這一天還是來了，Soul第四次沖擊上市。

11月27日晚，“AI+沉浸式社交”平臺(tái)Soul再次向港交所主板遞交上市申請，由中信證券擔(dān)任獨(dú)家保薦人。其股東陣容堪稱豪華，騰訊作為戰(zhàn)略投資者持股49.9%，米哈游、五源資本等亦是重要股東。

據(jù)招股書披露，本次IPO募集資金將用于AI能力研發(fā)、全球范圍拓展、用戶群擴(kuò)大、各類內(nèi)容開發(fā)，以及用作營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。這一切都指明，它正試圖用“AI”和“全球化”這兩個(gè)新故事來贏得市場的認(rèn)可。

這次，資本市場會(huì)為它的新故事買單嗎？

一波三折，Soul上市路漫漫

Soul的IPO征途，可謂跌宕起伏、屢戰(zhàn)屢試。

2021年5月，Soul首次向美國證券交易委員會(huì)（SEC）遞交招股書，計(jì)劃登陸納斯達(dá)克，擬以每股13至15美元的價(jià)格發(fā)行1320萬股ADS。然而，就在上市前夕，公司突然宣布暫停IPO定價(jià)流程，首次沖擊資本市場戛然而止。

此后，Soul迅速調(diào)整方向，于2022年6月轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。但受限于6個(gè)月的有效期，其招股書未能及時(shí)推進(jìn)而失效。2023年4月，Soul更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后再度遞表，卻仍未如愿。如今，Soul攜最新財(cái)務(wù)表現(xiàn)與商業(yè)模式，第四次叩響資本市場大門，上市決心可見一斑。

在這條曲折的上市路上，Soul的戰(zhàn)略定位亦隨市場風(fēng)向不斷演進(jìn)。

成立之初，Soul以“靈魂社交”為標(biāo)簽，主打基于興趣與性格匹配的非顏值社交；2021年，乘元宇宙熱潮，轉(zhuǎn)型為“年輕人的社交元宇宙”；2023年起，又順勢擁抱AI浪潮，提出“AI+沉浸式社交”新范式。

在最新版招股書中，AI已躍升為Soul核心競爭力。其試圖依托自研的情緒價(jià)值大模型Soul X，搭配AI推薦系統(tǒng)、AIBooster等功能，提升用戶匹配效率，降低社交門檻。更為關(guān)鍵的轉(zhuǎn)變在于，Soul為上市準(zhǔn)備的敘事，已從宏大的“講故事”升級為擁有具象數(shù)據(jù)支撐的“擺數(shù)據(jù)”。

相較此前幾次嘗試，此次Soul的財(cái)務(wù)表現(xiàn)更具說服力。

招股書顯示，2022年至2024年，公司營收分別為16.67億元、18.46億元和22.11億元，三年復(fù)合增長率超15%。更關(guān)鍵的是，Soul已實(shí)現(xiàn)從長期虧損到穩(wěn)定盈利的轉(zhuǎn)折，2023年盈利為3.61億元，2024年盈利為3.37億元，2025年前8個(gè)月已達(dá)2.86億元。

總之，Soul在持續(xù)進(jìn)化中，從模糊的社交概念，到聚焦Z世代的情緒需求；從依賴用戶增長，到構(gòu)建技術(shù)驅(qū)動(dòng)的商業(yè)化閉環(huán)。然而，這場進(jìn)化能否支撐其坐實(shí)“Z世代社交第一股”的地位，仍有待市場的最終檢驗(yàn)。

隱憂與挑戰(zhàn)：前行道路上的荊棘

在競爭日趨白熱化的社交賽道中，Soul憑借“AI+沉浸式社交”的差異化定位，以及對Z世代情緒需求的精準(zhǔn)把握，構(gòu)建了穩(wěn)定且高粘性的用戶生態(tài)，為其發(fā)展奠定了重要基礎(chǔ)。

用戶生態(tài)，是社交產(chǎn)品最核心的資產(chǎn)與價(jià)值根基。根據(jù)招股書，截至2025年8月31日，Soul累計(jì)注冊用戶數(shù)已達(dá)約3.89億，近八個(gè)月日均活躍用戶穩(wěn)定在1100萬左右，其中Z世代用戶占比高達(dá)78.7%，在國內(nèi)同類平臺(tái)中居于首位。

在用戶粘度方面，Soul用戶日均使用時(shí)長約50分鐘，月均三個(gè)月用戶留存率達(dá)到80%。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2025年前八個(gè)月，Soul在日均活躍用戶、日人均啟動(dòng)次數(shù)及新用戶30日留存率等關(guān)鍵指標(biāo)上，均位列中國AI+沉浸式社交平臺(tái)第一。

這一用戶生態(tài)優(yōu)勢的形成，源于Soul早期對去顏值化、興趣匹配和情緒共鳴理念的堅(jiān)持，逐步形成獨(dú)特的社區(qū)文化。后期則通過AI技術(shù)持續(xù)提升匹配效率、降低社交門檻，進(jìn)一步深化了這一優(yōu)勢。

