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風(fēng)險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險自負(fù)。

作者：大馬哈投資

來源：雪球

大家都知道 ， 今年以來的黃金資產(chǎn)表現(xiàn)得是相當(dāng)搶眼 ， 年內(nèi)倫敦金漲幅逾60% 。

當(dāng)看到這樣的漲幅時 ， 很多投資者第一時間就會問 ， 未來黃金還能不能漲 ， 現(xiàn)在要不要配置 ？ 對于黃金未來表現(xiàn)這個問題 ， 我此前在黃金 ， 是不是又可以看看了 ？ 中做過詳細(xì)的展開 ， 感興趣的朋友可以參考 。

今天我想撇開這個話題 ， 回到黃金對我們的另一層投資價值上 ， 即資產(chǎn)配置價值 。 這是因為 ， 若不是這幾年黃金蹭蹭蹭的上漲 ， 大家配置黃金的最大理由就是配置價值 。

鑒于如今人人都在談資產(chǎn)配置 ， 因此我今天想來聊聊這個話題 ， 希望能給大家一些啟發(fā) 。

01
如何選擇資產(chǎn)配置的底層資產(chǎn)

關(guān)于如何選擇資產(chǎn)配置的底層資產(chǎn) ， 其最大的原則就是低相關(guān)性， 否則如果幾類資產(chǎn)之間高相關(guān) ， 那么資產(chǎn)配置的效應(yīng)則會大幅減弱 。

鑒于此 ， 大家在篩選標(biāo)的時無外乎就是 “股債商” ， 在這里面 ， 我最為關(guān)注的股和商 ： 一方面是因為如今的債券收益率變得越來越不夠看 ， 債券的作用近乎相當(dāng)于降低倉位 ； 另一方面則是因為我是高風(fēng)險偏好投資者 ， 所以我就暫時以股和商兩類風(fēng)險資產(chǎn)為主了 。 至于股和商之間 ， 其相關(guān)系數(shù)很低 ， 大家已經(jīng)很熟悉了 。

在股和商中 ， 股票我就想到了美股和A股， 畢竟美股和A股雖然同為權(quán)益資產(chǎn) ， 但囿于市場的差異 ， 兩者表現(xiàn)的相關(guān)性其實很低 。

鑒于此 ， 資產(chǎn)配置的標(biāo)的篩選就很清楚了 ：美股、A股和商品。

其實這一點在我在資產(chǎn)荒 ， 還有好的低風(fēng)險投資去處嗎 ？ 中提到的興全多元收益這只投顧產(chǎn)品也是如此 ， 這只投顧產(chǎn)品除了海外股票 、 A股和商品外 ， 還配置債券 （ 海外和國內(nèi) ） 。

在滿足資產(chǎn)間的低相關(guān)性外 ， 第二原則我想就是各類資產(chǎn)的預(yù)期收益要較好， 如果各資產(chǎn)間的預(yù)期收益太差 ， 那么資產(chǎn)配置就相當(dāng)于配置了個寂寞 。

因此 ， 我就在美股、A股和商品中嘗試選擇預(yù)期收益不錯且投資便捷的資產(chǎn) 。 美股我選擇了最大眾化的標(biāo)普500， 這是因為美股長牛 ， 就犯不著去挑挑揀揀了 ； A股我選擇了久經(jīng)認(rèn)可且辨識度非常高的紅利低波指數(shù)， 對應(yīng)代碼為H30269 ； 商品我選擇了黃金， 這是因為一方面大家配置便捷 ， 另一方面長期投資邏輯很通順 。

毫無疑問 ， 我選擇的這三個資產(chǎn)長期收益都是杠杠的 ， 他們自2015年以來的表現(xiàn)如下 ：

2005年至今 ，紅利低波、標(biāo)普500和倫敦金的年化收益分別為17.3%、11%和11%。

然后我看了這三個資產(chǎn)兩兩之間過去20年日收益率的相關(guān)系數(shù) ， 發(fā)現(xiàn)日收益率相關(guān)系數(shù)均在10%以內(nèi)， 處于非常低的狀態(tài) 。

從歷史表現(xiàn)來看 ， 這三個資產(chǎn)相關(guān)性低且收益好， 可謂資產(chǎn)配置的天選之子 。

02標(biāo)普500紅利低波和黃金搭配，
會擦出什么火花

既然這三個資產(chǎn)高收益且低相關(guān) ， 因此我們嘗試去做一個搭配 。

為避免過擬合 ， 咱們就采用等權(quán)的形式 ， 下表為這三個資產(chǎn)及等權(quán)組合（ 年度再平衡 ） 的分年度收益情況 。

初看上表 ， 我們對等權(quán)組合的正面感受似乎沒那么明顯 。 這是因為無論是紅利低波 、 標(biāo)普500還是黃金 ， 其歷史業(yè)績均很好 ， 因此等權(quán)后的業(yè)績還是很好 。 不過如果細(xì)看一下 ， 在投資體感上還是有一定提升的 ， 除了2018年全球金融危機(jī)外 ，等權(quán)組合的分年度收益最差也不超過10%的跌幅。 如果持有單一資產(chǎn) ， 單年度跌幅超過10%的時候還是比較多的 。

