目錄

Part 1：A股市場分析

Part 2：港股市場分析

Part 3：下周宏觀事件關(guān)注

Part 1

A股市場分析

本周A股市場整體呈現(xiàn)縮量震蕩，受海外寬松預(yù)期升溫和國內(nèi)政策利好等利好影響，三大指數(shù)集體收紅，滬指重返3900點(diǎn)，受益于流動性寬松預(yù)期的有色金屬、產(chǎn)業(yè)趨勢向好的通信、商業(yè)航天、機(jī)器人等科技制造以及政策利好的非銀金融漲幅靠前。從寬基指數(shù)看，本周上證指數(shù)上漲0.37%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.86%，滬深300上漲1.28%，中證500上漲0.94%，中證A50上漲1.92%，科創(chuàng)50下跌0.08%。風(fēng)格上，周期、成長表現(xiàn)相對較好，消費(fèi)、金融表現(xiàn)較差。從申萬一級行業(yè)看，表現(xiàn)相對靠前的是有色金屬（5.35%）、通信（3.69%）、國防軍工（2.82%）、機(jī)械設(shè)備（2.77%）、非銀金融（2.27%）；表現(xiàn)相對靠后的是傳媒（-3.86%）、房地產(chǎn)（-2.15%）、美容護(hù)理（-2.00%）、食品飲料（-1.90%）、計(jì)算機(jī)（-1.73%）。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對靠前的是兩岸融合（12.14%）、工業(yè)金屬（9.19%）、商業(yè)航天（6.30%）、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)（6.27%）、挖掘機(jī)（5.46%）；表現(xiàn)相對靠后的是拼多多合作商（-6.42%）、鋰礦（-6.37%）、小紅書平臺（-6.14%）、Kimi（-5.38%）、微軟合作商（-4.75%）。

國內(nèi)方面，11月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)仍然在榮枯線之下，但邊際改善、產(chǎn)需同步回暖，外需的貢獻(xiàn)顯著，內(nèi)生動能不足之下，隨著12月重磅會議漸近，穩(wěn)增長政策預(yù)期有所升溫，跨年行情或徐徐展開。11月30日，國家統(tǒng)計(jì)局公布11月PMI指數(shù)，制造業(yè)PMI為49.2%、前值49%，邊際改善主因外需修復(fù)；非制造業(yè)PMI為49.5%、前值50.1%，主因假期效應(yīng)消退等影響下服務(wù)業(yè)季節(jié)性回調(diào)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為49.7%，前值50.0%，在年內(nèi)首次進(jìn)入榮枯平衡線以下。具體來看，制造業(yè)PMI在低基數(shù)下呈現(xiàn)“弱改善”特征，結(jié)構(gòu)上生產(chǎn)指數(shù)表現(xiàn)弱于新訂單，10月末中美經(jīng)貿(mào)磋商達(dá)成主要成果共識，帶動我國外貿(mào)環(huán)境有所改善，11月份，新出口訂單指數(shù)為47.6%，邊際回升1.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下半年以來的最大漲幅。向后看，外部的擾動影響消散后，價(jià)格低位運(yùn)行是經(jīng)濟(jì)的薄弱環(huán)節(jié)，反映內(nèi)需有待進(jìn)一步提振，疊加明年作為“十五五”開局之年，穩(wěn)增長政策“適時(shí)加力”的必要性有所提升。伴隨著12月政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議臨近，市場對穩(wěn)增長政策的預(yù)期有望逐漸升溫，為跨年行情的展開提供有利條件。此外，資本市場的支持政策亦在持續(xù)發(fā)力，鞏固行情向上動力。金融監(jiān)管總局12月5日發(fā)布消息稱，近日金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的通知》，對保險(xiǎn)公司長期持有特定股票及特定保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行下調(diào)。本次政策是5月“穩(wěn)股市”組合政策的具體落地，延續(xù)了鼓勵(lì)中長期資金入市的政策態(tài)度，有助于增強(qiáng)市場流動性并支持資本市場平穩(wěn)發(fā)展。此外證監(jiān)會主席吳清在2025年12月6日中國證券業(yè)協(xié)會第八次會員大會上提出“對優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)優(yōu)化評價(jià)指標(biāo)、適度拓寬資本空間與杠桿上限，提升資本利用效率”，券商兩融、權(quán)益類自營業(yè)務(wù)有望直接受益，亦有望為股市帶來增量資金并提振市場情緒。?

