風(fēng)暴眼中的貴州百靈（002424.SZ）又爆大消息。

12月3日，貴州百靈突發(fā)公告稱，公司實(shí)控人姜偉于近日收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《立案告知書》，其因涉嫌內(nèi)幕交易、信息披露違法、違反限制性轉(zhuǎn)讓股票被立案。

實(shí)際上，就在姜偉被立案調(diào)查之前，其與貴州百靈另一股東華創(chuàng)證券的訴訟戰(zhàn)正因媒體的關(guān)注而持續(xù)發(fā)酵：2019年，彼時(shí)姜偉及一致行動(dòng)人在質(zhì)押比率較高的情況下接受了華創(chuàng)證券的紓困，但后因紓困計(jì)劃未能按期退出，雙方多次協(xié)商無(wú)果，最終對(duì)簿公堂。

銀莕財(cái)經(jīng)注意到，雙方從昔日盟友到反目成仇背后，貴州百靈和華創(chuàng)證券的基本面均不太好看。

01緣起：紓困共贏

公開資料顯示，貴州百靈是一家從事苗藥研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的醫(yī)藥上市公司，于2010年6月登陸深交所。而貴州百靈與華創(chuàng)證券糾紛的緣起，還得從2018年開始的一項(xiàng)紓困計(jì)劃說(shuō)起。

2018年12月13日，貴州百靈與華創(chuàng)證券、姜偉及其一致行動(dòng)人姜勇、張錦芬簽訂了《民企支持戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，華創(chuàng)證券成為姜偉方的紓困者，幫助其解決股票質(zhì)押率過(guò)高的問題。

為何華創(chuàng)證券會(huì)在此時(shí)為姜偉方紓困？這又需要再往前回溯幾年。

根據(jù)姜偉方的說(shuō)法，2012年起，姜偉通過(guò)申萬(wàn)宏源證券、招商證券、長(zhǎng)江證券、天風(fēng)證券等多家券商機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，融資逾20億元用于投資幫扶地方生態(tài)農(nóng)業(yè)、文旅地產(chǎn)和政府指定項(xiàng)目等重資產(chǎn)、周期長(zhǎng)的項(xiàng)目建設(shè)。短貸長(zhǎng)投方式，對(duì)姜偉個(gè)人財(cái)務(wù)能力造成較大程度的透支，且隨著股價(jià)下行，姜偉不得不補(bǔ)充質(zhì)押或追加質(zhì)押物。僅2011年-2018年，姜偉個(gè)人已經(jīng)支付利息約12億元。

也是從2018年開始，貴州百靈關(guān)于控股股東姜偉股份質(zhì)押延期回購(gòu)的公告就密集發(fā)布。2018年11月30日的公告顯示，姜偉彼時(shí)持有貴州百靈7.54億股，占公司總股本的53.46%，其中累計(jì)被質(zhì)押7.36億股，占其所持公司股份的97.49%。

恰巧，2018年10月下旬以來(lái)，針對(duì)民營(yíng)上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家從頂層政策到行業(yè)落地形成全方位紓困支持體系，其中就包括了鼓勵(lì)證券公司參與化解上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、助力民營(yíng)企業(yè)發(fā)展。截至2018年11月底，券商成立的紓困基金或產(chǎn)品規(guī)模達(dá)780億元。

于是，就有了華創(chuàng)證券成為姜偉方紓困者的由來(lái)。截至2019年9月，華創(chuàng)以14億元紓困資金受讓了姜偉所持貴州百靈的1.61億股股份、占總股本11.54%。根據(jù)協(xié)議約定，這里面包含的兩期紓困計(jì)劃分別于2022年7月31日、2024年3月31日到期。

此外，華創(chuàng)證券還為姜偉提供了3.61億元股票質(zhì)押借款，質(zhì)押貴州百靈1.10億股股份，股票質(zhì)押于2024年8月到期。

需要注意的是，根據(jù)紓困協(xié)議，紓困基金存續(xù)期3年，最多可延長(zhǎng)至5年。紓困基金應(yīng)在5年中的每個(gè)出售期內(nèi)，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓或大宗交易等方式將所持的貴州百靈股份全部賣出。

