來(lái)源 | 伯虎財(cái)經(jīng)（bohuFN）

作者 | 楷楷

今年以來(lái)，AI創(chuàng)投圈掀起了新一輪的上市競(jìng)速賽，如今，終于輪到月之暗面。

近日，《華爾街日?qǐng)?bào)》引述知情人士報(bào)導(dǎo)稱(chēng)，AI初創(chuàng)企業(yè)月之暗面正在洽談新一輪融資，融資金額或達(dá)數(shù)億美元，估值可望達(dá)40億美元。與此同時(shí)，其計(jì)劃于明年下半年啟動(dòng)IPO。

月之暗面已不止一次傳出IPO消息，但與此前模糊的市場(chǎng)猜測(cè)不同，此次多家媒體不僅披露了具體估值金額，還點(diǎn)名IDG資本、騰訊等意向投資方，傳遞出更明確的信號(hào)。

目前，月之暗面并未對(duì)這一消息作出官方回應(yīng)。不過(guò)，“AI六小龍”中的智譜AI、MiniMax已先后沖擊上市，月之暗面緊隨其后，也并不令人意外。

對(duì)于月之暗面來(lái)說(shuō)，如今大廠所帶來(lái)的壓迫感與日俱增，再加上不斷發(fā)酵的“AI泡沫”爭(zhēng)議，AI初創(chuàng)企業(yè)的上市窗口期已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入“倒計(jì)時(shí)”。

月之暗面不想下牌桌，楊植麟必須抓緊時(shí)間證明自己。

01 被裹挾的“獨(dú)角獸”

在AI創(chuàng)業(yè)浪潮的前半程，“AI六小龍”一度春風(fēng)得意。其中，月之暗面更因?yàn)橥瞥隽耸讉€(gè)真正“出圈”的國(guó)產(chǎn)大模型應(yīng)用Kimi，而備受資本市場(chǎng)的關(guān)注。

天眼查顯示，從2023年6月至今，月之暗面共計(jì)完成5輪融資，根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，目前已拿下超30億元融資，背后的投資方包括紅杉中國(guó)、今日資本、真格基金等知名機(jī)構(gòu)。

不過(guò)，距離月之暗面的上一輪融資，已經(jīng)過(guò)去了一年多的時(shí)間，“月亮”底下早已暗流涌動(dòng)。

2024年底，金沙江創(chuàng)投前主管合伙人張予彤被曝在月之暗面創(chuàng)立時(shí)未披露利益關(guān)聯(lián)，并以極低成本獲得14%股份，引發(fā)仲裁糾紛。

此外，知名科技博主AI Dance在小紅書(shū)透露，自2025年春節(jié)以來(lái)，月之暗面已有三位產(chǎn)品經(jīng)理相繼離職。月之暗面創(chuàng)始人兼CEO楊植麟在談及“AI 人才回流大廠”現(xiàn)象時(shí)表示，“這是正常的，我們也會(huì)主動(dòng)做業(yè)務(wù)減法”。

不過(guò)，比起這些“波瀾”，DeepSeek的“破圈”則帶來(lái)了更大的影響。

2025年春節(jié)，DeepSeek在沒(méi)有任何推廣和投流的背景下，憑借著低成本、高性能的開(kāi)源模型，在兩周時(shí)間內(nèi)收獲了過(guò)億的用戶(hù)規(guī)模，超過(guò)ChatGPT成為全球增速最快的AI應(yīng)用。

這也讓業(yè)界開(kāi)始反思，過(guò)去一年以來(lái)，AI大模型行業(yè)激進(jìn)的投放策略，到底有沒(méi)有意義。月之暗面在享受資本市場(chǎng)矚目的同時(shí)，似乎也不知不覺(jué)被資本裹挾著前行。

楊植麟曾在訪(fǎng)問(wèn)中提到，月之暗面首輪融資的時(shí)間窗口非常短，“我們?cè)?023年2月開(kāi)始集中做第一輪融資。如果延遲到4月，基本沒(méi)機(jī)會(huì)了，真正窗口期就是一個(gè)月” 。

