撰文 | 陳述

編輯 | 楊勇

題圖 | 豆包AI

2026年央視春晚，卡游成為獨(dú)家卡牌合作伙伴。一段時間以來，卡游不斷與地方文旅文創(chuàng)等開放合作、推出各種具有文化內(nèi)涵的聯(lián)名卡。但是，其能否借助更大的舞臺與更多開放合作，將品牌從“校園熱”帶到更廣的人群，同時又能在未成年人消費(fèi)議題上穩(wěn)住邊界，讓生意不只贏在情緒？

有些消費(fèi)品生意屬于“慢活”；也有些生意，靠內(nèi)容、稀缺、社交，帶來的是拆包的“快感”?？ㄓ晤H像后者，一張小卡片承載的并非紙張與油墨，而是角色、人設(shè)、收藏欲、同伴目光，還有一種“下一包會不會抽到”的心跳。

盡管兩度折戟IPO，但卡游長期處于高位的毛利率，像一張成績單，也像一面鏡子，體現(xiàn)商業(yè)效率，也照見社會期待。

01、與春晚合作，能否“破圈”

曝光從來不是“萬能藥”，但它會改變品牌被理解的方式?？ㄓ蔚巧像R年春晚，“背書感”強(qiáng)過“參與感”，同樣是卡牌，出現(xiàn)在春晚場景中，或更容易被認(rèn)為適合送禮、適合親子。也正因如此，春晚合作像一枚印章，蓋在品牌認(rèn)知上，能提升被看見的高度，但是否能解決賣得更好、賣到“破圈”的問題，還無法靠一次或幾次開放聯(lián)名發(fā)卡予以佐證。

圖源：春晚截圖

卡游出現(xiàn)在春晚，也像一次主流亮相。但是，春晚提供的不是銷量承諾，尤其對于原本很少接觸集換式卡牌的人群，春晚的連帶效應(yīng)可能會將其融入適合節(jié)日的消費(fèi)想象中。但“被想象”只是一步，重要的是會否改變卡牌生意核心的運(yùn)作模式。參考卡游招股書給出的銷售渠道數(shù)據(jù)，其如果希望受眾從校園延伸至更廣的家庭消費(fèi)，銷售渠道的變化會成為關(guān)鍵變量。

招股書顯示，其收入主要來自經(jīng)銷渠道，2022年為94.8%，2023年為90.2%，2024年為92.5%。

直營渠道收入占比在2022年為5.2%，2023年為9.8%，2024年為7.5%。

圖源：招股書

春晚能帶來注意力，但購買地點(diǎn)、購買量、復(fù)購時長仍更依賴觸達(dá)與體驗(yàn)，否則熱度可能停留在傳播層面，成交仍回到既有做法。卡游曾與敦煌博物館IP獨(dú)家授權(quán)運(yùn)營方敦煌文旅集團(tuán)合作推出“敦煌十二馬卡”，并與中航文化有限公司旗下品牌航空文創(chuàng)推出“中國戰(zhàn)機(jī)收藏卡”等主題產(chǎn)品。這些文創(chuàng)聯(lián)名的共同點(diǎn)在于，它們不強(qiáng)調(diào)“抽卡”，而更強(qiáng)調(diào)主題內(nèi)容、文化符號、收藏意義。

卡牌廠商若真想擺脫外部對盲抽的單一印象，可行的方向之一，是讓卡牌成為文化消費(fèi)的一種容器，而非純概率刺激。問題在于，合作題材變豐富，是否足以改變收入構(gòu)成?？ㄓ握泄蓵@示，集換式卡牌收入占比在2022年為95.1%，2023年為81.8%，2024年為81.5%。

圖源：招股書

主力品類仍然高度集中時，文旅文創(chuàng)聯(lián)名是否能助力品牌“破圈”，又是否能自然稀釋未成年人消費(fèi)的爭議，還充滿變量。集換式卡牌本身作為產(chǎn)品并無可厚非，但當(dāng)產(chǎn)品主要消費(fèi)人群包含大量未成年人時，社會便會對此予以關(guān)注。新華社等多家媒體曾以“小學(xué)生集卡”“花錢停不下來”等角度報(bào)道過集換式卡牌對中小學(xué)生消費(fèi)行為的影響。