海外方面，美國“小非農(nóng)”就業(yè)數(shù)據(jù)疲弱，鞏固美聯(lián)儲降息預(yù)期，本周包括A股在內(nèi)的全球股市普遍上漲。美國11月ADP就業(yè)人數(shù)減少3.2萬人，為2023年3月以來最大降幅，遠(yuǎn)不及預(yù)期的增1萬人，在此背景下美聯(lián)儲降息預(yù)期有所強(qiáng)化。此外，近期威廉姆斯、沃勒等多位美聯(lián)儲官員釋放“鴿派”信號，疊加鴿派候選人哈塞特明年將出任美聯(lián)儲主席的預(yù)期，共同導(dǎo)致了12月美聯(lián)儲降息預(yù)期的回升，當(dāng)前市場定價(jià)12月降息25BP已較為充分。明年來看，盡管美聯(lián)儲內(nèi)部對降息路徑仍有分歧，但當(dāng)前美國宏觀環(huán)境對降息的訴求很強(qiáng)，降息的確定性依然較強(qiáng)，當(dāng)前高利率環(huán)境對居民與企業(yè)部門均形成壓力，債務(wù)壓力下美國財(cái)政對降息的訴求很強(qiáng)，疊加明年將迎來中期選舉，特朗普需要通過經(jīng)濟(jì)手段來穩(wěn)固基本盤，政治層面亦存在推動降息的動力。短期關(guān)注美聯(lián)儲12月議息會議表態(tài)和點(diǎn)陣圖指向的2026年利率走向，預(yù)期調(diào)整或引發(fā)波動；明年看，美聯(lián)儲降息仍是大方向，港股市場、A股市場有望受益于美元流動性外溢。

整體來看，本周市場指數(shù)錄得上漲，但呈現(xiàn)縮量震蕩跡象，意味著來到當(dāng)前位置市場情緒并不盲目樂觀，短期缺乏明確指引下市場或延續(xù)震蕩，但政策博弈或帶來配置契機(jī)。國內(nèi)方面，隨著中央政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議漸行漸近，政策預(yù)期博弈或支撐市場震蕩修復(fù)，結(jié)構(gòu)上，若對經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)更為積極，將有助于改善價(jià)值板塊的盈利預(yù)期；若繼續(xù)強(qiáng)化對現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的支持，則將進(jìn)一步鞏固成長主線的邏輯。海外方面，美聯(lián)儲12月議息會議臨近，市場預(yù)期降息為大概率事件，外部流動性寬松有利于A股市場尤其是成長風(fēng)格表現(xiàn)，但也要注意目前美聯(lián)儲政策路徑尚有分歧，關(guān)注預(yù)期波動對市場帶來的擾動。策略上逢低加倉，配置層面可堅(jiān)持均衡，一是關(guān)注十五五規(guī)劃+產(chǎn)業(yè)趨勢配合下AI、機(jī)器人、新能源、創(chuàng)新藥等“新”動能方向的上漲彈性；二是關(guān)注美聯(lián)儲降息、全球制造業(yè)修復(fù)下有色、化工的漲價(jià)行情，三是年末政策預(yù)期+前期滯漲下消費(fèi)、大金融等“舊”經(jīng)濟(jì)的補(bǔ)漲機(jī)會。

Part 2

港股市場分析

過去一周，港股市場呈現(xiàn)震蕩回升態(tài)勢，主要指數(shù)溫和上漲。恒生科技指數(shù)全周漲幅達(dá)1.13%，恒生指數(shù)上漲0.87%，恒生中國企業(yè)指數(shù)上漲0.75%，反映出市場風(fēng)險(xiǎn)偏好呈現(xiàn)持續(xù)回暖態(tài)勢。市場交投活躍，南向資金持續(xù)加倉，單周合計(jì)凈買入113.49億港元，資金主流向資源品、工業(yè)品和科技板塊，顯示內(nèi)資對港股長期配置意愿穩(wěn)固。市場保持溫和上漲的核心驅(qū)動因素在于美聯(lián)儲降息預(yù)期保持高位、資源品需求改善及南向資金持續(xù)流入。行業(yè)層面呈現(xiàn)分化格局，順周期板塊走強(qiáng)。原材料業(yè)（+9.98%）、工業(yè)（+3.40%）領(lǐng)漲，但地產(chǎn)建筑業(yè)（-0.21%）、醫(yī)療保健業(yè)（-0.84%）表現(xiàn)承壓。歸因來看，材料、工業(yè)受益于資源品價(jià)格回升與政策支持，房地產(chǎn)、醫(yī)療保健受基本面壓力拖累，市場結(jié)構(gòu)性特征明顯。

