在管理層的精心呵護(hù)下，2025年的股市行情總體向好，這就為上市公司再融資尤其是定向增發(fā)創(chuàng)造了條件。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年前10個(gè)月，上市公司定增金額超過(guò)8000億元，是去年全年1730.52億元的4.6倍，今年上市公司定向增發(fā)的活躍顯而易見(jiàn)。

上市公司定向增發(fā)之所以受到追捧，顯然也與定向增發(fā)所帶來(lái)的賺錢(qián)效應(yīng)有密切的聯(lián)系。以公募基金參與定向增發(fā)為例，截至10月22日（按定增上市日統(tǒng)計(jì)），年內(nèi)共有37家公募基金參與74家A股上市公司的定增項(xiàng)目，認(rèn)購(gòu)總額達(dá)302.92億元。按10月22日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，目前公募基金參與定增的浮動(dòng)盈利金額已達(dá)108.45億元，展現(xiàn)出可觀的收益潛力。

上市公司定向增發(fā)給參與定向增發(fā)認(rèn)購(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)了豐厚的投資回報(bào)，而作為上市公司原有股東的中小投資者卻只有羨慕的份，只能眼饞著參與定向增發(fā)的機(jī)構(gòu)投資者賺錢(qián)。特別是有的上市公司的定向增發(fā)，參與定向增發(fā)認(rèn)購(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者獲得超過(guò)100%，甚至超過(guò)200%、300%，這樣的獲利甚至令人眼紅。為此不少中小投資者深感困惑：為什么自己作為相關(guān)上市公司的股東，卻不能參與公司的定向增發(fā)，從而分享定向增發(fā)股份所帶來(lái)的相應(yīng)的投資收益？

實(shí)際上，中小投資者不能參與定向增發(fā)這是由定向增發(fā)的規(guī)則所決定的，定向增發(fā)原本就是非公開(kāi)發(fā)行，其發(fā)行對(duì)象是特定的機(jī)構(gòu)投資者，或資金實(shí)力雄厚的個(gè)人投資者。而中小投資者由于資金實(shí)力有限，是不能參與定向增發(fā)的。

但這樣的規(guī)定卻有損作為上市公司原有股東的中小投資者的利益，也與多年來(lái)管理層所強(qiáng)調(diào)的保護(hù)中小投資者合法權(quán)益的宗旨相背離?；蛟S有觀點(diǎn)認(rèn)為，上市公司定向增發(fā)方案都是經(jīng)過(guò)公司股東大會(huì)審議表決通過(guò)的，因此，這在一定程度上尊重了中小投資者的權(quán)力。

這種觀點(diǎn)是非常膚淺的。畢竟上市公司股東大會(huì)基本上都是大股東大會(huì)，有關(guān)事宜都是公司大股東說(shuō)了算，中小股東的投票對(duì)于有關(guān)提案的表決通過(guò)并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的影響。如此一來(lái)，許多中小投資者干脆就放棄了自己的投票權(quán)。畢竟根據(jù)目前上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，控股股東往往一股獨(dú)大，中小投資者的持股全部加起來(lái)，也不如控股股東一人的持股份額多。也正因如此，很多時(shí)候，上市公司股東大會(huì)的表決結(jié)果，并不代表中小股東的意志。包括上市公司定向增發(fā)方案獲得股東大會(huì)通過(guò)，這也并不代表廣大中小投資者的意愿。試想想看，面對(duì)上市公司定向增發(fā)帶來(lái)的賺錢(qián)效應(yīng)，哪有中小投資者愿意放棄屬于自己的賺錢(qián)機(jī)會(huì)的？

也正因如此，在上市公司再融資問(wèn)題上，有必要向中小投資者傾斜，優(yōu)先滿足中小投資者的需要，或切實(shí)保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益。為此，至少有必要做到如下兩點(diǎn)。

一是，上市公司再融資符合公開(kāi)發(fā)行條件的，必須以公開(kāi)發(fā)行為主。在再融資方式上，可以選擇配股，也可以選擇公開(kāi)增發(fā)。在公開(kāi)發(fā)行的背景下，對(duì)于原有股東棄購(gòu)的股份，可以由承銷(xiāo)商包銷(xiāo)。如果棄購(gòu)份額較大的，也可以由網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)?？傊?，通過(guò)公開(kāi)發(fā)行的方式，切實(shí)來(lái)維護(hù)中小投資者的利益，而不是將屬于中小投資者的投資機(jī)會(huì)拱手奉送給場(chǎng)外的機(jī)構(gòu)投資者。

二是，對(duì)于不符合公開(kāi)發(fā)行條件而只能選擇定向增發(fā)的公司，在股東大會(huì)表決階段，要充滿尊重中小投資者的表決權(quán)。公司定向增發(fā)提案必須進(jìn)行分類(lèi)表決，也即由公眾投資者來(lái)進(jìn)行表決。參加公眾投資者表決的股份數(shù)量應(yīng)不低于公眾投資者持股總量的30%。只有參加表決 的公眾投資者持股數(shù)量足夠多，這樣的表決結(jié)果才有代表性，才能真正代表中小股東的選擇。