02、高毛利，靠什么撐起來

高毛利不等于問題本身。作為經(jīng)營的結(jié)果呈現(xiàn)，毛利將產(chǎn)品形態(tài)、內(nèi)容供給、品類組合呈現(xiàn)同一張成績單上。但對卡游這類以集換式卡牌為核心的公司而言，毛利高位既意味著產(chǎn)品能持續(xù)賣出超出實(shí)物屬性的價(jià)值，也意味著毛利高位既是優(yōu)勢，也是要求。卡游招股書顯示，其整體毛利率在2022年為68.8%，2023年為65.8%，2024年為67.3%。

圖源：招股書

就其核心品類而言，招股書顯示，其集換式卡牌的毛利率在2022年為69.9%，2023年為71.1%，2024年為71.3%。這或意味著，卡游的利潤貢獻(xiàn)仍主要來自集換式卡牌這一形態(tài)，定價(jià)能力與稀有度分層、系列迭代等玩法有關(guān)，進(jìn)而影響消費(fèi)與收藏動機(jī)。若將其看作內(nèi)容型消費(fèi)品，這組毛利率數(shù)據(jù)更像內(nèi)容定價(jià)能力的外化。

而卡游的增長、毛利、渠道議價(jià)能力，與集換式卡牌這個單一品類的景氣度高度綁定。春晚合作與文創(chuàng)合作可以拓寬品牌的社會認(rèn)知，但若集換式卡牌品類本身存在持續(xù)發(fā)展挑戰(zhàn)，或者消費(fèi)群體對集換式卡牌消費(fèi)的熱情進(jìn)入平臺期，這些合作帶來的外溢效應(yīng)也會被削弱。

從收入貢獻(xiàn)看，集換式卡牌在2022年貢獻(xiàn)95.1%，2023年為81.8%，2024年為81.5%，占比下降不改變其仍為第一大收入來源這一事實(shí)。這背后含義或并非簡單的去單一化成功，數(shù)據(jù)仍然表明其高度依賴核心品類，同時在邊緣品類中尋找緩沖。

與此同時，IP集中度也在變化。招股書顯示，按收入貢獻(xiàn)計(jì)，五大IP主題產(chǎn)品收入占總收入比例在2022年為98.4%，2023年為89.9%，2024年為86.1%，比例下降意味著IP來源更分散，但2024年的86.1%仍處于較高水平。當(dāng)收入對頭部IP依賴較高時，授權(quán)范圍、合作周期、費(fèi)用結(jié)構(gòu)的層面的任何變化，都可能對毛利帶來不確定。而這種不確定性并不來自毛利高不高，而在于毛利高位對上游內(nèi)容資源的依賴程度。

毛利率高低本身不構(gòu)成價(jià)值判斷，但毛利率越高，消費(fèi)者得到的價(jià)值是否足以匹配對應(yīng)定價(jià)？未成年人參與消費(fèi)時，規(guī)則是否足夠友好，更重要的是是否足夠可控？卡游如今面臨的關(guān)鍵變量并非毛利率能不能繼續(xù)維持高位，而是高毛利能否轉(zhuǎn)換為可持續(xù)的品牌力、產(chǎn)品力，不只靠熱賣，也靠機(jī)制的可持續(xù)性驅(qū)動自身的健康發(fā)展。

03、未成年人集卡熱，隱藏的邊界題

新華社在2024年8月8日的報(bào)道中指出，集換式卡牌以類似盲盒方式售賣，不少中小學(xué)生頻繁購買，在校園社交里形成熱度，家長與學(xué)校產(chǎn)生擔(dān)憂。央視新聞與央視網(wǎng)也報(bào)道過卡牌在小學(xué)生群體中的流行與由此產(chǎn)生的家庭煩惱，涉及拆卡直播、同學(xué)間攀比等現(xiàn)象。這些報(bào)道共同呈現(xiàn)出一種現(xiàn)象，卡牌不只是一種玩具，也可能在部分未成年人群體里形成社交象征，購買動機(jī)除了角色偏好，也包含同伴認(rèn)同。

當(dāng)卡牌成為社交貨幣，卡牌企業(yè)面對的就不只是消費(fèi)者，還包括孩子的同學(xué)關(guān)系、班級小生態(tài)與家庭溝通成本。家長最難受的并非卡片本身，而是孩子在我需要一張稀有卡才能“被看見”的情緒里越陷越深。公開披露難以直接證明主觀意圖，但概率機(jī)制、稀有度分層、包裝文案與銷售場景等設(shè)計(jì)，客觀上會影響重復(fù)購買傾向與攀比強(qiáng)度。

