文|恒心

來源|博望財(cái)經(jīng)

港交所近日迎來一家智能汽車科技公司的上市申請(qǐng)——車聯(lián)天下正式遞交招股書，計(jì)劃在港交所主板上市。據(jù)招股書顯示，車聯(lián)天下近年來業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，收入從2022年的3.69億元迅速增長至2024年的26.56億元，三年間增幅超過六倍。

這一增長軌跡與全球汽車智能化浪潮不謀而合。車聯(lián)天下在智能座艙域控制器領(lǐng)域已躋身中國市場(chǎng)前列，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按出貨量計(jì)算，車聯(lián)天下位居全球高通驍龍SA8155P平臺(tái)智能座艙域控制器第一位。

然而高速增長的背后，車聯(lián)天下面臨連續(xù)多年虧損的困境。2022年至2024年，車聯(lián)天下凈虧損累計(jì)接近10億元。

01

技術(shù)實(shí)力與股東背景：雙輪驅(qū)動(dòng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)

車聯(lián)天下在技術(shù)領(lǐng)域和股東背景方面展現(xiàn)出顯著優(yōu)勢(shì)，這兩大優(yōu)勢(shì)成為其業(yè)務(wù)增長的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

自2014年成立以來，車聯(lián)天下始終專注于汽車E/E架構(gòu)的研發(fā)與創(chuàng)新，已形成從硬件平臺(tái)、底層軟件、應(yīng)用生態(tài)到服務(wù)架構(gòu)的全棧解決方案能力。

技術(shù)領(lǐng)先性是車聯(lián)天下的核心競爭力。作為汽車E/E架構(gòu)演進(jìn)進(jìn)程的先行者和推動(dòng)者，車聯(lián)天下與行業(yè)頭部企業(yè)如高通、博世、芯馳等建立了深度合作關(guān)系。

這種合作不僅限于簡單的供應(yīng)關(guān)系，更延伸到技術(shù)協(xié)同和共同開發(fā)領(lǐng)域。特別是在高通SA8155P平臺(tái)智能座艙域控制器方面，車聯(lián)天下已成為全球出貨量第一的企業(yè)，這一成績充分證明了其技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)認(rèn)可度。

截至2025年6月30日，車聯(lián)天下作為一級(jí)供應(yīng)商，已獲得超過100款車型的智能座艙域控制器量產(chǎn)定點(diǎn)項(xiàng)目，這一數(shù)據(jù)凸顯了主機(jī)廠對(duì)其技術(shù)能力的廣泛認(rèn)可。

明星股東陣容為車聯(lián)天下提供了強(qiáng)大資源支撐。天眼查數(shù)據(jù)顯示，車聯(lián)天下的股東名單堪稱“星光熠熠”，包括蔚來資本基金、博世、四維圖新等產(chǎn)業(yè)巨頭，威孚高科技、聞塔科技等上市公司，以及無錫國資委旗下多家投資平臺(tái)和國壽成達(dá)等知名機(jī)構(gòu)。

IPO前，創(chuàng)始人、CEO楊泓澤為第一大股東，經(jīng)過多輪融資和股權(quán)調(diào)整，楊泓澤及其控制的實(shí)體以及其他一致行動(dòng)人士合計(jì)持股30.76%，為單一最大股東集團(tuán)。

這種產(chǎn)業(yè)資本與財(cái)務(wù)資本結(jié)合的股東結(jié)構(gòu)，為車聯(lián)天下帶來了更多業(yè)務(wù)協(xié)同資源和戰(zhàn)略發(fā)展空間。

研發(fā)投入是維持技術(shù)優(yōu)勢(shì)的保障。車聯(lián)天下持續(xù)將大量資源投入產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，這也是其雖然收入快速增長但仍處于虧損狀態(tài)的主要原因之一。

