出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

11月28日，有著湖北國資背景的天風(fēng)證券因信息披露違規(guī)和違法提供融資被證監(jiān)會立案調(diào)查，這也是自第一創(chuàng)業(yè)證券子公司被立案調(diào)查后，又一起被監(jiān)管層立案調(diào)查的上市券商。

根據(jù)多家媒體報道，天風(fēng)證券被立案調(diào)查與公司原大股東當(dāng)代系昔日的資金往來有很大關(guān)系。此前，因為當(dāng)代系的資金占用，天風(fēng)證券也收到上交所《關(guān)于天風(fēng)證券2022年年度報告的信息披露監(jiān)管工作函》。

除被立案調(diào)查外，天風(fēng)證券原副總裁翟晨曦也被帶走協(xié)助調(diào)查。在公司和昔日高管接連被調(diào)查的背景下，這家已經(jīng)被湖北國資控股的券商能否平穩(wěn)度過此次危機？

1、被證監(jiān)會立案調(diào)查，股價大跌面臨投資者索賠風(fēng)險

11月28日，天風(fēng)證券發(fā)布的一則公告，讓公司眾多股東心驚不已。公告顯示，因信息披露違規(guī)和違法提供融資，公司被證監(jiān)會立案調(diào)查。

12月1日，在被立案調(diào)查開盤后的第一個交易日，天風(fēng)證券大跌7.66%。此后幾天，天風(fēng)證券股價持續(xù)下跌，截至12月5日公司股價報收4.32元/股，較11月28日累計下跌超10%。

據(jù)第一財經(jīng)、每日經(jīng)濟網(wǎng)等多家媒體報道，天風(fēng)證券被立案調(diào)查或與公司原大股東當(dāng)代系資金占用有直接關(guān)聯(lián)。

當(dāng)代系與天風(fēng)證券的關(guān)聯(lián)最早可追溯至2002年。彼時天風(fēng)證券剛成立不久，艾路明創(chuàng)立的當(dāng)代集團通過旗下控制的人福醫(yī)藥、上海天闔等企業(yè)不斷增持天風(fēng)證券，到2018年合計持有天風(fēng)證券約18.18%的股份，成為天風(fēng)證券實際的第一大股東。

此后，由于激進的擴張策略，當(dāng)代集團債務(wù)危機開始爆發(fā)，作為當(dāng)代集團核心金融企業(yè)天風(fēng)證券被卷入其中。

2022年年報中，天風(fēng)證券披露，2020年至2022年公司與當(dāng)代集團旗下企業(yè)當(dāng)代科技頻繁發(fā)生資金往來。

其中，2020年度累計付款額（不含利息）14.75億元，累計償還本金2.67億元；2021年度累計付款額（不含利息）6.95億元；2022年度累計償還本金19.03億元。

因為此事，天風(fēng)證券還是收到了上交所下發(fā)的監(jiān)管函，交易所要求天風(fēng)證券說明當(dāng)代集團資金占用情況及內(nèi)部控制是否存在缺陷。

對此，天風(fēng)證券曾表示，公司在自查發(fā)現(xiàn)資金被占用后，進一步加強了對關(guān)聯(lián)方交易、資金支付、應(yīng)收款項、資產(chǎn)安全等方面的管理，提高公司風(fēng)險防范能力，切實保護公司資產(chǎn)安全。

由于立案調(diào)查仍在進行當(dāng)中，天風(fēng)證券具體違規(guī)事項外界不得而知，但被立案調(diào)查將給天風(fēng)證券帶來不少麻煩。

根據(jù)《中華人民共和國證券法》及相關(guān)司法解釋，上市公司因虛假陳述、信息披露違規(guī)等行為導(dǎo)致投資者權(quán)益受損，投資者有權(quán)依法起訴索賠。若后續(xù)因為信披違規(guī)被處罰，天風(fēng)證券將面臨被投資者索賠的風(fēng)險。

11月26日，天風(fēng)證券公告稱，公司及其附屬公司天風(fēng)國際及/或天風(fēng)國際附屬公司擬在境外市場發(fā)行債券或票據(jù)，發(fā)行金額不超過9.6億美元，發(fā)行債券用途主要為保障天風(fēng)證券合并范圍內(nèi)存續(xù)債務(wù)的正常兌付。

此前，天風(fēng)證券半年報顯示，2025年下半年及2026年上半年，公司將有超130億元債券到期，其中美元債券6.4億元。此次被立案調(diào)查，是否會影響公司境外債券發(fā)行外界較為關(guān)注。

