在資本市場(chǎng)上，以美元債券為代表的美債投資品堪稱是金邊債券，一直都被認(rèn)為是全球最穩(wěn)定的投資標(biāo)的，但是就在最近30年來全球央行的黃金持有量首次超過了美債，面對(duì)著如此大的市場(chǎng)變化，讓人不禁想問這美債怎么突然不火了？

一、30年來全球央行黃金持有量首超美債

據(jù)玉淵潭天的報(bào)道，最近一段時(shí)間在觀察黃金市場(chǎng)變化時(shí)，譚主注意到一個(gè)現(xiàn)象。具體怎么講呢？可以從一組數(shù)據(jù)著眼：美元在各國(guó)央行儲(chǔ)備中的占比，出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)。與此同時(shí)，黃金卻被越來越多國(guó)家重新配置。

根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，自1996年以來，黃金首次在各國(guó)央行儲(chǔ)備中的占比超過了美債。美元資產(chǎn)似乎已經(jīng)不是各國(guó)央行的穩(wěn)健配置。如果從價(jià)格角度看，也能看到類似的傾向。盡管短期波動(dòng)較多，但從年初到現(xiàn)在，金價(jià)整體是上漲的：從每克614元上漲到900元以上，漲幅近50%。如果把時(shí)間軸再拉長(zhǎng)，如今的金價(jià)已相較十年前上漲約300%。

今年黃金價(jià)格大幅上漲是多種因素推動(dòng)的結(jié)果，各種風(fēng)險(xiǎn)事件疊加，避險(xiǎn)情緒上升，加之美聯(lián)儲(chǔ)降息，投機(jī)情緒上漲。

以2022年為分界點(diǎn)，此前三年間黃金價(jià)格的漲幅大約只是18%，此后三年間，金價(jià)高出一倍多。央行大規(guī)模集中購金，金價(jià)水漲船高。如今，金價(jià)基本是歷史最高水平。盡管如此，在接受世界黃金協(xié)會(huì)調(diào)查的央行中，仍有高達(dá)95%的央行認(rèn)為，未來一年全球央行的黃金儲(chǔ)備將會(huì)增加。這個(gè)比例為近六年之最。

2025年第二季度，全球央行黃金儲(chǔ)備總值，首次超過其持有的美債規(guī)模。黃金正在替代美債，成為各國(guó)眼中的優(yōu)勢(shì)避險(xiǎn)資產(chǎn)。

二、美債是怎么突然不火了？

30 年來全球央行黃金持有量首次超過美債，這一現(xiàn)象并非偶然，曾經(jīng)被視為 “安全資產(chǎn)天花板” 的美債，如今吸引力持續(xù)下滑，這到底該怎么分析呢？

首先，美債昔日紅火源于美元特權(quán)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好。在布雷頓森林體系確立之后，美元憑借與黃金掛鉤的特殊地位，逐漸演變?yōu)槭澜缲泿?，擁有了全球范圍?nèi)的支付功能。雖然從上個(gè)世紀(jì)70年代開始，美元逐漸與黃金脫鉤，但是后續(xù)的石油美元又讓美元擁有了獨(dú)特的世界儲(chǔ)備地位，甚至于成為了可以給全球行使“鑄幣稅”特權(quán)的特殊資產(chǎn)。這一特權(quán)使得美元在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易中占據(jù)主導(dǎo)地位，而美債作為以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)工具，自然成為了各國(guó)央行和投資者眼中的香餑餑。

一方面，美元的全球支付功能為美債提供了極高的流動(dòng)性。各國(guó)在進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易、投資以及儲(chǔ)備資產(chǎn)配置時(shí)，都需要大量的美元資產(chǎn)來滿足支付需求。美債作為一種安全、穩(wěn)定且易于交易的資產(chǎn)，成為了各國(guó)央行儲(chǔ)備美元資產(chǎn)的重要方式。通過持有美債，各國(guó)可以在需要時(shí)迅速將美債變現(xiàn)，獲取美元資金，以應(yīng)對(duì)各種經(jīng)濟(jì)和金融需求。

另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在過去的幾十年中持續(xù)向好，為美債的信譽(yù)提供了堅(jiān)實(shí)支撐。美國(guó)作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體，擁有強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、先進(jìn)的科技水平和創(chuàng)新能力。其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定，就業(yè)市場(chǎng)相對(duì)健康，通貨膨脹率也控制在合理范圍內(nèi)。這些因素使得投資者對(duì)美國(guó)政府的償債能力充滿信心，認(rèn)為購買美債是一種安全可靠的投資選擇。

因此，美債在全球范圍內(nèi)備受青睞，成為了各國(guó)央行和投資者資產(chǎn)配置的重要組成部分，這才是當(dāng)前市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注美債的核心原因。

其次，世界經(jīng)濟(jì)多元化促使各國(guó)重視金融安全。隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，全球開始進(jìn)入了一個(gè)多元化的發(fā)展階段。新興經(jīng)濟(jì)體崛起，國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生了深刻變化。各國(guó)在經(jīng)濟(jì)、政治和文化等方面的聯(lián)系日益緊密，但同時(shí)也面臨著更多的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。

