文 | 食悟（ID：food-gnosis）

日前，投資過元?dú)馍?、瑞幸的IDG資本，18億元收購優(yōu)諾中國100%股權(quán)，讓這個三進(jìn)中國市場的法國酸奶品牌跟隨法國總統(tǒng)馬克龍，又一次走進(jìn)大眾視野。

在Blueglass半價促銷、高端酸奶復(fù)購率暴跌的行業(yè)寒冬中，這一估值引發(fā)熱議：歷經(jīng)多次易主的優(yōu)諾，為何還能賣出18億高價？這一交易背后，既是外資品牌本土化救贖的樣本，也是中國高端酸奶市場困境與機(jī)遇的縮影。

不過根據(jù)食悟的專業(yè)研究，眼下大環(huán)境，高端酸奶品牌還能賣出18億，著實(shí)給正在創(chuàng)業(yè)的酸奶創(chuàng)業(yè)家們傳遞了信心。在如此艱難的時刻，有知名度的品牌仍然不愁伯樂，依舊被投資方看好；如果繼續(xù)堅守，熬過冬天，勝利一定就在前方。

IDG看好高端酸奶的未來

優(yōu)諾的中國征程堪稱外資品牌本土化的 “試錯手冊”。

1990年代首次進(jìn)入時，優(yōu)諾酸奶固守歐洲高價策略，135ml酸奶售價8元，遠(yuǎn)超當(dāng)時消費(fèi)者承受能力，因產(chǎn)品單一、成本高企黯然退場。2015年通用磨坊重啟業(yè)務(wù)，雖靠“法式輕奢”概念在上海走紅，但總部遠(yuǎn)程管控導(dǎo)致渠道反應(yīng)遲緩，庫存積壓嚴(yán)重，2019年以8億元低價轉(zhuǎn)讓給天圖投資。

天圖接手后的六年，雖然趕上了疫情和大環(huán)境，但天圖還是沒少倒騰優(yōu)諾，如今能夠以18億的價格賣掉，也算是成功套現(xiàn)。

天圖接收優(yōu)諾后，核心動作是“去洋化”改造：將包裝上的法語標(biāo)識大幅縮小，突出“生牛乳≥90%”的本土化賣點(diǎn)；砍掉低效SKU，通過多種規(guī)格來化解價格敏感，兼顧高端定位的同時滿足更多消費(fèi)需求；綁定山姆、星巴克等高端渠道，同時拓展便利店與社區(qū)團(tuán)購。一系列調(diào)整后，優(yōu)諾迎來增長：2024年營收8.1億元，凈利潤9545萬元，較2023年分別增長78%和1038%，為18億估值奠定財務(wù)基礎(chǔ)。

可能很多業(yè)內(nèi)人士對于優(yōu)諾2024年的業(yè)績數(shù)據(jù)保持質(zhì)疑，同樣的大環(huán)境，憑什么你優(yōu)諾能夠走出一條特立獨(dú)行的增長曲線？

不管是為了出售買個好價格，還是通過什么手法實(shí)現(xiàn)的高增長，只要有“接盤俠”認(rèn)可這樣的業(yè)績，能夠愿意給出高于行業(yè)平均水平的PE和估值，這個價格存在即合理。

對此有分析指出，項目換手這類操作并不少見。不同投資機(jī)構(gòu)的背景、偏好和資源網(wǎng)絡(luò)不同，對未來經(jīng)濟(jì)成長前景的判斷也會有差異，因此同樣的標(biāo)的在不同機(jī)構(gòu)眼中可能存在不一樣的價值。

優(yōu)諾的未來在哪里？

從市場潛力看，中國低溫奶市場年增速維持7-8%，但滲透率僅為歐美國家的三分之一。IDG的投后規(guī)劃直指這一藍(lán)海：擴(kuò)建華南、華北冷鏈倉，推出“優(yōu)諾×瑞幸”聯(lián)名冷萃酸奶，將價格下探至9.9元區(qū)間，目標(biāo)2027年實(shí)現(xiàn)80億元營收。

2025年1-9月數(shù)據(jù)顯示，高端乳制品進(jìn)口同比增長14.8%，奶酪、奶油等品類需求旺盛，印證了高附加值乳品的增長空間。

從資產(chǎn)價值看，優(yōu)諾擁有昆山現(xiàn)代化生產(chǎn)基地、成熟的冷鏈網(wǎng)絡(luò)，以及與高端渠道的深度綁定。這些硬資產(chǎn)在行業(yè)洗牌期更顯稀缺，尤其是在消費(fèi)分級背景下，其既有的中高端客群基礎(chǔ)難以被新興品牌快速復(fù)制。

然而優(yōu)諾18億估值并非沒有風(fēng)險。當(dāng)前高端酸奶市場仍面臨三重挑戰(zhàn)：消費(fèi)降級可能進(jìn)一步壓縮價格空間，IDG的9.9元定價策略或引發(fā)一輪價格戰(zhàn)；原料成本上漲與冷鏈投入持續(xù)增加，可能侵蝕利潤；國際品牌的本土化魔咒尚未完全破解，優(yōu)諾能否維持增長勢頭仍需觀察。

尤其是第三個挑戰(zhàn)，優(yōu)諾2024年的增長數(shù)據(jù)本身就存在質(zhì)疑，值得商榷，2025年是否會原形畢露，能否維持高增長態(tài)勢，多少項乳業(yè)并購案例都是血淋淋的經(jīng)驗教訓(xùn)。

根據(jù)食悟的專業(yè)研究，從當(dāng)下乳制品行業(yè)現(xiàn)狀和趨勢看，功能性與性價比的平衡已成破局關(guān)鍵。全球高蛋白酸奶市場預(yù)計2025-2034年復(fù)合增長率達(dá)6.3%，55%擁有健康意識的消費(fèi)者會定期購買高蛋白酸奶。優(yōu)諾若能持續(xù)強(qiáng)化“高蛋白、低糖”的功能性賣點(diǎn)，同時借助IDG的資源打通新茶飲、烘焙等場景，并且在價格上做一些讓利，還是有一些勝算籌碼的。

食悟觀點(diǎn)：酸奶是國人美好生活的必需

優(yōu)諾18億估值，既是IDG對其六年本土化成果的認(rèn)可，也是對中國高端酸奶市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會的押注。資本市場看重的不是當(dāng)下，而是未來。對于國內(nèi)扎根酸奶領(lǐng)域的品牌：冠益乳、如實(shí)、暢輕、簡愛、卡士、吾島、蘭格格、優(yōu)諾等低溫酸奶，以及安慕希、純甄等常溫酸奶，應(yīng)該要對自己的品類充滿自信，要營養(yǎng)有營養(yǎng)，要健康有健康，要口感有口感，即便我們不是百姓日常生活的剛需，但仍是美好生活的必需。