收益雖然沒啥太多亮點 ， 如果我們再看波動率及回撤指標(biāo) ， 那么感受就好太多了 。

下表列出了該資產(chǎn)配置組合分年度及整個區(qū)間的年化波動率情況 ， 大家可以看出 ， 無論是整個區(qū)間還是分年度 ，等權(quán)組合的波動率相對單一資產(chǎn)均大幅下降。

從整個區(qū)間來看 ， 等權(quán)組合的年化波動率僅12.76%，大幅低于紅利低波 、 標(biāo)普500和倫敦金的24.52% 、 19.33%和17.39% ； 如果看2019年以來 ， 等權(quán)組合降波動能力也是特別強(qiáng)的 。

特別值得一提的是2017年 ， 由于滬深300 、 標(biāo)普500和黃金均處于低波的市場環(huán)境中 ， 再加之它們之間的低相關(guān)性 ，三類資產(chǎn)組合在一起的年化波動率不超過5%。

說到波動率 ， 大家并不太能直觀的理解其好處 ， 我在此舉個例子就比較好理解了 。 像科創(chuàng)50及創(chuàng)業(yè)板50這樣的高波動指數(shù) ， 每天漲跌超過1%是家常便飯 ； 而如果大家配置是低波動資產(chǎn) ， 那么如果出現(xiàn)單日漲跌超過1%的情況 ， 那大家可能就得大驚小怪了 。

說完波動率 ， 我們再來看看最大回撤情況 ， 具體見下表 。

從表格中 ， 大家可以看到紅利低波 、 標(biāo)普500和倫敦金單一資產(chǎn)出現(xiàn)的最大回撤幅度往往比較大 ， 且次數(shù)相對較多 。 但將三者等權(quán)組合在一起 ，除了2008年外 ， 其余時候這三類資產(chǎn)的最大回撤均要低于20%。 總體來看業(yè)績穩(wěn)定性還是要好了不少 。

下圖為三類單項資產(chǎn)及等權(quán)組合的凈值表現(xiàn) ， 相信大家從從中感受出等權(quán)組合的穩(wěn)定性 。

03潛在的問題及解決方案

當(dāng)看到上面的回測結(jié)果時 ， 大家是不是第一時間想著 ， 如果按照上述配置方法 ， 似乎未來就可以躺平了 ？

我覺得 ，投資不是一件那么容易的事情，大家不要高興過早。

之所以這么說 ， 是因為這是一份歷史回測結(jié)果 ， 過去不能代表未來 。 擱在3年前， 誰能想到黃金表現(xiàn)得這么牛 ？ 擱在5年前， 誰能想到A股紅利低波這么有效 ？ 擱在10年前， 誰能想到美股這么強(qiáng) ， 記得當(dāng)時很多人就在說美股要崩盤 。

既然在此前 ， 我們懷疑各類資產(chǎn)的未來一段時間的表現(xiàn) ， 那么站在當(dāng)前時點看未來 ， 我們同樣不能簡單線性外推， 簡單用歷史業(yè)績假設(shè)未來 ， 這并不負(fù)責(zé)任 。

既然這樣 ， 我們就要把握這個策略當(dāng)中的變與不變 ， 然后尋求合理的解決方案 。

先說不變的部分，我認(rèn)為A股、美股和黃金這三類資產(chǎn)之間的低相關(guān)性在長期不會改變。

下表列出了這三類資產(chǎn)兩兩之間的整個區(qū)間及分年度相關(guān)系數(shù)圖 。

從表格中 ， 我們可以看到 ， 不僅這三類資產(chǎn)在過去20年間整體表現(xiàn)呈現(xiàn)低相關(guān)。 而且這三類資產(chǎn)的分年度相關(guān)性依然很低 ， 在年度維度都極少有兩類資產(chǎn)間相關(guān)性超過30%的情況 ， 這意味著上述三類資產(chǎn)間的低相關(guān)性是與生俱來的且非常穩(wěn)定， 不太可能一夜之間發(fā)生非常大的變化 。

這意味著 ， 未來我們用A股 、 美股和黃金做資產(chǎn)配置的前提條件 （ 低相關(guān)性 ） 大概率是成立的， 這是不變的部分 。

至于變的部分 ， 那么很顯然就是這三類資產(chǎn)的高收益是不是能夠得以持續(xù)了。

像這三類資產(chǎn) ， 目前各有各的煩惱， A股紅利低波隨著過去幾年持續(xù)下去 ， 目前性價比 （ 股息率 ） 明顯下降 ； 標(biāo)普500則有估值高及AI泡沫論的困擾 ； 而黃金呢 ， 作為一個商品 ， 上漲這么快 ， 是不是過于擁擠了呢 ？