在智能汽車行業(yè)技術(shù)迭代加速的背景下，持續(xù)的創(chuàng)新投入是企業(yè)保持競爭力的必要條件。車聯(lián)天下在招股書中表示，此次上市募集的資金約50%將投入智能網(wǎng)聯(lián)汽車解決方案研發(fā)，這表明其將繼續(xù)強(qiáng)化技術(shù)領(lǐng)先性作為核心戰(zhàn)略。

綜合來看，車聯(lián)天下在技術(shù)領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)與股東資源的協(xié)同效應(yīng)，構(gòu)成了其業(yè)務(wù)發(fā)展的雙輪驅(qū)動(dòng)模式。這種模式在智能汽車行業(yè)具有明顯優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樵撔袠I(yè)既需要深厚的技術(shù)積累，又需要強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)資源整合能力。

然而，如何將技術(shù)和資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為持續(xù)的盈利能力，將是車聯(lián)天下面臨的關(guān)鍵挑戰(zhàn)。

02

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：高增長與持續(xù)虧損的悖論

車聯(lián)天下的財(cái)務(wù)狀況呈現(xiàn)出典型的“高增長、高虧損”特征，這種悖論式表現(xiàn)既是新興科技企業(yè)的普遍現(xiàn)象，也折射出其面臨的具體經(jīng)營挑戰(zhàn)。深入分析其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以揭示數(shù)字背后的商業(yè)實(shí)質(zhì)和發(fā)展階段特征。

收入爆發(fā)式增長凸顯市場(chǎng)認(rèn)可度。2022年至2024年，車聯(lián)天下經(jīng)歷了業(yè)績的快速攀升期，收入從3.69億元增至22.98億元，再提升至26.56億元，三年間增幅超過六倍。

這一增長軌跡與新能源汽車市場(chǎng)的整體擴(kuò)張節(jié)奏基本吻合，反映了車聯(lián)天下成功抓住了汽車智能化轉(zhuǎn)型的歷史機(jī)遇。特別是2023年，車聯(lián)天下收入同比增幅高達(dá)5倍以上，展現(xiàn)出極強(qiáng)的市場(chǎng)爆發(fā)力。

這種增長主要得益于整車廠商對(duì)車聯(lián)天下智能座艙域控制器產(chǎn)品的認(rèn)可，以及其在獲取新車型定點(diǎn)項(xiàng)目方面的成功。

持續(xù)虧損反映行業(yè)共性挑戰(zhàn)。2022年至2024年，車聯(lián)天下凈虧損分別為5.14億元、2.01億元和2.53億元，三年累計(jì)虧損近10億元。

更為嚴(yán)峻的是，2025年上半年，車聯(lián)天下凈虧損大幅擴(kuò)大至2.62億元，遠(yuǎn)高于去年同期的7840.1萬元。這種持續(xù)虧損狀態(tài)在科技初創(chuàng)企業(yè)中并不罕見，尤其是在需要大量研發(fā)投入的智能汽車賽道。

虧損的根源在于車聯(lián)天下高昂的研發(fā)費(fèi)用和相對(duì)較低的毛利率水平。作為技術(shù)密集型企業(yè)，車聯(lián)天下需要持續(xù)投入大量資源用于產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，這些投入在短期內(nèi)難以產(chǎn)生相應(yīng)的收益。

現(xiàn)金流狀況凸顯經(jīng)營壓力。車聯(lián)天下的現(xiàn)金流狀況尤為值得關(guān)注。2022年至2024年，車聯(lián)天下經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流流出凈額分別為2.5億元、6.97億元和10.11億元。

到2025年上半年，經(jīng)營現(xiàn)金流出凈額仍達(dá)3.35億元。這表明車聯(lián)天下主營業(yè)務(wù)尚未形成自我造血能力，仍然依賴外部融資維持運(yùn)營和投資活動(dòng)。

這種狀況也解釋了車聯(lián)天下為何選擇此時(shí)赴港上市——在虧損持續(xù)擴(kuò)大的情況下，補(bǔ)充資本金已成為支撐其發(fā)展的關(guān)鍵。