盡管用戶基本盤穩(wěn)固，Soul的商業(yè)化模式卻暗藏隱憂，呈現(xiàn)出“繁榮下的脆弱”。

Soul的收入來源于增值服務(wù)（情緒價(jià)值服務(wù)）、廣告及其他收入。招股書顯示，2025年前8個(gè)月，來自情緒價(jià)值服務(wù)的收入占總收入90.8%，是收入的第一大來源。據(jù)稱，2025年前8個(gè)月，每名付費(fèi)用戶的月均收入達(dá)到104.4元。

所謂情緒價(jià)值服務(wù)，主要包括虛擬物品購買與會(huì)員特權(quán)，用戶可通過購買“Soul幣”兌換Avatar形象、虛擬禮物、AI功能等。這種高度依賴單一收入來源的模式風(fēng)險(xiǎn)顯著，一旦用戶增長放緩或付費(fèi)意愿下滑，整體營收將面臨劇烈波動(dòng)。

與此同時(shí)，被寄予厚望的AI技術(shù)，正逐漸顯露出“雙刃劍”效應(yīng)。

招股書顯示，Soul技術(shù)及開發(fā)開支費(fèi)用從2020年的1.87億，一路漲到2024年的5.46億。今年僅前8個(gè)月已投入4.07億，預(yù)計(jì)全年投入將超過去年。未來，一旦收入增速無法覆蓋持續(xù)高企的研發(fā)投入，公司剛剛實(shí)現(xiàn)的盈利局面可能迅速被逆轉(zhuǎn)。

更嚴(yán)峻的是，國內(nèi)陌生人社交早已是一片紅海，Soul的競爭壓力不小。

其一，抖音、快手等超級App憑借龐大的流量基礎(chǔ)和精準(zhǔn)的興趣推薦，持續(xù)分流用戶注意力和社交需求；其二，陌陌、探探等傳統(tǒng)巨頭依托成熟的直播與會(huì)員模式，仍在持續(xù)蠶食市場份額；其三，一批靈活的AI社交創(chuàng)業(yè)公司，正通過虛擬戀人、AI陪聊等垂直場景，甚至結(jié)合智能硬件，從細(xì)分市場展開差異化競爭。

Soul的核心競爭力根植于其獨(dú)特的Z世代社區(qū)生態(tài)。如何在推進(jìn)商業(yè)化過程中，避免損害用戶體驗(yàn)、導(dǎo)致核心用戶流失，將成為其能否真正坐穩(wěn)“Z世代社交第一股”的關(guān)鍵考驗(yàn)。

上市不是終點(diǎn)，而是更殘酷競賽的起點(diǎn)

Soul用近十年時(shí)間打磨出一個(gè)高度粘性的Z世代社區(qū)，并首次實(shí)現(xiàn)連續(xù)盈利，這無疑為其IPO增添了重要砝碼。然而，資本市場審視的將不僅是其AI故事，更是其將故事轉(zhuǎn)化為可持續(xù)盈利與增長的綜合能力。

Soul仍需拓展多元化收入來源、平衡技術(shù)投入與社區(qū)生態(tài)、強(qiáng)化差異化競爭優(yōu)勢，打造長期競爭力。

首先，拓展多元化收入。Soul近九成收入來源于情緒價(jià)值服務(wù)，這一模式雖在初期驗(yàn)證了付費(fèi)意愿，卻也暗藏增長天花板與波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。未來，Soul亟需拓展如效果廣告、AI能力賦能B端、社交游戲等新的收入增長極，以構(gòu)建更具韌性的商業(yè)結(jié)構(gòu)。

其次，保證生態(tài)與技術(shù)平衡。盡管AI技術(shù)在提升匹配效率、降低社交門檻方面作用顯著，但過度技術(shù)化或“為AI而AI”可能削弱“社區(qū)溫度”。如何在加大技術(shù)投入的同時(shí)，守護(hù)社區(qū)的真實(shí)性與獨(dú)特性，成為Soul長期發(fā)展的關(guān)鍵命題。

再有，構(gòu)建長期主義壁壘。在競爭日益復(fù)雜的社交賽道中，單點(diǎn)優(yōu)勢難以持久。Soul需將合規(guī)治理、技術(shù)研發(fā)與社區(qū)運(yùn)營深度融合，形成難以被簡單復(fù)制的系統(tǒng)性競爭力。這要求其不僅在產(chǎn)品層面持續(xù)創(chuàng)新，更要在組織能力、商業(yè)倫理與用戶體驗(yàn)之間建立動(dòng)態(tài)平衡。

真正的長期勝利，并不取決于IPO的成功與否，而在于Soul能否在守護(hù)其“社區(qū)靈魂”的同時(shí)，找到一條突破單一商業(yè)化依賴、平衡技術(shù)成本與用戶體驗(yàn)的可持續(xù)發(fā)展之路。Soul的馬拉松，此刻才真正鳴槍。