既然未來高收益存在不確定性 ， 那么就得在維持整體資產(chǎn)配置思路的前提下 ， 對各類資產(chǎn)內(nèi)適當(dāng)做一些調(diào)整 ， 以提升期望收益 。

具體來說 ：

（1）根據(jù)對三類資產(chǎn)未來表現(xiàn)的置信度適當(dāng)調(diào)整配置比例。

比如可以以33.3%為配置比例中樞 ， 在25%-40%間根據(jù)自身判斷略作浮動 ， 如果判斷沒那么準(zhǔn)確 ， 就保持等權(quán) 。

（2）對各類資產(chǎn)內(nèi)部做一些調(diào)整或優(yōu)化。

比如如果大家對A股價值類資產(chǎn)未來一段時間表現(xiàn)沒有信心 ， 可以適當(dāng)往成長端挪一挪 ， 具體大家可以參考如果此時滿倉紅利 ， 該怎么辦 ？ 。 如果大家看好成長 ， 也可以參考我的這篇成長指數(shù)的進(jìn)階指南 ， 選擇相應(yīng)的成長風(fēng)格指數(shù)作為紅利低波的替代 。 如果還沒把握 ， 也可以選擇均衡風(fēng)格 。

至于美股 ， 也同樣是如此 ， 如果對成長風(fēng)格置信度降低 ， 那么可以往價值風(fēng)格端挪一挪 。 當(dāng)然 ， 如果大家希望在美股標(biāo)普500的基礎(chǔ)上更成長 ， 可考慮納斯達(dá)克100乃至納指科技， 期間分別上漲305.88%和482.86%。

黃金同理 ， 如果大家對其置信度沒那么高 ， 也可以選擇其他商品 ， 如有色金屬商品指數(shù)， 或者像豆粕。 如果大家有余力 ， 還可以直接去期貨市場選擇一些標(biāo)的自己跟蹤起來 。

（3）尋找更多的低相關(guān)性及預(yù)期回報好的風(fēng)險資產(chǎn)。

這塊目前我沒有想好 ， 比如像歐洲、巴西、沙特、 亞太等地區(qū)的權(quán)益資產(chǎn) ， 是不是跟美股和A股相關(guān)性也比較低 ， 這個可以去測算 。

對于長期配置來說，債券資產(chǎn)也非常值得關(guān)注，這種穩(wěn)定的現(xiàn)金流可以平滑組合整體收益，避免因權(quán)益市場大幅震蕩導(dǎo)致的本金回撤，幫投資者穩(wěn)穩(wěn)積累長期收益。

考慮這些相關(guān)產(chǎn)品都上來了 ， 所以我們的選擇是更多的 。 我們除了關(guān)注他們的預(yù)期回報外 ， 也得多關(guān)注它們的資產(chǎn)配置價值 。

04

客觀說 ，資產(chǎn)配置是一種應(yīng)對世界不確定性的思維方式， 能降低回撤及波動性 ， 但未必能夠提升收益 。

這就好比 ， 如果我們對A股各類資產(chǎn)的確定性沒那么高 ， 就選擇行業(yè)均衡配置或者價值成長風(fēng)格均衡進(jìn)行配置 。

如果更深一層 ， 如果我們對A股未來表現(xiàn)的確定性沒那么高 ， 就可以引入其他低相關(guān)性的風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行搭配 ，比如債券 這就是我們本文說的資產(chǎn)配置思維 。

盡管我在本文未給大家提供一個最終的解決方案 ， 但通過上述測算 ， 我想應(yīng)該給大家在做資產(chǎn)配置時還是提供了一些啟發(fā)的， 希望能對大家平時的投資有幫助 。

總結(jié)來說就是，低相關(guān)性資產(chǎn)這類免費的午餐常有 ， 但要如何尋找高收益預(yù)期的資產(chǎn)就得靠大家努力開拓思路了。橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐也說過，分散投資的魔力就在于：如果 你選出同樣優(yōu)秀且低相關(guān)性的資產(chǎn)，你就能提高收益風(fēng)險比，同時大幅降低風(fēng)險。

雪球三分法是雪球正是基于“長期投資+資產(chǎn)配置”推出的基金配置理念，不僅分散投資股票、債券、商品三大類資產(chǎn)，還通過市場、時效件的分散來進(jìn)行基金長期投資，從而實現(xiàn)投資收益來源多元化和風(fēng)險分散化。點擊下方圖片立即領(lǐng)取課程

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