首輪融資得來(lái)不易，這也在無(wú)形中催促月之暗面，盡快拿出一張能讓投資人滿(mǎn)意的成績(jī)單。為此，楊植麟定下多個(gè)方向的目標(biāo)：技術(shù)上，深入無(wú)損長(zhǎng)文本、視頻生成、多階段推理；產(chǎn)品上，追求DAU增長(zhǎng)；加大商業(yè)化力度。

其中，占領(lǐng)用戶(hù)心智也被視為最容易被市場(chǎng)和投資人看見(jiàn)的增長(zhǎng)指標(biāo)。根據(jù)APPGrowing數(shù)據(jù)，自2024年3月開(kāi)始，Kimi每月廣告投放都達(dá)到上千萬(wàn)元，10月-11月更超過(guò)2億元。

大規(guī)模投流的效果是顯著的，2024 年3 月，Kimi超過(guò)了文小言，成為當(dāng)月月活最高的原生AI 應(yīng)用。

但隨著月之暗面暫緩?fù)读?，用?hù)也開(kāi)始持續(xù)流失。QuesMobile數(shù)據(jù)顯示，2025年9月，Kimi的月活規(guī)模僅為967萬(wàn)，而豆包和Deepseek則已經(jīng)破億，兩者的量級(jí)差距被迅速拉開(kāi)。

某種程度來(lái)看，靠資金推動(dòng)的用戶(hù)規(guī)模只是“虛假指標(biāo)”。雖然，大模型市場(chǎng)的格局還未成定局，但面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)大廠在資金、產(chǎn)品、生態(tài)等方面的飽和式進(jìn)攻，月之暗面很難有勝算。

互聯(lián)網(wǎng)大廠和初創(chuàng)企業(yè)之間，本就是兩個(gè)完全不同量級(jí)的生態(tài)體系。即便月之暗面的技術(shù)實(shí)力不落下風(fēng)，但雙方比拼的早已不僅僅是模型能力，更是對(duì)用戶(hù)需求的深度理解和生態(tài)協(xié)同。

以豆包為例，其除了有字節(jié)“大力出奇跡”的資金支持之外，還有覆蓋娛樂(lè)、社交、工具等多場(chǎng)景的產(chǎn)品生態(tài)，用戶(hù)可以在流量閉環(huán)內(nèi)實(shí)現(xiàn)自然增長(zhǎng)。

除此以外，字節(jié)的社交基因也讓豆包更了解用戶(hù)、更接近用戶(hù)。一個(gè)頗有意思的現(xiàn)象是，在字節(jié)沒(méi)有投流的背景下，豆包的新功能也頻頻出現(xiàn)在抖音、小紅書(shū)等平臺(tái)的用戶(hù)自發(fā)分享中，比如豆包監(jiān)督孩子寫(xiě)作業(yè)、豆包讓照片動(dòng)起來(lái)等功能，豆包本身就是流量密碼。

02 踩著Deepseek過(guò)河

根據(jù)《晚點(diǎn)LatePost》報(bào)道，一位月之暗面員工曾回憶道，“面對(duì)字節(jié)這樣的敵人，公司一度士氣低落?！?/p>

零一萬(wàn)物創(chuàng)始人李開(kāi)復(fù)直言不諱地道出了殘酷現(xiàn)實(shí)：“大家都看得很清楚，只有大廠能夠燒超大模型?！?他認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)最終可能只剩下DeepSeek、阿里和字節(jié)三家大模型公司。

打不過(guò)就換一個(gè)戰(zhàn)略，意識(shí)到這一點(diǎn)的“AI六小龍”開(kāi)始走向分野：百川智能轉(zhuǎn)向醫(yī)療垂類(lèi)；零一萬(wàn)物轉(zhuǎn)向ToB領(lǐng)域；MiniMax轉(zhuǎn)向視頻/語(yǔ)音賽道；智譜 AI則深耕金融政企領(lǐng)域。

不過(guò)，月之暗面卻是一個(gè)“例外”。Deepseek的出現(xiàn)雖然打破了“投流換增長(zhǎng)”的虛假泡沫，但也讓月之暗面意識(shí)到技術(shù)的重要性，更加堅(jiān)定自主研發(fā)基座模型。