同時(shí)補(bǔ)充協(xié)議約定，姜偉方擁有對(duì)紓困股份的優(yōu)先回購(gòu)權(quán)。在姜偉行使優(yōu)先回購(gòu)權(quán)后，應(yīng)當(dāng)在出售期內(nèi)按照回購(gòu)要求回購(gòu)相應(yīng)的股份。如果姜偉沒有按照要求的數(shù)量回購(gòu)，當(dāng)期未回購(gòu)股票由華創(chuàng)證券負(fù)責(zé)減持，減持期限為每一期期末日后60日內(nèi)，減持價(jià)格由華創(chuàng)證券自行決定。而姜偉應(yīng)當(dāng)就這部分由華創(chuàng)證券減持的股票支付違約金。

為規(guī)范紓困基金運(yùn)作，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券基金業(yè)協(xié)會(huì)以及貴州省證監(jiān)局出臺(tái)相關(guān)文件規(guī)定，紓困基金應(yīng)以財(cái)務(wù)投資為主，要保證所紓困的企業(yè)法人治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，不得謀求控制權(quán)，并且紓困基金要有明確的退出方案。規(guī)定還要求，當(dāng)基金認(rèn)為接受紓困的上市公司存在問題時(shí)，應(yīng)當(dāng)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通。

華創(chuàng)證券及其管理的紓困基金也曾明確作出表態(tài)：不謀求對(duì)貴州百靈的控制權(quán)，也不會(huì)協(xié)助任何第三方謀求該公司的控制權(quán)，三方一致同意建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，期望實(shí)現(xiàn)互惠共贏的良好局面。

根據(jù)貴州百靈的公告，在紓困計(jì)劃開始后的第一年，華創(chuàng)證券主動(dòng)放棄資管計(jì)劃所持貴州百靈相對(duì)應(yīng)股權(quán)的表決權(quán)。

02轉(zhuǎn)折：反目成仇

出人意料的是，這份互惠共贏的合作局面不久便被打破，甚至“反目成仇”。

因?yàn)椋钡郊偫в?jì)劃到期，姜偉沒有行使其回購(gòu)優(yōu)先權(quán)，華創(chuàng)證券也未減持。而該紓困計(jì)劃本應(yīng)解決的姜偉質(zhì)押率過(guò)高問題并未能緩解，反而引來(lái)更多債務(wù)纏身，且其本人持股也大比例下降。

根據(jù)貴州百靈最新的質(zhì)押公告，目前姜偉持有公司股份2.45億股，占總股本的17.55%，且已100%被質(zhì)押。而據(jù)姜偉方提供給媒體的資料顯示，姜偉的財(cái)務(wù)狀況每況愈下，截至2025年二季度，姜偉已支付利息約21億元，最終導(dǎo)致大量股權(quán)面臨質(zhì)押違約被強(qiáng)制減持，金額達(dá)42億元。

據(jù)姜偉介紹，在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中，華創(chuàng)證券既未通過(guò)公開市場(chǎng)競(jìng)價(jià)交易，也未采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓或大宗交易等合規(guī)途徑減持，并指責(zé)華創(chuàng)證券通過(guò)掌握關(guān)鍵崗位和控制公章財(cái)務(wù)等逐步謀求控制權(quán)。

據(jù)悉，華創(chuàng)證券在紓困早期雖主動(dòng)放棄了表決權(quán)，但一年后的2020年9月23日，華創(chuàng)證券以“為加強(qiáng)對(duì)資管計(jì)劃的管理，改善貴州百靈治理結(jié)構(gòu)”為由，要求恢復(fù)資管計(jì)劃持有的公司11.43%股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。同日，姜偉將其持有的1.55億股對(duì)應(yīng)表決權(quán)委托給華創(chuàng)證券行使，使得后者取得對(duì)公司3.17億股對(duì)應(yīng)的22.43%股份的表決權(quán)。同年12月29日，雙方又終止了該表決權(quán)的委托。

同日，貴州百靈還公告，原財(cái)務(wù)總監(jiān)鄭榮辭職，來(lái)自華創(chuàng)證券的李紅星為新財(cái)務(wù)總監(jiān)，其于2020年8月開始在公司任財(cái)務(wù)副總監(jiān)。

