摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司今日發(fā)布上市公告書提示性公告，公司股票將于2025年12月5日正式登陸科創(chuàng)板，股票代碼688795，發(fā)行價114.28元/股。

作為2025年科創(chuàng)板擬募資規(guī)模最大的沖刺者，摩爾線程計劃募資約80億人民幣，引起了市場和投資者的廣泛關(guān)注。

01 市場反應(yīng)與估值爭議

投資者對摩爾線程的上市反應(yīng)熱烈。數(shù)據(jù)顯示，本次網(wǎng)上發(fā)行有效申購戶數(shù)達482.66萬戶，有效申購股數(shù)達462.17億股，網(wǎng)上發(fā)行初步中簽率僅為0.02423369%�；�?fù)軝C制啟動后，網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率提升至0.03635054%。

市場對這家公司的熱捧可見一斑。網(wǎng)上投資者繳款認(rèn)購股份1677.07萬股，金額達19.17億元。

估值問題是市場爭議的焦點。本次發(fā)行價對應(yīng)的2024年攤薄后靜態(tài)市銷率達到122.51倍，明顯高于同行業(yè)可比公司平均水平。

02 技術(shù)實力與增長前景

摩爾線程的“AI工廠”理念是其在技術(shù)領(lǐng)域的核心敘事。公司創(chuàng)始人兼CEO張建中在今年7月的世界人工智能大會上首次提出這一理念，旨在為AGI時代打造生產(chǎn)先進模型的“超級工廠”。

張建中指出，未來的模型競爭不再局限于大語言模型，而是多模態(tài)和世界模型的競爭，需要運行和支持一切模型的基礎(chǔ)設(shè)施。

在技術(shù)實現(xiàn)上，摩爾線程已推出四代GPU架構(gòu)和智能SoC產(chǎn)品，拓展出覆蓋AI智算、專業(yè)圖形加速、桌面級圖形加速等領(lǐng)域的完整計算加速產(chǎn)品矩陣。

財務(wù)數(shù)據(jù)也顯示了公司的快速增長態(tài)勢。2022年至2024年，公司營業(yè)收入從0.46億元增長至4.38億元，復(fù)合增長率達208.44%；2025年上半年，公司實現(xiàn)營收7.02億元。

03 寒武紀(jì)的前車之鑒

市場將摩爾線程與科創(chuàng)板“AI芯片第一股”寒武紀(jì)進行對比，兩者有著相似的高增長與持續(xù)虧損的發(fā)展軌跡。

寒武紀(jì)的教訓(xùn)主要體現(xiàn)在三個方面：對單一客戶和特定市場的過度依賴；研發(fā)投入與商業(yè)落地之間的不平衡；以及市場競爭的加劇。

與寒武紀(jì)相比，摩爾線程展現(xiàn)出一些差異化優(yōu)勢。首先是更加均衡的產(chǎn)品布局，公司采取“智算+圖形”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，提供更廣闊的市場空間和更強的抗風(fēng)險能力。

其次是早期布局的軟件棧開發(fā)和開發(fā)者生態(tài)培育，支持CUDA兼容和多種主流深度學(xué)習(xí)框架，有助于降低用戶遷移門檻。

04 投資者需要警惕的風(fēng)險因素

公司上市公告書明確提醒投資者注意多項風(fēng)險。首先是流通股數(shù)量較少的問題，上市初期無限售流通股數(shù)量為2938.2386萬股，僅占發(fā)行后總股本的6.25%，存在流動性不足的風(fēng)險。

摩爾線程尚未實現(xiàn)盈利，報告期內(nèi)歸母凈利潤持續(xù)為負(fù)值。根據(jù)公司預(yù)測，最早可于2027年實現(xiàn)合并報表盈利

估值方面，公司2024年攤薄后靜態(tài)市銷率為122.51倍，高于同行業(yè)可比公司平均水平。投資者需要審慎研判發(fā)行定價的合理性。

另外，由于公司股票上市首日即可作為融資融券標(biāo)的，可能會加劇價格波動。公司已被美國列入“實體清單”，這對采購美國生產(chǎn)的原材料、知識產(chǎn)權(quán)和研發(fā)工具等產(chǎn)生了一定限制。

05 國產(chǎn)GPU的市場機遇

國產(chǎn)替代的市場空間為摩爾線程提供了發(fā)展窗口。數(shù)據(jù)顯示，中國90%的高端GPU依賴進口，若替代率從10%提升至30%，將打開36億美元的市場空間。

2023年10月摩爾線程被列入美國商務(wù)部“實體清單”，反而加速了國產(chǎn)替代進程。摩爾線程在招股書中指出，這一事件“促使中國企業(yè)加速國產(chǎn)替代進程”。

在技術(shù)路徑上，摩爾線程選擇了全功能GPU路線，類似英偉達，產(chǎn)品覆蓋智算中心到終端設(shè)備、從服務(wù)器級至個人計算機級的各類場景。

而競爭對手沐曦股份則選擇了更專注的路線，主打高性能通用GPU，商業(yè)化布局聚焦科研、金融、交通、能源、醫(yī)療健康、大文娛等垂直行業(yè)應(yīng)用場景。

就在摩爾線程上市公告發(fā)布之際，這家公司的累計未彌補虧損已達160，448.53萬元，預(yù)計上市后一定時期內(nèi)無法向股東進行現(xiàn)金分紅。

在上海證券交易所交易大廳，投資者將關(guān)注著大屏幕上摩爾線程股價的每一個跳動。他們面前的交易軟件里，紅色的盈利預(yù)期和綠色的虧損數(shù)據(jù)形成鮮明對比。

這家被稱為“中國英偉達”的公司能否突破技術(shù)瓶頸，將在資本市場迎來第一次公開檢驗。