FinGraph是中文財經(jīng)世界唯一一家每日圖形化早晚專欄，為專注于全球市場的專業(yè)人士提供簡短、準確、全面的每日概覽。每天只需幾分鐘即可領先市場。文章內(nèi)容不構成投資建議。

長期說明：本篇內(nèi)容為早報，如需查看晚報、周末特輯及相關研究報告，請至知識星球內(nèi)閱讀。

星球上月積分榜已發(fā)布，恭喜以下小組成員后臺私信領取128元續(xù)費券

不要錯過每一個市場信息，會員請點擊后掃碼閱讀上一期晚報:

知識星球過往內(nèi)容推薦，會員可點擊后掃碼進入閱讀:

Headline

產(chǎn)能過剩致制造業(yè)盈余外溢將推升貿(mào)易順差

高盛稱投資數(shù)據(jù)暴跌實為修正歷史高估水分

中國輸歐產(chǎn)品嚴重通縮但未傳導至終端通脹

科技板塊交易降溫籌碼出清迎估值修復機會

俄貿(mào)易壁壘導致中國對俄汽車出口增速轉負

價格通縮致中國圣誕用品出口金額大幅萎縮

美國初請失業(yè)金人數(shù)降至兩年多來最低水平

美國年內(nèi)累計裁員創(chuàng)四年新高企業(yè)招聘意愿弱

美國工廠訂單弱于預期核心制造需求增長溫和

美國三大股指盈利修正改善信心擴散至全行業(yè)

美國房貸利率下行刺激購房申請創(chuàng)近兩年新高

美國汽油價格創(chuàng)三年新低但仍高于特朗普承諾

資源配置效率差異致美歐產(chǎn)出潛能分化顯著

歐元區(qū)十月零售銷售環(huán)比持平弱于市場預期

歐元區(qū)建筑業(yè)仍處收縮區(qū)間但降幅有所放緩

英國建筑業(yè)PMI斷崖式下跌創(chuàng)五年多新低

日本上市公司總量現(xiàn)結構性拐點終結長期擴容

首爾房價連漲四十四周制約央行貨幣寬松空間

澳洲經(jīng)濟過熱跡象迫使市場押注央行將加息

印度央行策略調整容忍盧比跌破關鍵心理關口

巴西三季度經(jīng)濟失速證實緊縮政策已冷卻通脹

南非經(jīng)常賬戶赤字意外縮減但脆弱性依然凸顯

中國

1.中國的儲蓄率長期高于投資率，導致家庭消費占GDP比重顯著低于同等收入水平國家的均值，而房地產(chǎn)去杠桿進一步削弱了此前依賴資產(chǎn)增值驅動消費的循環(huán)機制。盡管中國制造業(yè)全球份額已達30%（超過美日德之和），但政策層對“新質生產(chǎn)力”的戰(zhàn)略側重意味著資源仍將優(yōu)先向產(chǎn)能擴張傾斜。在家庭部門購買力難以匹配工業(yè)產(chǎn)出增速的結構性約束下，由芯片、AI及數(shù)字技術驅動的新增產(chǎn)能無法在內(nèi)部完成閉環(huán)，將導致制造業(yè)盈余持續(xù)向全球市場外溢，從而推升經(jīng)常賬戶順差規(guī)模。

來源：巴克萊（《全球展望：人工智能的發(fā)展前景如何、稀土的磁力等》，）

2.根據(jù)高盛的測算，綜合考量“反內(nèi)卷”政策、基建財政支出放緩以及房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷等基本面因素，也僅能解釋10月份整體固定資產(chǎn)投資名義跌幅的約40%，剩余超過一半的殘差無法通過經(jīng)濟活動的實際減速來匹配。這種巨大的缺口暗示了近期數(shù)據(jù)的斷崖式下跌，實質上是對2022至2024年間被系統(tǒng)性高估的歷史數(shù)據(jù)進行的統(tǒng)計性修正（擠水分），而非單純反映當期經(jīng)濟壓力的邊際惡化。

