12月1日，活力集團(tuán)（旗下運(yùn)營“航班管家”和“高鐵管家”）再度遞交IPO申請(qǐng)。這已是該公司第三次向港交所發(fā)起沖擊，此前曾于2024年10月29日首次遞表，因財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)失效，2025年4月30日再度遞表。此次遞表，活力集團(tuán)能否圓了“上市夢(mèng)”？

出品 | 網(wǎng)經(jīng)社

撰寫 | 無痕

審稿 | 云馬

配圖 | 網(wǎng)經(jīng)社圖庫

雙“管家”戰(zhàn)略：垂直場(chǎng)景先發(fā)優(yōu)勢(shì)難敵巨頭圍剿

公開資料顯示，活力集團(tuán)控股有限公司成立于2009年，是一家“鐵路＋航空”雙場(chǎng)景出行服務(wù)商。2009年，公司推出了中國首個(gè)航班動(dòng)態(tài)信息應(yīng)用”航班管家”，2012年又推出”高鐵管家”，成為中國首個(gè)提供動(dòng)態(tài)高鐵信息及購票服務(wù)的移動(dòng)應(yīng)用 。這種早期的垂直深耕策略，讓活力集團(tuán)在”鐵路+航空”兩大場(chǎng)景中積累了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

垂直場(chǎng)景深度綁定是活力集團(tuán)的首要戰(zhàn)略。截至2025年6月30日，公司服務(wù)遍及超過220個(gè)國家和地區(qū)的5200多個(gè)機(jī)場(chǎng)，涵蓋3500多個(gè)國內(nèi)火車站，為全球超過130萬家酒店提供預(yù)訂選擇。這種“動(dòng)態(tài)信息+即時(shí)決策”的場(chǎng)景聚焦，使活力集團(tuán)在細(xì)分領(lǐng)域保持了一定的競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心數(shù)字生活分析師陳禮騰表示，在攜程、同程旅行、飛豬、去哪兒等OTA平臺(tái)占據(jù)絕大部分市場(chǎng)份額的背景下，活力集團(tuán)試圖以垂直深耕"鐵路（高鐵管家）+航空（航班管家）"場(chǎng)景的戰(zhàn)略差異化突圍。但事實(shí)來看，這種垂直戰(zhàn)略帶來了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一問題。2024年，活力集團(tuán)超70%的收入來自交通票務(wù)（機(jī)票+火車票）服務(wù)，其中機(jī)票服務(wù)占41.3%，火車票服務(wù)占26.9% 。這種高度依賴單一業(yè)務(wù)的模式，使得公司容易受到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和政策變化的影響 。

郭濤則認(rèn)為，活力集團(tuán)在“鐵路+航空”垂直場(chǎng)景的差異化競(jìng)爭(zhēng)壁壘并不足夠牢固，整體處于“有差異化優(yōu)勢(shì)但無絕對(duì)護(hù)城河”的狀態(tài)。其核心優(yōu)勢(shì)集中在三個(gè)方面：

一是在垂直場(chǎng)景具備先發(fā)卡位優(yōu)勢(shì)，作為較早推出的航班、高鐵動(dòng)態(tài)信息服務(wù)工具，積累了龐大的用戶基數(shù)，在火車票、機(jī)票預(yù)訂等細(xì)分領(lǐng)域也占據(jù)了相對(duì)靠前的市場(chǎng)位置；

二是用戶粘性相對(duì)較強(qiáng)，付費(fèi)用戶占比和復(fù)購率均高于行業(yè)平均水平，能精準(zhǔn)匹配用戶“動(dòng)態(tài)查詢+即時(shí)預(yù)訂”的核心出行需求；

三是B端業(yè)務(wù)形成補(bǔ)充增長，面向企業(yè)客戶的差旅服務(wù)已逐步打開市場(chǎng)，成為業(yè)務(wù)增長的重要助力。

郭濤進(jìn)而表示，這一競(jìng)爭(zhēng)壁壘面臨諸多現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)：市場(chǎng)格局差距懸殊，行業(yè)頭部巨頭占據(jù)了絕大多數(shù)市場(chǎng)份額，在供應(yīng)鏈議價(jià)能力、生態(tài)資源整合等方面形成絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，對(duì)其形成明顯擠壓；差異化模式易被復(fù)制，垂直場(chǎng)景的信息服務(wù)、增值服務(wù)等核心玩法缺乏獨(dú)特的技術(shù)或資源獨(dú)占性，頭部平臺(tái)一旦下沉布局相關(guān)領(lǐng)域，就能快速形成競(jìng)爭(zhēng)沖擊；盈利結(jié)構(gòu)過于單一，絕大部分收入依賴交通票務(wù)相關(guān)服務(wù)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，且航司“提升直銷、降低代理”的行業(yè)趨勢(shì)，進(jìn)一步壓縮了其利潤空間，現(xiàn)有差異化優(yōu)勢(shì)難以有效抵御行業(yè)巨頭競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)變革帶來的沖擊。

