出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

背著對賭協(xié)議的廖峪，還要為公司上市繼續(xù)奔走。

近日，諾比侃人工智能科技（成都）股份有限公司（以下簡稱：諾比侃）向港交所遞交招股書，中金公司為獨(dú)家保薦人。

此次遞表港交所，已經(jīng)不是諾比侃首次和資本市場打交道。在沖擊港交所之前，諾比侃曾籌劃在A股上市，最終未果。轉(zhuǎn)向港股之后，又兩次遞表但均以招股書失效告終。

在發(fā)展中，諾比侃主要聚焦交通、能源、城市治理等領(lǐng)域的AI技術(shù)落地，這種業(yè)務(wù)模式注定了其會(huì)極度依賴政府部門——近年來，公司9成左右收入都來自公共部門。

但在這些客戶面前，諾比侃的話語權(quán)并不高，表現(xiàn)就是貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)一路走高，而由此產(chǎn)生的損失撥備也越來越多，不斷侵蝕利潤。今年上半年，公司已經(jīng)出現(xiàn)“增收不增利”的問題。

經(jīng)營承壓之下，諾比侃仍在沖刺港交所的道路上屢敗屢戰(zhàn)，一定程度上是因?yàn)槿舫坊厣鲜猩暾?，或被港交所駁回上市申請，廖峪等股東需贖回部分投資方所持股份。

只是，廖峪何時(shí)才能圓“上市夢”？

1、三闖港股，壞賬準(zhǔn)備高于期內(nèi)利潤

近年來，AI賽道發(fā)展如火如荼，吸引了成千上萬的企業(yè)投身于此，諾比侃是其中一員。

目前，諾比侃主要專注于AI和數(shù)字孿生等技術(shù)在交通、能源及城市治理等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，為客戶提供智能化監(jiān)測、檢測和運(yùn)維等服務(wù)。

（圖 / 諾比侃招股書）

這些基礎(chǔ)設(shè)施關(guān)乎民生，市場規(guī)模龐大。灼識咨詢預(yù)計(jì)，到2029年時(shí)，中國的AI+交通、AI+能源、AI+城市治理三大解決方案的市場規(guī)模合計(jì)將達(dá)到3.2萬億元，年復(fù)合增長率均保持在10%以上。

站上AI風(fēng)口的諾比侃，規(guī)模逐漸壯大。

2022年至2024年，公司實(shí)現(xiàn)收入2.53億元、3.64億元及4.03億元；年內(nèi)利潤分別為6316.1萬元、8856.6萬元及1.15億元。在這三年里，其收入和利潤雙雙增長。

到了2025年上半年，其收入進(jìn)一步同比增長約25%至2.32億元，但期內(nèi)利潤只有4008.1萬元，同比下滑21%，出現(xiàn)“增收不增利”的現(xiàn)象。

（圖 / 諾比侃招股書）

對于利潤下滑，諾比侃解釋，主要是由于2025年上半年在能源領(lǐng)域，提供的服務(wù)定制化開發(fā)項(xiàng)目增加，而這一項(xiàng)目的毛利率較低，帶動(dòng)整體毛利率下降。

招股書顯示，2025年上半年，能源解決方案業(yè)務(wù)的毛利率為16.5%，和去年同期的39.7%相比，直接腰斬。

哪怕業(yè)務(wù)“含金量”降低，諾比侃也“不得不做”，這背后與其主要服務(wù)于公共部門有關(guān)。

報(bào)告期內(nèi)（2022年至2025年上半年），公司來自公共部門的收入占比高達(dá)93.4%、97.1%、85.1%、87.9%。據(jù)悉，其服務(wù)的公共部門客戶主要包括鐵路、電網(wǎng)、政府機(jī)構(gòu)、公共醫(yī)療及教育機(jī)構(gòu)等國企或從事公共服務(wù)的機(jī)構(gòu)。

（圖 / 諾比侃招股書）

在這些客戶面前，諾比侃的話語權(quán)并不高，表現(xiàn)之一就是貿(mào)易應(yīng)收款快速走高。報(bào)告期內(nèi)，公司的貿(mào)易應(yīng)收款總額（未扣除虧損撥備）分別為1.98億元、3.53億元、5.40億元及5.45億元。

其中，在2024年時(shí)，貿(mào)易應(yīng)收款已經(jīng)遠(yuǎn)超當(dāng)期收入（4.03億元）；到了2025年上半年，貿(mào)易應(yīng)收款已經(jīng)是當(dāng)期收入（2.32億元）的2倍以上。