根據(jù)媒體報(bào)道，2021年1月，華創(chuàng)證券以加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范為由，委派工作組為公司項(xiàng)目專設(shè)的常設(shè)機(jī)構(gòu)進(jìn)駐貴州百靈，對(duì)華創(chuàng)證券董事長(zhǎng)陶永澤直接負(fù)責(zé)，名為“華創(chuàng)幫扶工作組”。該工作組成員分別擔(dān)任公司董事、監(jiān)事、常務(wù)副總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)等職務(wù)，分管生產(chǎn)和采購(gòu)、營(yíng)銷、財(cái)務(wù)及結(jié)算等關(guān)鍵崗位。

工作組對(duì)貴州百靈的管理工作具有很大的權(quán)威性，尤其在公章的使用和財(cái)務(wù)管理工作方面，并稱“華創(chuàng)對(duì)其不同意的事項(xiàng)，通過(guò)拒絕加蓋公章或拒絕支付等方式，可以行使事實(shí)上的否決權(quán)”。

“2021年初工作組進(jìn)駐后，利用其紓困方身份威脅逼迫，以控制資金風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)公司管理為由，強(qiáng)行把持公司公章、財(cái)務(wù)章及財(cái)務(wù)U盾；同時(shí)，組織收回貴州百靈控股子公司和仁堂藥業(yè)的實(shí)際控制權(quán)后，該子公司的總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人和銷售負(fù)責(zé)人等高管，均由華創(chuàng)證券安排�！苯獋シ秸J(rèn)為，這“無(wú)視企業(yè)原本已有的公章使用及管理制度，更降低了企業(yè)效率，阻撓企業(yè)發(fā)展”。

值得一提的是，由于貴州百靈在市場(chǎng)開拓及促銷費(fèi)用等的計(jì)提方面存在時(shí)間滯后、確認(rèn)不完整等情況，公司2023年報(bào)被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具了保留意見的審計(jì)報(bào)告，公司股票自2024年5月6日起被“ST”。

同時(shí)，由于公司2023年度經(jīng)審計(jì)歸母凈利潤(rùn)為-4.15億元，觸及應(yīng)當(dāng)披露業(yè)績(jī)預(yù)告情形，但公司未及時(shí)披露，姜偉、總經(jīng)理兼董秘牛民、財(cái)務(wù)總監(jiān)李紅星被貴州證監(jiān)局警示。

吊詭的是，根據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》的報(bào)道，公司被“ST”是因華創(chuàng)證券派駐貴州百靈的多名高管組團(tuán)舉報(bào)自己分管的財(cái)務(wù)領(lǐng)域違規(guī)導(dǎo)致。

另外，姜偉方還稱，華創(chuàng)證券多次“攪黃”貴州百靈引進(jìn)新的戰(zhàn)略投資者，潛在投資者包括了四川發(fā)展、山東信托、上海金浦健服私募基金管理有限公司等。

姜偉方堅(jiān)稱，華創(chuàng)證券紓困期間的所作所為未遵守合同，也違背了有關(guān)紓困基金應(yīng)以“財(cái)務(wù)投資為主”“不得謀求控制權(quán)”“明確退出方案”的規(guī)定。

華創(chuàng)證券則認(rèn)為，上述情形是“就重大投資決策提出專業(yè)意見，避免因盲目投資產(chǎn)生不必要支出，防止上市公司流動(dòng)性壓力進(jìn)一步加大。”并表示，紓困基金之所以未退出是因?yàn)榻獋ゼ任窗磪f(xié)議約定回購(gòu)股票，也未按期支付紓困利息。

雙方各執(zhí)一詞，糾紛升級(jí)，最近直接到了對(duì)簿公堂的地步。

8月11日，姜偉方就2020年9月23日與華創(chuàng)簽署的與兩期紓困基金相關(guān)的補(bǔ)充協(xié)議無(wú)效向安順市西秀區(qū)人民法院提告。

