作者 | 郭一鳴，編輯 | 梁普西

來源：巨豐投顧、好股票應(yīng)用

今日，滬深兩市小幅高開后，市場未能延續(xù)攻勢，轉(zhuǎn)而迅速震蕩回落。盤中雖數(shù)次探底回升，但在整體成交量萎縮的制約下，反彈顯得綿軟無力，全天呈現(xiàn)高開震蕩走勢，短期弱勢格局得以延續(xù)。

值得注意的是，市場近期的疲軟表現(xiàn)，與海外日益升溫的對中國資產(chǎn)的看好情緒以及不斷增強(qiáng)的美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，形成了鮮明對比。盤面上，熱點(diǎn)輪動(dòng)急速且雜亂，僅有少數(shù)與全球大宗商品聯(lián)動(dòng)的資源類板塊有所表現(xiàn)。而此前承載市場人氣的科技成長股與權(quán)重板塊均表現(xiàn)不振，市場陷入一種缺乏領(lǐng)漲主線的觀望狀態(tài)。這那么，為何A股市場似乎對顯而易見的外部“利好”產(chǎn)生了“免疫”？

我們認(rèn)為，外部環(huán)境的積極變化雖是客觀事實(shí)，但其對市場的提振效應(yīng)，正被內(nèi)部更為強(qiáng)勁的制約力量所抵消。這一現(xiàn)象恰恰表明，當(dāng)前市場若要實(shí)現(xiàn)趨勢性轉(zhuǎn)變，核心動(dòng)力仍需來自內(nèi)部因素的刺激與提振。當(dāng)然，在這一過程中，海外因素的潛在干擾仍不容忽視。

一方面，當(dāng)前A股市場的核心矛盾已從內(nèi)外交困轉(zhuǎn)向以內(nèi)為主。海外利好更多地是提供了潛在的外圍支撐與情緒鋪墊，但市場能否真正做出積極回應(yīng)并啟動(dòng)一段有持續(xù)性的行情，決定性的鑰匙仍握在內(nèi)部手中。目前，市場正處于一個(gè)關(guān)鍵的政策與數(shù)據(jù)觀察窗口。年末通常是定調(diào)來年經(jīng)濟(jì)政策方向的重要時(shí)點(diǎn)，在具體的增長目標(biāo)、宏觀政策力度與核心產(chǎn)業(yè)路徑得以明確之前，機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍受到抑制，“等待更明確的信號”成為主流心態(tài)；

另一方面，市場內(nèi)部正面臨短期信心與資金的雙重困境。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)有待進(jìn)一步夯實(shí)，而能夠凝聚廣泛市場共識(shí)、引領(lǐng)趨勢的強(qiáng)力產(chǎn)業(yè)主線尚未清晰浮現(xiàn)。前期活躍的主題板塊經(jīng)過多輪炒作后動(dòng)能衰減，新的、具備足夠市場容量和想象空間的增長敘事仍在醞釀之中。這使得市場難以形成持續(xù)的賺錢效應(yīng)，從而無法有效吸引增量資金大規(guī)模入場。而臨近年底，部分機(jī)構(gòu)資金面臨業(yè)績考核、結(jié)算贖回等季節(jié)性流動(dòng)性壓力。在缺乏明確趨勢性機(jī)會(huì)的背景下，場內(nèi)活躍資金更傾向于在少數(shù)板塊間進(jìn)行快速的“短博弈”，這種存量資金的“內(nèi)卷”消耗了市場自身的活躍度，導(dǎo)致指數(shù)上行乏力，任何技術(shù)性反彈都因后續(xù)買盤不足而難以延續(xù)；

除此之外，海外“看好”與國內(nèi)“疲軟”之間的感知差異，根源在于視角與時(shí)間尺度的錯(cuò)位。國際投資機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)往往基于中長期戰(zhàn)略配置與全球估值比較的宏觀視角，其“看好”可能意味著正在或準(zhǔn)備進(jìn)行左側(cè)的、漸進(jìn)式的布局。而國內(nèi)市場參與者，直接身處每日股價(jià)波動(dòng)、行業(yè)輪動(dòng)和短期資金流向的微觀環(huán)境之中，更需要立即可見、可驗(yàn)證的正面反饋。當(dāng)宏觀的戰(zhàn)略性看好無法迅速轉(zhuǎn)化為微觀層面可觸摸的盈利體驗(yàn)時(shí)，兩者之間便產(chǎn)生了顯著的預(yù)期差。因此，海外機(jī)構(gòu)的樂觀聲音本身難以直接驅(qū)動(dòng)市場趨勢，它必須通過實(shí)質(zhì)性地影響國內(nèi)主流資金的預(yù)期與行為才能生效。

因此，市場若要擺脫當(dāng)前的盤整格局，關(guān)鍵在于內(nèi)部核心約束的松解，而非外部利好的簡單堆積。未來值得我們密切關(guān)注的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折信號將主要來自內(nèi)部：1、政策預(yù)期。比如重要會(huì)議后，市場能否對明年宏觀政策主線形成穩(wěn)定共識(shí)，并觀察到具體、有力的配套措施接連落地2、清晰主線。需要有一個(gè)或數(shù)個(gè)產(chǎn)業(yè)邏輯堅(jiān)實(shí)、能容納大資金且形成持續(xù)賺錢效應(yīng)的板塊脫穎而出，從而打破當(dāng)前熱點(diǎn)快速輪動(dòng)的僵局；3、成交量的有效且持續(xù)放大，是增量資金入場和行情級別提升最直接的技術(shù)信號。持續(xù)的縮量震蕩，則意味著市場仍在等待與觀望。

整體看，當(dāng)前A股的疲軟，本質(zhì)上是內(nèi)部預(yù)期等待、主線缺失與資金觀望共同主導(dǎo)的“平靜期”。相對積極的外部環(huán)境提供了基礎(chǔ)支撐，但并非當(dāng)前階段的主導(dǎo)變量。對于投資者而言，在震蕩筑底階段，保持耐心與定力比頻繁追逐輪動(dòng)熱點(diǎn)更為重要。策略上，可著眼于中長期視角，聚焦那些在調(diào)整中估值已具備吸引力、行業(yè)基本面出現(xiàn)積極變化或確定性較高的方向。市場的真正轉(zhuǎn)機(jī)，將取決于內(nèi)部積極因素的持續(xù)累積與上述關(guān)鍵信號的逐步確認(rèn)。

作者：郭一鳴 執(zhí)業(yè)證書：A0680612120002

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