（圖 / 諾比侃招股書）

就在貿(mào)易應(yīng)收款走高之際，周轉(zhuǎn)時(shí)間也明顯拉長。從2022年到2025年上半年，公司貿(mào)易應(yīng)收款的平均周轉(zhuǎn)天數(shù)從192天快速上漲至373天，賬期拉長到1年以上。

一般來說，賬期越長，回收風(fēng)險(xiǎn)更高，而這可以從諾比侃計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的動(dòng)作中窺得一二。2022年至2024年，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)的減值虧損撥備分別約為2176.4萬元、4985.7萬元及6517.2萬元。

（圖 / 諾比侃招股書）

2025年上半年，這一數(shù)據(jù)直接達(dá)到7061萬元，是當(dāng)期凈利潤4008.1萬元的1.76倍，這對本就“增收不增利”的諾比侃而言，無疑是雪上加霜。

而如何修復(fù)利潤下滑的“硬傷”，已經(jīng)成為諾比侃的當(dāng)務(wù)之急。

2、廖峪親朋好友扎堆，“熟人”生意經(jīng)？

談及諾比侃，一定繞不開廖峪。

廖峪畢業(yè)于四川大學(xué)，曾在成都銳之獅科技（以下簡稱：銳之獅）、成都布露思視訊科技（以下簡稱：布露思視訊）從事技術(shù)工作，此后選擇創(chuàng)業(yè)。

2015年3月，廖峪和好友徐利軍、胡彬共同創(chuàng)立諾比侃，注冊資本100萬元，三人分別持股33%、34%及33%。不過，當(dāng)時(shí)公司并未實(shí)質(zhì)性開展業(yè)務(wù)。

直到2017年4月，廖峪拿到公司全部股份，成為唯一股東，并將注冊資本增加至500萬元。在鄭三忠介紹下，廖峪結(jié)識了張小軍，同年5月，廖峪將未支付的62.5萬元注冊資本轉(zhuǎn)讓給張小軍，拿到了237.5萬元。

（圖 / 諾比侃招股書）

2018年，諾比侃開始從事軌道交通解決方案業(yè)務(wù)，需要資金支持。這時(shí)，鄭三忠又介紹了李鵬，李鵬注資200萬元，獲得了當(dāng)時(shí)約1.7%的股權(quán)。

（圖 / 諾比侃招股書）

堪稱是廖峪“貴人”的鄭三忠，在2018年至2023年曾以外部顧問的身份，為諾比侃的投融資事宜提供戰(zhàn)略性建議。而在鄭三忠卸任外部顧問的2023年，恰逢公司正籌備A股上市事宜之時(shí)。

不過，對于鄭三忠的幫扶，廖峪已經(jīng)及時(shí)給予了股權(quán)激勵(lì)。2018年2月，廖峪將當(dāng)時(shí)注冊資本的7.5%轉(zhuǎn)讓予鄭三忠，對價(jià)僅37.5萬元。

在向鄭三忠進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)之時(shí)，還有三個(gè)人一起進(jìn)入了股權(quán)激勵(lì)名單，分別是唐泰可、林仁輝、蘇茂才，各自以25萬元獲得了當(dāng)時(shí)5%股權(quán)。

（圖 / 諾比侃招股書）

其中，唐泰可也曾在銳之獅、布露思視訊工作，還是廖峪川大的校友，現(xiàn)在擔(dān)任諾比侃的執(zhí)行董事兼首席技術(shù)官。

此外，林仁輝也曾就職于銳之獅，現(xiàn)任諾比侃監(jiān)事會(huì)主席兼研發(fā)總監(jiān)。

如今，這三個(gè)人是公司核心員工，并與廖峪組成一致行動(dòng)人。IPO前，廖峪、唐泰可、林仁輝、蘇茂才（研發(fā)總監(jiān)）及股權(quán)激勵(lì)平臺鐵科創(chuàng)智、鐵科智能共同控制諾比侃約51.1%的投票權(quán)。

有意思的是，除廖峪外，鐵科創(chuàng)智、鐵科智能的其他股東加起來共有4位，其中3個(gè)是外部顧問——李成輝持有鐵科創(chuàng)智29.8%股權(quán)，李慶峰及劉慶昌合計(jì)持有鐵科智能96.5%股權(quán)。