Kimi研究人員杜羽倫在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“從研究者的角度，DeepSeek的出現(xiàn)對(duì)我們是一件好事，讓我們更加能夠以長(zhǎng)期主義視角看待實(shí)現(xiàn)AGI的夢(mèng)想。”

在這之后，楊植麟做出三個(gè)關(guān)鍵決策，一是集中資源投入新模型K2；二是調(diào)整商業(yè)化模式，轉(zhuǎn)向代碼能力與通用Agent，聚焦專(zhuān)業(yè)用戶(hù)；三是開(kāi)源。

今年初，月之暗面大幅縮減廣告投放，其不再更新K1 系列的模型，而是集中資源投入基礎(chǔ)算法與新模型K2。據(jù)悉，就連楊植麟本人也親自下場(chǎng)寫(xiě)代碼。

7月，月之暗面發(fā)布了Kimi K2模型，是全球首個(gè)萬(wàn)億參數(shù)、320億激活的MoE（混合專(zhuān)家模型）架構(gòu)模型。數(shù)據(jù)顯示，該模型在SWE Bench Verified、Tau2、AceBench等基準(zhǔn)性能測(cè)試中，均達(dá)到開(kāi)源模型的SOTA成績(jī)（當(dāng)前最高水平）。

在細(xì)分維度上，其編程能力僅次于Claude 4 sonnet，智能體能力僅次于Claude 4和GPT-4.1，數(shù)學(xué)推理能力則在MATH、AIME、GPQA-Diamond等測(cè)評(píng)中得分最高。

（圖源：月之暗面）

在經(jīng)歷了屬于自己的“DeepSeek時(shí)刻”后，月之暗面開(kāi)始調(diào)整自己的商業(yè)化策略。首先，同步開(kāi)源Kimi K2模型，在此之前，楊植麟曾強(qiáng)調(diào)閉源模型在技術(shù)理想主義方面的重要性。

然后，強(qiáng)化代碼與Agent能力。楊植麟認(rèn)為，“很多Agent產(chǎn)品能端到端產(chǎn)生價(jià)值，如果只是閑聊、查天氣，商業(yè)價(jià)值沒(méi)那么大，如果是Agent專(zhuān)業(yè)用戶(hù)，本身有很好的生產(chǎn)力價(jià)值。”

事實(shí)上，Kimi K2模型在成本上也很有優(yōu)勢(shì)。11月，月之暗面發(fā)布了最新的開(kāi)源巨模型Kimi K2 Thinking，其在推理、編碼能力的測(cè)試上依然保持領(lǐng)先。

CNBC報(bào)道稱(chēng)，其訓(xùn)練成本僅為460萬(wàn)美元，比年初引發(fā)轟動(dòng)的DeepSeek V3（約560萬(wàn)美元）還低。楊植麟否認(rèn)了這一成本，他表示訓(xùn)練成本很大部分是研究和實(shí)驗(yàn)，很難量化。

不過(guò)，Kimi K2 Thinking的API調(diào)用成本確實(shí)不高，輸入和輸出成本分別為0.15美元/百萬(wàn)Token和2.5美元/百萬(wàn)Token，與DeepSeek R1持平，僅為GPT-5、Claude 4的四分之一到六分之一。在一些開(kāi)源模型排行榜上，K2 Thinking更超越了GPT-5，一度登頂全球第一。

這種“開(kāi)源換擴(kuò)散”的策略，也可以視為“用口碑換用戶(hù)”，相較于通過(guò)投流換取用戶(hù)的付費(fèi)心智，專(zhuān)業(yè)用戶(hù)更愿意為優(yōu)質(zhì)工具付費(fèi)，做開(kāi)發(fā)者與重度用戶(hù)的生意也更有“錢(qián)景”。

除此以外，長(zhǎng)文本早于成為月之暗面內(nèi)部共識(shí)，這要求底座對(duì)“密集中間推理”與“記憶一致性”保持完全可控，如果月之暗面不做基座模式，很難穩(wěn)定把控這類(lèi)復(fù)雜工作流的端到端體驗(yàn)。

所以，月之暗面堅(jiān)守To C 市場(chǎng)并非固執(zhí)，而是在深思后的戰(zhàn)略選擇，它試圖在技術(shù)理想與商業(yè)現(xiàn)實(shí)之間找到平衡點(diǎn)。