在這種背景下，各國(guó)逐漸意識(shí)到了自身金融安全的重要性。把金融安全寄托于他國(guó)國(guó)債上，無疑是一個(gè)不理性的投資。過去，許多國(guó)家過度依賴美債作為儲(chǔ)備資產(chǎn)，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)或美國(guó)政府采取不利的貨幣政策，這些國(guó)家的金融安全將受到嚴(yán)重威脅。例如，美國(guó)量化寬松政策的實(shí)施，導(dǎo)致全球流動(dòng)性過剩，引發(fā)了資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通貨膨脹壓力。一些持有大量美債的國(guó)家，其貨幣面臨著貶值的風(fēng)險(xiǎn)，外匯儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值也受到了侵蝕。

此外，地緣政治沖突的加劇也使得各國(guó)對(duì)美債的安全性產(chǎn)生了質(zhì)疑。美國(guó)在國(guó)際事務(wù)中常常利用其經(jīng)濟(jì)和金融優(yōu)勢(shì)，對(duì)其他國(guó)家實(shí)施打壓。一些國(guó)家擔(dān)心，如果與美國(guó)發(fā)生政治或經(jīng)濟(jì)摩擦，其持有的美債可能會(huì)被凍結(jié)或沒收，從而遭受巨大的經(jīng)濟(jì)損失。因此，為了降低對(duì)美債的依賴，保障自身的金融安全，各國(guó)開始尋求多元化的儲(chǔ)備資產(chǎn)配置，減少美債在其外匯儲(chǔ)備中的比重。

第三，伴隨著價(jià)格上漲黃金魅力開始被重新發(fā)現(xiàn)。黃金作為人類歷史上延續(xù)千年的 “硬通貨”，具有非主權(quán)、無對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)特屬性，這是任何信用資產(chǎn)都無法比擬的優(yōu)勢(shì)，這也是為什么馬克思反復(fù)強(qiáng)調(diào)“金銀天生不是貨幣，但貨幣天生就是金銀”。

在信用貨幣體系下，各國(guó)貨幣的價(jià)值依賴于政府信用與經(jīng)濟(jì)實(shí)力，而黃金的價(jià)值源于其稀缺性與內(nèi)在價(jià)值，不受單一國(guó)家政策變動(dòng)的影響。近年來，全球地緣政治緊張、通脹壓力攀升、貨幣波動(dòng)加劇，黃金的避險(xiǎn)屬性被重新激活，價(jià)格持續(xù)走高的趨勢(shì)進(jìn)一步驗(yàn)證了其保值增值能力。特別是黃金本身的稀缺性是因?yàn)槠湫纬啥鄶?shù)依靠的是超新星大爆炸等特殊天體物理屬性所致的，這種特殊屬性也就注定了黃金難以像鉆石一樣進(jìn)行人工合成，黃金的稀缺帶動(dòng)了自身價(jià)值的持續(xù)提高，特別是在相對(duì)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下，全球各國(guó)都在找屬于自己的貨幣資產(chǎn)“穩(wěn)定錨”，黃會(huì)的優(yōu)勢(shì)就日益凸顯。

與黃金的 “天然安全” 相比，美債的風(fēng)險(xiǎn)敞口不斷擴(kuò)大，美國(guó)債務(wù)規(guī)模持續(xù)突破歷史峰值，債務(wù)增速遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，靠貨幣擴(kuò)張維持債務(wù)循環(huán)的模式導(dǎo)致美元貶值壓力累積，美債的實(shí)際收益率不斷走低。同時(shí)，美國(guó)國(guó)內(nèi)危機(jī)導(dǎo)致債務(wù)上限危機(jī)頻繁上演，進(jìn)一步削弱了美債的信用可靠性。一增一減之間，各國(guó)央行清晰地認(rèn)識(shí)到，黃金在對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)儲(chǔ)備價(jià)值方面的能力遠(yuǎn)超美債，轉(zhuǎn)向增持黃金成為優(yōu)化儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的理性選擇。

第四，經(jīng)濟(jì)發(fā)展才是硬道理。任何金融資產(chǎn)的價(jià)值都無法脫離其背后的經(jīng)濟(jì)基本面，美債的吸引力下降，本質(zhì)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)實(shí)力下滑與發(fā)展前景不確定性上升的直接反映。曾經(jīng)支撐美債信用的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，如今正逐漸弱化，反觀黃金，其價(jià)值不依賴于單一經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)，而是與全球信用貨幣體系的穩(wěn)定性負(fù)相關(guān)，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、信用貨幣風(fēng)險(xiǎn)上升的背景下，黃金的稀缺性與保值屬性愈發(fā)凸顯。

因此，從當(dāng)前的案例我們可以充分認(rèn)識(shí)到，在瞬息萬變的全球經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上沒有永遠(yuǎn)的 “常勝將軍”，金融資產(chǎn)的青睞度始終與經(jīng)濟(jì)基本面掛鉤，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)潛力、信用水平與政策穩(wěn)定性均出現(xiàn)下滑時(shí)，美債被黃金超越也就成為了歷史必然。