之流。

沒錯(cuò)，巴西指數(shù)沒啥高科技含量，加上巴西的高利率，就呈現(xiàn)了一個(gè)低估值，高股息的特征…

可以說這倆骨子里的基因是高度相近的，都屬于偏紅利型的指數(shù)，幾乎和互聯(lián)網(wǎng)科技絕緣，

除了上證50，從內(nèi)核來說，俄羅斯的RTS（油氣+銀行），沙特阿拉伯（金融+石油），都有相似之處，

這些股指都是典型的“舊經(jīng)濟(jì)+國(guó)家資本主義”的產(chǎn)物，

所以看到這，巴西股指估值這么低，是不是就更好理解了？

從目前10.8PE的估值來看，估值其實(shí)并不低，要知道前幾年它可是估值低到只有6PE，現(xiàn)在甚至達(dá)到了近五年80%的分位線，

巴西圣保羅指數(shù)近五年P(guān)E-BANDS，數(shù)據(jù)來源:wind

并且巴西圣保羅指數(shù)的盈利能力遠(yuǎn)不如美股，比如鐵礦石需求受中國(guó)房地產(chǎn)下滑影響，會(huì)看到21年之后，業(yè)績(jī)就持續(xù)橫盤不動(dòng)了。

所以就和俄羅斯、中國(guó)的國(guó)企一樣，估值低才是正常，高了反而不正常…

根據(jù)worldperatio網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，以目前10.8PE的估值來做收益推演，未來十年的美元預(yù)期收益率只有-1.72%，五年只有1.58%....

三、看著便宜，政治、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)不可忽略

除了高利率和舊經(jīng)濟(jì)，壓制巴西股市估值的另一層原因，還有政治的關(guān)系，

都知道國(guó)家資本主義本身是把雙刃劍，弊端在于一個(gè)行業(yè)的估值體系，很可能會(huì)被一紙文件一夜推翻，

相信丐幫的弟兄應(yīng)該都印象深刻，前兩年中概股可是被反壟斷股價(jià)打的體無完膚，

為什么俄羅斯RTS、上證50、沙特的市盈率都不高？懂的都懂，

當(dāng)年巴菲特旗下的伯克希爾便投資了巴西金融科技新秀StoneCo。

結(jié)果遇到疫情壞賬激增，然后巴西央行還親自下場(chǎng)搞PIX支付系統(tǒng)“搶生意”，加上監(jiān)管反復(fù)橫跳，股價(jià)直接從高點(diǎn)腳踝斬（-90%）。

強(qiáng)如伯克希爾，在不熟悉的制度環(huán)境下，也得交巨額學(xué)費(fèi)，

更別說巴西的經(jīng)濟(jì)主要是資源，淡水河谷這種靠采鐵礦石，是被政府高度捆綁的產(chǎn)業(yè)鏈，一旦資本市場(chǎng)不再完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，估值就要打折，

其次巴西經(jīng)濟(jì)和中國(guó)高度捆綁，關(guān)系密切，中國(guó)是巴西商品最大的買家，比如大豆、鐵礦石、石油、肉類等等，

巴西對(duì)中國(guó)出口額遠(yuǎn)高于美國(guó)，再加上今年川普還計(jì)劃對(duì)巴西征收50%高額關(guān)稅，

因此，巴西和A股指數(shù)關(guān)聯(lián)性會(huì)強(qiáng)于美股，如果擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)熄火，那么投資巴西也是需要十分謹(jǐn)慎的，

如果認(rèn)為中國(guó)需求會(huì)走強(qiáng)，那么巴西是可以考慮的，總之，一定要考慮到A股和巴西風(fēng)險(xiǎn)的共通性，

END

總結(jié)一下，投資巴西，涉及到三重博弈，即“利率周期+大宗周期+政策風(fēng)險(xiǎn)”。

太高的利率會(huì)壓制巴西股市的估值，

而鐵礦石、石油價(jià)格走勢(shì)也會(huì)影響巴西股指的表現(xiàn)，

淡水河谷、巴西石油、巴西銀行這些巨頭被政府捆綁嚴(yán)重，經(jīng)常會(huì)遭到政府調(diào)控價(jià)格，出現(xiàn)“強(qiáng)制降價(jià)“，被動(dòng)更換管理層等政治問題，

配置上，我的建議也非常簡(jiǎn)單粗暴：

1、不要當(dāng)做核心資產(chǎn)：它不具備美股那種穿越周期的科技成長(zhǎng)性，也不具備德、日、法在全球高端產(chǎn)業(yè)鏈上分工的地位。

2、周期工具屬性：如果看好中國(guó)基建復(fù)蘇，篤定鐵礦石、原油的牛市延續(xù)，那配置總倉(cāng)位5%左右的巴西ETF，作為“衛(wèi)星倉(cāng)位”博弈是可以的。

3、利用好溢價(jià)：A股的跨境ETF經(jīng)常出現(xiàn)高溢價(jià)，巴西ETF和沙特ETF本質(zhì)類似，如果流動(dòng)性如果不佳，疊加鐵礦石暴漲，可能會(huì)被游資炒出高溢價(jià)，

如果你不看溢價(jià)，而是看著“漲得好”沖進(jìn)去，有可能不小心就給游資接盤了，但如果你利用好溢價(jià)，也完全可能從中牟利。

一句話收尾，在這個(gè)比爛的世界里，巴西或許不是最爛，但絕對(duì)不是那個(gè)能帶領(lǐng)大家財(cái)富躍遷的躺平資產(chǎn)。

懂邏輯，知進(jìn)退，別讓“異國(guó)兄弟”收割了咱們的本金就行。