（圖 / 諾比侃招股書）

那么，這些外部顧問獲得股權(quán)激勵(lì)的原因是什么？鄭三忠為何在2023年離開？若外部顧問對公司發(fā)展至關(guān)重要，為何沒有加入管理團(tuán)隊(duì)？是否存在以外部顧問的身份，向第三方輸送利益的問題？對此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向諾比侃方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

雖然通過股權(quán)激勵(lì)的方式，將前同事、好友拉進(jìn)廖峪的創(chuàng)業(yè)圈，但公司的財(cái)政大權(quán)仍把握在自家人手中。目前，廖峪妻妹王麗擔(dān)任公司執(zhí)行董事、首席財(cái)務(wù)官等職，負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)事務(wù)。

回頭來看，從早期資金的引入到核心團(tuán)隊(duì)的搭建，諾比侃走的是“熟人”路徑，這能夠幫助企業(yè)快速切入正軌，但想要跨地域、跨行業(yè)復(fù)制模式則難度陡增。

3、估值21.3億元，廖峪背負(fù)對賭協(xié)議

在奔赴資本市場之前，諾比侃也曾獲得資本的青睞。

2019年12月至2024年6月，諾比侃共獲得5輪融資，投資方包括博將資本、賽倫生物主席范志和、普豐投資、成都市國資委、重慶市江津區(qū)國資委等機(jī)構(gòu)、個(gè)人和國資。

這些投資方將諾比侃的估值推上高位。最后一輪融資（D+輪）后，公司估值達(dá)到21.3億元。

（圖 / 諾比侃招股書）

「子彈財(cái)經(jīng)」梳理發(fā)現(xiàn)，在這5輪融資中，諾比侃共籌資3.55億元，這些資金給了公司發(fā)展的機(jī)會(huì)，還同時(shí)給廖峪戴上了“緊箍咒”。

招股書顯示，B輪、C輪、D輪及D+輪投資方擁有贖回權(quán)。按照規(guī)定，贖回權(quán)于諾比侃提交上市申請日前一日終止，但若公司撤回上市申請，或港交所駁回上市申請時(shí)可恢復(fù)行使。

而屆時(shí)需要贖回投資方所持股權(quán)的不是諾比侃，而是廖峪、唐泰可、林仁輝、蘇茂才，以及廖峪控制的鐵科創(chuàng)智。這或許可以解釋，諾比侃為何三次遞表港交所。

（圖 / 諾比侃招股書）

即便沒有背負(fù)對賭協(xié)議，諾比侃同樣面臨壓力。

截至2025年9月30日，諾比侃的公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.31億元、短期定期存款1.6億元、金融資產(chǎn)2000萬元，流動(dòng)資金合計(jì)約3.11億元。

同期，公司的短期計(jì)息銀行貸款為1.61億元。對比來看，留給諾比侃長期周轉(zhuǎn)的資金空間并不算很大。

（圖 / 諾比侃招股書）

而在巨額貿(mào)易應(yīng)收款無法及時(shí)變現(xiàn)的影響下，諾比侃的自身“造血”能力仍需努力提升。

報(bào)告期內(nèi)，其經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-8058.5萬元、-9992.2萬元、4022.3萬元及8439.8萬元，直到2024年開始，才實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。

（圖 / 諾比侃招股書）

尤為值得注意的是，自2024年6月獲得D+輪融資以來，諾比侃已經(jīng)1年半沒有獲得新融資，而前期獲得的投資款已經(jīng)全部動(dòng)用。

可以看到，公司2025年上半年的研發(fā)開支明顯縮減。2022年至2024年，其研發(fā)開支分別為4448.8萬元、5664.5萬元及5955.7萬元。今年上半年，其研發(fā)開支為2272.8萬元，同比下滑43%，研發(fā)費(fèi)用率則從去年同期的21.4%驟降至9.8%。

（圖 / 諾比侃招股書）

「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，諾比侃正在試圖將業(yè)務(wù)拓展至城市交通、機(jī)場及化工，而IPO前，這些新業(yè)務(wù)并未商業(yè)化落地。在這種情況下，為何突然大砍研發(fā)開支？新業(yè)務(wù)距離商業(yè)化落地還需要多久？

截至2025年中期末，公司共有135名研發(fā)人員，占員工總數(shù)（193名）的70%。那么，研發(fā)開支驟降是否對研發(fā)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了裁員、降薪？對于上述問題，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向諾比侃方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

在一級市場投資更加審慎的情況下，上市無疑是一條獲得融資的快速路。但問題在于，在利潤下滑之后，廖峪如何向資本市場講述一個(gè)“增長確定性”的故事？

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。