總體而言，車聯(lián)天下的財(cái)務(wù)狀況典型地反映了一家處于高速成長期科技企業(yè)的特征：收入快速增長顯示業(yè)務(wù)模式得到市場(chǎng)驗(yàn)證，但持續(xù)虧損和現(xiàn)金流壓力表明其尚未找到可持續(xù)的盈利路徑。

如何平衡增長與盈利的關(guān)系，將是車聯(lián)天下上市后需要解決的核心問題。

03

風(fēng)險(xiǎn)分析：客戶與供應(yīng)鏈雙重依賴的隱憂

車聯(lián)天下的業(yè)務(wù)模式中存在顯著的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，其中最突出的是客戶集中度過高和供應(yīng)鏈依賴問題。

客戶集中度高的風(fēng)險(xiǎn)。2022年至2024年，車聯(lián)天下的客戶數(shù)量從5家增加至11家，2025年上半年進(jìn)一步擴(kuò)大到14家。然而，前五大客戶的收入占比均超過95%，其中2023年高達(dá)99.5%。

最大客戶收入占比在2023年和2024年均接近60%，顯示出車聯(lián)天下對(duì)單一客戶的極度依賴。這種客戶結(jié)構(gòu)使得其經(jīng)營業(yè)績極易受到主要客戶業(yè)務(wù)波動(dòng)的影響。

2024年，當(dāng)車聯(lián)天下第一大客戶銷量增長乏力時(shí)，直接導(dǎo)致車聯(lián)天下當(dāng)年收入增速放緩，遠(yuǎn)低于2023年增速。2025年上半年，車聯(lián)天下營收甚至出現(xiàn)同比下滑，再次證明客戶集中度高風(fēng)險(xiǎn)已實(shí)際影響經(jīng)營穩(wěn)定性。

供應(yīng)鏈單一化的挑戰(zhàn)。車聯(lián)天下的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。車聯(lián)天下向最大供應(yīng)商的采購額占總采購額的80%左右，2023年甚至達(dá)到82.9%。這種對(duì)單一供應(yīng)商的高度依賴，使車聯(lián)天下在成本控制和供應(yīng)鏈穩(wěn)定性方面面臨重大挑戰(zhàn)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)。車聯(lián)天下的產(chǎn)品線集中度也較高。2022年至2024年，車載計(jì)算解決方案的收入占總收入的比重均為100%，區(qū)域控制器解決方案在2025年上半年方才開始商業(yè)化，收入貢獻(xiàn)微乎其微。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一致使車聯(lián)天下面臨較高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，一旦智能座艙域控制器市場(chǎng)增長放緩或競爭加劇，其將缺乏其他業(yè)績支撐點(diǎn)。雖然車聯(lián)天下正積極拓展區(qū)域控制器等新產(chǎn)品線，但這些業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模效應(yīng)。

總體而言，車聯(lián)天下的風(fēng)險(xiǎn)特征體現(xiàn)了高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的典型困境：在追求快速增長和技術(shù)領(lǐng)先的同時(shí)，難以避免業(yè)務(wù)集中度和依賴度過高的問題。上市后，如何平衡專注與多元化的關(guān)系，降低對(duì)單一客戶和供應(yīng)商的依賴，將是車聯(lián)天下管理層需要面對(duì)的重要課題。

總結(jié)

在資本理性逐漸取代行業(yè)狂熱的當(dāng)下，扎實(shí)的盈利能力或許比高速增長更能贏得投資者的長期信心。

全球汽車智能化浪潮為車聯(lián)天下提供了廣闊的發(fā)展空間，但其能否在資本市場(chǎng)的加持下破解盈利難題，打破客戶與供應(yīng)鏈“雙高依賴”的桎梏，還有待時(shí)間檢驗(yàn)，博望財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。