數(shù)據(jù)背后的增長隱憂：重營銷輕研發(fā)的盈利困局

活力集團(tuán)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)出典型的中小出行平臺(tái)特征：收入快速增長但盈利能力不穩(wěn)定，營銷費(fèi)用激增擠壓利潤空間，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一導(dǎo)致抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱。

首先，收入增長顯著但質(zhì)量存疑。2022—2024年，公司收入分別為2.8億元、5.02億元和6.47億元，復(fù)合年增長率達(dá)52.0%。2025年上半年，收入進(jìn)一步增至3.51億元，同比增長24.8%。然而，這種高增長主要依靠營銷驅(qū)動(dòng)而非內(nèi)生動(dòng)力。2024年，公司營收增長29%主要?dú)w因于“加強(qiáng)營銷及宣傳力度”和“提升捆綁式增值服務(wù)”，而非核心業(yè)務(wù)的自然增長。

其次，凈利潤波動(dòng)明顯，盈利模式脆弱。2022年，公司微虧75.8萬元；2023年扭虧為盈，凈利潤達(dá)5930.9萬元；2024年凈利潤下滑至5115.2萬元，同比減少14%。2025年上半年，凈利潤回升至4710萬元，同比增長48.5%。這種波動(dòng)性主要源于兩方面：一是服務(wù)商成本大幅增加，二是營銷費(fèi)用激增。

最后，營銷費(fèi)用激增，研發(fā)占比下降是活力集團(tuán)財(cái)務(wù)表現(xiàn)的另一特點(diǎn)。2022—2024年，公司銷售及營銷開支分別為4409.8萬元、1.16億元和1.45億元，占總收入比例分別為15.7%、23.1%和22.5%。同期研發(fā)開支分別為5920.2萬元、7131.3萬元和8149.4萬元，占總收入比例分別為21.1%、14.2%和12.6%。資源正從研發(fā)端向銷售端傾斜，2024年?duì)I銷及推廣開支（9871.8萬元）已超過研發(fā)開支（8149.4萬元）。

這種“重營銷、輕研發(fā)”的模式，短期可拉動(dòng)用戶增長，但長期缺乏技術(shù)護(hù)城河支撐。

合規(guī)"暗雷"頻發(fā)：三度沖關(guān)港股仍臨考驗(yàn)

活力集團(tuán)旗下APP多次被工信部通報(bào)整改。2020—2024年，“高鐵管家”和“航班管家”多次被監(jiān)管部門點(diǎn)名，涉及的問題包括過度索取權(quán)限、賬號(hào)注銷難、強(qiáng)制定向推送廣告等。這些問題直接觸及用戶隱私保護(hù)的紅線，對(duì)公司的品牌聲譽(yù)和用戶信任度造成負(fù)面影響。

合規(guī)整改效果存疑。盡管公司在招股書中聲稱“已完成所有整改措施”，但具體措施未詳細(xì)披露，且整改后仍存在大量用戶投訴。此外，據(jù)國內(nèi)專業(yè)網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)糾紛調(diào)解平臺(tái)電訴寶顯示，2024年至今，航班管家和高鐵管家多次因虛假宣傳、退款問題、霸王條款、網(wǎng)絡(luò)欺詐等問題屢屢被用戶投訴。

此外，被投訴的平臺(tái)按投訴量排名依次為飛豬、去哪兒、走著瞧旅行、聯(lián)聯(lián)周邊游、攜程、同程旅行、途家、俠侶親子游、騎驢游、南方航空、馬蜂窩、華住酒店、旅劃算、蝌蚪親子、暢游、如程等。

針對(duì)活力集團(tuán)此次上市，郭濤認(rèn)為，本次遞表成功概率雖有提升但仍存不確定性：優(yōu)勢(shì)在于近年業(yè)績(jī)保持穩(wěn)步增長態(tài)勢(shì)，營收和凈利潤均實(shí)現(xiàn)可觀提升，付費(fèi)用戶的復(fù)購意愿也高于行業(yè)平均水平，展現(xiàn)出一定的業(yè)務(wù)韌性；但核心短板并未完全修復(fù)，業(yè)務(wù)集中度過高的問題依然存在，過往合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)留下的隱患尚未徹底消除，加之港股市場(chǎng)對(duì)中小規(guī)模出行平臺(tái)的估值態(tài)度較為審慎，若不能充分回應(yīng)監(jiān)管層關(guān)注的信息披露完整性、業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)可持續(xù)性等關(guān)鍵問題，仍有可能面臨遞表遇阻的情況。

活力集團(tuán)的上市挑戰(zhàn)，不僅是公司自身的問題，也是整個(gè)中小出行平臺(tái)面臨的共同困境。在巨頭主導(dǎo)的出行市場(chǎng)中，差異化競(jìng)爭(zhēng)和技術(shù)創(chuàng)新是中小平臺(tái)生存和發(fā)展的關(guān)鍵，但這一過程漫長且充滿不確定性?；盍瘓F(tuán)能否在第三次遞表中突破重圍，值得市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注。