來源：高盛（《中國數(shù)據(jù)洞察：我們改進的投資跟蹤器顯示近期固定資產(chǎn)投資的下降被夸大》，）

3.自2025年4月以來，歐盟從中國進口的商品單位價值出現(xiàn)大面積下行，相比非中國地區(qū)的進口價格走勢，中國輸歐產(chǎn)品呈現(xiàn)出更為劇烈的通縮特征。然而，這種輸入性價格紅利并未有效傳導至歐元區(qū)核心商品通脹數(shù)據(jù)，反映出歐洲企業(yè)正利用低價進口修復利潤率而非向終端消費者讓利；同時，中國出口商為規(guī)避歐盟貿(mào)易轉移監(jiān)控機制觸發(fā)政策反制，在定價策略上采取了防御性平衡，限制了極端低價對歐洲通脹體系的直接沖擊。

來源：匯豐（《中國貿(mào)易轉移與歐盟：過多的貿(mào)易？》，）

4.泛科技板塊（涵蓋電子、通信、計算機及國防）的周換手率占比已從8月下旬41%的極端峰值回落至近期的31%，并低于年初至今33%的均值水平。這一交易熱度的顯著降溫，表明此前過熱的杠桿資金與擁擠交易已完成階段性出清。隨著市場情緒從情緒面博弈回歸理性，這種由籌碼交換帶來的微觀結構改善，反而為科技板塊后續(xù)基于業(yè)績驗證的估值修復提供了機會。

來源：瑞銀（《A股展望2026——邁向新高度》，）

5.俄烏戰(zhàn)爭后西方車企自俄羅斯的撤離為中國汽車品牌創(chuàng)造了市場機遇，推動中國對俄汽車及零部件的出口額在2023年錄得超500%的同比爆發(fā)式增長，并迅速攫取了超過50%的市場份額。然而，俄羅斯通過上調進口關稅與報廢稅構建的貿(mào)易壁壘，導致這一出口規(guī)模在2024年中期觸頂后出現(xiàn)結構性回撤，同比增速在隨后開始轉負。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

6.中國的圣誕用品出口在總量僅微幅下滑1%的背景下，以美元計價的單位離岸價格錄得11%的深度下挫。這種價格通縮致使該行業(yè)在整體出口數(shù)量與前幾年基本持平的情況下，出口金額萎縮了約三分之一。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

7.中國煤炭開采行業(yè)的就業(yè)人數(shù)已從2013年的530萬峰值收縮至當前的250萬，降幅接近53%，而同期可再生能源領域的就業(yè)規(guī)模則在十年間增長了約三倍。目前僅光伏制造環(huán)節(jié)就吸納了240萬就業(yè)人口，規(guī)模與整個煤炭開采業(yè)相當，若疊加光伏電站建設運維的240萬崗位及風電、水電等其他板塊的250萬崗位，清潔能源產(chǎn)業(yè)正取代傳統(tǒng)化石能源，成為承載中國能源領域就業(yè)人口的核心容納器。

來源：Bloomberg

8.盡管經(jīng)歷了長達十年的勞動力縮減，中國煤炭行業(yè)的生產(chǎn)效率仍顯著滯后于國際水平，其人均年產(chǎn)煤量僅為1854噸，與美國（11123噸）和澳大利亞（10085噸）存在超過五倍的差距。這種極低的人效比意味著，盡管中國維持著48億噸的年產(chǎn)出規(guī)模，但必須依賴龐大的256.8萬從業(yè)人口來支撐，顯示出該行業(yè)依然處于高密度人力投入階段。

來源：Bloomberg

美國

1.美國截至11月最后一周初次申請失業(yè)金人數(shù)降至19.1萬人，大幅低于市場預期的22萬并創(chuàng)2022年9月以來最低，顯示裁員活動進一步放緩；持續(xù)領取人數(shù)小幅降至193.9萬人。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.美國企業(yè)11月宣布裁員7.13萬人，高于去年同期且為今年第八次同比上升，但較10月的15.3萬人大幅回落；裁員集中在電信、科技及食品加工行業(yè)。年內(nèi)累計裁員達117萬，為2020年以來最高。同期公布的招聘計劃僅9074人，為三個月最低，顯示企業(yè)用工意愿繼續(xù)走弱。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

3.美國9月工廠訂單環(huán)比僅增0.2%，弱于預期的0.5%，較上月上修后的1.3%顯著放緩；運輸設備延續(xù)增長但動能下滑，若剔除運輸與國防，訂單環(huán)比分別為增長0.2%與持平，顯示核心制造需求溫和。多數(shù)資本品與中間品如金屬、電氣設備及電子產(chǎn)品出現(xiàn)回升，但機械保持零增長。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

