最近市場(chǎng)對(duì)于日本將在12月19日加息的預(yù)期，正在不斷強(qiáng)化。在這個(gè)預(yù)期的推動(dòng)下，日本國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)已經(jīng)在發(fā)生相應(yīng)的變化。日元匯率走強(qiáng)，日債和日股下跌。

但是日本市場(chǎng)的變化之外，人們最擔(dān)心的，是日元作為全球金融市場(chǎng)中規(guī)模最大的國(guó)際套利貨幣，隨著日本的加息，有可能會(huì)引發(fā)一場(chǎng)全球性的金融風(fēng)暴。

說(shuō)實(shí)話，這個(gè)擔(dān)心并非是空穴來(lái)風(fēng)，但是很多人對(duì)這里面的背景和原因不太清楚，我可以將這個(gè)作一下簡(jiǎn)單梳理，就會(huì)清楚為什么全球金融市場(chǎng)對(duì)于日元加息這件事情，這么敏感。

這件事情說(shuō)起來(lái)，其實(shí)還得說(shuō)道日本的廣場(chǎng)協(xié)議和房地產(chǎn)泡沫崩盤(pán)這兩件事情。

在上世紀(jì)80年代，日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展最火熱的時(shí)候，當(dāng)時(shí)有一個(gè)說(shuō)法叫日本要買(mǎi)下美國(guó)，后來(lái)發(fā)生了兩件事情，構(gòu)成了日本經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。就是日本在美國(guó)的壓力下，簽訂廣場(chǎng)協(xié)議。

之后日元在短期內(nèi)快速大幅升值。這時(shí)候日本的出口遭遇到嚴(yán)重影響，日本央行又不斷降息，來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，最后導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的房?jī)r(jià)瘋漲，之后又不得不進(jìn)行加息，最后房地產(chǎn)泡沫崩盤(pán)。

從90年代開(kāi)始，日本的房地產(chǎn)泡沫崩盤(pán)之后，日本經(jīng)濟(jì)陷入所謂失去的30年，日本的gdp總量長(zhǎng)期是維持在5萬(wàn)億美元左右，沒(méi)有再繼續(xù)增長(zhǎng)。

在這個(gè)現(xiàn)象背后，有兩個(gè)原因。

一個(gè)是日本的房地產(chǎn)泡沫崩盤(pán)之后，日本的六大財(cái)團(tuán)采取了交叉持股的方式，來(lái)在內(nèi)部消化崩盤(pán)所產(chǎn)生的壞賬，所以日本內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)一直沒(méi)有得到有效的出清，而是由內(nèi)部全體成員承擔(dān)了崩盤(pán)的代價(jià)。

第2個(gè)原因是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷，需求不振，在這種情況下，日本央行面向內(nèi)部大量發(fā)行國(guó)債，同時(shí)壓低國(guó)內(nèi)利率，使利率水平維持在零利率，甚至負(fù)利率的水平上。

在這種情況下，日本的大量資金和產(chǎn)業(yè)，都是走出日本，在海外進(jìn)行擴(kuò)張。

同時(shí)由于日本長(zhǎng)期的零利率金融政策，在國(guó)際上又催生了另一個(gè)市場(chǎng)，就是所謂的日元套利交易。通過(guò)借貸零利率的日元，換取高利率的美元，或者是在10多年前，借貸日元投資高增長(zhǎng)的中國(guó)，這都是過(guò)去套利交易中的常規(guī)操作。

這里面的一個(gè)核心基礎(chǔ)，就是因?yàn)槿赵慕栀J成本最低。除此之外，日元還保持著長(zhǎng)期的貶值趨勢(shì)，所以進(jìn)行日元的套利交易，一方面是押注日本央行會(huì)始終保持零利率金融政策，另一方面是押注日元將會(huì)持續(xù)貶值。

如此一來(lái)，國(guó)際上就會(huì)有大量的資金去借貸日元，但實(shí)際上你要借貸日元，肯定也不是說(shuō)你想借就能借得到的，常規(guī)的操作，一般都是以日本國(guó)債為抵押，進(jìn)行循環(huán)借貸，這樣可以不斷的加杠桿，把資金規(guī)模放大。

