問道者 | 杜一用

連虧五年的永輝超市在最近很像一枚棄子，董事長(zhǎng)和高管紛紛減持的同時(shí)，不少債主也開始走司法渠道逼債。永輝“胖改”雖然看到虧損幅度在收窄，但名創(chuàng)優(yōu)品的葉國(guó)富是否能救永輝出水火，目前下結(jié)論還言之尚早。

葉國(guó)富收購永輝，名創(chuàng)優(yōu)品的港股投資者至少是不看好的。名創(chuàng)優(yōu)品公告當(dāng)日，股價(jià)一度下跌超過30%。不過，A股的永輝超市卻表現(xiàn)出皆大歡喜的局面，當(dāng)天股價(jià)一字漲停，并且在2024年年底創(chuàng)下了5年來的歷史新高7.87元。

葉國(guó)富應(yīng)該是最高興的一個(gè)，收購價(jià)2.35元，從賬面上算，這筆收購賺得盆盈缽滿。即便經(jīng)過前期回調(diào)，現(xiàn)在股價(jià)在4元上下徘徊，葉國(guó)富的這筆收購在賬面上仍然是大賺特賺的。

創(chuàng)立了永輝超市的張軒松應(yīng)該也是高興的。他現(xiàn)在并非永輝超市的實(shí)際控制人，但還是董事長(zhǎng)。永輝超市自2021年巨虧將近40億元以后，便一發(fā)而不可收，到今年第三季報(bào)，累計(jì)虧損已經(jīng)超過百億。如果不是葉國(guó)富雪中送炭，永輝超市的股價(jià)怕是早就跌得爹媽不認(rèn)了。這也給了除葉國(guó)富以外其他股東賣股票的機(jī)會(huì)。

這不，趁著股價(jià)還沒回到收購價(jià)，張軒松減持了，擬減持不超過1%股份。張軒松的說詞是“因自身資金需求”，這應(yīng)該只是其中的一個(gè)原因。今年5月，永輝和張軒松因?yàn)槲绰男猩Х晌臅袥Q的結(jié)付義務(wù)，曾被法院限制高消費(fèi)。后來雖然很快支付，這事說明張軒松現(xiàn)在的手頭可能真的不寬裕。

當(dāng)然，減持可能也有張軒松緩步離場(chǎng)的考慮。到這次計(jì)劃減持之前，張軒松兄弟手上還控制的永輝股份在18%左右，與葉國(guó)富控制的將近30%相距甚遠(yuǎn)。在經(jīng)濟(jì)賬上，現(xiàn)在減持還可以賺個(gè)差價(jià)。

在張軒松之前，永輝副總裁羅雯霞剛減持了10萬多股。更早之前的7月，重要股東京東系也才減持了1.14億股。其中的潛在邏輯應(yīng)該都是趁機(jī)賣個(gè)好價(jià)錢。

如果把永輝超市最近面臨的一系列訴訟放在一起看，大小股東集中減持應(yīng)該還有別的考量。

張軒松宣布減持的時(shí)候，永輝超市正卷入涉及4.95億元金額的一系列仲裁和訴訟。對(duì)現(xiàn)在的永輝超市來說，這可不是小數(shù)目。到今年第三季末，永輝超市負(fù)債281億元，負(fù)債率89%。涉案金額可以占到2024年經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的11.14%。

在這些涉訴案件中，永輝作為原告或申請(qǐng)人的涉案金額僅有3800多萬元，余下的4.57億元都是永輝或子公司作為被告或被申請(qǐng)人。作為被告或被申請(qǐng)人的，還基本上都是租賃合同糾紛和供零糾紛。比如作為原告的河北尚科房地產(chǎn)、六安逸景房地產(chǎn)、明發(fā)地產(chǎn)，因?yàn)橛垒x大規(guī)模關(guān)閉虧損門店，引發(fā)了一系列租賃合同糾紛。

這些訴訟中，摻雜其中的還有金額巨大的供應(yīng)商欠款。比如河北新閩南供應(yīng)鏈管理公司索要1700多萬元欠款、北京鑫旺鑫商貿(mào)公司索要3500多萬元欠款。到今年第三季度，永輝應(yīng)付賬款將近57億元，單筆供應(yīng)商欠款占比雖然不大，數(shù)千萬元的貨款卻足以把一家供應(yīng)商拖入泥潭。

作為永輝的大小股東，不可能不了解永輝的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況。因此，這個(gè)時(shí)候的減持難免有趁著股價(jià)還在高位抓緊套現(xiàn)之嫌。

其實(shí)葉國(guó)富接盤永輝之后，便著手推進(jìn)向“胖東來”學(xué)習(xí)的“胖改”模式，這導(dǎo)致大量門店關(guān)閉進(jìn)入調(diào)改，不過這也帶來了高昂的閉店成本，而調(diào)改后的整體業(yè)績(jī)并沒有顯著改善?！芭指摹钡耐瑫r(shí)，永輝營(yíng)收和利潤(rùn)仍在不斷下滑，2020年?duì)I收曾經(jīng)達(dá)到巔峰的932億元，此后逐年減少，去年676億元，今年前三季度更是只剩下424億元，不到巔峰時(shí)期的一半。

永輝的核心資產(chǎn)一塊是品牌，一塊是門店。如果門店都關(guān)了，葉國(guó)富花63億元抄底，就為了買永輝品牌嗎？