03 月之暗面的對(duì)手是誰(shuí)？

只是，相較于“六小龍”轉(zhuǎn)向細(xì)分賽道的選擇，這也意味著月之暗面選了一條更難走的路。

首先，盡管K2模型的推理成本大幅下降，但月之暗面選擇了開(kāi)源路線(xiàn)，這也意味著算力與服務(wù)調(diào)用成本依然高企。雖然專(zhuān)業(yè)用戶(hù)的付費(fèi)意愿更高，但用戶(hù)規(guī)模和轉(zhuǎn)化效率能否支撐當(dāng)下的商業(yè)模式，這依然需要經(jīng)由市場(chǎng)驗(yàn)證。

其次，追求技術(shù)極致是一條不能回頭的路，月之暗面暫緩?fù)斗?，?jiān)持做基座模型，也相當(dāng)于主動(dòng)犧牲短期流量增長(zhǎng)，以換取未來(lái)的長(zhǎng)期技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力。

但這也意味著Kimi的用戶(hù)基礎(chǔ)可能會(huì)持續(xù)流失，目前其用戶(hù)心智尚未成熟，流量入口又被其他AI應(yīng)用搶占，一旦錯(cuò)過(guò)前期積累用戶(hù)的窗口期，再好的技術(shù)，也怕沒(méi)有觀眾。

況且，Kimi K2模型的實(shí)力很強(qiáng)，但其他對(duì)手也在持續(xù)迭代，AI 技術(shù)本就是一場(chǎng)沒(méi)有終點(diǎn)的長(zhǎng)跑。因此，對(duì)現(xiàn)階段的月之暗面來(lái)說(shuō)，“輸血”和“造血”同樣重要。

過(guò)去一年，月之暗面在商業(yè)模式上也有不少調(diào)整，重新出海成為關(guān)鍵一環(huán)。

此前，月之暗面曾在海外市場(chǎng)低調(diào)上線(xiàn)角色扮演應(yīng)用Ohai和AI生成視頻工具Noisee，但并沒(méi)有帶來(lái)太大水花，很快便停止運(yùn)營(yíng)。

今年，月之暗面重啟了出海計(jì)劃。9月，月之暗面在海內(nèi)外市場(chǎng)上線(xiàn)Multi-Agent產(chǎn)品——“OK Computer”，同時(shí)推出了會(huì)員訂閱計(jì)劃：海外分為19/3、199美元三檔，國(guó)內(nèi)則是49/99/199元三檔，主要圍繞K2 Turbo模型、深度研究和OK Computer三項(xiàng)服務(wù)。

據(jù)中華財(cái)經(jīng)網(wǎng)消息，有月之暗面內(nèi)部人士透露，“公司預(yù)期在一年內(nèi)，通過(guò)國(guó)內(nèi)外C端市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)約1億美元的收入?！笨梢钥闯?，月之暗面對(duì)這一次的商業(yè)化嘗試也較為樂(lè)觀。

此外，月之暗面也開(kāi)始持續(xù)探索法律、金融、科研等需要快速分析和總結(jié)長(zhǎng)篇文檔的領(lǐng)域，比如跟財(cái)新傳媒達(dá)成合作，為用戶(hù)提供更專(zhuān)業(yè)、優(yōu)質(zhì)的財(cái)經(jīng)信息。

不過(guò)，在這些賽道之上，月之暗面還要面臨諸多強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。除了字節(jié)、阿里等國(guó)內(nèi)大廠，以及OpenAI、谷歌等全球巨頭的降維打擊之外，還有“AI六小龍”在各自垂類(lèi)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，月之暗面要從中突圍，注定會(huì)是一條艱難的道路。

月之暗面要直指技術(shù)的最高處，就要做好不容易被市場(chǎng)理解的覺(jué)悟。在IPO的曙光前，其能否在成本與技術(shù)之間找到平衡點(diǎn)，將決定它能否成為中國(guó)大模型賽場(chǎng)上的長(zhǎng)跑選手。

畢竟，真正決定一場(chǎng)比賽成敗的，往往不是別人有多強(qiáng)，而是能否戰(zhàn)勝自己。

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