對此，「子彈財經(jīng)」試圖向天風(fēng)證券了解，此次公司被立案調(diào)查具體是何原因？是否與2022年當(dāng)代系資金占用有關(guān)？被立案調(diào)查后，公司及子公司擬發(fā)行9.6億美元境外債還能否發(fā)行？若發(fā)行境外債受到影響，公司是否還有足夠資金兌付今年及明年上半年到期的境外債？截至發(fā)稿，未獲得天風(fēng)證券回應(yīng)。

2、年薪近千萬原副總裁被帶走調(diào)查，固收業(yè)務(wù)收益下滑致業(yè)績低迷

除公司被立案調(diào)查外，公司原常務(wù)副總裁翟晨曦也被帶走協(xié)助調(diào)查。

據(jù)悉，翟晨曦被帶走協(xié)助調(diào)查的原因與天風(fēng)證券原董事長余磊及相關(guān)案件有關(guān)。此前余磊在擔(dān)任天風(fēng)證券董事長期間，因IPO利益輸送被留置調(diào)查，目前該案件仍在審理當(dāng)中。

作為天風(fēng)證券原核心人物之一，翟晨曦見證了天風(fēng)證券的起伏。公開資料顯示，翟晨曦2014年加入天風(fēng)證券，在加入天風(fēng)證券以前在業(yè)內(nèi)便小有名氣。

2012年，在國開行任職期間，在歐債危機中，翟晨曦帶領(lǐng)的團隊實現(xiàn)了較高的人均盈利，連續(xù)四年蟬聯(lián)銀行間市場現(xiàn)券交割量冠軍，因此在業(yè)內(nèi)稱為“IRS女王”。

此后，受公司原董事長余磊邀請，翟晨曦加入了天風(fēng)證券。此前，有業(yè)內(nèi)人士評價在翟晨曦加入以前，天風(fēng)發(fā)5億債都要到處求人，她來后發(fā)幾十億不在話下。

事實也確實如此，2014年天風(fēng)證券應(yīng)付債券余額為13.46億元，到2016年便大幅上升至105.4億元。融資獲得的資金很大一部分被用于債券投資。

在瘋狂擴表帶動下，天風(fēng)證券營收和凈利潤大幅上升。2014年天風(fēng)證券營收和歸母凈利潤分別為11.12億元和2.08億元，2016年分別上升至30.98億元、6.72億元。同期，由債券投資為主帶來的投資收益由2.9億元上升至14.75億元。

因為工作表現(xiàn)出色，翟晨曦也被火速提拔，2015年升任天風(fēng)證券副總裁，主管固收與國際業(yè)務(wù)，此后又參與天風(fēng)證券并購恒泰證券，并出任恒泰證券聯(lián)席總裁。

隨著天風(fēng)證券并購新華基金，翟晨曦于2020年9月出任新華基金聯(lián)席董事長，次年4月正式擔(dān)任董事長，2020年其年薪高達999.32萬元，成為天風(fēng)高管中薪酬最高者。

2022年由于債市大跌，天風(fēng)證券陷入巨額虧損。作為固收業(yè)務(wù)負責(zé)人的翟晨曦也開始急流勇退，Wind顯示，其在2022年11月份從天風(fēng)證券離職。

由于過度擴表導(dǎo)致公司利息支出大幅上升，加之宏觀利率持續(xù)下滑，天風(fēng)證券自2022年以后業(yè)績便萎靡不振，利潤難回巔峰。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年公司扣非后凈利潤分別為-15.48億元、2.44億元、1374萬元，較2015年巔峰期近10億元的扣非后利潤相差甚遠。

對此，「子彈財經(jīng)」試圖向天風(fēng)證券了解，近幾日媒體報道公司原總裁被帶走協(xié)助調(diào)查是否屬實？

2014年，翟晨曦加盟以來，公司大幅度擴表加大債券投資，如今在宏觀利率下行背景下，債券投資收益減少，公司利潤也被巨額的利息支出所吞噬，后續(xù)公司是否會縮表減少利息支出？除此之外，公司有無其他方法推動業(yè)績企穩(wěn)回升？截至發(fā)稿，未獲得天風(fēng)證券回應(yīng)。

3、利潤排名倒數(shù)第一，高額利息支出影響利潤

2022年，在當(dāng)代系暴雷與天風(fēng)證券業(yè)績巨額虧損的背景下，天風(fēng)證券開始易主。

彼時，由湖北財政廳100%控股的宏泰集團逐步從人福醫(yī)藥、聯(lián)發(fā)投集團接過天風(fēng)證券股權(quán)，成為天風(fēng)證券控股股東。

在天風(fēng)證券受困于龐大債務(wù)導(dǎo)致股價連續(xù)下跌時，宏泰集團堅定支持天風(fēng)證券。2024年6月宏泰集團計劃以5億-10億元增持天風(fēng)證券，最終宏泰集團耗資5.02億元增持1.79億股，占公司總股本的2.06%。