《盲盒經(jīng)營行為規(guī)范指引（試行）》對銷售對象年齡提出限制，要求不得向未滿8周歲未成年人銷售，并要求經(jīng)營者采取有效措施防止未成年人沉迷。這份指引面向盲盒經(jīng)營，對于該《指引》，卡游招股書則提及，“我們絕大部分的集換式卡牌、其他玩具及文具均是以盲盒銷售，而盲盒指引適用于我們以盲盒銷售產(chǎn)品?！?/p>

圖源：招股書

卡游在招股書中稱，“于2023年6月8日，國家市場監(jiān)管總局頒布《盲盒經(jīng)營行為規(guī)范指引（試行）》（「盲盒指引」），并于當(dāng)日生效。盲盒指引規(guī)定有關(guān)盲盒銷售的法規(guī)，具體涉及定價(jià)、信息描述及消費(fèi)者年齡限制?！?/p>

值得注意的是，卡游進(jìn)一步在其招股書中指出，“由于在2023年6月盲盒指引頒布之前，我們已就盲盒銷售實(shí)施消費(fèi)者保護(hù)政策，因此盲盒指引的出臺并無對我們的盲盒銷售業(yè)務(wù)造成任何重大變動?！?/p>

卡牌若只停留在校園與文具店生態(tài)，標(biāo)簽或有可能固化。若企業(yè)進(jìn)入春晚舞臺、體育文化、地方文旅等場景，則或多或少能夠?yàn)榭ㄅ谱⑷胍欢ǖ奈幕饬x。但是，意義之外，若卡牌的關(guān)鍵環(huán)節(jié)延續(xù)，擔(dān)憂可能不會憑空消失。

那么，關(guān)鍵環(huán)節(jié)在哪里？公開報(bào)道反復(fù)提到的環(huán)節(jié)主要集中在三處。一是“獲得方式”，新華社、央視報(bào)道都強(qiáng)調(diào)了拆卡的刺激感與重復(fù)購買傾向。當(dāng)獲得方式過于依賴概率刺激，孩子可能更容易將消費(fèi)與情緒綁定，尤其在自控力尚未成熟的年齡段。

二是“購買觸點(diǎn)”。多家媒體報(bào)道中出現(xiàn)了學(xué)校周邊文具店、商場、線上直播間等多樣場景。觸點(diǎn)越多，家長越難以管理，品牌也越難用單一規(guī)則覆蓋和約束所有合作商戶。

三是二級交易與攀比心理。央視新聞報(bào)道中提到卡牌在二級交易中出現(xiàn)高價(jià)標(biāo)注，孩子會將稀有卡當(dāng)作炫耀資本。二級交易并非企業(yè)直接經(jīng)營，但卡牌設(shè)計(jì)的稀有度分層與發(fā)行策略，可能會在一定程度上影響交易熱度與攀比心理。

由此再看卡游的招股書，其高毛利說明對內(nèi)容與玩法的定價(jià)能力較強(qiáng)。而未成年人議題也主要來自內(nèi)容與玩法帶來的重復(fù)購買與社交攀比。而若想讓高毛利持續(xù)走穩(wěn)，可能需要在“玩法強(qiáng)”與“邊界穩(wěn)”之間做出一定取舍。

更進(jìn)一步，卡游還面臨一個現(xiàn)實(shí)難題。其招股書顯示，經(jīng)銷渠道收入占比在2024年為92.5%，直營渠道收入占比在2024年為7.5%。當(dāng)經(jīng)銷占比很高，企業(yè)對終端銷售環(huán)境的掌控力天然有限。而直銷越強(qiáng)，企業(yè)越要承擔(dān)更直接的社會期待。

從公共治理角度看，真正有效的方式往往并非一句“未成年人勿買”，更有效的做法往往來自更具體的規(guī)則落地，例如更醒目的年齡提示、監(jiān)護(hù)人確認(rèn)、單次與周期購買限額提示、校園周邊合作門店的陳列規(guī)范等。

卡游的優(yōu)勢很明顯，高毛利率意味著產(chǎn)品并非靠薄利跑量生存，企業(yè)擁有足夠的盈利空間。 同時，卡游與央視春晚、地方文旅、博物館等合作，則將其從潮玩圈推向更主流的公共舞臺。舞臺越大，社會期待越具體，尤其在未成年人消費(fèi)議題上。

當(dāng)一門生意帶給消費(fèi)者的核心體驗(yàn)來自稀缺與概率時，企業(yè)如何在售賣場景中強(qiáng)化更適應(yīng)現(xiàn)實(shí)實(shí)際的未成年人保護(hù)執(zhí)行細(xì)則，又如何用更高的透明度，讓孩子的興趣只是興趣。