8月15日，華創(chuàng)證券依法分別向貴陽(yáng)市中院、云巖區(qū)法院提起訴訟，訴訟請(qǐng)求包括：判令姜偉等償還紓困計(jì)劃本金14億元并支付固定收益、違約金、浮動(dòng)收益（若有）及訴訟相關(guān)的其他費(fèi)用；判令姜偉償還股票質(zhì)押融資本金3.61億元并支付利息、違約金及訴訟相關(guān)的其他費(fèi)用。

根據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》的報(bào)道，近日，姜偉又進(jìn)行反訴，要求華創(chuàng)證券繼續(xù)履約，將其所持貴州百靈1.6億股紓困股份全部出售，賠償因其惡意舉報(bào)等違法行為給貴州百靈和姜偉造成的股票跌價(jià)損失等。

03結(jié)局：誰(shuí)為贏家？

雙方對(duì)簿公堂的背后，貴州百靈和華創(chuàng)證券的日子均不太好過(guò)。

根據(jù)華創(chuàng)證券母公司華創(chuàng)云信的披露，2024年，華創(chuàng)證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.49億元，同比下滑7.62%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.07億元，同比下滑35.91%。到2025上半年，華創(chuàng)證券的營(yíng)收再次同比下滑16.34%至11.93億元，凈利潤(rùn)則為1.90億元，有所回升。

從各業(yè)務(wù)來(lái)看，2025年上半年，華創(chuàng)證券經(jīng)紀(jì)、投行、資管業(yè)務(wù)均出現(xiàn)不同程度的下滑，分別為4.37億元、1.03億元、3862.77萬(wàn)元，分別同比下滑1.58%、18.9%、39.8%。此外，投資收益也從2024年上半年的9.16億元降至5.89億元，同比縮水35.7%。

華創(chuàng)云信的業(yè)績(jī)則波動(dòng)劇烈。2022-2024年，華創(chuàng)云信分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.32億元、30.04億元和33.52億元，分別同比增長(zhǎng)-32.76%、18.63%和11.58%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.79億元、4.62億元和0.62億元，分別同比增長(zhǎng)-60.82%、21.86%和-86.64%。到了2025年前三季度，華創(chuàng)云信實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.63億元，同比下滑5.80%；凈利潤(rùn)2.05億元，雖同比增長(zhǎng)89.73%，但仍未回到2023年同期盈利3.33億元的水平。

貴州百靈的業(yè)績(jī)則更加艱難。

今年以來(lái)，貴州百靈已連續(xù)三個(gè)季度業(yè)績(jī)下滑。截至2025年9月30日，貴州百靈營(yíng)收下滑24.28%至21.02億元，凈利潤(rùn)下滑35.60%至5681.44萬(wàn)元。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，自2018年開始，貴州百靈的凈利潤(rùn)就持續(xù)下滑，直到2023年由盈轉(zhuǎn)虧，實(shí)現(xiàn)凈虧損4.15億元。此次元?dú)獯髠螅?024年雖有所回暖，到了今年，卻又在一路下滑。

（貴州百靈業(yè)績(jī)變動(dòng)情況）

眼下，華創(chuàng)證券與貴州百靈的官司還在進(jìn)行中，涉案金額高達(dá)17.61億元。對(duì)雙方而言，這場(chǎng)訴訟的勝負(fù)不僅關(guān)乎金錢，甚至?xí)⻊?dòng)搖貴州百靈的控制權(quán)。

正值多事之秋，實(shí)控人又被立案調(diào)查，貴州百靈可謂一團(tuán)亂麻。

12月3日晚間，針對(duì)被立案調(diào)查一事，姜偉還通過(guò)“貴州百靈”微信公眾號(hào)發(fā)全員信。姜偉在信中稱，“將全力配合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的調(diào)查工作，并堅(jiān)信監(jiān)管部門會(huì)依法依規(guī)、客觀公正地查明事實(shí)，給出公正結(jié)論。實(shí)踐中，經(jīng)調(diào)查確無(wú)問題的情況亦非少數(shù)。請(qǐng)各位同事保持冷靜，不必過(guò)度擔(dān)憂，懇請(qǐng)員工堅(jiān)守崗位、專注工作�！�

至于此次訴訟大戰(zhàn)的最終結(jié)局，還有待司法裁決和時(shí)間來(lái)給出答案。