2025年6月，天風(fēng)證券又以2.71元/股向宏泰集團定向發(fā)行14.76億股，募集40億元。在接連增持和定增帶動下，截至2025年9月30日，宏泰集團對天風(fēng)證券持股比例上升至28.14%。

雖然投入湖北國資懷抱，也得到了宏泰集團真金白銀的支持，但天風(fēng)證券經(jīng)營表現(xiàn)仍難樂觀。2025年前三季度，天風(fēng)證券實現(xiàn)營業(yè)收入21.12億元，同比增長57.53%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.53億元，同比扭虧為盈。

雖然利潤扭虧為盈，但在43家上市券商中，天風(fēng)證券歸母凈利潤排名倒數(shù)第一。作為總資產(chǎn)超900億元的天風(fēng)證券，其前三季度交出的經(jīng)營利潤甚至遠不如資產(chǎn)僅為306億元的華林證券。

拆分來看，天風(fēng)證券利潤低迷與公司收入較低及利息支出較大有直接關(guān)系。在43家上市券商中，天風(fēng)證券營收排名37名。

得益于資本市場回暖，天風(fēng)證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入及投資收益表現(xiàn)尚可，2025年前三季度，天風(fēng)證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入及投資收益分別為7.72億元、12.66億元，2024年前三季度則分別為5.18億元、6.94億元。

在投資收益及經(jīng)紀業(yè)務(wù)表現(xiàn)較為出色的情形下，天風(fēng)證券利潤排名倒數(shù)和公司較高的債券利息支出有很大關(guān)系。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月30日，公司應(yīng)付債券余額仍高達288.7億元。天風(fēng)證券半年報顯示，公司債券發(fā)行票面利率普遍較高，美元債券票面利率普遍在6%以上，人民幣債券票面利率普遍也在4%-5%。

因此，天風(fēng)證券也為此付出了較大代價，2024年及2025年上半年，天風(fēng)證券僅應(yīng)付債券利息支出為20.36億元、6.22億元，在此影響下公司利息凈收入大幅虧損。

數(shù)據(jù)顯示，2024年及2025年前三季度天風(fēng)證券利息凈收入分別為-17.14億元、-9.54億元，嚴重侵蝕公司營收及利潤。

由于公司實力偏弱且近幾年經(jīng)營效果不佳，公司發(fā)行債券票面利率遠高于中信證券，且與中信證券選擇更低利率賣出回購金融資產(chǎn)款融資不同，由于金融資產(chǎn)較少，天風(fēng)證券無法通過該方式獲得融資。

且近幾年國內(nèi)宏觀利率持續(xù)下調(diào)，國債等債券投資品種收益率持續(xù)下滑。中信證券等大型券商憑借較低的融資利率，投資國債等債券還能獲得利率差收入。

但天風(fēng)證券整體融資利率較高，投資國債等固定收益品種，很難完全覆蓋利息支出，造成的結(jié)果便是公司利潤排名行業(yè)倒數(shù)第一。

對此，「子彈財經(jīng)」試圖向天風(fēng)證券了解，目前公司應(yīng)付債券利息票面利率普遍較高，公司有無考慮減少交易性金融資產(chǎn)投資，率先兌付票面利率較高的債券？

宏泰集團控股貴公司后，公司發(fā)行債券在宏觀利率下行的環(huán)境下，票面利率有無明顯下降？近幾年公司凈利潤表現(xiàn)排名上市券商倒數(shù)，公司將采取何種措施推動利潤上升，公司預(yù)計利潤何時能夠回暖？截至發(fā)稿，未獲得天風(fēng)證券回應(yīng)。

此前在當(dāng)代系控股的背景下，天風(fēng)證券走向了加杠桿瘋狂擴張之路，但由于宏觀利率下行，天風(fēng)證券也被較高的債券票面利率反噬利潤。在利潤持續(xù)低迷的背景下，天風(fēng)證券又被證監(jiān)會立案調(diào)查，這對于希望靠發(fā)債融資償還到期債務(wù)的天風(fēng)證券而言無疑是雪上加霜。

值得慶幸的是，與當(dāng)初由當(dāng)代集團控股不同，投入湖北省國資懷抱的天風(fēng)證券，在宏泰集團支持下，公司抵御風(fēng)險能力有所增強。未來，天風(fēng)證券能否走出現(xiàn)在的困境，「子彈財經(jīng)」將持續(xù)保持關(guān)注。

*文中題圖來自：天風(fēng)證券官網(wǎng)；其他未署名標題來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。