這種操作跟美國(guó)金融市場(chǎng)以美債為抵押，加杠桿，然后用杠桿資金投資美股，獲取更大的收益，基本上是同一個(gè)原理，同一種操作。

這里面最擔(dān)心的事情是什么呢？

其實(shí)就是國(guó)債價(jià)格的大幅波動(dòng)，一旦國(guó)債價(jià)格下跌，超過(guò)某一個(gè)臨界值，就會(huì)需要補(bǔ)充抵押物。如果你的資金杠桿非常高，在這種情況下，就面臨去杠桿的操作。

一般來(lái)說(shuō)，補(bǔ)充抵押物和去杠桿怎么操作呢？其實(shí)最簡(jiǎn)單的就是在金融市場(chǎng)進(jìn)行拋售變現(xiàn)，以獲取的現(xiàn)金來(lái)降低融資的杠桿。

所以這里面金融市場(chǎng)對(duì)于國(guó)債價(jià)格的下跌，實(shí)際上是非常敏感的。原因就在于它會(huì)影響到其他資本市場(chǎng)的價(jià)格，尤其是流動(dòng)性越好的市場(chǎng)，最容易變現(xiàn)的市場(chǎng)和投資品，往往是最先被拋售的。

而影響國(guó)債價(jià)格的一個(gè)最直接的因素，往往就是央行的利率調(diào)整。

所以說(shuō)到這里，我們就可以了解，為什么金融市場(chǎng)對(duì)于日本加息這件事情這么敏感，因?yàn)槿毡炯酉⒅螅毡镜膰?guó)債價(jià)格會(huì)下跌，日本的十年期國(guó)債收益率就會(huì)上升，這很有可能會(huì)觸發(fā)日元融資市場(chǎng)和以日元為核心的國(guó)際貨幣套利交易，被動(dòng)的進(jìn)行去杠桿操作。

一旦他們進(jìn)行去杠桿操作，就有可能會(huì)在全球金融市場(chǎng)引發(fā)大規(guī)模的拋售潮，從而引發(fā)一場(chǎng)席卷全球的金融風(fēng)暴。

如果說(shuō)這里面的資金規(guī)模比較小，那么影響自然也就可以忽略不計(jì)，如果資金規(guī)模比較大，那這個(gè)影響就不容小覷。

目前日本國(guó)債市場(chǎng)的規(guī)模大約是7.5萬(wàn)億美元，是日本gdp規(guī)模的150%，而據(jù)測(cè)算，以日元為中心的國(guó)際貨幣套利交易規(guī)模，大約是在3~4萬(wàn)億美元。

由此可見(jiàn)，這個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模已經(jīng)是非常龐大的，那么在這個(gè)規(guī)模之外，第2個(gè)比較大的影響因素，就是看日本10年期國(guó)債的收益率，會(huì)波動(dòng)到什么水平，這將影響到資金的去杠桿規(guī)模。

目前，日本的十年期國(guó)債收益率已經(jīng)突破1.9%，來(lái)到自2007年7月以來(lái)的最高水平。

市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，日本央行對(duì)于10年期國(guó)債收益率的紅線水平，是2%。目前距離這道紅線，僅僅只有一步之遙。

日本10年期國(guó)債價(jià)格如果跌破98，那么全球金融市場(chǎng)，有可能會(huì)引發(fā)拋售潮，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該說(shuō)是確實(shí)存在的。就目前的情況來(lái)看，如果日元的長(zhǎng)期加息預(yù)期，不繼續(xù)升高，那么短期的去杠桿風(fēng)險(xiǎn)就還可以接受，如果日本繼續(xù)升級(jí)預(yù)期，那就不太好說(shuō)了。

而這個(gè)事情，很明顯涉及到日本內(nèi)部的斗爭(zhēng)，像高市早苗之前就反對(duì)加息，所以這個(gè)事，后面可能還得看美國(guó)。