4.杰富瑞數(shù)據(jù)顯示，標普500指數(shù)、納斯達克100指數(shù)和羅素2000指數(shù)的盈利修正比率大約18個月以來首次同時突破1.0的關鍵臨界值（表明指數(shù)中分析師上調盈利預期的公司數(shù)量超過下調預期的公司）。這種跨板塊的預期改善證實了市場信心正從少數(shù)人工智能巨頭向更廣泛的細分領域擴散。

來源：杰富瑞

5.美國30年期固定抵押貸款合約利率在截至11月28日當周下行8個基點至6.32%的一月低點，而5年期可調利率更是下探至5.4%的2023年5月以來新低。這一利率利好直接刺激MBA購房申請指數(shù)環(huán)比反彈2.5%并創(chuàng)下2023年初以來的峰值水平。

來源：Bloomberg

6.原油成本下行疊加終端需求結構性疲軟，推動美國汽油全美平均價格回落至每加侖3.00美元，創(chuàng)下2021年5月以來最低水平。盡管特朗普第二任期已開啟逾十個月，當前均價雖較其上任初期下調約13美分，但仍比競選承諾的“2美元以下”高出整整1美元。EIA數(shù)據(jù)顯示，2025年多數(shù)月份全美汽油消費量均不及2024年同期，這種需求側的長期停滯雖然平抑了整體物價，但區(qū)域分化依然劇烈，得克薩斯州的汽油價格已觸及2.57美元低位，而加州仍維持在4.56美元高位，

來源：Bloomberg

7.資源配置效率的差異導致了美歐顯著的產(chǎn)出潛能分化，美國高效的市場機制能迅速將資本與勞動力導向高生產(chǎn)率企業(yè)，使其現(xiàn)行勞動生產(chǎn)率較隨機分配情境高出50%，而歐元區(qū)僅高出15%-25%。這種資源錯配導致歐元區(qū)全要素生產(chǎn)率僅發(fā)揮了潛在水平的30%（美國為45%）。

來源：高盛（《從信息技術到人工智能：是什么解釋了美國生產(chǎn)率的優(yōu)異表現(xiàn)？》，）

加拿大

企業(yè)產(chǎn)出的強勁修復疊加總工時0.1%的邊際收縮，推動加拿大三季度勞動生產(chǎn)率錄得0.9%的超預期反彈，創(chuàng)下自去年底以來的最大單季增幅。此外，2024年生產(chǎn)率增速從0%大幅上修至0.7%，2022年亦由負上修為正。盡管數(shù)據(jù)回暖，但該國自2021年以來生產(chǎn)率長期橫盤的結構性困境未變，十年平均增速僅為0.6%且持續(xù)跑輸美國。

來源：Bloomberg

歐洲

1.歐元區(qū)10月零售銷售環(huán)比持平，弱于市場預期的0.1%增長，食品與燃料的需求改善被非食品類回落抵消；但同比增速升至1.5%，略高于預期的1.3%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.歐元區(qū)11月建筑業(yè)PMI回升至45.4，與預期接近，雖繼續(xù)處于收縮區(qū)間但降幅放緩，住宅與土木工程行業(yè)改善而商業(yè)建筑行業(yè)仍大幅萎縮；新訂單降幅收窄但需求疲弱使就業(yè)與采購保持低迷。分國別看，法國收縮最深、德國趨于緩和、意大利近乎持平。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

英國

因商業(yè)決策在財政預算前夕停滯，疊加高抵押貸款利率對需求的持續(xù)抑制，致使英國建筑業(yè)PMI在11月從前值44.1斷崖式下探至39.4，創(chuàng)下除疫情及金融危機極端時期外的五年多新低。其中，住宅建設板塊的分項指數(shù)從43.6暴跌至35.4，顯示斯塔默政府五年內(nèi)交付150萬套新房的政策正面臨嚴峻的阻力。

來源：Bloomberg

亞太

1.日本證券交易所的上市公司總量在2025年出現(xiàn)結構性拐點，預計全年凈減少58家至3778家，徹底終結了自2013年東京和大阪兩大交易所合并以來的長期擴容周期。這一變化源于監(jiān)管層發(fā)起的資本效率改革運動，通過收緊IPO門檻并施壓低效企業(yè)重組，直接催化了創(chuàng)紀錄的管理層收購（MBO）與并購退市潮，迫使那些難以維持上市合理性的企業(yè)加速剝離，導致市場從單純的規(guī)模擴張轉向存量出清。