海外市場方面，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步走軟風(fēng)險(xiǎn)加大。一方面，美國11月ISM制造業(yè)PMI創(chuàng)四個(gè)月來最大萎縮。美國供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）公布數(shù)據(jù)顯示，美國11月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)降0.5點(diǎn)至48.2，前值48.7，連續(xù)九個(gè)月低于50榮枯線，創(chuàng)四個(gè)月來最大萎縮。歸因來看，新訂單指數(shù)降至自7月以來最快的收縮速度47.4，關(guān)稅推高了部分商品的價(jià)格，從而抑制了需求。另一方面，11月ADP就業(yè)人數(shù)意外減少，加劇了投資者對勞動力市場疲軟的擔(dān)憂。數(shù)據(jù)端來看，美國11月ADP就業(yè)人數(shù)減3.2萬人，低于預(yù)期（增加1萬人）?？傮w來看，未來經(jīng)濟(jì)活動放緩風(fēng)險(xiǎn)有所提升，鞏固了對美聯(lián)儲下周降息的預(yù)期。

美聯(lián)儲12月降息預(yù)期保持高位，市場流動性充裕有望得到延續(xù)。12月議息會議臨近，除經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支撐降息外，市場還關(guān)注美聯(lián)儲人事變動對明年額外降息次數(shù)的影響。據(jù)報(bào)道，白宮經(jīng)濟(jì)顧問哈塞特已成為下一任美聯(lián)儲主席熱門人選，白宮經(jīng)濟(jì)委員會主任哈塞特稱12月或降息25個(gè)基點(diǎn)左右，降息預(yù)期保持高位。據(jù)CME美聯(lián)儲觀察：美聯(lián)儲12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為87%，維持利率不變的概率為13%。美聯(lián)儲到明年1月累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為64.1%，維持利率不變的概率為9%，累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為27%，市場流動性充裕有望得到延續(xù)。

展望后市，港股市場或有望震蕩走強(qiáng)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會將持續(xù)凸顯。內(nèi)部來看，國內(nèi)流動性環(huán)境保持寬松，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了堅(jiān)實(shí)支撐；政策端對新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的支持力度持續(xù)加大，疊加南向資金的持續(xù)流入和險(xiǎn)資股票投資風(fēng)險(xiǎn)因子下調(diào)釋放的增量資金，將為港股提供穩(wěn)定的資金面與估值修復(fù)動力。外部來看，美聯(lián)儲12月降息預(yù)期保持高位，疊加港股當(dāng)前估值優(yōu)勢顯著，有望吸引長期資金配置。同時(shí)，仍需警惕美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲人事變更帶來的市場波動，以及全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等潛在不確定性。

行業(yè)板塊配置方面，一是持續(xù)關(guān)注醫(yī)療保健板塊，政策對創(chuàng)新藥全鏈條的支持將加速行業(yè)分化與優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長，臨床研發(fā)效率提升與醫(yī)保準(zhǔn)入優(yōu)化將打開成長空間；二是恒生科技板塊，在千問、靈光等國產(chǎn)大模型帶動AI應(yīng)用敘事和美聯(lián)儲降息預(yù)期提升層面來看，港股科技股可積極上調(diào)配置；三是“反內(nèi)卷”政策效果逐漸顯現(xiàn)，供需格局變化下，商品價(jià)格上漲的周期股有望受益；四是紅利板塊，保險(xiǎn)資金松綁后，風(fēng)險(xiǎn)因子下調(diào)、考核周期拉長等政策鼓勵(lì)險(xiǎn)資加大權(quán)益投資力度。港股紅利板塊因低波動、高股息特性，與險(xiǎn)資資金屬性高度匹配，將成為險(xiǎn)資重點(diǎn)配置方向。預(yù)計(jì)更多險(xiǎn)資將通過港股通等渠道流入港股紅利股，為板塊帶來增量資金，推動其延續(xù)上行趨勢。

Part 3

下周宏觀事件關(guān)注

-政策窗口-

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