有生活或金融投資經(jīng)驗(yàn)的人都熟悉“水漲船高”的邏輯：若央行擴(kuò)大貨幣供應(yīng)、降低資金成本，理論上會(huì)推動(dòng)物價(jià)上漲，股市、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)隨之走高——這正是貨幣政策通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量與資金成本影響社會(huì)物價(jià)及資產(chǎn)價(jià)格的核心邏輯。

但近年來一個(gè)現(xiàn)象引發(fā)廣泛關(guān)注：央行貨幣供應(yīng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，據(jù)央行官方數(shù)據(jù)，截至2025年10月底，廣義貨幣（M2）供應(yīng)量已達(dá)335萬億。這一數(shù)字相當(dāng)可觀——我國(guó)GDP規(guī)模約140萬億，M2體量已超GDP一倍以上。

然而現(xiàn)實(shí)與理論預(yù)期存在明顯偏差：物價(jià)已連續(xù)數(shù)年處于低位運(yùn)行狀態(tài)，并未出現(xiàn)通脹升溫跡象。

資產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)同樣不及預(yù)期：股市雖有階段性上漲，但整體漲幅有限；作為更重要的資產(chǎn)“蓄水池”，房地產(chǎn)市場(chǎng)自2021年以來持續(xù)調(diào)整，并未出現(xiàn)傳統(tǒng)寬松貨幣環(huán)境下的價(jià)格上漲態(tài)勢(shì)。

更直觀的感受是，即便貨幣政策保持寬松，居民賺錢難度并未降低，對(duì)未來收入與支出的擔(dān)憂反而有所增加。

核心問題隨之而來：335萬億貨幣究竟流向了何處？

要解答這個(gè)問題，首先需厘清M2的核心定義。M2是貨幣供應(yīng)統(tǒng)計(jì)中的關(guān)鍵指標(biāo)，與M0（流通中現(xiàn)金）、M1（狹義貨幣）共同構(gòu)成貨幣供應(yīng)層次體系，分類依據(jù)是貨幣流動(dòng)性強(qiáng)弱：流動(dòng)性最強(qiáng)的是現(xiàn)金（M0），可隨時(shí)直接用于支付；次之是活期存款（含家庭、企業(yè)、政府部門活期存款），需通過銀行轉(zhuǎn)賬等流程支取，與現(xiàn)金共同構(gòu)成M1；M2作為廣義貨幣，在M1基礎(chǔ)上納入了流動(dòng)性更弱的定期存款（含家庭、企業(yè)、政府部門定期存款）。

央行公布的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)揭示了M2的內(nèi)部結(jié)構(gòu)：在335萬億M2中，現(xiàn)金（M0）僅約13.5萬億，占比不足4%。

這一現(xiàn)象與移動(dòng)支付等網(wǎng)絡(luò)支付方式的普及密切相關(guān)——電子支付的便捷性大幅降低了現(xiàn)金使用需求。M1（含現(xiàn)金與活期存款）規(guī)模約112萬億，扣除13.5萬億現(xiàn)金后，活期存款規(guī)模近100萬億。剩余的223萬億（335萬億-112萬億）則為各類定期存款，占M2總量的66.6%。

223萬億定期存款的存在，正是貨幣“沉淀”的關(guān)鍵——定期存款的特性決定了這部分資金短期內(nèi)不會(huì)進(jìn)入消費(fèi)或投資領(lǐng)域。

深入分析可發(fā)現(xiàn)，資金大規(guī)模沉淀為定期存款的背后，是居民與企業(yè)的雙重行為選擇：

對(duì)居民而言，首要原因是投資與消費(fèi)信心不足。

一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整讓不少家庭吸取了資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的教訓(xùn)，對(duì)各類投資品保持謹(jǐn)慎態(tài)度；另一方面，疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中，收入增長(zhǎng)放緩讓居民對(duì)未來收入預(yù)期趨于保守。

更核心的制約因素是社會(huì)保障體系仍有待完善：我國(guó)城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)下，農(nóng)村社會(huì)保障水平相對(duì)較低，且農(nóng)村居民存款規(guī)模有限；城市居民雖保障水平略高，但面對(duì)疾病、失業(yè)等風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，現(xiàn)有保障與潛在支出仍存在差距，這讓多數(shù)家庭對(duì)未來保障有后顧之憂，傾向于通過定期存款積累風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。

對(duì)企業(yè)而言，定期存款增加反映出投資意愿低迷。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能尚未完全恢復(fù)的背景下，市場(chǎng)需求不足導(dǎo)致企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力減弱，缺乏優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目時(shí)，企業(yè)更愿意將資金以定期存款形式存放于銀行，而非投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或擴(kuò)大投資。

這就形成了當(dāng)前貨幣政策的核心困境：央行通過降息等寬松措施營(yíng)造低成本貨幣環(huán)境，初衷是激活消費(fèi)與投資，推動(dòng)物價(jià)回升和資產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定。

但由于居民對(duì)未來保障、收入預(yù)期的擔(dān)憂，以及企業(yè)對(duì)市場(chǎng)前景的謹(jǐn)慎判斷，大量貨幣并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)，而是以定期存款形式重新沉淀于銀行體系，導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)效率下降，未能達(dá)到預(yù)期調(diào)控效果。

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