來源：Bloomberg

2.盡管韓國政府通過收緊貸款價值比（LTV）及下調高價房產(chǎn)抵押限額等宏觀審慎措施，試圖為樓市降溫，但核心地段優(yōu)質房源及再開發(fā)區(qū)域的結構性需求仍推動首爾公寓價格在截至12月1日當周錄得0.17%的環(huán)比漲幅。這標志著首爾房價已連續(xù)44周保持上行態(tài)勢，將年初至今的累計漲幅推高至7.9%。房價上漲直接制約了貨幣政策的寬松空間，迫使韓國央行在11月會議上因擔憂與房地產(chǎn)掛鉤的杠桿風險而維持利率不變。

來源：Bloomberg

3.澳大利亞家庭支出與工資增速的超預期強勁，推動隔夜指數(shù)掉期（OIS）定價從一個月前的降息押注劇烈反轉為“2026年底前加息25基點”，致使10年期國債收益率飆升至4.70%的年內(nèi)高點。單位勞動力成本同比上漲4.9%疊加房價上漲及AI投資熱潮，顯示出經(jīng)濟在零閑置產(chǎn)能下的過熱跡象，這種需求側的韌性迫使澳洲聯(lián)儲必須與全球寬松周期脫鉤，在通脹粘性制約下維持甚至強化鷹派緊縮立場。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

1.關稅沖擊推動印度盧比對美元首次跌破90心理關口，其從80下探至90階段錄得的3.6%年復合貶值率（CAGR），超越了此前從70跌至80階段的3.5%及60至70階段的3%，表明貨幣貶值速度在邊際上顯著加快。這折射出印度央行防御策略的實質性調整：在外部壓力加劇背景下，監(jiān)管層選擇放緩外匯儲備的消耗，轉而容忍匯率突破關鍵點位以尋求更低的市場均衡。

來源：Bloomberg

2.越南基準VN指數(shù)在2025年以超過30%的累計漲幅強勢領跑東南亞，與僅錄得約10%漲幅的MSCI東盟指數(shù)拉開超過20個百分點的差距。這種資產(chǎn)價格的重估直接受益于市場對其被富時羅素納入新興市場指數(shù)的預期，疊加宏觀經(jīng)濟的高速增長，使其成為全球投資者配置東南亞權益資產(chǎn)的首選標的。

來源：Bloomberg

3.巴西央行高強度的緊縮貨幣政策通過抑制服務業(yè)擴張與勞動力市場需求，導致該國第三季度GDP環(huán)比增速滑落至0.1%，弱于市場預期的0.2%；同比則增長1.8%。這一經(jīng)濟動能的顯著失速，疊加10月正規(guī)就業(yè)創(chuàng)造量的急劇萎縮，證實了處于近二十年高位的利率已成功冷卻了核心通脹壓力，促使市場一致押注央行將在2026年初正式啟動降息周期。

來源：Bloomberg

4.服務業(yè)與初次收入賬戶逆差的結構性收窄，推動南非第三季度經(jīng)常賬戶赤字意外縮減至GDP的0.7%（約570億蘭特），顯著優(yōu)于市場預期的1.2%及前值1%。這一數(shù)據(jù)的超預期修復雖然暫時緩和了外部收支壓力，但南非已連續(xù)八個季度錄得經(jīng)常賬戶赤字，創(chuàng)下自2019年以來的最長逆差周期，凸顯了該國在能源進口依賴與資本流出壓力下的國際收支脆弱性。

來源：Bloomberg

大宗商品和能源

受歐洲確認將在2027年底前完全淘汰俄羅斯液化天然氣、美國11月液化天然氣出口同比大增40%至1070萬噸，以及北美冬季寒潮預報提振需求的共同推動，美國天然氣期貨一度突破5美元/MMBtu，達到三年高點。盡管隨后EIA數(shù)據(jù)顯示上周庫存僅減少12億立方英尺，弱于市場預期的18億立方英尺，緩和了供給收緊的擔憂，導致價格小幅回落，但自10月低點以來，期貨價格仍累計上漲近70%，

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

說明：本專欄所選取的任何信息均僅反映所列示機構或分析員的觀點，給讀者作參考之用，不構成對任何人和機構的投資建議，不能成為或被視為交易任何證券產(chǎn)品的邀請及承諾。

歡迎關注公眾號查閱更多內(nèi)容：

也請關注附屬賬號以防失聯(lián)：